股份转让 - 上海创能明投资有限公司将2203万股（占总股本5.14%）协议转让给“财东汇鑫4号私募证券投资基金”[9] - 标的股份转让单价为7.50元/股，价款为165225000元[28] - 转让前一致行动人合计持股267135520股，占比62.33%；转让后持股245105520股，占比57.19%[25] 股东情况 - 上海创能明投资有限公司注册资本3100万，持有25.49%股份，转让后占20.35%[10][25] - 上海润合同生投资有限公司注册资本1100万，持有9.71%股份[11] - 上海润合同泽投资有限公司注册资本1000万，持有8.83%股份[13] - 上海润合同彩资产管理有限公司注册资本830万，持有7.33%股份[14] - 李金钟持有5.71%股份，赵孝芳持有5.25%股份[16][17] 质押情况 - 上海创能明累计质押股数65160000股，占总股本15.20%[38] - 上海润合同生累计质押股数25500000股，占总股本5.95%[38] - 李金钟累计质押股数13500000股，占总股本3.15%[38] 减持情况 - 信息披露义务人及其一致行动人六个月内合计减持股数6861500股，减持比例1.60%[47] 其他 - 本次权益变动不导致控股股东及实际控制人变化[21] - 未来12个月不拟继续增持[74]

股权结构 - 实际控制人李金钟持股27,000,395股，占总股本6.30%[2] - 控股股东等合计持股269,655,520股，占总股本62.92%[2] 质押情况 - 李金钟本次解质13,500,000股，占其所持50%，占总股本3.15%[3] - 解质后控股股东等累计质押104,160,000股，占其持股38.63%，占总股本24.30%[2]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级），目标价9.43元 [1] 报告的核心观点 - 亚士创能提出大零售概念，围绕品牌、品类、渠道建立竞争力，有望依托该战略提升市占率，中长期具成长性，预计24 - 26年归母净利润为0.5/1.4/1.8亿元，若地产需求改善业绩有增长基础 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 亚士大零售：零售业务创新之举，品牌矩阵 + 全品类双重驱动 品牌：携手RPM，打造多层级品牌矩阵 - 亚士创能品牌力领先，过去五年在地产开发企业500强首选涂料供应商品牌榜中连续多年位列前三，为零售端品牌力孵化奠定基础 [10] - 构建以“亚士”主品牌为核心，其他高端或经济型零售品牌为补充的品牌矩阵，承接个性化需求，覆盖不同场景和客户需求 [15] - 合作引进国际顶尖消费者品牌Rust - Oleum，RPM集团是全球第五大涂料与化工集团，2023财年营收73.35亿美元，归母净利润5.86亿美元，消费者集团是核心板块 [15][16] - 高端涂料市场快速增长但格局分散，亚士与Rust - Oleum合作可提升产品力、打开市场，带动盈利能力增强，还有经济型品牌补充 [22][23] 品类：推出“七位一体”的产品与服务体系，重构零售模式 - 2024 - 2025年我国家装建材市场规模将增长，二手房家装建材需求占比提升，产品矩阵丰富、能提供一体化解决方案的企业竞争力放大 [26] - 亚士大零售推出“七位一体”体系，包括多种产品和“7星 +”服务，依托自身产能并引入RPM产品增加品类 [27] - 过去三年公司业务多元化，“全品类产品与服务体系”可满足顾客需求、发挥渠道作用、提升运营效率和客单价，增强盈利能力 [31] 渠道：以“市代”为核心，建立坐商加行商的销售渠道模式 - 以地级市为业务单位，以“市代”为核心建立多渠道，“市代制”可绑定经销商利益、降低渠道流失风险，推动业务规模与效益提升 [33] - 中长期计划发展300家核心市代，10年布局3000家专卖店，构建10万 + 销售网点和100万 + 工长触达网络，实现300亿级营收，当前已在多省份核心城市落地 [37] 盈利预测与投资建议 - 维持公司24 - 26年归母净利润预测为0.5/1.4/1.8亿元，若地产需求改善业绩有增长基础，参考可比公司，给予24年2.3倍PB，对应目标价9.43元，维持“买入”评级 [41]

股权变动 - 2024年11月11 - 12日控股股东及一致行动人减持434.15万股，占总股本1.01%[2] - 创能明持股比例从26.49%降至25.49%[2][4] - 李金钟持股比例从6.31%降至6.30%[2] - 控股股东及其一致行动人持股比例从63.93%降至62.92%[2] 减持明细 - 2024年11月11日创能明减持114.67万股，比例0.27%[2] - 2024年11月12日创能明减持313.68万股，比例0.73%[2] - 2024年11月11日李金钟减持1万股，比例0.00%[3] - 2024年11月12日李金钟减持4.8万股，比例0.01%[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月评级为买入（维持评级），给予公司24年2.5倍PB，对应目标价10.25元 [4][6] 报告的核心观点 - 公司三季度归母净利润0.01亿元，同比下降98.72%；前三季度收入17.24亿元，同比-27.79%，归母净利润/扣非归母净利润为-0.19/-0.37亿元，同比转亏 [1] - 24Q3功能性建筑涂料/建筑节能材料/防水材料收入同比-32.8%/-25.0%/+40.3%，涂料板块承压，防水板块亮眼；工程/家装涂料/保温装饰板销量同比-35%/-14%/-13%，防水卷材/涂料销量同比+66%/+65%；工程/家装涂料价格同比-5.0%/-11.4%，防水卷材/涂料均价同比-17.3%/-6.1%；1-9月全国竣工面积同比下滑24.4%，短期需求承压，中长期有望受益于上海城中村改造等需求放量 [2] - 前三季度整体毛利率23.15%，同比-9.29pct，Q3单季度23.20%，同比/环比-6.75/-1.23pct；前三季度期间费用率25.60%，同比+2.57pct；最终净利率-1.08%，同比-4.47pct；Q3计提2285万元信用减值损失，单季度净利率0.08%，同比/环比-4.55/-8.29pct；24Q3末资产负债率74.94%，同比-0.35pct；前三季度经营性现金流净额-2.21亿元，同比-2.86亿元，收现比同比-6.40pct达88.54%，付现比同比+11.4pct达112.02% [3] - 行业集中度低，公司有望依托渠道变革与风险防控提升市占率；下调公司24 - 26年归母净利润为0.5/1.4/1.8亿元（前值1.5/2.6/3.1亿元） [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,107.70|3,110.39|2,778.74|2,874.28|3,265.06| |增长率(%)|(34.09)|0.09|(10.66)|3.44|13.60| |EBITDA(百万元)|497.89|558.11|287.31|406.04|435.39| |归属母公司净利润(百万元)|105.73|60.18|48.86|143.98|181.86| |增长率(%)|(119.44)|(43.09)|(18.81)|194.71|26.31| |EPS(元/股)|0.25|0.14|0.11|0.34|0.42| |市盈率(P/E)|30.04|52.78|65.01|22.06|17.46| |市净率(P/B)|1.84|1.83|1.81|1.70|1.59| |市销率(P/S)|1.02|1.02|1.14|1.10|0.97| |EV/EBITDA|11.67|7.62|14.01|10.47|9.27| [5] 基本数据 - A股总股本428.60百万股，流通A股股本428.60百万股，A股总市值3,175.90百万元，流通A股市值3,175.90百万元，每股净资产3.86元，资产负债率74.94%，一年内最高/最低10.40/4.75元 [6] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|298.18|469.00|833.62|862.28|979.52| |应收票据及应收账款|2,117.55|1,806.57|1,280.92|954.63|1,222.08| |预付账款|36.12|35.56|12.29|46.50|20.43| |存货|217.58|203.28|132.52|213.93|178.86| |其他|244.13|224.65|191.99|169.23|188.48| |流动资产合计|2,913.55|2,739.05|2,451.34|2,246.57|2,589.36| |长期股权投资|0.68|0.69|0.69|0.69|0.69| |固定资产|1,447.72|1,775.92|2,006.38|2,150.60|2,094.75| |在建工程|724.82|443.24|565.95|459.57|447.65| |无形资产|529.66|455.87|448.33|440.80|433.26| |其他|955.16|976.75|953.57|957.07|960.12| |非流动资产合计|3,658.05|3,652.48|3,974.92|4,008.72|3,936.48| |资产总计|6,583.26|6,405.16|6,426.26|6,255.29|6,525.84| |短期借款|1,198.54|1,076.58|1,598.88|1,752.81|1,850.92| |应付票据及应付账款|1,622.67|1,952.93|1,293.17|785.52|785.61| |其他|1,137.08|884.82|815.19|847.53|1,105.72| |流动负债合计|3,958.29|3,914.33|3,707.24|3,385.86|3,742.25| |长期借款|576.87|543.48|729.04|790.01|581.28| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|251.38|156.03|232.39|213.27|200.56| |非流动负债合计|828.26|699.51|961.43|1,003.28|781.84| |负债合计|4,857.70|4,665.82|4,668.67|4,389.14|4,524.09| |少数股东权益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股本|431.74|430.03|428.60|428.60|428.60| |资本公积|751.16|727.65|719.72|719.72|719.72| |留存收益|384.81|412.65|451.52|556.29|690.66| |其他|157.85|169.02|157.75|161.54|162.77| |股东权益合计|1,725.56|1,739.34|1,757.59|1,866.15|2,001.74| |负债和股东权益总计|6,583.26|6,405.16|6,426.26|6,255.29|6,525.84| [10] 利润表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|3,107.70|3,110.39|2,778.74|2,874.28|3,265.06| |营业成本|2,100.88|2,161.21|2,014.82|2,078.69|2,356.69| |营业税金及附加|35.01|33.89|30.28|31.32|35.58| |销售费用|458.01|352.94|389.02|330.54|408.13| |管理费用|156.53|151.64|138.94|129.34|130.60| |研发费用|98.14|94.63|77.80|71.86|76.73| |财务费用|96.56|110.91|83.36|71.86|65.30| |资产/信用减值损失|(139.49)|(218.04)|(115.56)|(34.31)|(23.27)| |公允价值变动收益|14.30|0.72|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|3.38|(0.39)|(0.50)|(0.50)|(0.50)| |其他|177.28|378.67|(122.47)|(33.00)|(33.00)| |营业利润|107.09|44.22|50.92|158.86|201.26| |营业外收入|1.06|5.76|5.15|5.33|6.05| |营业外支出|4.88|1.46|0.56|0.57|0.65| |利润总额|103.27|48.52|55.52|163.62|206.66| |所得税|(2.46)|(11.65)|6.66|19.63|24.80| |净利润|105.73|60.18|48.86|143.98|181.86| |少数股东损益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属于母公司净利润|105.73|60.18|48.86|143.98|181.86| |每股收益（元）|0.25|0.14|0.11|0.34|0.42| [10] 主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|-34.09%|0.09%|-10.66%|3.44%|13.60%| |营业利润|-115.32%|-58.71%|15.17%|211.97%|26.69%| |归属于母公司净利润|-119.44%|-43.09%|-18.81%|194.71%|26.31%| |获利能力| | | | | | |毛利率|32.40%|30.52%|27.49%|27.68%|27.82%| |净利率|3.40%|1.93%|1.76%|5.01%|5.57%| |ROE|6.13%|3.46%|2.78%|7.72%|9.09%| |ROIC|15.57%|7.51%|5.02%|7.79%|7.97%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|73.79%|72.84%|72.65%|70.17%|69.33%| |净负债率|103.72%|91.36%|102.55%|108.96%|90.87%| |流动比率|0.73|0.69|0.66|0.66|0.69| |速动比率|0.67|0.64|0.63|0.60|0.64| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|1.38|1.59|1.80|2.57|3.00| |存货周转率|12.26|14.78|16.55|16.59|16.63| |总资产周转率|0.45|0.48|0.43|0.45|0.51| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|0.25|0.14|0.11|0.34|0.42| |每股经营现金流|0.76|1.02|0.94|0.18|1.00| |每股净资产|4.03|4.06|4.10|4.35|4.67| |估值比率| | | | | | |市盈率|30.04|52.78|65.01|22.06|17.46| |市净率|1.84|1.83|1.81|1.70|1.59| |EV/EBITDA|11.67|7.62|14.01|10.47|9.27| |EV/EBIT|14.48|10.07|30.28|17.99|15.51| [10] 现金流量表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025

担保金额 - 2024年10月为亚士漆新增担保4500万元[2][4] - 截至披露日为亚士漆累计担保余额75968.51万元[2] - 2024年10月公司与子公司相互担保累计450942.43万元[5] - 截至披露日相互担保余额341387.99万元[5] 担保计划 - 2024年度预计公司与子公司相互担保最高不超650000万元[3] 担保情况 - 新增亚士漆担保期间为2024/10/30 - 2025/10/10 [4] - 相互担保余额占最近一期经审计净资产196.27%[5] - 公告披露期间无对外担保逾期[2][5]

营业收入变化 - 本报告期营业收入6.82亿元，同比减少24.39%；年初至报告期末营业收入17.24亿元，同比减少27.79%[2] - 2024年前三季度营业总收入为17.24亿元，较2023年前三季度的23.88亿元下降27.8%[18] 净利润变化 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润53.46万元，同比减少98.72%；年初至报告期末为-1860万元，同比减少122.97%[2] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-264.11万元，同比减少106.61%；年初至报告期末为-3670万元，同比减少151.03%[2] - 2024年前三季度营业利润为 - 4381.37万元，2023年前三季度为9634.07万元[18] - 2024年第三季度利润总额为-3979.06万元，2023年同期为9765.67万元[19] - 2024年第三季度净利润为-1859.97万元，2023年同期为8097.76万元[19] 每股收益变化 - 本报告期基本每股收益和稀释每股收益均为0元/股，同比均减少100%；年初至报告期末均为-0.04元/股，同比均减少121.05%[4] - 2024年前三季度基本每股收益为-0.04元/股，2023年同期为0.19元/股[20] 净资产收益率变化 - 本报告期加权平均净资产收益率为0.03%，较上年同期减少2.31个百分点；年初至报告期末为-1.08%，较上年同期减少5.67个百分点[4] 资产与权益变化 - 本报告期末总资产65.93亿元，较上年度末增长2.93%；归属于上市公司股东的所有者权益16.52亿元，较上年度末减少5.01%[4] - 2024年9月30日货币资金为418,000,709.26元，2023年12月31日为468,997,240.66元[14] - 2024年9月30日应收账款为1,806,488,413.62元，2023年12月31日为1,784,484,590.27元[14] - 2024年9月30日流动资产合计2,671,357,478.25元，2023年12月31日为2,752,676,188.54元[14] - 长期股权投资在2024年9月30日和2023年12月31日均为694,758.16元[14] - 2024年第三季度末非流动资产合计39.22亿元，较之前的36.52亿元增长7.4%[15] - 2024年第三季度末资产总计65.93亿元，较之前的64.05亿元增长2.9%[15] - 2024年第三季度末流动负债合计41.88亿元，较之前的39.66亿元增长5.6%[16] - 2024年第三季度末负债合计49.41亿元，较之前的46.66亿元增长5.9%[16] - 2024年第三季度末所有者权益合计16.52亿元，较之前的17.39亿元下降5.0%[16] 非经常性损益情况 - 本报告期非经常性损益合计317.57万元，年初至报告期末为1809.72万元[6] 净利润减少原因 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润减少主要系报告期公司销量减少，原材料价格上涨所致[7] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润及每股收益下降主要系经营利润下降所致[7][8] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为17,197[9] - 上海创能明投资有限公司持股113,535,000股，持股比例26.49%[9] - 上海润合同生投资有限公司持股41,629,500股，持股比例9.71%[9] - 上海润合同泽投资有限公司持股37,845,000股，持股比例8.83%[9] 诉讼仲裁情况 - 公司及子公司涉及三起较大诉讼仲裁，金额分别为3,696,409.94元、4,438,000.00元、40,158,078.00元[12] - 涉诉金额小于300万元的诉讼、仲裁案件30件，总计标的金额12,348,409.80元[12] 营业成本变化 - 2024年前三季度营业总成本为17.89亿元，较2023年前三季度的21.88亿元下降18.2%[18] 费用变化 - 2024年前三季度销售费用为1.91亿元，较2023年前三季度的2.82亿元下降32.3%[18] - 2024年前三季度研发费用为5379.13万元，较2023年前三季度的6513.48万元下降17.4%[18] 现金流量变化 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流净额为-2.21亿元[2] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为15.27亿元，2023年同期为22.67亿元[20] - 2024年前三季度经营活动现金流入小计为19.61亿元，2023年同期为25.80亿元[20] - 2024年前三季度经营活动现金流出小计为21.82亿元，2023年同期为25.14亿元[20] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-2.21亿元，2023年同期为6552.94万元[20] - 2024年前三季度投资活动现金流入小计为5663.16万元，2023年同期为1355.71万元[21] - 2024年前三季度筹资活动现金流入小计为25.66亿元，2023年同期为17.73亿元[21] - 2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为-1.60亿元，2023年同期为-1.33亿元[21]

业绩总结 - 2024年1 - 3季度公司营业收入172,447.16万元[1] - 2024年1 - 9月功能型建筑涂料销售收入101,952.40万元，同比降38.21%[1] - 2024年1 - 9月建筑节能材料销售收入39,965.73万元，同比降18.23%[1] - 2024年1 - 9月防水材料销售收入24,409.35万元，同比增28.86%[1] - 2024年1 - 9月工程施工收入1,074.07万元，同比降52.95%[1] - 报告期内主营业务收入同口径同比降28.80%[2] 产品价格 - 2024年1 - 9月工程涂料平均单价4.40元/公斤，同比降4.97%[3] - 2024年1 - 9月家装涂料平均单价4.59元/公斤，同比降11.39%[3] - 2024年1 - 9月乳液平均单价5.96元/公斤，同比增2.76%[4] - 2024年1 - 9月树脂平均单价11.86元/公斤，同比增23.28%[4]

会议信息 - 公司第五届监事会第七次会议于2024年10月29日召开[2] - 会议通知及资料于2024年10月25日发出[2] - 应出席监事3名，实际出席3名[2] 表决结果 - 会议表决通过《关于公司2024年第三季度报告的议案》，同意3票、反对0票、弃权0票[3]

会议信息 - 公司第五届董事会第十次会议于2024年10月29日召开[2] - 会议通知及资料于2024年10月25日发出[2] - 会议由董事长李金钟主持[2] 出席情况 - 应出席董事7名，实际出席7名[2] 表决结果 - 会议表决通过《关于公司2024年第三季度报告的议案》，同意7票、反对0票、弃权0票[3]