A股影视娱乐板块表现 - 影视娱乐板块整体走弱 [1] - 奥飞娱乐股价下跌超过2% [1] - 横店影视股价下跌超过2% [1] - 华智数媒股价跟跌 [1] - 百纳千成股价跟跌 [1] - 幸福蓝海股价跟跌 [1]

行业概况 - 2024年内地电影市场总票房425.02亿元（含服务费），同比下降22.6% [1] - 观影人次10.1亿，同比下降22.3%，放映场次1.4亿场，同比增长8.4% [1] - 上映新片497部，较2023年减少11部，其中过亿片72部（增加2部），但5亿以上影片仅16部（减少13部） [1] 院线公司财务表现 - 5家A股院线公司总营收166.9亿元，同比减少17.5%，归母净亏损12.29亿元（上年同期盈利11.96亿元） [1] - 万达电影营收123.62亿元（占比74.1%），同比降15.44%，净亏损9.4亿元（上年盈利9.12亿元） [3][4] - 幸福蓝海营收6.54亿元（同比降40.53%），净亏损1.92亿元（同比扩大772.98%），为最大输家 [3][4] - 上海电影唯一盈利（净利润0.9亿元），但同比降29.08% [3][4] 业务结构分析 - 万达电影观影收入66.87亿元（占比54.09%），非票业务（卖品+广告）收入28.23亿元（占比23%） [5][6] - 其他4家公司院线发行及放映收入合计35.46亿元，仅为万达电影的53.03% [5] - 非票业务占比：万达电影22.84%、上海电影14.88%、金逸影视13.54%、幸福蓝海9.45%，横店影视不足10% [6] 盈利能力对比 - 电影放映业务毛利率：金逸影视2.78%（唯一为正），幸福蓝海-17.62%（最低） [7] - 综合毛利率：上海电影（超20%）、万达电影（超20%）最高，幸福蓝海3.21%、横店影视3.06%垫底 [8] - 净利率仅上海电影为正，幸福蓝海-29.61%最低，主因期间费用率26.77%及减值损失0.52亿元 [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2025年Q1总票房同比显著增长，公司业绩大增充分受益，且院线票房收入增速高于大盘，同时新开业直营影院5家，新增银幕32块 [5] - 影视投资、制作及发行业务后续储备丰富，储备影片有《酱园弄》《星河入梦》《7天》等，还参与制作多部微短剧、网络剧、网络电影，且全资子公司积极参与短剧项目开发等环节并与多平台达成合作意向 [5] - 电影院线类资产经营杠杆高，2025年Q1多项财务数据创历史新高，如ROE、ROA、毛利率、净利率同比增加，销售费率、管理费率、财务费率同比下降 [5] - 2025年电影大盘回暖，考虑公司重点布局低线城市、下沉市场稳固且积极参与出品发行，上调盈利预测，预估2025 - 2027年分别实现归母净利润3.77/4.32/4.97亿元，对应24.8/21.6/18.8倍估值，维持“强烈推荐”投资评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2349|1971|2760|3091|3308| |同比增长|65%|-16%|40%|12%|7%| |营业利润(百万元)|156|-109|353|409|474| |同比增长|146%|-170%|424%|16%|16%| |归母净利润(百万元)|166|-96|377|432|497| |同比增长|152%|-158%|491%|15%|15%| |每股收益(元)|0.26|-0.15|0.59|0.68|0.78| |PE|56.4|-97.1|24.8|21.6|18.8| |PB|7.0|8.0|6.4|4.9|3.9| [6] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|1556|1445|1738|2404|3057| |非流动资产|2909|2606|2445|2319|2220| |资产总计|4465|4051|4184|4723|5277| |流动负债|1251|1224|1056|1162|1219| |长期负债|1873|1659|1659|1659|1659| |负债合计|3125|2883|2715|2821|2878| |归属于母公司所有者权益|1340|1168|1469|1901|2399| |负债及权益合计|4465|4051|4184|4723|5277| [7] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|746|469|596|668|691| |投资活动现金流|-114|-386|-3|-3|-3| |筹资活动现金流|-256|-332|-443|-85|-85| |现金净增加额|376|-249|150|579|603| [7] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|2349|1971|2760|3091|3308| |营业成本|2020|1908|2172|2420|2554| |营业利润|156|-109|353|409|474| |利润总额|177|-85|377|432|497| |归属于母公司净利润|166|-96|377|432|497| [8] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业总收入|65%|-16%|40%|12%|7%| |年成长率 - 营业利润|146%|-170%|424%|16%|16%| |年成长率 - 归母净利润|152%|-158%|491%|15%|15%| |获利能力 - 毛利率|14.0%|3.2%|21.3%|21.7%|22.8%| |获利能力 - 净利率|7.1%|-4.9%|13.7%|14.0%|15.0%| |获利能力 - ROE|13.2%|-7.7%|28.6%|25.7%|23.1%| |获利能力 - ROIC|15.1%|-1.8%|30.0%|29.3%|26.0%| |偿债能力 - 资产负债率|70.0%|71.2%|64.9%|59.7%|54.5%| |偿债能力 - 净负债比率|6.5%|7.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力 - 流动比率|1.2|1.2|1.6|2.1|2.5| |偿债能力 - 速动比率|1.2|1.1|1.5|2.0|2.4| |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.5|0.7|0.7|0.7| |营运能力 - 存货周转率|22.7|23.2|22.2|22.0|21.4| |营运能力 - 应收账款周转率|26.8|22.2|27.7|25.1|24.5| |营运能力 - 应付账款周转率|6.8|7.1|8.4|8.4|8.1| |每股资料(元) - EPS|0.26|-0.15|0.59|0.68|0.78| |每股资料(元) - 每股经营净现金|1.18|0.74|0.94|1.05|1.09| |每股资料(元) - 每股净资产|2.11|1.84|2.32|3.00|3.78| |每股资料(元) - 每股股利|0.00|0.12|0.00|0.00|0.00| |估值比率 - PE|56.4|-97.1|24.8|21.6|18.8| |估值比率 - PB|7.0|8.0|6.4|4.9|3.9| |估值比率 - EV/EBITDA|26.5|83.7|16.5|16.0|15.1| [8]

文章核心观点 2025Q1横店影视业绩高增，主要得益于电影大盘增长和公司市占率提升，公司影院持续扩张、市占率稳步提升，影片投资制作发展获突破，预测2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][4] 分组1：2025Q1业绩情况 - 2025Q1营收11.72亿元（YOY + 39.15%），归母净利润3.43亿元（YOY + 56.77%） [1][2] - 2025Q1毛利率36.12%（同比 + 5.63pct），净利率29.25%（同比 + 3.28pct），期间费用率3.93%（同比 - 1.69pct），销售/管理费用率同比 - 0.20/-0.37pct [2] 分组2：业绩增长原因 - 业绩增长主要系电影大盘恢复以及公司市占率提升带动影投业绩强势增长 [2] - 2025Q1电影大盘票房243.88亿元（YOY + 49.1%），春节档票房95.1亿元（YOY + 18.7%），创历史新纪录 [2] 分组3：影院扩张与市占率情况 - 2025Q1公司直营影投票房8.83亿元（YOY + 55.73%），市占率4.01%（同比 + 0.18pct） [3] - 2025Q1新开直营影院5家，新增银幕32块 [3] - 2024年末已开业直营影院/银幕分别为454家/2895块，同比增加22家/138块（新开29家，关停7家） [3] 分组4：影院多元创收情况 - 2024年统筹娱乐收入同比 + 43.1%，探索音乐剧、电竞比赛等创新类场租业务，加强按摩椅、娃娃机等项目合作 [3] - 2024年广告收入同比提升，区域广告业务加强 [3] - 2024年水吧自制类饮品收入同比 + 28.03%，开设玩具梦工厂店 [3] 分组5：影片投资制作情况 - 2024年影视投资、制作及发行业务营收2.03亿元（YOY + 35.48%），毛利率14.22%（同比 + 4.48%） [4] - 2024年出品影片24部，累计票房超全国电影票房的40% [4] - 2025年春节档参与出品2部影片，合计票房超14亿元 [4] - 2025年储备有参投电影《美人鱼2》等多部影片 [4] 分组6：盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年营业收入为27.29/30.03/31.73亿元，归母净利润为3.79/4.32/4.76亿元，对应PE为25/22/20X [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025Q1营收11.72亿元（同比+39.15%），归母净利润3.43亿元（同比+56.77%），毛利率36.12%（同比+5.63pct），净利率29.25%（同比+3.28pct）[5][9] - 业绩增长主要受益于电影大盘恢复（2025Q1票房243.88亿元，同比+49.1%）及公司市占率提升（直营影投票房8.83亿元，同比+55.73%，市占率4.01%，同比+0.18pct）[9][10] - 春节档票房95.1亿元创历史新高，公司参与出品的2部影片（《熊出没》《射雕英雄传》）合计票房超14亿元 [9][11] 业务表现 影院运营 - 2025Q1新开直营影院5家，新增银幕32块；截至2024年末直营影院/银幕达454家/2895块（同比+22家/+138块）[10] - 创新驱动多元创收：2024年统筹娱乐收入同比+43.1%，广告收入提升，水吧自制饮品收入同比+28.03%[10] 影视内容 - 2024年影视投资制作及发行业务营收2.03亿元（同比+35.48%），毛利率14.22%（同比+4.48pct），出品24部影片占全国票房超40%[9] - 2025年储备参投影片包括《美人鱼2》《有朵云像你》等[11] 财务预测 - 预计2025-2027年营收27.29/30.03/31.73亿元，归母净利润3.79/4.32/4.76亿元，对应PE 25/22/20X[12][13] - 2025年ROE预测28%，销售净利率14%，毛利率20%[14]

行业情况 - 2025年第一季度中国电影市场综合票房243.86亿元，同比增长49.10% [4] - 国产影片票房收入236.66亿元，同比增长57.31%，占比97.11%，较去年同期增长5.14个百分点 [4] - 全国观影总人次5.20亿，同比增长42.86%，新建影院429家，营业影院共1.29万家 [4] - 2025年春节档票房95.1亿元，同比增长18.64%，观影人次1.87亿，同比增长14.50%，均创历史纪录 [4] - 票房前十影片中国产片占据前九位，国产影片竞争力显著提升 [4] 公司经营情况 - 2025年第一季度院线实现票房收入9.97亿元（不含服务费），同比增长50.76%，观影人次2,527.87万，同比增长47.16%，市占率4.53% [5] - 直营影院票房收入8.86亿元（不含服务费），同比增长55.17%，观影人次2,257.99万，同比增长50.48%，市占率4.02% [5] - 新开业直营影院5家，新增银幕32块，持续优化影院建设和发展策略 [5] - 全资子公司横店影业出品的《射雕英雄传：侠之大者》《熊出没·重启未来》等影片已上映，储备影片丰富 [5] - 横店影视制作有限公司积极参与短剧项目开发，与多个平台达成合作意向 [5] 财务数据 - 第一季度财务报表未经审计，合并资产负债表、利润表、现金流量表均以人民币为单位列示 [6][7] - 本期未发生同一控制下企业合并，被合并方净利润为0.00元 [7] - 2025年起未执行新会计准则调整年初财务报表 [7]

经营业绩业绩增长 - 长盈精密2024年营业总收入169.34亿元，同比增长23.40%，净利润7.72亿元，同比增长800.24%，向全体股东每10股派发现金红利1.3元，取得多家国内外人形机器人客户定点项目 [2] - 株冶集团2025年第一季度营业收入48.03亿元，同比增长8.50%，净利润2.77亿元，同比增长74.07%，主要因贵金属增利，基本每股收益和稀释每股收益均为0.24元，同比增长84.62% [2] - 黔源电力预计2025年第一季度净利润4972.15 - 5376.86万元，同比增长330% - 365%，因来水偏多62.70%，发电量上升59.40%使发电收入及利润增加 [3] - 彤程新材2024年净利润同比增长27.10%，拟每10股派5元 [7] - 同飞股份第一季度净利润同比增长1105% [7] - 上海凯鑫一季度净利润同比预增248% - 340% [7] - 横店影视一季度净利润3.43亿元，同比增长56.77% [7] - 中原传媒一季度净利润同比增长234.61% [7] - 圣泉集团一季度净利润同比增长50.46% [7] - 福耀玻璃第一季度净利润同比增长46% [7] - 蓝思科技一季度净利润同比增长38.71% [7] - 顺丰控股3月速运物流业务收入同比增长10.61% [7] - 中国联通第一季度净利润同比增长6.5% [7] - 泰凌微2024年净利润同比增长95.71% [7] - 顺网科技2024年净利润同比增长48.6% [7] - 鼎通科技一季度净利润同比增长190.12% [7] - 华策影视第一季度净利润同比增长207% [7] 经营业绩业绩下滑 - 华电国际一季度完成上网电量480.15亿千瓦时，同比下降约8.5% [7] - 安图生物2025年净利润2.7亿元，同比下降16.76% [7] - 浙江鼎力2024年净利润同比下降12.76%，拟每10股派10元 [7] - 中微公司2024年净利润同比下降9.53%，拟10派3元 [7] - 二连板桂发祥预计一季度净利润同比下降67.91% - 62.56% [7] - 国博电子一季度净利润为5753万元，同比下降52.37% [7] 重要事项并购重组 - 宝钢股份拟51.39亿元现金收购马钢有限35.42%股权，同步38.61亿元现金增资，完成后将持有49%股权，总对价预计90亿元 [5] - 新锐股份拟5231.2469万元收购株洲韦凯19.1618%股权 [7] - 金岭矿业拟预挂牌转让金钢矿业100%股权及债权 [8] 重要事项投资合作 - 华统股份与莲花县人民政府签订投资协议，计划总投资约2亿元建设华统母猪扩繁场 [8] - 川金诺拟投资19.34亿元在埃及建设磷化工项目 [8] 重要事项其他事项 - 太龙股份向特定对象发行股票申请获中国证监会同意注册批复 [8] - 怡和嘉业证券简称拟变更为“瑞迈特” [8] 重要事项增减持/回购回购 - 三安光电收到中国工商银行湖北省分行10亿元回购专项贷款承诺函，期限三年用于回购公司股票 [2] - 华鲁恒升拟以2亿元至3亿元回购股份 [8] - 海程邦达拟以4000万元至8000万元回购股份 [8] - 九丰能源拟2亿元至3亿元回购股份并注销 [8] - 威孚高科拟1亿元 - 1.5亿元回购股份用于减少注册资本 [8] 其他 - 10天9板国芳集团股票连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计达20%，属异常波动，生产经营正常，最新市盈率110.1倍，显著高于同行业水平 [3] - 芳源股份因市场环境和经营战略变化，终止不超过30亿元的“电池级碳酸锂生产及废旧磷酸铁锂电池综合利用项目”，已投资9700万元，将办理后续注销事项 [4]

收入和利润（同比环比） - 2025年第一季度公司营业收入11.72亿元，同比增长39.15%；归属于上市公司股东的净利润3.43亿元，同比增长56.77% [5] - 2025年一季度营业总收入为11.72亿元，2024年一季度为8.42亿元，同比增长39.15%[23] - 2025年一季度净利润为3.43亿元，2024年一季度为2.19亿元，同比增长56.76%[24] - 2025年一季度基本每股收益为0.54元/股，2024年一季度为0.34元/股，同比增长58.82%[25] 成本和费用（同比环比） - 2025年一季度营业总成本为8.43亿元，2024年一季度为6.64亿元，同比增长26.96%[23] - 2025年一季度购买商品、接受劳务支付的现金为6.04亿元，2024年一季度为2.34亿元，同比增长158.85%[27] - 公司支付给职工及为职工支付的现金为160,745,581.38元，上一时期为169,630,242.77元[28] - 公司支付的各项税费为81,115,610.47元，上一时期为53,619,682.30元[28] 各条业务线表现 - 2025年第一季度公司院线实现票房收入9.97亿元（不含服务费），同比增长50.76%，累计观影人次2527.87万，同比增长47.16%，院线票房市占率4.53% [10] - 2025年第一季度公司直营影院实现票房收入8.86亿元（不含服务费），同比增长55.17%，观影人次2257.99万，同比增长50.48%，票房市占率4.02% [10] - 2025年第一季度公司新开业直营影院5家，新增银幕32块 [10] - 公司全资子公司浙江横店影业有限公司出品的《射雕英雄传：侠之大者》《熊出没·重启未来》等影片已在报告期内上映，储备影片丰富 [11] - 公司全资子公司横店影视制作有限公司在原有业务基础上，积极参与短剧项目的开发、投资、制作及发行环节，报告期内已与多个平台达成合作意向 [11] 市场环境表现 - 2025年第一季度中国电影市场综合票房243.86亿元，同比增长49.10%；国产影片票房收入236.66亿元，同比增长57.31%；国产片票房占比97.11%，较去年同期增长5.14个百分点 [10] - 2025年春节档全国电影票房为95.1亿元，同比增长18.64%，观影人次为1.87亿，同比增长14.50% [10] 其他财务数据 - 本报告期末总资产42.71亿元，较上年度末增长5.43%；归属于上市公司股东的所有者权益15.11亿元，较上年度末增长29.36% [6] - 非经常性损益合计1718.39万元，其中非流动性资产处置损益533.25万元，计入当期损益的政府补助312.82万元，单独进行减值测试的应收款项减值准备转回64.71万元 [7][8] - 2025年3月31日货币资金为1,244,667,351.18元，较2024年12月31日的855,899,010.85元有所增加[18] - 2025年3月31日应收账款为202,240,366.13元，较2024年12月31日的83,063,752.85元大幅增加[18] - 2025年3月31日固定资产为527,749,288.20元，较2024年12月31日的556,758,059.14元有所减少[19] - 2025年3月31日在建工程为10,724,799.64元，较2024年12月31日的20,474,458.97元减少[19] - 2025年3月31日使用权资产为1,129,611,211.40元，较2024年12月31日的1,244,020,664.86元减少[19] - 2025年3月31日资产总计为4,271,142,702.23元，较2024年12月31日的4,051,130,636.18元增加[19] - 2025年3月31日应付账款为275,620,112.77元，较2024年12月31日的240,888,814.46元增加[19] - 2025年3月31日合同负债为598,063,492.93元，较2024年12月31日的569,675,008.11元增加[19] - 2025年流动负债合计为12.28亿元，2024年为12.24亿元，同比增长0.28%[20] - 2025年非流动负债合计为15.33亿元，2024年为16.59亿元，同比下降7.60%[20] - 2025年负债合计为27.61亿元，2024年为28.83亿元，同比下降4.23%[20] - 2025年所有者权益合计为15.11亿元，2024年为11.68亿元，同比增长29.38%[20] - 公司经营活动现金流入小计为13.21亿元，2024年一季度为9.31亿元，同比增长41.99%[27] - 公司经营活动现金流出小计为864,665,193.21元，上一时期为470,770,411.05元[28] - 公司经营活动产生的现金流量净额为456,244,172.48元，上一时期为460,179,278.44元[28] - 公司投资活动现金流入小计为103,050,556.55元，上一时期为76,508,985.17元[28] - 公司投资活动现金流出小计为515,245,405.70元，上一时期为52,026,073.33元[28] - 公司投资活动产生的现金流量净额为 -412,194,849.15元，上一时期为24,482,911.84元[28] - 公司筹资活动现金流出小计为68,753,083.00元，上一时期为64,606,621.01元[28] - 公司筹资活动产生的现金流量净额为 -68,753,083.00元，上一时期为 -64,606,621.01元[28] - 公司现金及现金等价物净增加额为 -24,703,759.67元，上一时期为420,055,569.27元[29] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为20,815户[14] - 横店集团控股有限公司持股509,600,000股，持股比例80.35%[14]

行业与公司 - 行业：影视行业，重点关注院线资产和票房增长[1] - 公司：恒电影视，大股东为浙江东阳恒电集团，全产业链布局影视行业，院线票房收入占比较高[1] - 公司主业：影院投资、制作、发行、电影放映及相关衍生业务，参与出品多部高口碑票房影片（如《送你一朵小红花》《你好，李焕英》《人生大事》《独行月球》等）[1] - 大股东背景：恒电集团在影视行业影响力高，旗下拥有6家其他上市公司（如恒电东辞、南华期货、普洛药业等），全链路布局影视服务、剧组服务、产权交易中心及影视职业学院[2] 核心观点与论据 - **票房增长**：2025年一季度总票房243.87亿元，同比增长近50%（2024年一季度为163.5亿元）[3] - **院线盈利模式**：影院成本（房租、物业、水电、人工）相对固定，增量票房/观影人次带来高利润弹性，测算显示月总票房超33亿元后院线业务开始盈利[3] - **市占率与竞争力**：公司院线市占率4%+，排名全国第七，属头部影投公司[1][4] - **一季度业绩预期**：预估公司一季度利润同比增速超50%，受益于票房高增长[4] 其他重要信息 - **大股东赋能**：恒电集团对上市公司支持力度大，全产业链布局增强行业竞争力[2] - **影片表现**：虽《十条英雄传》票房一般，但院线整体利润表现良好[4] - **投资者沟通**：具体利润拆分可通过公司销售或研究团队进一步获取[4]

文章核心观点 上市公司除现金分红外，常开展与自身业务相关的优惠活动回馈股东，这也是监管部门倡导的回报投资者的方式之一 [2][3] 横店影视股东回馈活动 - 活动时间为4月14日至4月23日 [2] - 参与条件为4月1日交易结束后登记在册且持股500股（含）以上 [2] - 持股500股（含） - 10000股可获4张观影券，10000股（含）以上可获8张观影券和4份横店影视城1日游景区门票（任选3个景区） [2] - 符合要求股东可200元专享价买400元会员卡，每位限买一次 [2] - 去年3月、10月曾进行类似活动 [2] 其他公司股东回馈活动 - ST易购常态化推进股东回馈计划，股东可在福利专区领券买商品 [3] - 全聚德年初表示适时推出活动，以优惠价请股东品尝新品 [3] - 汇嘉时代去年底向股东免费送油，并针对不同会员股东有专属升级政策 [3] - 爱朋医疗、仲景食品、佳禾食品、万达影业等连续多年给予股东实物回馈 [3]