报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强推”评级 [1][9][118] 报告的核心观点 - 报告从工业级、专业级、商业级下游分析3D视觉数字化产品的应用场景和增长驱动力，对三维视觉数字化与传统接触式扫描进行优劣势对比，预计视觉方案渗透率以及手动式产品占比有望提升，并梳理了目前市场的主要参与者 [7] - 全球三维数字化市场规模正快速增长，报告研究的具体公司核心软硬件均自主研发，商业级拓展处于初期后期具备广阔成长空间，预计2025 - 2027年收入和归母净利润保持增长，给予2025年70倍PE，对应目标价148.35元 [6][9][118] 根据相关目录分别进行总结 思看科技：面向全球的三维视觉数字化综合解决方案提供商 - 产品类型覆盖工业级和专业级，包括便携式、跟踪式、专业级彩色3D视觉数字化产品和工业级自动化3D视觉检测系统等，产品保持快速研发迭代周期 [13][14] - 实控人为王江峰、陈尚俭、郑俊，合计持股44.6%，股权结构稳定 [30] - 2020年以来收入和归母净利润CAGR分别为37.9%和41.7%，2025年Q1同比分别增长26.38%和21.23%，2020 - 2025年Q1毛利率持续保持在75.5%以上，销售费用率呈上升态势，2022 - 2024年研发费用率基本在18%左右 [32][34] 预计到2027年全球三维视觉数字化产品市场规模将达到400亿元 - 3D视觉技术拓宽机器视觉应用场景，全球机器视觉市场规模2024 - 2028年CAGR为8.2%，我国为17.5%，3D视觉可作为2D视觉的有效补充，拓宽应用场景 [38][45] - 三维数字化行业是构建三维机器视觉的重要基础，通过设备获取物品外形数据，经加工处理形成3D数据文件 [46] - 以工业级领域为基本盘，卡位大客户，未来拓展专业级、商业级领域，产品广泛应用于多个领域，2024年上半年工业级占比达92.8% [56] - 2022年全球/中国三维视觉产品规模占比分别为24.6%/20.8%，预计2027年将分别达到400/60.3亿元，CAGR分别为26.6%/32.3%，手动式产品占比有望分别提升至51.2%/56.7% [6][8][86] - 国内厂商性价比叠加渠道拓展，持续推进全球市场的进口替代，国内手持式产品已逐步接近甚至超越发达国家 [101] 核心软硬件自主研发，奠定长期拓展基础 - 2022年以来研发费用率在18%上下，截至2024年年底拥有84项授权发明专利、47项软件著作权 [104] - 硬件自研或定制关键器件，软件形成三大核心技术集群，掌握18项核心技术 [105] 盈利预测与估值分析 - 预计工业级产品2025 - 2027年收入增速分别为22.7%/23.0%/22.2%，毛利率保持在75.8%；专业级彩色3D扫描仪收入增速分别为120%/80%/70%，毛利率保持在73% [116] - 预计2025 - 2027年收入分别为4.21/5.34/6.77亿元，同比分别增长26.5%/26.9%/26.8%，归母净利润分别为1.44/1.73/2.09亿元，同比增速分别为19.6%/19.8%/20.8%，给予2025年70倍PE，对应目标价148.35元 [6][9][118]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7][8][129] 报告的核心观点 - 思看科技是全球竞争力的3D扫描仪领军厂商，产品面向高端制造，3D算法、结构设计是核心优势 [7] - 公司有两大发展驱动，一是工业领域纵深、专业领域拓展，二是成为物理AI第一步、后续成为机器人的“眼睛” [7] - 预计公司25 - 27年分别实现收入4.3、5.5、7.3亿元，实现归母净利润1.6、2.1、2.7亿元，给予公司可比公司平均的25年PE 69x，对应“买入”评级 [7][8][120][129] 根据相关目录分别进行总结 高精度3D扫描仪领军厂商 - 思看科技是3D视觉数字化综合解决方案提供商，以3D扫描仪为主，核心竞争力是算法、结构设计和3D软件技术 [18] - 公司产品矩阵丰富，从2015年推出手持式三维扫描仪开始不断拓展，应用于逆向工程、3D检测、3D打印等工业场景 [19][23] - 公司业绩稳健增长，标准化能力强，经营质量高，境外收入持续高增，覆盖多行业核心客户 [40][42][45][51] - 公司管理层年轻化，学术背景深厚，创始人团队长期共同创业且为实际控制人 [54][55] 硬件是载体，算法及结构是核心 - 公司核心是成像算法和光学结构能力，形成三大核心技术集群，掌握18项核心技术，在算法及软件方面有自主研发能力 [58] - 三维识别重建技术包括快速高精度边缘计算、内置摄影测量复合扫描、多波段扫描技术，可提升扫描效率和精度 [61][66][69] - 三维立体延伸技术包括跟踪范围扩展、孔测量、自动化三维扫描技术，可全方位获取真实三维数据 [70][74][76] - 立体视觉标定技术包括多波段扫描标定和自动标定技术，可自动化完成标定及3D扫描 [81][85] 驱动一：全球竞争力，产品渗透率提升 - 纵向来看，非接触扫描式测量有望取代传统接触式测量，国产扫描仪有价格优势，思看科技国内领先、全球第二，市占率有提升空间 [86][92][94] - 横向来看，三维视觉数字化产品分工业级、专业级和商业级，公司从工业精度下沉至专业级产品优势显著、空间广阔，如在医疗领域与强脑科技合作 [95][96][97] 驱动二：物理AI第一步，长期发挥视觉算法优势 - 物理AI是机器人重要实现基础，可完成与现实世界交互、生成物理数据以供训练 [103] - 公司3D高精度扫描可构建真实物理环境，从“万物数字化”到“虚拟物理世界”逻辑一致，长期有望成为人形机器人的“眼睛” [111][114][117] 盈利预测及估值分析 - 预计公司25 - 27年分别实现收入4.3、5.5、7.3亿元，工业级产品增速维持在25%，专业级产品增速维持在100% [120][121][122] - 预计公司25 - 27年实现归母净利润1.6、2.1、2.7亿元，工业级领域25 - 27年毛利率为77%/78%/80%，专业级领域为74%/75%/76% [125][127] - 选取凌云光、奥普特、铂力特为可比公司，给予公司可比公司平均的25年PE 69x，对应“买入”评级 [128][129]

公司治理与股东大会 - 2024年年度股东大会将于2025年5月27日在杭州公司会议室召开，采用现场投票与网络投票相结合的方式 [5][6] - 股东大会将审议12项议案，包括董事会/监事会工作报告、财务预决算报告、利润分配方案、关联交易确认等核心议题 [1][8][9] - 会议制定了严格的议事规则，包括股东发言限时5分钟、表决票填写规范、现场与网络投票结果合并统计等程序性要求 [2][3][4] 财务表现与分红政策 - 2024年实现营收3.33亿元（+22.41%），归母净利润1.21亿元（+11.51%），研发投入5906万元（+22.28%）[21][28] - 拟实施每10股派5.5元现金分红+转增3股的利润分配方案，合计派现3740万元，分红率31.03% [9][10] - 董事会获授权制定2025年中期分红方案，条件为当期净利润为正且现金流满足经营需求 [11][12] 业务发展与行业前景 - 三维扫描行业迎来快速增长窗口期，汽车制造/航空航天/数字孪生等领域需求持续扩大 [21] - 公司通过自主研发高精度光学传感器和智能算法，构建了从硬件到软件的完整技术生态 [21] - 2024年向关联方杭州中测科技销售商品360万元，2025年预计关联交易金额600万元 [14][15][16] 公司治理结构 - 董事会下设战略/提名/薪酬与考核/审计四个专门委员会，2024年召开8次董事会会议 [22][23] - 独立董事通过专门会议制度参与重大决策，2024年董事薪酬方案将提交股东大会审议 [8][23] - 监事会全年召开4次会议，对公司财务、关联交易及内控制度执行情况实施监督 [26][27] 资产与现金流状况 - 总资产增长28.92%至7.45亿元，其中在建工程增长228.88%反映募投项目推进 [28][29] - 货币资金减少70.5%因经营投资支出增加，交易性金融资产新增1000万元为理财产品 [29] - 经营活动现金流净额下降因应收账款增长134.69%及票据背书增加 [30][31]

业绩总结 - 2024年度归属于上市公司股东净利润120,527,578.92元，较上年增长5.49%[34][91] - 2024年营业收入332,583,883.61元，较上年增长22.41%[71][91][95] - 2024年研发投入5,906.33万元，较去年增长22.28%[71][95] - 2024年加权平均净资产收益率21.62%，较上年减少4.44个百分点[92] - 2024年末货币资金较上期减少70.5%，应收账款增长134.69%，固定资产增长1,398.89%[94] 财务分配 - 拟向全体股东每10股派现5.5元，共派现37,400,000元，占净利润31.03%[34] - 拟每10股以公积金转增3股，转增后总股本增至88,400,000股[35] 关联交易 - 2024年向参股公司杭州中测科技销售商品实际360.31万元，2025年预计600万元[46][47] - 2025年初至3月31日与杭州中测科技累计交易15.95万元[47] 人员报酬 - 2024年独立董事年度津贴8万元/年[57] - 2024年董事长王江峰年度税前报酬93.92万元[58] 未来展望 - 2025年公司董事会将建立战略执行跟踪机制，优化治理结构[78][79] - 2025年公司将建立信息披露全流程管理体系，提升披露质量[80] - 2025年公司制定财务预算目标，保持营收和净利润增长[101]

业绩说明会安排 - 2025年05月30日14:00 - 15:00举行2024年度暨2025年第一季度业绩说明会[2][4][5] - 以网络互动形式在上海证券交易所上证路演中心召开[3][4][5] 投资者提问 - 2025年05月23日至05月29日16:00前可登录上证路演中心网站或通过公司邮箱提问[2][6] 参会人员 - 董事长、总经理王江峰，副总经理赵秀芳，独立董事祝素月参加[5] 联系信息 - 联系人是董事会办公室，电话0571 - 86362816，邮箱dongshiban@3d - scantech.com[7] 会后查看 - 召开后投资者可通过上证路演中心查看情况及主要内容[8]

科创板IPO知识产权核心观点 - 知识产权成为企业科创板IPO审核的核心关注点之一，涉及"内忧"（权属稳定性、技术来源等）和"外患"（第三方无效宣告、诉讼风险等）[1] - 2024年6月证监会发布《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，对"硬科技"定位和科技创新能力提出更明确要求[1] - 企业需化解知识产权风险、突出研发实力并构建完善研发管理布局，以满足合规要求并具备持续创新能力[1] 科创板IPO知识产权相关规定 - 证券监管部门重点关注6大问题：是否符合科创属性评价指引、知识产权完整性独立性、权属清晰稳定性、来源情况、保护措施、瑕疵影响等[2] - 《首次公开发行股票注册管理办法》要求企业核心技术人员稳定且最近二年无重大不利变化，不存在涉及核心技术等的重大权属纠纷[33][34] - 《科创属性评价指引》要求形成主营业务收入的发明专利7项以上，或合计50项以上[35][36] 审核关注重点问题 专利侵权诉讼 - 思看科技案例显示，新增专利侵权诉讼需说明纠纷进展、涉案专利运用及收入贡献、败诉影响等，积极应对可降低对IPO影响[4][5] - 智融科技案例中，未决诉讼涉及6,609.37万元赔偿请求，最终撤回申请材料[6] - 监管部门关注案件进展、涉案专利重要性、败诉影响等，标的金额大或涉核心技术的未结案诉讼可能构成实质障碍[7] 专利无效纠纷 - 极米科技案例中，16项发明专利被竞争对手提起无效宣告请求，和解后撤回[8] - 智融科技27项发明专利中26项被提起无效宣告请求，最终撤回申报材料[9] - 监管部门关注无效审查进展、无效可能性分析及对企业业务财务的影响程度[9] 委外/合作研发 - 格蓝若案例显示，与高校合作的7项委托研发项目形成核心技术组成部分，需说明技术来源、独立性等[11] - 监管部门关注委外研发是否涉及核心技术、企业是否具有独立研发能力[11] 共有专利 - 华卓精科案例中，核心专利与清华大学共有，需说明应用情况、收入贡献及对业务独立性的影响[12] - 监管部门关注共有专利是否涉及核心技术及产品，以及对业务独立性的影响[13] 专利继受取得 - 捍宇医疗案例显示，需说明继受专利与核心技术关系、形成过程、定价公允性等[15] - 监管部门关注继受原因及背景、权属清晰性、是否属于核心专利及企业研发能力[15] 专利许可 - 凯普林案例中，支付597万元获得实用新型专利许可，需说明许可产品收入占比及持续研发能力[16] - 监管部门关注许可原因、是否构成底层技术来源及对生产经营的影响[17] 研发人员前任职机构职务发明 - 海创光电案例中，核心技术人员前任职单位背景引发对职务发明及权属纠纷的关注[19] - 监管部门关注研发人员前任职机构关系、是否存在竞业禁止及保密协议等[20] 事业单位技术人员兼职创业 - 北芯生命案例显示，实控人曾任职科研院所，需说明技术来源合规性及与原单位协议情况[22] - 监管部门关注知识产权来源清晰性、兼职合规性及研发团队稳定性[23] 专利权质押 - 誉辰智能案例中，专利质押取得2,800万元授信，需说明质押原因必要性及行权风险[24] - 监管部门关注质押原因合理性及对生产的影响，解除后不影响上市进程[24] 专利集中申请 - 中核西仪案例显示，5项发明专利为2021年集中申请，需说明形成过程及合理性[25] - 监管部门关注是否虚增估值或突击满足科创属性条件，可能引发对研发能力真实性的质疑[26] 专利数量及科创属性评价 - 安芯电子案例中，11项发明专利中5项未形成收入，需说明是否符合"5项发明专利"指标[27] - 仅勉强达到最低标准可能引发对技术先进性和创新持续性的质疑[27] 知识产权权利保护期 - 唯捷创芯案例显示，需说明过期或即将到期知识产权对生产经营的重要性[28] - 监管部门关注到期影响，企业需论证仍能通过技术迭代维持竞争力[28] 应对知识产权风险的实务建议 - 提升科技创新独立性，坚持自主研发核心专利，做好专利布局规划[30] - 境外生产销售前进行专利布局和侵权分析[30] - 完善研发记录管理，采用时间戳等方式明确权属[30] - 做好研发人员背景调查，签署保密竞业协议，事业单位人员需明确兼职合规性[31] - 控制委外研发技术范围，避免涉及核心技术，明确权属和使用约定[31] - 评估共有专利重要性，适时购买剩余权利[31] - 留存继受取得和许可交易材料，确保公允性[32] - 上市期间可聘请专业顾问全面分析知识产权风险，加快审核进程[32]

公司调研信息 - 思看科技2024年实现营业收入33,25839万元 同比增长2241% [1] - 2025年一季度收入871089万元 同比增长2638% [1] - 增长动力源于行业技术快速发展 产品创新及市场应用扩展 [1] - 3D视觉技术已在多个工业领域实现应用 包括自动化装配 焊接和喷涂 [1] - 3D打印领域是带动收入增长的重要领域 市场需求持续攀升 [1] - 国际化进展顺利 境外收入占比4290% 国际政策变动影响有限 [1] - 硬件模块和元器件供应实现自主可控 掌握核心设计及研发步骤 [1] 机构背景 - 盘京投资成立于2016年 是中国优秀的私募证券投资基金管理人之一 [2] - 公司由多位长期业绩卓越且具备相同价值观的资深投资人创办 [2] - 以合伙人制度为基础 平台化运营的投资管理机构 [2] - 立足中国证券市场 聚焦中国上市公司投资机会 同时在中概股有广泛布局 [2] - 建设以投研为导向 以深度产业和个股研究为投资决策唯一依据 [2] - 搭建领先于同行的内部研究团队 拥有广泛的外部研究资源 [2] - 与国内各大顶级券商研究所建立良好的投研服务关系 [2]

科创板指数表现 - 科创50指数上涨0.36%至1030.19点，全日成交量32.65亿股，成交额1110.93亿元，加权平均换手率1.94% [1] 个股涨跌分布 - 291只科创板股上涨，其中5只涨幅超10%，精进电动和纬德信息涨停，20只涨幅在5%至10%，288只下跌 [1] 换手率分布 - 换手率超20%个股1只，10%-20%个股12只，5%-10%个股69只，3%-5%个股107只，1%-3%个股298只，不足1%个股99只 [1] - 中研股份换手率最高达20.93%，成交额6.15亿元，航天南湖换手率19.85%，成交额4.27亿元 [1] 高换手个股表现 - 换手率超5%个股中49只上涨，精进电动涨20.05%，纬德信息涨20.02%，新光光电涨11.95%，荣昌生物跌6.92%，大地熊跌4.52% [2] 行业分布 - 电子行业高换手个股数量最多达17只，机械设备行业15只，计算机行业13只 [2] 资金流向 - 高换手个股中39只获主力资金净流入，中无人机净流入1.28亿元，福立旺净流入6960.88万元，精进电动净流入5484.88万元 [2] - 九联科技净流出1.03亿元，同益中净流出5753.70万元，优刻得净流出4661.21万元 [2] 杠杆资金动向 - 45只高换手个股获融资净买入，优刻得融资余额增加1.03亿元，华丰科技增加9432.41万元，长阳科技增加6558.80万元 [2] - 仕佳光子融资余额减少4611.92万元，德科立减少3558.93万元，康鹏科技减少3411.38万元 [2] 个股换手率排名 - 中研股份换手率20.93%收盘涨4.21%，航天南湖换手率19.85%涨9.13%，精进电动换手率17.70%涨20.05% [3] - 思看科技换手率17.24%跌0.72%，国科军工换手率16.38%涨9.86% [3]

科创板新股发行概况 - 截至5月7日，今年以来科创板共有5家公司发行新股，累计募资金额达34.65亿元，单家公司平均募集资金6.93亿元 [1] - 募资金额分布：超10亿元有1家，5亿元至10亿元有3家，5亿元以下有1家 [1] - 募资金额排名：兴福电子以11.68亿元居首，海博思创8.61亿元次之，思看科技5.69亿元、汉邦科技5.01亿元、胜科纳米3.66亿元紧随其后 [1] 募资投向重点 - 兴福电子募资主要用于4万吨/年超高纯电子化学品项目、2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气项目及现金管理 [1] - 海博思创募资投向储能系统集成设备生产项目、储能系统研发及产业化项目及现金管理 [1] 发行价格与市盈率特征 - 科创板新股平均首发价格19.27元，最高为思看科技33.46元，汉邦科技22.77元、海博思创19.38元居中，胜科纳米9.08元、兴福电子11.68元较低 [1] - 发行市盈率区间为6.14倍至42.64倍，平均值27.72倍，中位数26.35倍 [2] - 胜科纳米发行市盈率42.64倍最高，仅1家公司市盈率高于行业均值（占比20%），其余4家均低于行业均值 [2] 地域分布与募资集中度 - 公司地域分布：江苏省2家、浙江省1家、湖北省1家 [2] - 募资金额地域排名：湖北省11.68亿元（兴福电子）、江苏省8.67亿元、北京市8.61亿元（海博思创） [2] 个股发行数据明细 - 兴福电子（代码688545）发行价11.68元，市盈率40.46倍，募资11.68亿元 [2] - 海博思创（代码688411）发行价19.38元，市盈率6.14倍，募资8.61亿元 [2] - 思看科技（代码688583）发行价33.46元，市盈率23.00倍，募资5.69亿元 [2] - 汉邦科技（代码688755）发行价22.77元，市盈率26.35倍，募资5.01亿元 [2] - 胜科纳米（代码688757）发行价9.08元，市盈率42.64倍，募资3.66亿元 [2]

公司治理与董事会决议 - 第一届董事会第十九次会议于2025年4月24日召开，7名董事全票通过全部20项议案，包括总经理工作报告、董事会工作报告等[8][9][10] - 审计委员会2024年有效履行监督职责，独立董事符合独立性要求，未发现利益冲突[14][27][37] - 续聘中汇会计师事务所为2025年度审计机构，认可其2024年审计工作的专业性和独立性[17][46][47] 财务与利润分配 - 2024年度利润分配方案为每10股派发现金红利5.50元（含税）并转增3股，现金分红总额及转增比例将根据股本变动调整[39][40][41] - 拟授权董事会制定2025年中期分红方案，以落实常态化分红机制[42][43][44] - 2025年第一季度财务报表未经审计，合并利润表显示本期无同一控制下企业合并影响[5][6][57] 经营规划与股东回报 - 通过《2025年度"提质增效重回报"行动方案》，强调以投资者为本的发展理念，计划通过股价稳定措施提升市场形象[61][62] - 2025年财务预算报告及2024年财务决算报告将提交股东大会审议，关联交易预计延续市场化定价原则[29][31][49] - 高级管理人员2025年薪酬方案结合行业水平及经营状况制定，董事薪酬方案因涉及利益回避直接提交股东大会[51][54][56] 信息披露与股东大会 - 2024年年度报告及2025年一季报披露程序合规，董事会保证内容真实准确完整[33][57][60] - 计划于2025年5月27日召开2024年年度股东大会，采用现场与网络投票结合方式[63][64]