核心观点 - A股公司在2025年上半年全球化布局呈现多点开花态势，从产品输出转向品牌化、生态化、产业链布局 [2] - 中国企业出海优势正从成本驱动转向创新驱动，依托智能供应链、国际化人才和数字技术实现从"产品出海"到"品牌出海"的战略升级 [2] 大额订单情况 - 基建领域成为海外大额订单"收割机"：中油工程子公司中标伊拉克16.01亿美元气体处理厂项目，中国中铁下属公司中标中吉乌铁路53.43亿元项目，中国电建子公司签订几内亚50.63亿元铝土矿项目 [3][4] - 医药领域创新药企加速国际化：荣昌生物将泰它西普许可给美国Vor Bio公司，获得1.25亿美元现金及最高41.05亿美元里程碑付款 [4] - 装备制造领域凭借技术优势抢占市场：运机集团签订4.06亿美元铝土矿输送系统合同，金额占2024年营收190.53% [4] - 中铝国际中标几内亚2.8亿美元采矿运维项目，迈出海外矿山运维转型第一步 [5] 海外产能布局 - 玲珑轮胎计划投资11.93亿美元在巴西建设年产1470万套轮胎的生产基地 [6] - 卓越新能拟投资7亿元在泰国建设年产30万吨生物柴油和10万吨生物航空燃料项目 [6] - 唯科科技在马来西亚投资建设生产基地，完善国际化战略布局 [6] - 北特科技拟募资3亿元在泰国建设年产80万套行星滚柱丝杠生产基地 [7] - 中科电气将在阿曼投建年产20万吨锂离子电池负极材料基地，总投资不超过80亿元 [7] 境外并购情况 - 上半年A股公司首次披露境外并购案例超过60例，电子设备、汽车零配件、机械为热点行业 [8][9] - 东山精密以59.35亿元收购索尔思光电切入光通信市场，1亿欧元收购法国GMD集团完善欧洲布局 [9] - 凌云光通过投资PhotonicX AI公司抢占下一代光通信核心赛道 [9] - 洛阳钼业通过并购夯实海外矿产资源储备，佳禾智能、丽珠集团等以收购完善全球供应链布局 [10]

指数表现 - A股三大指数收盘涨跌不一 沪深300基建主题指数报2163 03点 [1] - 沪深300基建主题指数近一个月上涨0 51% 近三个月上涨0 96% 年至今下跌2 43% [2] - 沪深300基建主题指数以2004年12月31日为基日 以1000 0点为基点 [2] 指数构成 - 沪深300基建主题指数十大权重股分别为长江电力（14 9%）、中国建筑（8 74%）、中国电信（8 45%）、中国移动（7 25%）、中国联通（6 01%）、中国核电（5 51%）、三峡能源（4 37%）、中国中铁（4 19%）、国电电力（3 07%）、中国电建（3 03%） [2] - 沪深300基建主题指数持仓市场板块分布为上海证券交易所占比96 01%、深圳证券交易所占比3 99% [2] - 沪深300基建主题指数持仓行业分布为公用事业占比42 59%、工业占比34 52%、通信服务占比22 90% [2] 指数调整规则 - 指数样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子随样本定期调整而调整 调整时间与指数样本定期调整实施时间相同 [3] - 若沪深300指数样本有特殊事件发生导致行业属性变化 指数样本进行相应调整 [3] - 样本退市时从指数样本中剔除 样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [3]

核心观点 - 2025 年下半年基建基调以稳为主，政府债发行加速、化债资金落地支撑需求但缺乏弹性，关注特别国债对“两重”支持带来的结构性机会 [2][5] - 长期优选偏制造业企业如鸿路钢构等，重视新质生产力、工程出海等方向；短期关注高股息、细分景气方向等机会 [2][6] 大势研判 总量判断 - 近年基建与地产分化，占 GDP 比例整体下行，2024 年合计降至 25.9%，其中地产占比降至 7.4%，基建占比维持 18.4%高位 [26] - 2024 年主要央企收入下滑，三大基建类央企收入同比下滑 5.1%；全行业上市公司首次出现收入下滑，2024 年全行业收入 86962.78 亿元，同减 4.29%，业绩降幅大于收入 [28][30] - 下游占款与企业现金流逐年承压，截至 2025Q1 全行业相关资产合计 9.3 万亿，较期初增长 3.9%，占总资产比例为 58.09%，较 2024 年增 1.41pct [34] 需求展望 - 2025 年基建基调稳而不拉，紧扣国家发展战略和民生需求，政府债发行加速、化债资金落地支撑需求但缺乏弹性 [37] - 年初以来经济各部门数据总体偏稳，财政政策短期或保持定力，预计下半年以稳为主，超常规刺激难出现 [40] - 2025 年政府债发行加速，1 - 6 月累计发行 121809.96 亿元，同比增长 57%；专项债发行加速，截至 6 月 27 日累计发行 21127 亿元，同比多 6192 亿元，累计发行进度 48%，同比快 9.7pct [42] - 2025 年以来债券发行加速，重心在化债，特殊再融资专项债发行 17959.38 亿元，特殊新增专项债累计发行 4422.84 亿元，累计发行进度 55.29%，同比快 48.79pct [47] - 年初以来实物工作量同比表现弱于统计局数据，预计全年表观基建投资增速维持韧性，项目间进一步分化 [51] 机会研判 - 2025 年加大对“两重”项目支持力度，2024 年安排 7000 亿元超长期特别国债支持 1465 个重大项目建设，2025 年拟发行 1.3 万亿元 [60][65] - 关注水利、电力等资金保障到位、投资相对景气领域，1 - 5 月电力、水上运输、水利等领域投资增速显著高于其他板块 [72] 配置思路 长期看模式 - 从商业模式等视角筛选，制造业好于施工，新质生产力方向好于传统经济方向，出海好于国内，专业工程好于传统工程，优质区域国企好于全国性大央企 [104] - 制造业如鸿路钢构等具备规模效应、现金流与回款更优、长期成长性好等优势 [104] - 新质生产力方向的专业工程企业如洁净室相关企业更具成长性 [104] - 工程出海企业如中钢国际、中材国际等发展潜力大、商业模式好、分红水平高 [105] - 专业工程如中国化学等具备资质等壁垒、竞争格局好、中期需求有持续性 [105] - 区域型企业如四川路桥等经济大省地方国企需求持续性强、股息率高 [105] 短期重边际 - 关注高股息带来的强安全边际和高胜率、细分景气赛道的结构性投资机会、强事件驱动的主题性机会、个股重大边际变化机会 [108] 传统央国企 建筑央企 - 2024 年以来建筑央企经营分化，2024 年多数企业业绩增速为负，2025Q1 仅中国建筑、中国能建、中国化学业绩正增长 [111] - 2025 年整体目标更保守，中铁收入、中冶订单设定下降预期，下游倾向专业工程的电建、能建与中国化学相对较好 [114] - 公募新规下，八大央企作为沪深 300 成分股或得到增量关注，全部被市场低配 [118] - 首推中国建筑与中国化学，中国建筑分红稳定性强，2025 年业绩对应当前股息率接近 5%；中国化学成长性好，PB 有望修复 [122] 地方国企 - 化债背景下中央加杠杆、地方有分化，大省挑大梁，部分经济大省地方国企具备高分红、高股息 [126][137] - 首推四川路桥，地处四川战略腹地需求预期强、潜力大，大股东支持下分红能力强，2025 年业绩对应当前股息率近 6% [7][137] 专业工程 国际工程 - 出海企业客户结构优、商业模式好、成长性强，海外订单持续提升，部分公司低估值、高股息 [147][149] - 重视国际工程的主题机会和股息回报，推荐中材国际（股息率 6%）、中钢国际（股息率 5%）等 [152][154] 国家安全 能源安全 - 核电方面，中国核电发电量占比低于全球与核电大国，发展空间广阔，我国重启核电机组核准浪潮，预计 2035 年发电量占比达 10%，关注中国核建、利柏特等 [162][168] - 煤化工方面，政策推进新疆煤化工发展，今年投资有望加速，新疆目前拟建、在建项目约 5142 亿元，关注中国化学等受益标的 [181][184] 产业链安全 - 中美科技竞争加剧加速半导体国产化进程，洁净室需求有望提升，关注亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份等 [188][195] 低空经济 - 低空经济发展需完善安全法规制度等，建筑 + 低空经济标的多点开花，关注中交设计、深城交等相关企业 [198][203] 顺周期 逻辑梳理 - 短期地产销售数据弱、制造业受贸易摩擦影响在左侧，基本面或阶段性承压，关注相关标的低位布局时点 [206] - 部分标的海外开拓与业务转型驱动行情，首推鸿路钢构，其具备最好商业模式与较大潜在弹性 [209] 推荐标的 - 鸿路钢构成本优势显著，推进智能化制造有望降本增效，重视左侧布局时机 [211][216] - 志特新材规模、管理、技术优势明显，出海布局早、海外业务放量，开展新材料业务 [219][225] - 海南华铁租赁设备保有量提升，拓展算力租赁业务，筹划境外上市 [228][233] - 青鸟消防布局全产业链消防产品，自研芯片赋能，海外市场布局良好，探索 AI 及机器人领域 [236][243] - 江河集团是幕墙领域全球龙头，布局海外市场，开展产品化战略 [244][253] 并购重组 - 并购重组得到政策支持，建筑行业走向成熟期，企业有通过并购重组提升经营预期的动机 [257][258] - 建筑板块并购重组案例增加，后续并购重组多来自设计、装饰、园林等基本面较弱、小市值标的聚集的板块 [263][265]

报告行业投资评级 - 领先大市 - B，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 建筑业景气环比回升，专项债发行同比高增叠加化债力度持续，基建龙头基本面或将改善，国企改革/央企市值管理驱动破净建筑央企价值提升 [13] - 服务基建领域的预应力材料制造商，业绩迈入快速增长 [13] - 钢结构加工龙头，有望受益“反内卷”下产品价格提升带来盈利改善 [13] - 商业模式占优且布局低空经济的央国企基建设计标的，城市交通整体解决方案优质企业，布局智慧交通和低空经济 [13] - 美国征收对等关税背景下，一带一路或存发展机遇，海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商值得关注 [13] 根据相关目录分别进行总结 行业动态分析 - 中央财经委会议强调治理企业低价无序竞争，“反内卷”或加速供给侧优化，推动产品价格回升，建议关注钢结构加工龙头鸿路钢构 [1][17] - 6月建筑业多项指数上升，项目施工加快，地方政府专项债发行节奏快，基建资金逐步落实有望提速项目施工，建议关注传统基建央企 [2][18] - 中吉乌铁路吉尔吉斯斯坦段全面动工，中国建筑央企迈出关键一步，有望拓展海外建筑市场 [3][19] - 2025年1 - 6月TOP100房企销售总额同比下降，6月二手房均价环比下跌，新建住宅均价受部分项目带动环比上涨，住建部调研表示房地产市场有望止跌回稳 [20] 市场表现 建筑行业一周行情 - 6月30日至7月4日，建筑装饰行业上涨0.63%，弱于沪深300等指数表现，周涨幅在SW 30个一级行业中排第18位，钢结构涨幅最大 [21] - 申万建筑行业96家公司上涨，占比58.54%，80家公司涨跌幅优于行业指数，占比48.78%，涨幅前5为诚邦股份等，跌幅前5为正平股份等 [22][23] - 截至7月4日，建筑装饰行业市盈率（TTM）为10.92倍，市净率（LF）为0.78倍，市盈率上升、市净率持平，当前行业市盈率最低前5为中国中铁等，市净率最低前5为龙元建设等 [25][26] 重点关注标的 - 报告列出国投证券建筑行业重点关注标的，包括中国化学、中国铁建等多家公司的市值、收盘价、周涨跌幅等信息 [29] 公司公告 - 本周多家公司有重大订单公告，如中国中铁、中国铁建中标中吉乌铁路项目部分标段，江河集团子公司中标雄安国贸中心酒店精装修项目等 [33] - 北方国际向特定对象发行股票募集资金不超过9.6亿元，用于光伏项目和补充流动资金 [34] 行业新闻 - 6月全国综合PMI产出指数等上升，建筑业多项指数上升 [35] - 1 - 6月TOP100房企销售总额同比下降 [35] - 中央财经委会议强调推进全国统一大市场建设 [35] - 中国水泥协会发布推动水泥行业“反内卷”意见 [35] - 中吉乌铁路吉尔吉斯斯坦段全面动工 [35] - 住建部调研组赴两省调研，称房地产市场有望止跌回稳 [35]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 6月建筑业商务活动指数回升，基建相关工程项目施工加快，前5月基建投资平稳，后续关注专项债发行节奏及财政政策对实物量的影响，建议关注中西部受益标的及基建龙头央企和地方国企估值修复机会 [2][11] - 2025年前5个月我国对外承包工程营业额和新签合同额同比增长，“一带一路”国家新签合同额增幅大，海外工程需求景气度有望保持，建议关注国际工程板块 [3][12] - 部分专业制造工程、节能降碳、新能源相关基建细分领域及半导体洁净室景气度高，有相关转型布局的企业有望受益 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 6月建筑业商务活动指数52.8%，较上月升1.8个百分点，土木工程建筑业商务活动指数连续三月超55%，新订单和业务活动预期指数回升，前5月基建投资平稳，水上运输和水利管理业增速高，交通投资加快，8000亿元“两重”建设项目清单下达，建议关注中西部受益标的及基建龙头央企和地方国企 [2][11] - 2025年前5个月我国对外承包工程完成营业额同比增5.4%，新签合同额同比增13%，“一带一路”国家新签合同额849.3亿美元，同比增20.7%，海外工程业务有望受益，建议关注国际工程板块 [3][12] - 部分专业制造工程细分领域、节能降碳以及新能源相关的基建细分领域和半导体洁净室景气度高，有相关转型布局的企业有望受益 [3][12] 行业动态跟踪 行业政策、新闻点评 - 国家发展改革委安排超3000亿元支持2025年第三批“两重”建设项目，8000亿元“两重”建设项目清单全部下达，涉及长江流域生态修复等重点领域，财政资金支持利好相关工程和材料企业 [14][15] - 6月建筑业商务活动指数52.8%，较上月升1.8个百分点，土木工程建筑业商务活动指数56.7%，连续三月超55%，业务活动预期指数和新订单指数回升，企业信心和新订单好转，有望支撑实物需求改善 [6][22] 一带一路重要新闻 - 国网巴控公司巴西东北部特高压项目席尔瓦尼亚换流站开工，全长1468公里，预计2029年建成，为约1200万人口供电 [24] - 上海合作组织成员国交通部长第十二次会议在天津举行，签署相关文件，将加强区域互联互通合作，中方倡议建设“丝路驿站” [24] - 中国路桥中标柬埔寨磅通省、磅清扬省和菩萨省道路升级项目及坦桑尼亚农业灌溉项目 [26] - 中国电建签约智利杜恩普拉斯光储项目EPC总承包合同 [26] 本周行情回顾 - 本周建筑装饰板块（SW）涨跌幅0.63%，沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为1.54%、1.22%，超额收益分别为-0.91%、-0.59% [6][27] - 涨幅榜前五为诚邦股份、杭州园林、霍普股份、汇绿生态、新城市；涨幅榜后五为北方国际、农尚环境、*ST创兴、*ST元成、*ST正平 [27][28][30]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 当前行业总量偏弱，区域投资有望随国家战略布局深入而获得较大弹性，低估值央企推荐中国化学、中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶、东华科技，国企推荐四川路桥、安徽建工，关注新疆交建，民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构，关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际，国际工程企业推荐中钢国际、中材国际 [3] 各目录总结 建筑装饰行业市场表现 - 上周建筑行业涨幅+0.63%，跑输上证综指、深证成指、中小板、创业板、沪深 300 [4] - 周涨幅最大的三个子行业分别为基建民企（+3.19%）、钢结构（+2.85%）、生态园林（+2.46%），对应公司为诚邦股份（+42.23%）、鸿路钢构（+7.53%）、杭州园林（+31.16%）；年涨幅最大的三个子行业分别是生态园林（+21.25%）、基建民企（+16.54%）、装饰幕墙（+13.15%），对应公司为杭州园林（+95.79%）、诚邦股份（+147.23%）、ST 柯利达（+79.66%） [3][5] - 个股中，周度涨幅前 5 名为诚邦股份（+42.23%）、杭州园林（+31.16%）、霍普股份（+21.35%）、汇绿生态（+15.65%）、新城市（+10.98%），周度涨幅后 5 名的是正平股份（-18.28%）、ST 元成（-9.82%）、*ST 农尚（-6.22%）、北方国际（-5.71%）、汉嘉设计（-5.46%） [3][10] 行业及公司近况 行业主要变化 - 习近平主持召开中央财经委员会第六次会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出；规范政府采购和招标投标，加强对中标结果的公平性审查 [3][11] - 6 月份，制造业 PMI 为 49.7%，比上月上升 0.2 个百分点，非制造业 PMI 为 50.5%，比上月上升 0.2 个百分点，建筑业商务活动指数为 52.8%，比上月上升 1.8 个百分点 [3][11] 重点公司主要变化 - 中国中铁中标中吉乌铁路项目，合计合同金额约人民币 53.43 亿元，占 2024 年营业收入 0.462%；中国铁建中标中吉乌铁路项目，合计合同金额约人民币 37.81 亿元，占 2024 年营业收入 0.354% [3][13] - 浦东建设子公司中标多个项目，总金额 19.62 亿元，占 2024 年总收入 10.4%；四川路桥路桥集团签订合同，总金额约为 115.96 亿元，占 2024 年营业收入的 16.25%；霍普股份子公司参与项目投标，中标价格 4.49 亿元，项目尚处于中标结果公示期；中国电建子公司签订项目合同，合同金额约为 50.63 亿元人民币，占 2024 年营业收入 0.79% [14][15] 其他 - 精工钢构中标项目，中标金额 4.66 亿元，占公司最近一期经审计营业收入的 2.52% [18] - 筑博设计股东杨为众、徐江计划减持公司股份；华蓝集团实际控制人转让公司总股本的 5.131% [18] - 中国交建聘任张炳南为公司总裁，选举宋海良、张炳南为公司执行董事；中国能建宋海良辞去相关职务；上海建工周军辞去公司副总裁职务；太极实业周园园辞去公司监事职务；浙江建投沈康明去世 [18] - 霍普股份、诚邦股份股票价格涨幅偏离值累计达规定比例，经自查无应披露而未披露的重大信息；苏交科子公司增资 [18] 重点公司盈利预测与估值水平 - 报告给出中国中铁、中国铁建等多家公司 2024A、2025E、2026E 的 EPS、市盈率 PE、归母净利润及归母净利润增速等数据 [20]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [6] 报告的核心观点 - 本周CS建筑板块上涨0.72%，沪深300板块上涨1.78%，建筑板块跑输大盘1.06pct，中小市值转型标的、江河集团、鸿路钢构涨幅靠前，市场对低估值高股息品种关注度提升，对建筑板块不同性质企业低估值品种进行梳理 [1] - 石油沥青开工率环比回升，水泥出货率环比小幅下降，基建开工整体仍有支撑，近期建筑企业新签订单数据显示部分企业订单增长或降幅缩窄，看好实物工作量加速回暖 [4] 根据相关目录分别进行总结 哪些建筑低估值品种值得关注 - 央企方面，中国化学市盈率分位数达2010年以来6.8%分位，中国铁建、中国中铁PB仅为0.41倍、0.45倍，除中国核建外其他八大建筑央企市净率分位数均低于10%，中国建筑股息率（TTM）为4.59%优于其他央企，中国化学Q1扣非业绩高增23%，2025年扣非归母净利润同比增速目标不低于10.01% [14] - 地方国企方面，山东路桥、安徽建工、陕建股份PE(TTM)分位分别为2010年以来10.88%、11.68%、20.90%，部分地方国企PB（LF）估值分位低于10%，安徽建工、隧道股份股息率（TTM）超5%，中西部基建值得关注，四川路桥、安徽建工一季度基建订单同比增速较高 [15] - 国际工程公司方面，中材国际和中钢国际估值水平低于其他公司，PE（TTM）分别为7.59、10.49倍，估值分位分别为2010年以来7.95%、7.52%，PB（LF）估值分位低于10%，股息率（TTM）分别为5.20%、4.80% [17] - 民企方面，亚翔集成、亚厦股份、江河集团、精工钢构估值分位低于20%，部分民企PB（LF）低于2010年以来10%分位，江河集团、三维化学股息率（TTM）分别为8.90%、4.83% [18] 本周行情回顾 - 本周（0630 - 0704）建筑指数上涨0.72%，沪深300板块上涨1.78%，建筑板块跑输大盘1.06pct，园林工程、建筑装修、房建建设板块涨幅靠前，个股中诚邦股份、杭州园林等涨幅居前 [5] 投资建议 - 基建实物量改善带来的顺周期机会：关注基建产业链实物工作量转化节奏，重点关注水利等重大交通领域及四川等区域性机会，推荐四川路桥等地方国企和中国交建等建筑央企，关注新疆交建等；推荐鸿路钢构，关注三维化学等煤化工相关企业 [34][35] - 重视核电板块、建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升：推荐利柏特、中国核建等核电相关企业，推荐海南华铁等算力板块企业，推荐柏诚股份等洁净室板块企业 [36] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会：建议关注中国电建等重大水电工程相关企业，推荐中油工程等深海经济相关企业，推荐苏交科等低空经济相关企业 [37]

行业概况 - 2024年建筑业增加值占GDP比例为6.67%，实现增加值89,949亿元，增速3.8%，低于整体经济增速1.2个百分点[1][19] - 34家重点上市建筑企业合计营收86,597.97亿元，同比下降5.39%，细分领域分化明显[1][26] - 行业加速向数字化、绿色化转型，BIM、AI技术渗透率提升，城市更新、乡村振兴成为新增长点[4] 细分领域表现 房建工程 - 营收同比下降7.89%，行业集中度提升，头部企业中国建筑、上海建工、绿地控股占86.55%[1][31] - 安徽建工逆势增长5.76%，通过聚焦提质增效实现营收965.02亿元[1][31] 基建工程 - 营收同比下降5.30%，铁路投资达8,506亿元创历史新高[1][33] - 中国交建营收7,719.44亿元（+1.75%），中国铁建境外收入658.99亿元（+9.27%）[34][35] 水利水电工程 - 营收同比增长3.91%，中国电建（+4.05%）、中国能建（+7.56%）受益新能源转型[2][36] - 新签合同额同比增长10.43%，新能源项目拓展成效显著[3] 专业工程 - 营收同比下降7.23%，但中铝国际（+7.46%）、中国化学（+4.14%）表现突出[2][37] - 海油工程净利润增长34.10%，成为行业利润重要支撑[2] 财务指标 - 34家企业净利润合计2,099.79亿元，同比下降15.31%，房建工程降幅最大（-29.14%）[2] - 总资产达162,109.13亿元（+10.07%），但周转率从0.65降至0.56[2] - 经营活动现金流净额940.28亿元，同比减少42.07%，中国建筑现金流改善43%[3] 市场与估值 - 平均市盈率从8.95升至10.55，专业工程领域达11.82，反映成长潜力[3] - 市净率平均0.68，水利水电和专业工程领域估值优势明显[3] 政策与战略 - 2025年拟发行1.3万亿元超长期特别国债，重点支持基建投资[22] - "一带一路"建设持续推进，对外承包工程完成营业额1,659.70亿美元（+3.14%）[23] - 房地产政策优化，下调利率、税费，第四季度市场止跌回稳[31]

报告行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [3][4][116] 报告的核心观点 - 地产投资流程长、体量大，建筑公司深度参与，风险化解逐步完成，24年样本企业部分经营指标底部回暖 [3][50] - 过往地产链周期中，政策催化估值提升，利润反应滞后，2011 - 2013年产业链企业利润得以释放得益于“四万亿”滞后效应和城镇化率提升 [87] - 本轮周期与以往不同，中长期企业有望随行业数据改善获得收入、利润释放和现金流好转，短期体现为估值修复反弹 [3][88] - 日本在低行业投资增速下，企业通过提升盈利能力推动ROE提升，中国建筑企业可借鉴 [3][5][100] - 供给优化，需求修复，维持行业“看好”评级，给出相关公司投资建议 [3][4][116] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业概览：建筑深度参与地产投资开发各环节 - 房地产开发流程长、投资体量大，2024年全国房地产开发投资完成额10.03万亿，占固定资产投资比重19.5%，建筑公司深度参与各环节 [12][26] - 选用装修装饰和设计咨询行业70家公司为样本，收入规模相对稳定，23、24年利润有所修复，21 - 22年因毛利率下滑、减值计提比重提升出现较大亏损 [33][36] - 行业下行冲击下，企业向内压缩杠杆率、精简人员，向外优化客户及业务结构，24年部分经营指标底部回暖，风险化解逐步完成 [41][50] 2. 周期复盘：政策催化估值提升，利润反应滞后 - 2008 - 2010年：“4万亿”刺激，基建投资领先地产投资出现拐点，各板块收益多来自估值提升，SW装修装饰Ⅱ受益于公装发展和地产竣工改善表现亮眼 [53][56] - 2011 - 2013年：地产政策温和，基建政策刺激预期升温，基建、地产投资均复苏，除部分板块外，各板块估值和利润双提升，装修装饰板块利润提升明显 [63][68] - 2014 - 2017年：政策强刺激，基建投资增速稳定，地产投资略有回暖，各板块收益来自估值提升，企业利润表现平淡 [77][82] - 周期复盘总结：基建投资恢复往往优于地产投资，建筑板块多体现为估值提升，利润变动不明显，2011 - 2013年企业利润释放有滞后效应和城镇化因素，SW装修装饰Ⅱ表现突出 [87] 3. 日本国际比较：投资有支撑，企业盈利有修复 - 日本经济周期性波动明显，建筑投资紧跟经济周期，经历战后恢复、高速增长、低速增长、衰退、复苏阶段 [91][93] - 2011年行业投资复苏，企业经营策略转变，维持收入规模，降低负债率，提升盈利能力，推动ROE提升 [100] 4. 投资分析意见：供给优化，需求修复，曙光已现 - 维持行业“看好”评级，低估值推荐中国化学、中国中铁、中国铁建等，关注中国交建、中国中冶等，国企推荐四川路桥、安徽建工等，关注新疆交建等，地产底部复苏带动顺周期板块弹性，推荐志特新材、鸿路钢构等，关注中岩大地、深圳瑞捷等 [3][4][116]

铁路工程建设行业概述 - 铁路行业包括铁路建设和铁路运营两大部分，细分领域涵盖铁路工程建设、铁路运输服务、铁路车辆与设备制造、铁路维修检查与养护等 [1][3] - 铁路工程建设分为站前工程（拆迁及征地、路基、桥涵、隧道、轨道建设等）和站后工程（电力系统、电气化系统、信号系统和通信系统等） [3] - 铁路行业是我国基础设施建设的重要组成部分，对国民经济发展具有支撑性影响 [5] 行业发展现状 - 2024年我国铁路投资金额8506亿元，较2023年增加861亿元；铁路投产新线3113公里，其中高速铁路投产新线2457公里 [5] - 2025年国家力争完成铁路基建投资5900亿元，投产新线2600公里，务实稳妥推进铁路碳达峰、碳中和 [5] - 截至2024年年底，全国铁路营业里程16.2万公里，其中高铁营业里程4.8万公里 [7] 行业产业链 - 上游涉及钢铁、水泥、轨枕与道砟、机械车辆制造、工程机械与设备、信息电子设备等行业 [9] - 中游为铁路工程建设与集成，主要包括勘察设计、施工建设、工程总承包（EPC）等 [9] - 下游为铁路营运和物流服务行业 [9] 行业竞争格局 - 行业竞争较为集中，头部企业包括中国铁道建筑集团有限公司、中国中铁股份有限公司、中铁高新工业股份有限公司等 [13] - 中国铁建2024年中标铁路建设项目共20个，合同金额合计800.13亿元，实现营业收入10671.71亿元，净利润222.15亿元 [16][19] - 中国中铁2024年新签合同额1.87万亿元，实现营业收入11574.39亿元，净利润278.87亿元 [22] 行业发展趋势 - 中国铁路工程建设在投资规模、技术创新、路网扩展、国际影响力等方面均处于全球领先地位 [24] - 行业已从规模扩张转向高质量发展，在智能、绿色、国际化等方面持续领跑全球 [24] - 未来铁路网络将进一步优化，成为支撑中国式现代化的重要交通支柱 [24]