财务表现 - 2024年第三季度，公司实现营业收入113.23亿元，同比增长102%，净利润1.46亿元，研发投入3.12亿元，同比增长41% [1] - 第三季度净利润1.23亿元，环比增长102%，毛利率提升至11.15% [3] 业务增长 - 三元材料销量超过3.5万吨，同比增长27%，全球市占率提升至14.4%，环比提升4个百分点 [1] - 前驱体销量近万吨，同比增长13%，环比增长69%，创历史新高 [2] - 磷酸锰铁锂产品出货同比增长超过100%，保持行业市场占有率第一 [2] - 钠电产品在海内外头部客户完成卡位并持续小规模交付，下一代180wh/kg体系完成初步技术储备 [2] 全球化战略 - 韩国基地三元材料产能持续爬坡，预计第四季度实现满产满销 [2] - 韩国二期4万吨/年三元材料产能项目正在建设，预计年底或明年初完成 [4] - 欧洲工厂通过收购JM公司波兰工厂，正在进行首期2万吨项目建设论证，预计2025年底前完成 [3] - 北美子公司已完成注册，工厂选址稳步推进 [3] 客户与市场 - 前三季度面向欧美、日韩客户的累计出货近1.5万吨，9系以上超高压材料出货超过2万吨 [2] - 海外客户占比提升至近20%，预计明年海外客户占比将进一步提高 [4] - 9系超高压产品销量超过2万吨，同比增长250%以上，广泛应用于高端电池市场 [5] 研发与技术突破 - 钠电产品在低温及倍率性能上表现优异，多款动力和储能端产品已完成卡位 [2] - 磷酸锰铁锂二代产品突破技术瓶颈，成本进一步降低，已获得头部企业商用车型定点 [2] - 固态电池方向保持行业领先，全固态电池正极材料及电解质材料得到多家海外客户认证 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 业绩表现 - 公司 24Q1-3 营收 113 亿元，同-39%，归母净利润 1.2 亿元，同-81%，毛利率 9%，同 0.4pct，归母净利率 1%，同-2pct；其中 24Q3 营收 44 亿元，同环比-22％/+39％，归母净利润 1.1 亿元，同环比55%/+123％，毛利率 11%，同环比+0.6/+0.3pct，归母净利率 2.4%，同环比-1.8/+0.9pct，业绩略超市场预期 [2] 产品销量 - Q3 销量环增 33%，韩国一期 Q4 满产，海外出货占比持续提升。24Q1-3 公司三元销量近 9 万吨，其中 Q3 销量超 3.5 万吨，同增 27%，环增 33%，全球市占率环比提升 4pct 至 14.4%，龙头地位进一步巩固；我们预计 Q4 出货量 3.5 万吨+，全年三元正极出货量有望达 12.5 万吨左右，同增 25%左右。海外市场方面，Q1-3 公司向欧美日韩客户出货近 1.5 万吨，Q3 海外出货占比达到 20%+；韩国工厂一期 2 万吨预计 Q4 满产满销，二期 4 万吨预计 25Q1 完成建设，Q3 开始大规模量产，后续海外占比将进一步提升。另外，超高镍产品也逐步贡献增量，其中 9 系产品 Q1-3 销量超 2 万吨，占比近 25% [3] 盈利能力 - Q3 新业务及韩国工厂亏损收窄，盈利改善明显，Q4 将进一步提升。我们测算 24Q3 正极单吨扣非利润 0.26 万元左右，环增 44%，主要由于钠电、锰铁锂、前驱体等新业务以及韩国工厂的亏损幅度收窄；前驱体、锰铁锂、钠电 Q3 亏损近 0.5 亿元，若加回，三元正极 Q3 单吨扣非利润 0.4 万元+。Q4 韩国工厂一期满产后预计实现盈亏平衡，且二期提升产线能效及自动化水平，预计盈利水平将进一步改善 [4] 现金流和资本开支 - Q3 经营性现金流大幅改善，谨慎计提减值。24Q1-3 公司计提资产减值损失 0.7 亿元，其中 Q3 计提 0.5 亿元。Q1-3 期间费用率 6.7%，同+3.4pct，其中 Q3 费用率 6.7%，同环比+2.5/-1.3pct；Q1-3 经营性净现金流-4.8 亿元，同-154%，其中 Q3 为 3.6 亿元，同环比+666%/+119.5%；24Q1-3 资本开支 14 亿元，同+14%，其中 Q3 资本开支 7 亿元，同环比+184%/+214%；24Q3 末存货 19 亿元，较 Q2 末增 24% [4] 盈利预测与估值 - 由于公司海外工厂进展超预期，我们上调 2024-2026 年盈利预测，我们预计 2024-2026 年公司归母净利润 2.5/7.0/10.0 亿元（原预期为 2.2/4.8/7.6 亿元），同比-57%/+178%/+43%，对应 24-26 年 55x/20x/14x [5]

公司和行业概述 公司概况 [1] - 公司前三季度实现营业收入113.23亿元,净利润1.46亿元,研发投入3.12亿元,同比增加41% - 第三季度实现净利润1.23亿元,环比增长102%,盈利能力再加速提升 - 公司基于推动全球化战略,在客户开发、新品推广等方面取得积极进展 三元材料业务 [1][2] - 第三季度三元材料销量超过3.5万吨,同比增长27%,环比增长33% - 全球市占率环比第二季度大幅提高4个百分点至14.4%,行业格局进一步集中 - 面向欧美日韩客户的累计出货量接近1.5万吨,9系以上超高镍材料出货超过2万吨 - 随着麒麟电池、大元素电池等新兴产品的快速规划,全球业务规模有望进一步提升 前驱体业务 [2] - 第三季度前驱体销量近万吨,同比增长13%,环比增长69%,创历史新高 - 积极拓展海外市场,与海外知名客户进行认证开发,韩国产线获得多个国际客户认可 猛铁里业务 [3] - 前三季度03猛铁里产品出货同比增长超过100%,继续保持行业占有率第一 - 已经取得头部动力电池企业数千辆汽车订单,二代产品已突破技术瓶颈,成本大幅降低 纳电业务 [3][4] - 前三季度持续加大研发投入,成锂氧化物和固态离子材料取得多项技术突破 - 产品在海内外主要客户完成认证,已实现小规模销售 - 正在开发下一代180Wh/kg的体系,自主研发一体化生产工艺 全球化战略 [4][5] - 韩国一期基地2万吨/年三元材料产能持续爬坡,有望在第四季度实现满产满销 - 正加快韩国第二期4万吨三元材料产能建设项目 - 已完成在波兰的欧洲工厂收购项目,计划2025年底前完成首期2万吨产能建设 - 北美工厂选址正在推进,已完成公司注册 财务和盈利分析 三季度业绩大幅改善的原因 [7][8] 1. 销量环比大幅增长,带动销售利润增加 2. 产线开工率大幅提升,制造成本和管理成本下降 3. 客户结构和产品结构优化,海外销量大幅增长,高镍产品销量大增 未来业绩展望 [8][9][10][11][12] - 四季度和明年销量将保持相对稳定的高水平 - 明年三元材料市场增速有望超过行业平均水平,公司增速有望远超行业 - 韩国工厂二期投产后,规模效应将进一步显现,盈利能力有望大幅提升 - 国内产能可以满足部分海外订单需求,有助于提升国内产能利用率和盈利水平 - 减值损失等因素影响已基本消除,单纯三元业务利润水平较高 成本和毛利分析 [10][11][12][13] - 韩国工厂一期亏损正在收窄,二期投产后规模效应将大幅改善盈利能力 - 国内产能可以满足部分海外订单,有助于提升国内产能利用率和盈利水平 - 未来加工费有望保持相对稳定,并有进一步提升的空间 - 原材料价格波动带来的影响已基本消除 新技术和新产品 猛铁里业务 [3] - 二代产品已突破技术瓶颈,成本大幅降低,满足电动车纯电需求 - 已获得头部企业商用车的定点实验订单,有望成为成本最低的升级材料 纳电业务 [3][4][41][42][43][44][45] - 成锂氧化物和固态离子材料取得多项技术突破 - 已实现小规模销售,正在开发下一代180Wh/kg体系 - 在全固态电池正极材料、电解质材料等方面持续投入研发 - 正在与国内外头部电池企业合作开发固态电池关键材料 半固态和全固态电池 [41][42][43] - 半固态电池方面,已实现小批量供货,正在与客户共同开发新一代产品 - 全固态电池方面,在正极材料、电解质材料等方面持续投入研发 - 正在与国内外头部电池企业合作,推进中试产能建设和工艺放大 行业和市场分析 三元材料市场 [28][29][35] - 未来三元材料市场增速有望提升,主要驱动因素包括: 1. 动力电池对高能量密度材料需求增加 2. 新兴应用领域(如无人机、电动摩托车等)对三元材料需求增加 3. 新电池形态(如4680电池、固态电池)对三元材料需求增加 4. 原材料价格有望进一步下降 行业集中度 [35][36] - 行业集中度持续提升,头部企业市占率不断提高 - 未来2-3年内,部分小企业可能会逐步退出竞争 海外市场 [9][20][29] - 欧美市场有望在2023-2024年出现复苏 - 新车型和新电池技术(如4680电池)将带动海外三元材料需求快速增长 - 公司正加快韩国和欧洲工厂产能建设,满足海外客户需求 [1] [2] [3] [4] [5] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [20] [28] [29] [35] [36] [41] [42] [43] [44] [45]

业绩总结 - 2024年前三季度计提各类信用及资产减值损失8053.93万元[2] - 减值损失影响2024年前三季度合并利润总额8053.93万元[5] 决策通过 - 2024年10月29日审计委员会和董事会一致通过计提资产减值准备议案[6][7]

股票回购 - 公司将回购注销《2020年限制性股票激励计划》部分第一类限制性股票29,804股[2] - 1,335股回购价23.11元/股，28,469股回购价19.42元/股[2] 股本与注册资本变更 - 回购注销后总股本由483,029,659股变为482,999,855股[4] - 回购注销后注册资本由483,029,659元变为482,999,855元[4] 债权申报 - 债权人45日内申报债权，申报时间2024.10.30 - 2024.12.14工作日9:00 - 11:30，14:30 - 17:00[5][7] - 申报地点为浙江省余姚市谭家岭东路39号，联系人王亚男，电话0574 - 62730998[7]

激励计划审议 - 2020年10月28日审议通过多项激励计划相关议案[12] - 2020年12月11日股东大会审议通过多项激励计划相关议案[14] - 2021年7月5日审议通过授予预留部分限制性股票议案[17] 股票交易情况 - 2020年4 - 10月自查期3名激励对象买卖公司股票无内幕交易[16] - 2024年9月18日股票交易均价19.42元/股低于授予价[27] - 2024年10月28日股票交易均价29.53元/股高于授予价[28] 回购注销情况 - 回购注销2020年限制性股票激励计划29,804股第一类限制性股票[25] - 因3人离职回购注销1,335股，70人业绩不达标回购注销28,469股[24] - 拟用583,719.83元自有资金回购第一类限制性股票[28] 价格调整情况 - 2024年7月第一类限制性股票回购价格由23.41元/股调为23.11元/股[27] - 1,335股回购价23.11元/股，28,469股回购价19.42元/股[28]

公司变更 - 2024年10月29日召开第三届董事会第二次会议审议通过变更公司类型议案[1] - 拟将企业类型由“股份有限公司（中外合资、上市）”变更为“股份有限公司（外商投资、上市）”[1] - 董事会授权管理层办理后续工商变更事宜，以市场监管部门核准为准[1] 公告信息 - 公告发布时间为2024年10月30日[3]

激励计划价格 - 2021年8月调整后第一类限制性股票回购价格（含预留）为23.91元/股，第二类授予价格（含预留）为36.39元/股[6] - 2020年第一类限制性股票回购价格（含预留）由23.41元/股调整为23.11元/股[14] - 针对1335股回购价格为23.11元/股，针对28469股回购价格为19.42元/股[15] 激励计划事件 - 2020年10月28日审议通过激励计划相关议案[1] - 2020年12月11日股东大会审议通过激励计划相关议案[4] - 2021年7月5日审议通过授予预留部分限制性股票的议案[5] - 2024年10月29日审议通过回购注销部分第一类限制性股票的议案[1] 回购注销情况 - 回购注销《2020年限制性股票激励计划》29804股第一类限制性股票[11][12] - 拟用于回购资金总额为583719.83元，资金来源为自有资金[16] 股份变动情况 - 回购注销后公司总股本变更为482999855股[17] - 有限售条件流动股变动后数量为167547023股[19] - 无限售条件流通股变动后数量为315452832股[19] 影响说明 - 回购注销不会对公司经营业绩和财务状况产生重大影响[20]

会议相关 - 公司第三届董事会第二次会议于2024年10月29日召开，9名董事实到[1] 报告与决策 - 《2024年第三季度报告》编制通过表决[1][2] - 本次计提资产减值准备通过表决[3] 股权变动 - 拟对73名激励对象的29,804股第一类限制性股票回购注销[5] 公司变更 - 同意公司由“股份有限公司（中外合资，上市）”变更为“股份有限公司（外商投资，上市）”[6]

会议情况 - 公司第三届监事会第二次会议于2024年10月29日召开，应到监事3名，实到3名[1] 审议事项 - 审议《2024年第三季度报告》议案，表决结果为同意3票、反对0票、弃权0票[1][2] - 审议回购注销2020年限制性股票激励计划部分限制性股票议案，表决结果相同[2] 回购注销 - 公司拟对73名激励对象的29,804股第一类限制性股票进行回购注销[2]