股份与股本情况 - 截至2025年8月底，H股法定/注册股份1,968,801,000股，法定/注册股本1,968,801,000元，本月无增减[1] - 截至2025年8月底，A股法定/注册股份8,621,018,000股，法定/注册股本8,621,018,000元，本月无增减[1] - 2025年8月底法定/注册股本总额为10,589,819,000元人民币[1] - 截至2025年8月底，H股已发行股份（不含库存）1,968,801,000股，库存为0，本月无增减[2] - 截至2025年8月底，A股已发行股份（不含库存）8,621,018,000股，库存为0，本月无增减[2]

业绩表现 - 2025H1营业收入146.65亿元同比增长2.91% 归母净利润16.21亿元同比增长1.34% [4] - 毛利率28.76%同比下降0.60个百分点 净利率12.70%同比下降0.35个百分点 [4] 业务收入结构 - 铁路业务收入83.24亿元同比下降7.87% 受项目施工进度差异影响 [5] - 城市轨道业务收入39.16亿元同比增长12.85% 受益于在手订单存量及新签合同增量 [5] - 海外业务收入9.44亿元同比增长55.92% 主要因几内亚马西铁路等项目确收增加 [5] - 工程总承包业务收入14.80亿元同比增长29.93% 因前期承接项目履约进度加快 [5] 新签合同情况 - 累计新签合同总额175.68亿元同比下降16.44% [6] - 铁路新签合同111.4亿元同比增长12.64% 城轨新签合同37.74亿元同比增长26.51% [6] - 海外新签合同18.75亿元同比下降47.16% 工程总承包新签合同7.48亿元同比下降83.74% [6] - 高铁改造项目新签合同14.80亿元同比增长74.86% 市政房建新签合同占比降至1.21% [6] 低空经济布局 - 在全国34个城市开展49处场景服务 累计飞行1.7万小时3.6万架次 [8] - 飞行里程超50万公里 2025H1新签低空经济合同0.3亿元 [8] - 重点推进空域管控/低空通信/感知反制等核心产品研发升级 [8]

中国石油股份划转与数智化转型 - 控股股东中国石油集团将5.4亿股A股股份（占总股本0.30%）划转给中国移动集团 [5] - 股份划转有望推动公司受益于数智化转型合作 [5] 太阳能业务表现与行业地位 - 2025年上半年营收26.97亿元同比下降16.84% 归母净利润6.77亿元同比下降16.89% [6] - Q2单季度营收13.97亿元同比下降23.80% 归母净利润3.88亿元同比下降16.34% [6] - 光伏装机增量夯实公司行业地位 [6] 耐普矿机业绩与产能调整 - 2025年H1营收4.1亿元同比下降34.0% 归母净利润0.17亿元同比下降79.9% [7] - Q2营收2.2亿元同比下降42.0%环比增长13.2% 归母净利润0.11亿元同比下降74.9%环比增长100.3% [7] - 公司持续提升海外产能 [7] 中国通号业务增长与领域拓展 - 25H1营业收入146.65亿元同比增长2.91% 归母净利润16.21亿元同比增长1.34% [8] - 铁路、城轨新签合同快速增长 整体业务结构优化 [8] - 低空领域持续拓展 [8] 拓普集团业绩与热管理业务 - 1H25总营业收入129.4亿元同比增长5.8% 归母净利润13.0亿元同比下降11.1% [9] - 2Q25营业收入71.7亿元同比增长9.7%环比增长24.3% 归母净利润7.3亿元同比下降10.0%环比增长29.0% [9] - 热管理能力全面提升开拓液冷新增长点 [9] 味知香营收增长与利润压力 - 25H1营业收入3.43亿元同比增长4.70% 归母净利润0.32亿元同比下降24.46% [9] - 25Q2营业收入1.70亿元同比增长5.17% 归母净利润0.12亿元同比下降46.79% [9] - 成本上行影响利润 [9] 同仁堂经营表现与现金流 - 25H1营收97.69亿元同比增长0.06% 归母净利润9.45亿元同比下降7.39% [10] - 经营性净现金流19.53亿元同比大幅增长 [10] - 母公司经营稳健 子公司业绩分化 [10]

板块整体表现 - 轨交设备板块较上一交易日下跌1.52% [1] - 上证指数下跌1.16%报收3813.56点 深证成指下跌0.65%报收12472.0点 [1] 个股涨跌情况 - 祥和实业领跌板块 跌幅达7.56% 收盘价10.76元 [2] - 必得科技涨幅最高达4.15% 收盘价34.89元 [1] - 中国中车成交量最大达109.43万手 成交额8.22亿元 跌幅1.31% [1] - 中国通号成交量41.28万手 成交额2.25亿元 跌幅1.27% [1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出1.57亿元 [2] - 游资资金净流入1.11亿元 散户资金净流入4579.39万元 [2] - 祥和实业主力净流入2857万元 占比8% 但散户净流出5041.52万元 [3] - 交控科技主力净流入751.55万元 占比6.56% [3] - 工大高科游资净流入573.9万元 占比9.09% [3]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现收入147.30亿元 同比增长2.77% 归母净利润16.21亿元 同比增长1.34% 扣非归母净利润15.59亿元 同比下降0.11% [1] - 第二季度单季度收入79.96亿元 同比增长2.71% 归母净利润10.59亿元 同比增长6.46% 扣非归母净利润10.02亿元 同比增长3.69% [2] 业务板块表现 - 铁路业务收入83.24亿元 同比下降7.87% 城轨业务收入39.16亿元 同比增长12.85% 工程总承包及其他业务收入14.80亿元 同比增长29.93% [2] - 海外业务收入9.44亿元 同比增长55.92% 保持高增长态势 [2] - 上半年新签订单总额175.68亿元 同比下降16.44% [2] 订单结构分析 - 铁路及城轨业务订单分别同比增长12.64%和26.51% 高铁改造项目合同额同比增长74.86% [2] - 承接武汉地铁1号线 北京地铁5号线等改造工程 [2] - 海外及工程总承包订单大幅下降 主要因公司聚焦主业并加速退出市政房建业务 [2] - 低空经济业务新签订单0.3亿元 [2] 盈利能力分析 - 综合毛利率28.76% 同比下降0.50个百分点 [3] - 铁路板块毛利率同比增长1.28个百分点 其他板块均有不同程度下滑 [3] - 海外业务毛利率同比下降12.36个百分点 主要因去年同期结算项目毛利率较高 [3] - 净利率12.70% 同比下降0.35个百分点 [3] 费用控制 - 销售费用率2.26% 同比下降0.17个百分点 管理费用率6.53% 同比下降0.14个百分点 [3] - 财务费用率-0.19% 同比上升0.36个百分点 研发费用率5.47% 同比上升0.24个百分点 [3] 低空经济业务发展 - 构建"1+4"联合创新体系 以低空空域管控为核心 协同低空通信 感知反制 数字底座和无人机四项技术 [4] - 低空空域智能管控系统和无人机智能巡检在青岛 雄安 石家庄等地完成15个平台部署 [4] - "一塔一城"方案在神华铁路 包头广播电视塔完成试验 在怒江 南京等地部署试用 [4] - 感知与反制系统在雄安发布 在高铁沿线率先应用 在京津冀 长三角 川渝等地部署14套 [4] 应用场景拓展 - 与中信集团 中国邮政等央企推动典型场景应用 [4] - 拓展应急救援 城市治理等场景 在全国34个城市开展以无人机巡检为主的49处场景服务 [4] - 低空业务产业格局加速建立 未来有望成为新的业绩增长点 [4]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：预期高股息组合模型；模型构建思路：通过两阶段构建预期股息率指标，并结合反转与盈利因子进行辅助筛选，从沪深300成分股中优选股票构建高股息组合[5][10][16]；模型具体构建过程： (1) 剔除停牌及涨停的沪深300成份股作为待选股票池[15]； (2) 剔除股票池中短期动量最高的20%股票（即21日累计涨幅最高的20%个股）[15]； (3) 剔除股票池中盈利下滑的个股（即单季度净利润同比增长率小于0的股票）[15]； (4) 在剩余股票池中，按预期股息率排序，选取预期股息率最高的30只个股等权构建组合[11]。 预期股息率构建分为两个阶段： 第一阶段：根据年报公告利润分配情况计算股息率[5][10]； 第二阶段：利用历史分红与基本面指标预测并计算股息率[5][10]。 2. 模型名称：红利择时框架模型；模型构建思路：通过合成多个宏观经济与市场情绪因子信号，对中证红利指数进行择时判断[2][25]；模型具体构建过程：模型包含5个子信号，每个信号根据其指标状态输出看多（1）或看空（0）红利的信号，最终合成一个总的择时观点[25][28]。具体因子及规则如下： - 通胀因子：PPI同比（高/低位），信号方向为+[28]。 - 流动性因子1：M2同比（高/低位），信号方向为-[28]。 - 流动性因子2：M1-M2剪刀差（高/低位），信号方向为-[28]。 - 利率因子：美国10年期国债收益率（高/低位），信号方向为+[28]。 - 市场情绪因子：红利股成交额占比（上/下行），信号方向为-[28]。 模型的回测效果 1. 预期高股息组合模型，累计收益358.90%[13]，累计超额收益107.44%[13]，年化超额收益8.87%[13]，超额收益滚动一年最大回撤12.26%[13]，月度超额胜率60.19%[13] 2. 预期高股息组合模型（2025年8月），月度收益5.69%[5][16]，相对沪深300指数超额收益-4.80%[5][16]，相对中证红利指数超额收益4.70%[5][16] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：预期股息率因子；因子构建思路：结合已公告的分红数据和基本面指标对未来分红进行预测，从而计算预期股息率[5][10][16]；因子具体构建过程：采用两阶段法计算。 第一阶段：对于已发布年报并公告利润分配方案的股票，直接根据其公告计算股息率。 计算公式为：$$股息率 = \frac{每股现金分红}{股价}$$[5][10] 第二阶段：对于尚未公告的股票，利用其历史分红数据（如分红比例、分红稳定性）和基本面指标（如盈利能力、现金流等）建立预测模型，估算其可能的分红，进而计算预期股息率[5][10]。 2. 因子名称：反转因子；因子构建思路：捕捉股票的短期反转效应，即过去短期涨幅过高的股票未来表现可能不佳[10][15][16]；因子具体构建过程：计算股票过去21日的累计涨幅，并以此作为因子值[15]。 3. 因子名称：盈利因子；因子构建思路：筛选出盈利状况正在改善的股票，规避盈利下滑的风险[10][15][16]；因子具体构建过程：使用单季度净利润同比增长率，计算公式为：$$单季度净利润同比增长率 = \frac{本期单季度净利润 - 上年同期单季度净利润}{|上年同期单季度净利润|}$$，并剔除该值小于0的股票[15]。 4. 因子名称：红利股成交额占比因子；因子构建思路：通过监测红利主题股票的成交额在市场中的占比变化来判断市场情绪[25][28]；因子具体构建过程：计算红利板块股票的总成交额与市场总成交额的比值，并判断该比值的变化趋势（上行或下行）[28]。 因子的回测效果 1. 反转因子，在预期高股息组合模型中用作剔除排名前20%的股票[15] 2. 盈利因子，在预期高股息组合模型中用作剔除单季度净利润同比增速为负的股票[15] 3. 红利股成交额占比因子，2025年9月信号为1（看多）[25][28]

投资评级 - 维持"买入"评级 中国通号当前市值对应2025-2027年PE分别为15/13/12倍 海外业务进展顺利支持评级[1][11] 核心观点 - 2025H1业绩平稳增长 营收146.65亿元同比+2.91% 归母净利润16.21亿元同比+1.34%[2] - 业务结构加速转型 城轨业务营收39.16亿元同比+12.85% 海外业务营收9.44亿元同比+55.92%成为重要增长点[2] - 新签订单结构优化 核心主业铁路领域新签111.4亿元同比+12.64% 城轨领域新签37.74亿元同比+26.51%[4] - 加速退出低毛利工程业务 工程总承包新签合同额同比大幅下降83.74% 市政房建新签压降至2.12亿元[4][5] 财务表现 - 营收稳步回升 预计2025年营收364.44亿元同比+11.64% 2026-2027年延续8-9%增长[1] - 盈利能力稳定 2025H1毛利率28.76%同比-0.60pct 净利率12.70%同比-0.35pct[3] - 研发投入持续加大 2025H1研发费用率5.45%同比+0.21pct[3] - 盈利预测向上 2025年归母净利润预计39.05亿元同比+11.75% 2026-2027年保持10%左右增速[1][11] 业务进展 - 铁路业务承压但毛利率提升 2025H1营收83.24亿元同比-7.87% 毛利率31.32%同比+1.27pct[2][3] - 海外业务高速增长 营收9.44亿元同比+55.92% 但毛利率21.24%同比-12.36pct因高毛利项目占比变化[2][3] - 低空经济布局初显 已新签合同额0.3亿元 自主研发ID-Space系统并成立合资公司[5] - 订单储备充沛 在手订单1175.63亿元 支撑未来业绩[4] 现金流与资本结构 - 经营现金流改善 剔除财务公司影响后核心业务经营现金流净流出19.02亿元 同比收窄2.46%[4] - 资产负债率保持稳定 预计2025年55.84% 2026-2027年维持在56-57%水平[12] - ROE稳步提升 预计2025年摊薄ROE 7.82% 2027年升至8.69%[12]

核心财务表现 - 2Q25收入79.96亿元，同比增长2.71% [1] - 2Q25归母净利润10.59亿元，同比增长6.46% [1] - 2Q25毛利率30.3%，同比下降0.94个百分点 [2] - 2Q25净利率13.2%，同比上升0.5个百分点 [2] - 经营性现金流净额-4.09亿元，去年同期为8.90亿元，主要因客户存款和同业存款净减少19.38亿元 [2] 费用结构变化 - 销售费用率2.10%，同比下降0.30个百分点 [2] - 管理费用率5.89%，同比下降0.12个百分点 [2] - 研发费用率5.29%，同比上升0.49个百分点 [2] - 财务费用率-0.13%，同比上升0.58个百分点 [2] 分业务板块表现（1H25） - 铁路领域收入83.24亿元，同比下降7.87%，毛利率31.32%，同比上升1.28个百分点 [3] - 城轨领域收入39.16亿元，同比增长12.85%，毛利率31.95%，同比下降1.01个百分点 [3] - 海外领域收入9.44亿元，同比增长55.92%，毛利率21.24%，同比下降12.36个百分点 [3] - 工程总承包及其他领域收入14.80亿元，同比增长29.93%，毛利率同比下降1.18个百分点 [3] 新签订单与在手订单 - 上半年新签合同175.68亿元，同比下降16.44% [3] - 铁路领域新签111.4亿元，同比增长12.64% [3] - 城轨领域新签37.74亿元，同比增长26.51% [3] - 海外领域新签18.75亿元，同比下降47.16% [3] - 工程总承包新签7.48亿元，同比下降83.74% [3] - 低空经济领域新签0.3亿元 [3] - 截至2025年上半年末在手订单1175.63亿元，同比下降3.9% [3] 盈利预测与估值 - 2025年净利润预测下调7.9%至35.19亿元 [4] - 2026年净利润预测下调11.4%至36.39亿元 [4] - A股当前股价对应2025/2026年市盈率16.9倍/16.4倍 [4] - H股当前股价对应2025/2026年市盈率9.7倍/9.2倍 [4] - A股目标价6.60元，对应19.9倍2025年市盈率，较当前股价有17.2%上行空间 [4] - H股目标价3.60港元，对应9.9倍2025年市盈率，较当前股价有3%上行空间 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][11] 核心观点 - 公司聚焦轨道交通和低空经济"双赛道"，巩固拓展轨道交通通信信号工程设计、列控系统装备、工程技术服务"三位一体"全产业链优势 [2][11] - 培育低空空域管控业、无人机制造业、服务运营业，加快构建低空经济"三业一态"产业格局 [2][11] - 轨道交通业务景气向上，低空有望成为第二成长曲线 [2][11] 财务业绩 - 2025年上半年实现营业总收入147.30亿元，同比增长2.77% [6] - 归母净利润16.21亿元，同比增长1.34% [6] - 2025Q2实现收入80亿元，同比增长3%，环比增长19% [6] - 2025Q2归母净利10.6亿元，同比增长6%，环比增长89% [6] - 预计2025-26年实现归母净利润分别为39.1、44.6亿元 [11] - 对应PE分别为14.9、13.0倍 [11] 业务收入拆分 - 铁路领域收入83.24亿元，同比-7.87% [11] - 城轨领域收入39.16亿元，同比+12.85% [11] - 海外领域收入9.44亿元，同比+55.92% [11] - 工程总承包及其他领域收入14.80亿元，同比+29.93% [11] 订单情况 - 铁路领域订单111.4亿元，同比+12.64% [11] - 城轨领域订单37.74亿元，同比+26.51% [11] - 海外领域订单18.75亿元，同比-47.16% [11] - 低空经济领域新签合同额0.3亿元 [11] - 截至2025年上半年末在手订单1175.63亿元 [11] 轨道交通改造进展 - 高铁改造项目承揽合同额14.80亿元，同比+74.86% [11] - 承接武汉地铁1号线、北京地铁5号线等城轨改造工程 [11] - 铁路和城轨改造项目已逐步增长 [11] 低空经济布局 - 在青岛、雄安、石家庄等地完成15个平台部署 [11] - 成立通号紫金通信科技（南京）有限公司 [11] - "一塔一城"低空通信方案在神华铁路、包头广播电视塔完成试验 [11] - 感知与反制系统在雄安发布并在高铁沿线应用 [11] - 与中信集团合作在青海盐湖矿区打造低空智能巡检 [11] - 与中国邮政合作在舟山开启岛际物流运行试飞 [11] - 在东营黄河入海口开展"低空+文旅"无人机试飞活动 [11] 财务健康状况 - 截至25Q2末存货38.3亿元，同比小幅增长，环比略降 [11] - 合同资产330亿元，环比小幅提升 [11] - 合同负债再次突破100亿元 [11]

板块整体表现 - 轨交设备板块较上一交易日上涨0.68%，领先个股为中国通号（涨2.55%）[1] - 当日上证指数上涨1.14%至3843.6点，深证成指上涨2.25%至12571.37点[1] - 板块内10只个股上涨，10只个股下跌，呈现分化态势[1][2] 个股价格变动 - 涨幅前列个股包括中国通号（5.63元，+2.55%）、全唐車丁（12.67元，+1.77%）、永贵电器（18.41元，+1.49%）[1] - 跌幅最大个股为朗进科技（17.82元，-9.45%），其次为通业科技（30.54元，-4.50%）和工大高科（19.40元，-3.05%）[2] - 成交额最高个股为中国中车（8.82亿元），其次为中国通号（4.16亿元）和永贵电器（3.13亿元）[1] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出3.46亿元，游资资金净流入1.25亿元，散户资金净流入2.22亿元[2] - 主力资金净流入最高个股为研奧股份（475.06万元，占比5.78%），其次为交大思诺（356.32万元，占比6.63%）[3] - 游资资金净流入最高个股为朗进科技（1752.92万元，占比5.48%），其次为必得科技（1208.83万元，占比4.37%）[3]