[报告评级] 投资评级: 买入(首次) [核心观点] 1. 一拖股份是中大型拖拉机龙头企业,受益于国内景气回暖、海外出口提速 [2][3] 2. 农机行业具有全球万亿级市场空间,国内格局分散但龙头成长空间大 [57][58][59][60][61][62] 3. 一拖股份在技术、市场和成长潜力方面具有优势 [101][102][103][111][112][119][120][122] [报告摘要] 1. 报告公司投资评级 - 首次给予"买入"评级 2. 报告的核心观点 - 一拖股份是中大型拖拉机龙头企业,受益于国内景气回暖和海外出口提速 - 农机行业具有全球万亿级市场空间,国内格局分散但龙头成长空间大 - 一拖股份在技术、市场和成长潜力方面具有优势 3. 报告内容分组 一拖股份概况 - 公司是中大型拖拉机龙头,受益于国内景气回暖和海外出口提速 [2][3] - 公司在研发创新和核心技术方面具有优势 [34][35][101][102][106] - 公司治理结构健全,国机集团为控股股东 [37][38][39] - 公司经营业绩高增长,盈利能力持续优化 [42][43][44][45][46][47][48] 农机行业分析 - 农机行业具有全球万亿级市场空间 [57][58][59][60][61][62] - 行业受益于政策、技术和市场多重因素驱动 [64][65][66][67][72][73][74][76][77][80][81] - 全球市场格局集中,国内市场相对分散但有望向头部集中 [93][94][95][96][97][98][99][100] 一拖股份的竞争优势 - 公司是国内大马力拖拉机龙头,整机+核心零部件一体化布局 [101][102][106] - 公司产品品牌影响力领先,二手保值率高 [114][115][116][117] - 公司积极开拓海外市场,成长潜力大 [119][120][122]

公司基本信息 - 证券代码为 601038，证券简称为一拖股份，全称为第一拖拉机股份有限公司 [2] - 投资者关系活动类别为现场参观，参与单位有浙商证券、德邦证券等，活动时间为 2024 年 6 月 6 日、12 日、20 日、25 日，接待人员有副总经理兼董事会秘书于丽娜等 [2] 行业及政策影响 - 新一轮补贴政策坚持“优机优补”，推动农机装备向高端化、智能化、绿色化发展，头部企业迎来新机遇 [2] - 国家推动高标准农田建设和土地连片作业、农村土地流转，促进用户需求向大马力产品升级 [2] - 中国农机产品需求有较大市场空间，但行业整体“散乱弱”，随着规范政策实施，市场集中度向龙头企业集中 [2] 公司竞争优势 - 市场占有率行业领先，产品质量可靠稳定，有良好用户口碑和品牌影响力 [2] - 具备完整的核心零部件制造能力，持续研发创新保持产品技术行业领先 [2][3] 公司产品情况 - 拖拉机核心零部件如柴油机、变速箱、驾驶室等由公司自制 [3] - 拥有 1000 余家经销商，覆盖全国主要农业生产县区 [3] - 因国四切换成本提升和马力段上延，产品平均售价提高 [3] 公司经营业绩 - 主导产品销量增长带动营业收入提升，通过成本费用管控毛利率稳定、期间费用率优化，“瘦身健体”聚焦主业使资产质量提升，业绩连续增长 [3] - 2023 年出口收入不到 10 亿，在营业总收入中占比不足 10%，海外主销俄语区和南美区 [3] 公司未来规划 - 围绕强化产业链控制力，丰富产品组合开展投资和拓展 [3] - 2022、2023 年度分红比例均超归母净利润的 35%，未来将综合考虑多因素保持稳定分红政策 [3]

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、交易概述 第一拖拉机股份有限公司（以下简称"公司"）控股子公司一拖（洛阳）柴 油机有限公司（以下简称"一拖柴油机"）公开挂牌转让所持中原银行股份有限 公司（以下简称"中原银行"）0.8827%股权（以下简称"标的股权"）构成《上 市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产出售（以下简称"本次交易"）， 并于 2023 年 12 月 27 日在上海证券交易所网站披露《第一拖拉机股份有限公司 重大资产出售预案》。 二、交易进展情况 证券代码：601038 证券简称：一拖股份 公告编号：临 2024－21 第一拖拉机股份有限公司 关于重大资产出售的进展公告 一拖柴油机已于 2023 年 12 月 28 日开始在北京产权交易所正式公开挂牌转 让标的股权，截至本公告披露日，尚未征集到意向受让方。 三、风险提示 公司根据《上市公司重大资产重组管理办法》《上海证券交易所上市公司自 律监管指引第 6 号—重大资产重组》规定，在披露本次交易预案后但尚未发出审 议本次交易相关事项的股东大会通知前 ...

行业前景与政策 - 国家重视三农工作，农机行业因粮食安全和高标准农田建设等面临良好发展前景，大马力农机需求受土地集约化经营影响呈上升趋势 [1] - 2024年农机购置补贴总金额246亿元，较同期有所增加，新一轮补贴政策坚持“优机优补”，推动农机装备向高端化、智能化、绿色化发展 [1] - 国家实施规范政策、粮食价格稳定、用户需求升级等因素促使行业集中度提升 [1] 公司优势 - 市场占有率保持行业领先，产品质量可靠稳定，有良好用户口碑和品牌影响力 [3] - 具备完整的核心零部件制造能力，有持续的研发创新能力，产品技术行业领先 [3] 海外市场 - 近两年海外市场销售发展较快，主要出口中亚、俄罗斯等原独联体国家、南美、东南亚、中东欧及非洲等区域 [3] - 未来将通过完善经销商渠道布局、加快产品适应性改进、加强品牌建设等深耕国际市场 [3] 销售与业绩 - 2024年一季度中轮拖销量同比增长3%，大轮拖销量同比增长26%，大中拖合计销量增长11% [3] - 一季度业绩增长原因是原材料价格回落、大拖销售优于中拖使主导产品毛利率提升，以及持续开展费用管控使期间费用率稳定 [3] 财务管理 - 因农机销售季节性，一季度给予合作信用好的经销商信用销售政策形成应收账款，后期将陆续收回，公司会严格管控规模预防风险 [3] - 2022年度分红和2023年度建议分红比例均超归母净利润的35%，未来将综合多因素保持稳定分红政策 [3] 人员与资本 - 近几年人员大幅减少是因处置亏损子公司、内部组织机构扁平化调整、智能化生产线改造减少用工 [3] - 未来将围绕智能拖拉机核心能力提升、国五柴油机研发储备以及现有生产线改造升级等进行资本投入 [3]

会议出席情况 - 2023年度股东周年大会出席股东和代理人共15人[6] - 出席会议股东持有表决权股份总数668,018,747股，占比59.45%[6][7] - 2024年第一次H股类别股东会议出席1人，持股99,604,674股，占比25.41%[8] - 2024年第一次A股类别股东会议出席14人，持股567,970,073股，占比77.62%[9] 议案表决情况 - 2023年度多项议案普通股同意票数大多超99%，如董事会报告同意票占比99.592%[10][12][13] - 2023年度利润分配预案普通股同意票占比99.992%[13] - 续聘会计师事务所议案普通股同意票占比99.558%[14] - 修订《章程》议案普通股同意票占比92.671%[14] - 修订《股东大会议事规则》议案普通股同意票占比92.581%[14] - 2024年第一次A股类别股东会议两议案同意票占比99.275%，通过[15] - 2024年第一次H股类别股东会议两议案同意票分别占比54.188%、50.873%，未通过[16] 现金分红表决情况 - 持股5%以上A股普通股股东现金分红同意票占比100%[17] - 持股1%以下A股普通股股东现金分红同意票占比99.732%[17] - 市值50万以下A股普通股股东现金分红同意票占比100%[17] - 市值50万以上A股普通股股东现金分红同意票占比99.668%[17] 其他 - 2023年度股东周年大会第8项议案为特别决议案，其余为普通决议案，均通过[19]

法律意见书 北京市朝阳区金和东路 20 号院正大中心 3 号南塔 22-31 层 邮编：100020 22-31/F, South Tower of CP Center, 20 Jin He East Avenue, Chaoyang District, Beijing l00020, P.R. China 电话/Tel : +86 10 5957 2288 传真/Fax : +86 10 6568 1022/1838 www.zhonglun.com 北京市中伦律师事务所 关于第一拖拉机股份有限公司 2023 年度股东周年大会、2024 年第一 次 A 股类别股东会议及 2024 年第一次 H 股类别股东会议的 法律意见书 第一拖拉机股份有限公司： 根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《中华人民 共和国证券法》、《上市公司股东大会规则》（以下简称"《股东大会规则》"） 等法律、法规、规章和规范性文件以及《第一拖拉机股份有限公司章程》（以下 简称"《公司章程》"）的规定，北京市中伦律师事务所（以下简称"本所"） 作为第一拖拉机股份有限公司（以下简称"公司"）的常年法律顾问，指派律师 出席公 ...

一、交易概述 第一拖拉机股份有限公司（以下简称"公司"）控股子公司一拖（洛阳）柴 油机有限公司（以下简称"一拖柴油机"）拟公开挂牌转让所持中原银行股份有 限公司 0.8827%股权（以下简称"标的股权"）构成《上市公司重大资产重组管 理办法》规定的重大资产出售（以下简称"本次交易"），并于 2023 年 12 月 27 日在上海证券交易所网站披露《第一拖拉机股份有限公司重大资产出售预案》。 二、交易进展情况 证券代码：601038 证券简称：一拖股份 公告编号：临 2024－18 第一拖拉机股份有限公司 关于重大资产出售的进展公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 特此公告。 第一拖拉机股份有限公司董事会 2024 年 5 月 25 日 1 一拖柴油机已于 2023 年 12 月 28 日在北京产权交易所正式公开挂牌转让标 的股权，截至本公告披露日，尚未征集到意向受让方。 三、风险提示 公司根据《上市公司重大资产重组管理办法》《上海证券交易所上市公司自 律监管指引第 6 号—重大资产重组》规定，在披露本次交易预案 ...

公司业绩 - 公司销售/管理费用率分别为2.1%/3.1%，相比2018年分别-6.0pct/-3.7pct[1] - 公司中大拖市占率从2018年的16.5%提升至2022年的23.6%[2] - 公司海外收入在国内拖拉机出口金额的占有率从2020年的9.9%上升到2023年的14.1%[2] - 预测2024/2025/2026年公司实现归母净利润11.8亿/13.8亿/16.0亿元，同比+18.8%/+16.5%/+15.8%[3] - 公司是国内农机行业龙头之一，主营业务包含农业机械和动力机械两大板块，收入结构稳定[8][9] - 公司近年来营业收入呈现明显增长态势，2021年至2023年分别同比增长23.1%、34.6%、-0.7%[11] 市场趋势 - 中国农机市场规模庞大，农业机械化率仍有提升空间，农机市场总体呈现稳中有增态势[16] - 2022年美国、欧洲农业机械化率分别达到95%以上，俄罗斯为85%，中国仍有提升空间[17] - 2021年我国农业机械化率为73%，相比发达国家仍有提升空间[19] - 2021年拖拉机是中国农机行业销售额最大的细分品类，占销售额比重34%[21] 技术领先 - 公司技术领先行业，近年来中大拖市占率提升较快，公司在大马力拖拉机、新国标柴油机等领域的技术领先性、成熟性有助于抢占市场[37] - 公司产品性能领先国内竞争对手，拥有功率覆盖范围广泛的产品线[38] 财务展望 - 公司2024-2026年预计实现营业收入130.4/151.0/173.2亿元，同比增长13.1%/15.8%/14.7%[46] - 公司2024-2026年预计实现归母净利润11.8亿/13.8亿/16.0亿元，同比增长18.8%/16.5%/15.8%[46] - 公司2024-2026年毛利率预计为14.9%/15.3%/15.6%[48] - 公司2024-2026年销售费用率预计为2.2%/2.2%/2.2%、管理费用率为2.9%/2.9%/2.9%、研发费用率为4.0%/4.0%/4.0%[52] 风险提示 - 公司风险提示包括农产品价格波动风险、补贴政策变动风险和海外市场经营风险[54][55][56]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入46.56亿元，同比增长11.11%[4] - 归属于上市公司股东的净利润5.99亿元，同比增长23.40%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.96亿元，同比增长24.39%[4] - 经营活动产生的现金流量净额2.47亿元，同比增长59.83%，主要因公司销量增长，销售回款增加[4][7] - 基本每股收益0.5334元/股，同比增长23.39%[4] - 加权平均净资产收益率8.57%，较上年增加0.74个百分点[4] - 本报告期末总资产153.58亿元，较上年度末增长11.15%[4] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益72.93亿元，较上年度末增长8.99%[4] - 2024年第一季度营业总收入46.558841534亿元，较2023年第一季度的41.9435116711亿元增长11.00%[20] - 2024年第一季度营业总成本40.5855397784亿元，较2023年第一季度的37.2646151515亿元增长8.91%[20] - 2024年第一季度净利润6.0690318748亿元，较2023年第一季度的4.9631065308亿元增长22.28%[24] - 2024年第一季度其他收益8025.778848万元，较2023年第一季度的550.179989万元增长1358.76%[22] - 2024年第一季度投资收益4112.33802万元，较2023年第一季度的2823.207157万元增长45.66%[22] - 2024年第一季度信用减值损失153.162405万元，较2023年第一季度的639.399544万元减少76.04%[23] - 2024年第一季度资产减值损失206.41552万元，较2023年第一季度的480.552612万元减少57.05%[23] - 2024年第一季度综合收益总额为606,905,106.72元，2023年第一季度为496,513,727.84元[26] - 2024年第一季度归属母公司所有者综合收益总额为599,715,806.95元，2023年第一季度为485,432,096.26元[26] - 2024年第一季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.5334元/股，2023年第一季度均为0.4323元/股[26] - 2024年第一季度经营活动现金流入小计为2,797,851,053.67元，2023年第一季度为2,711,065,456.50元[28] - 2024年第一季度经营活动现金流出小计为2,550,814,148.64元，2023年第一季度为2,556,502,009.55元[29] - 2024年第一季度经营活动产生现金流量净额为247,036,905.03元，2023年第一季度为154,563,446.95元[29] - 2024年第一季度投资活动现金流入小计为351,827.36元，2023年第一季度为1,532,190.00元[30] - 2024年第一季度投资活动现金流出小计为518,364,024.95元，2023年第一季度为1,108,161,566.91元[31] - 2024年第一季度筹资活动现金流出小计为3,410,370.59元，2023年第一季度为6,083,507.84元[33] - 2024年第一季度现金及现金等价物净增加额为 -272,834,441.43元，2023年第一季度为 -959,146,359.28元[34] 资产负债关键指标变化 - 2024年3月31日货币资金2,412,947,634.63元，较2023年12月31日的2,769,578,885.96元有所减少[15] - 2024年3月31日交易性金融资产1,114,440,924.05元，较2023年12月31日的862,909,300.00元有所增加[15] - 2024年3月31日应收账款1,689,563,565.01元，较2023年12月31日的331,205,994.88元大幅增加[15] - 2024年3月31日流动资产合计7,774,698,601.37元，较2023年12月31日的6,487,671,852.68元有所增加[15] - 2024年3月31日债权投资3,599,072,763.48元，较2023年12月31日的3,337,100,098.30元有所增加[16] - 2024年3月31日非流动资产合计7,582,807,023.04元，较2023年12月31日的7,329,590,119.11元有所增加[16] - 2024年3月31日资产总计15,357,505,624.41元，较2023年12月31日的13,817,261,971.79元有所增加[16] - 2024年3月31日负债合计75.2960288623亿元，较2023年12月31日的65.9793230841亿元增长14.12%[18] - 2024年3月31日非流动负债合计5.5348003557亿元，较2023年12月31日的5.5332802084亿元增长0.03%[18] - 2024年3月31日所有者权益合计78.2790273818亿元，较2023年12月31日的72.1932966338亿元增长8.43%[19] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数22,639户，其中A股22,323户，H股316户[8] - 一拖柴油机持有中原银行32,262.2716万股股份，持股比例0.8827%[3] - 前10名无限售条件股东中，中国一拖集团有限公司持股548,485,853股，HKSCC NOMINEES LIMITED持股388,899,309股[11] - 2020年公司向控股股东中国一拖非公开发行137,795,275股A股，限售期36个月，已于2024年2月23日上市流通[13] - 公司控股子公司一拖柴油机公开挂牌转让中原银行0.8827%股权，截至报告披露日未征集到意向受让方[14]

整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入46.56亿元，同比增长11.11%[3] - 归属于上市公司股东的净利润5.99亿元，同比增长23.40%[3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.96亿元，同比增长24.39%[3] - 经营活动产生的现金流量净额2.47亿元，同比增长59.83%[3] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.5334元/股，同比增长23.39%[3] - 加权平均净资产收益率为8.57%，较上年增加0.74个百分点[3] - 本报告期末总资产153.58亿元，较上年度末增长11.15%[3] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益72.93亿元，较上年度末增长8.99%[3] 结构性存款收益情况 - 结构性存款收益为153.16万元[4] 股东数量情况 - 报告期末普通股股东总数为22,639户，其中A股22,323户，H股316户[8] 2024年第一季度综合收益情况 - 2024年第一季度综合收益总额为606,905,106.72元，2023年第一季度为496,513,727.84元[20] 2024年第一季度每股收益情况 - 2024年第一季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.5334元/股，2023年第一季度均为0.4323元/股[20] 2024年第一季度销售及经营现金流入情况 - 2024年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为2,628,474,583.61元，2023年第一季度为2,596,485,481.63元[21] - 2024年第一季度经营活动现金流入小计为2,797,851,053.67元，2023年第一季度为2,711,065,456.50元[21] 2024年第一季度资产情况 - 2024年第一季度流动资产合计为7,774,698,601.37元，2023年第一季度为6,487,671,852.68元[25] - 2024年第一季度非流动资产合计为7,582,807,023.04元，2023年第一季度为7,329,590,119.11元[25] - 2024年第一季度资产总计为15,357,505,624.41元，2023年第一季度为13,817,261,971.79元[25] 2024年第一季度负债及所有者权益情况 - 2024年第一季度流动负债合计为6,976,122,850.66元，2023年第一季度为6,044,604,287.57元[27] - 2024年第一季度非流动负债合计为553,480,035.57元，2023年第一季度为553,328,020.84元[27] - 2024年第一季度所有者权益（或股东权益）合计为7,827,902,738.18元，2023年第一季度为7,219,329,663.38元[27] 2024年第一季度营业收支情况 - 2024年第一季度营业总收入46.56亿元，2023年第一季度为41.94亿元，同比增长11.00%[28] - 2024年第一季度营业总成本40.59亿元，2023年第一季度为37.26亿元，同比增长8.93%[28] 2024年第一季度现金流量净额情况 - 2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额2.47亿元，2023年第一季度为1.55亿元，同比增长59.83%[33] - 2024年第一季度投资活动产生的现金流量净额 -5.18亿元，2023年第一季度为 -11.07亿元，同比减少53.29%[33] - 2024年第一季度筹资活动产生的现金流量净额 -0.34亿元，2023年第一季度为 -0.61亿元，同比减少44.04%[33] 2024年第一季度非经常性损益情况 - 2024年第一季度非经常性损益合计309.66万元[40] 主要机构股东持股情况 - 招商银行股份有限公司－南方阿尔法混合型证券投资基金持有公司491.94万股人民币普通股[46] - 基本养老保险基金二一零三组合持有公司389.87万股人民币普通股[46] - 中国建设银行股份有限公司－华泰柏瑞富利灵活配置混合型证券投资基金持有公司336.27万股人民币普通股[46] - 中国工商银行股份有限公司－广发制造业精选混合型证券投资基金持有公司323.06万股人民币普通股[46] 2024年第一季度报告发布情况 - 2024年第一季度报告发布[52,56] 主要股东持股比例情况 - 中国一拖集团有限公司持股548,485,853股，持股比例48.81%[51] - HKSCC NOMINEES LIMITED持股388,899,309股，持股比例34.61%[51] 2024年3月31日资产项目对比情况 - 2024年3月31日货币资金为2,412,947,634.63元，2023年12月31日为2,769,578,885.96元[55] - 2024年3月31日交易性金融资产为1,114,440,924.05元，2023年12月31日为862,909,300.00元[55] - 2024年3月31日应收账款为1,689,563,565.01元，2023年12月31日为331,205,994.88元[55] - 2024年3月31日应收票据为65,156,922.50元，2023年12月31日为62,322,233.91元[55] - 2024年3月31日应收款项融资为416,102,013.09元，2023年12月31日为261,430,180.63元[55] - 2024年3月31日预付款项为315,393,656.43元，2023年12月31日为210,734,453.99元[55] 子公司股权挂牌转让情况 - 公司控股子公司一拖柴油机公开挂牌转让所持中原银行0.8827%股权，截至报告披露日未征集到意向受让方[54]