活动信息 - 公司将参加2025年湖北辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[3] - 活动于2025年6月12日14:00 - 16:40在全景路演网络平台举行[4] - 活动方式为网络文字互动[3] 参与人员 - 参加人员包括副董事长许良等（可能调整）[4] 参与方式 - 投资者可通过全景路演平台、微信公众号或APP参与活动[6] - 活动后可在全景路演平台查看情况及内容[7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告聚焦2025年1 - 4月药品行业广告投放情况，涵盖硬广、综艺、网剧等渠道，分析各渠道投放特征、热门客户及品类 [1] 各渠道总结 硬广 - 药品硬广客户数191个，投放时长3214104秒，央视系列频道投放时长占比58.12% [5] - CCTV - 7客户数量领先但多小体量投放，CCTV - 8投放时长排名第一，部分频道有投放时长领先品牌 [6][7] - 药品行业客户多以企业形象投放，补益药类客户数量居多 [8] - 硬广TOP20客户中，同溢堂投放16个频道，时长排名第一 [10] 综艺 - 18个客户投放33档综艺，合作身份多样 [11][12] - 电综湖南、浙江卫视，网综芒果TV药品投放客户小幅度领先 [14] - 多以药品企业形象为主，华润三九多个品类投放 [17] - 海露投放5档电综，东阿阿胶冠名2档节目 [20] 网剧 - 投放网剧客户数29个，投放47部剧目，优酷客户数领先，多选择平台自招商植入形式 [24] - 华润三九多品类投放网剧 [27] - 三九投放29部网剧，东阿阿胶投放权益丰富 [30] - 东阿阿胶在《国色芳华》创意中插，创新植入形式 [35]

人事变动 - 胡振波因工作调整辞去公司副总裁职务[1] - 辞职报告送达董事会之日起生效[1] - 辞去副总裁后仍任公司董事[1] - 辞职不会对公司经营产生不利影响[1]

分配方案核心内容 - 2024年度利润分配方案已获2025年4月15日股东大会审议通过 [1] - 以总股本153,398,600股为基数 每股派发现金红利0.90元（含税） [2] - 合计派发现金红利138,058,740元 [2] 分派对象与实施安排 - 分派对象为股权登记日登记在册的全体股东 [1] - 除自行发放对象外 股东红利通过中国结算上海分公司派发 [3] - 自行发放对象包括华立医药集团等特定股东 [4] 差异化税收安排 - 自然人股东持股1个月内按20%征税 1个月至1年按10%征税 超过1年暂免征税 [6] - 有限售条件流通股自然人股东税后每股实得0.81元 [7] - QFII按10%税率代扣所得税后每股实得0.81元 [7] - 沪股通投资者按10%税率代扣所得税后每股实得0.81元 [8] - 其他法人股东自行缴纳企业所得税 税前每股0.90元 [8] 实施时间与联系方式 - 分配方案经2025年4月15日年度股东大会通过 [1] - 咨询联系地址为湖北省武汉市汉阳区鹦鹉大道484号 联系电话027-84523350 [9]

利润分配 - 2024年年度利润分配方案2025年4月15日经股东大会通过[3] - 股权登记日为2025年4月29日，除权（息）日和发放日为4月30日[3][6] 红利派发 - 以153,398,600股为基数，每股派0.9元，共派138,058,740元[5] 税负情况 - 不同持股期限自然人股东及基金税负不同[10] - 不同类型股东税后每股派发金额不同[11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收8.9亿（同比-8.04%），归母净利1.1亿元（同比+10.7%），扣非净利1.03亿元（同比+13.9%）；毛利率57.61%（同比+15.11pct），净利率12.45%（同比+2.12pct）；对联营企业和合营企业的投资收益为3868万元（同比-36.2%） [1] - 营收下降因医药商业板块业务结构优化，净利润增长因医药工业收入增加及主导产品收入结构改善；经营活动现金流量净额同比增长51.74%，系医药商业子公司销售回款增加所致 [2] - 公司推进营销体系改革，构建考核体系、优化组织架构、推进数字化建设、加快终端去库存；OTC线梳理产品、推进双轮驱动策略，处方线加快新产品商业化进程、覆盖基层医疗市场；中药1.1类创新药小儿牛黄退热贴膏获批上市 [3] - 预测2025/2026/2027年公司营收分别为37.9/41.4/45.6亿元，增速为8%/9%/10%；净利润分别为5.1/6.5/8.0亿元，增速为41%/27%/23% [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,213|3,505|3,793|4,139|4,558| |增长率|16%|-17%|8%|9%|10%| |净利润（百万元）|521|362|512|651|798| |增长率|28%|-31%|41%|27%|23%| |EPS（元/股）|3.40|2.36|3.34|4.25|5.20| |市盈率（P/E）|13.7|19.7|14.0|11.0|9.0| |市净率（P/B）|3.2|2.9|2.5|2.1|1.7| [6] 基本数据 - 日期：2025-04-21 - 收盘价：46.60元 - 总股本/流通股本(百万股)：153.40/153.30 - 流通A股市值(百万元)：7,143.71 - 每股净资产(元)：16.59 - 资产负债率(%)：40.15 - 一年内最高/最低价(元)：66.80/39.75 [7] 财务预测摘要 资产负债表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|163|279|614|1,093| |应收票据及账款|828|766|871|971| |预付账款|95|102|108|115| |存货|354|337|347|359| |合同资产|1|1|1|1| |其他流动资产|1,161|1,311|1,425|1,531| |流动资产合计|2,601|2,794|3,366|4,070| |长期股权投资|430|480|530|580| |固定资产|361|370|378|395| |在建工程|207|207|207|197| |无形资产|28|27|26|25| |商誉|0|0|0|0| |其他非流动资产|650|755|864|973| |非流动资产合计|1,676|1,839|2,005|2,170| |资产合计|4,278|4,633|5,370|6,240| |短期借款|141|0|0|0| |应付票据及账款|742|819|888|945| |预收款项|0|0|0|0| |合同负债|61|66|73|80| |其他应付款|148|148|148|148| |其他流动负债|652|685|723|767| |流动负债合计|1,745|1,719|1,832|1,940| |长期借款|4|4|4|4| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|78|78|78|78| |非流动负债合计|82|82|82|82| |负债合计|1,827|1,801|1,914|2,022| |归属母公司所有者权益|2,435|2,809|3,423|4,173| |少数股东权益|15|23|33|45| |所有者权益合计|2,450|2,832|3,456|4,218| |负债和股东权益|4,278|4,633|5,370|6,240| [11] 利润表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3,505|3,793|4,139|4,558| |营业成本|1,832|1,961|2,078|2,216| |税金及附加|22|26|28|30| |销售费用|1,228|1,263|1,366|1,504| |管理费用|192|171|186|205| |研发费用|79|83|91|100| |财务费用|12|3|-1|-3| |信用减值损失|-46|-46|-46|-46| |资产减值损失|-1|-1|-1|-1| |公允价值变动收益|28|7|14|17| |投资收益|226|262|302|344| |其他收益|51|51|51|51| |营业利润|397|559|710|870| |营业外收入|2|2|2|1| |营业外支出|6|6|6|6| |利润总额|393|555|706|865| |所得税|25|35|45|54| |净利润|368|520|661|811| |少数股东损益|6|8|10|12| |归属母公司净利润|362|512|651|798| |EPS（按最新股本摊薄）|2.36|3.34|4.25|5.20| [11] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|234|449|379|488| |现金收益|444|578|717|867| |存货影响|97|18|-10|-12| |经营性应收影响|42|57|-110|-106| |经营性应付影响|-42|77|69|56| |其他影响|-306|-280|-287|-317| |投资活动现金流|-247|-51|-8|37| |资本支出|-214|-63|-64|-66| |股权投资|-20|-50|-50|-50| |其他长期资产变化|-13|62|106|153| |融资活动现金流|-101|-282|-36|-45| |借款增加|67|-141|0|0| |股利及利息支付|-188|-41|-50|-61| |股东融资|0|0|0|0| |其他影响|20|-100|14|16| [11][12] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入增长率|-16.8%|8.2%|9.1%|10.1%| |EBIT增长率|-29.3%|37.9%|26.4%|22.3%| |归母公司净利润增长率|-30.5%|41.3%|27.3%|22.6%| |获利能力| | | | | |毛利率|47.7%|48.3%|49.8%|51.4%| |净利率|10.5%|13.7%|16.0%|17.8%| |ROE|14.8%|18.1%|18.8%|18.9%| |ROIC|54.3%|75.8%|63.6%|53.2%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|42.7%|38.9%|35.6%|32.4%| |流动比率|1.5|1.6|1.8|2.1| |速动比率|1.3|1.4|1.6|1.9| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.7| |应收账款周转天数|86|75|71|73| |存货周转天数|79|63|59|57| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|2.36|3.34|4.25|5.20| |每股经营现金流|1.53|2.93|2.47|3.18| |每股净资产|15.88|18.31|22.31|27.20| |估值比率| | | | | |P/E|20|14|11|9| |P/B|3|3|2|2| |EV/EBITDA|7|5|4|4| [11][12]

产品信息 - 小儿牛黄退热贴膏每贴相当于饮片2.4g，含薄荷脑20mg（6cm×6cm）[1] - 用于小儿急性上呼吸道感染风热证所致发热(38.5℃及以下) [1] 研发与业绩 - 截至2025年3月31日，累计投入研发费用约3840.57万元[2] - 2022 - 2024年1 - 6月儿科感冒用药销售额分别为41.90亿、47.08亿、26.93亿元[3] 未来展望 - 争取尽快推进生产与上市销售[4] - 获批上市预计短期内不影响业绩[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年一季度健民集团主业药品利润强势恢复，中长期公司OTC和院内端双管齐下，处方线以学术为驱动并加快新产品培育；看好联营公司体外培育牛黄长期稳健增长，下游牛黄产品有望随老龄化社会发展及居民健康需求增加而持续增长，上游牛黄也将受益；预计2025 - 2027年营收为39.50/43.45/47.80亿元，归母净利润为5.46/6.25/7.41亿元，对应当前股价PE为12.90/11.26/9.50倍，维持“买入”评级 [1][6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至2025年4月18日，健民集团当前价格45.89元，周价格区间39.75 - 66.80元，总市值7039.46百万，流通市值7034.87百万，总股本15339.86万股，流通股本15329.86万股，日均成交额84.80百万，近一月换手1.95% [3] 业绩情况 - 2025年4月18日健民集团发布2025年一季报，一季度实现营业收入8.92亿元（同比 - 8.04%），归母净利润1.10亿元（同比 + 10.70%），扣非归母净利润1.03亿元（同比 + 13.92%） [4] 投资要点 - 2025Q1公司扣非归母净利润1.03亿元（同比 + 13.92%），主业利润0.64亿元（同比 + 116%），对联营企业和合营企业投资收益0.39亿元；中长期公司OTC和院内端双管齐下，便通胶囊、健脾生血颗粒纯销2024年高速增长，市占率显著提升，处方线以学术为驱动并加快新产品培育，2024年中药1.1类新药小儿紫贝宣肺糖浆通过国谈、七蕊胃舒胶囊成功完成医保续约，小儿紫贝宣肺糖浆等新产品上市准备工作持续开展 [6] - 牛黄需求受益老龄化具增量逻辑，天然牛黄短缺，体外培育牛黄有较大替代空间，下游含牛黄原料产品品类丰富，随着老龄化社会发展及居民健康需求增加，下游牛黄产品有望持续增长，上游牛黄也将受益 [6] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3505|3950|4345|4780| |增长率(%)|-17|13|10|10| |归母净利润（百万元）|362|546|625|741| |增长率(%)|-31|51|15|18| |摊薄每股收益（元）|2.38|3.56|4.08|4.83| |ROE(%)|15|20|20|20| |P/E|17.51|12.90|11.26|9.50| |P/B|2.63|2.52|2.20|1.91| |P/S|1.82|1.78|1.62|1.47| |EV/EBITDA|28.45|19.61|17.79|14.31|[8] 财务指标预测 - 盈利能力方面，预计2025 - 2027年ROE为20%，毛利率分别为53%、51%、53%，销售净利率分别为14%、14%、15% [9] - 成长能力方面，预计2025 - 2027年收入增长率为13%、10%、10%，利润增长率为51%、15%、18% [9] - 营运能力方面，预计2025 - 2027年总资产周转率分别为0.90、0.88、0.87，应收账款周转率分别为5.36、5.34、5.30，存货周转率分别为11.50、10.92、11.37 [9] - 偿债能力方面，预计2025 - 2027年资产负债率分别为36%、34%、33%，流动比分别为1.80、2.00、2.23，速动比分别为1.52、1.70、1.93 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 健民集团百年品牌沉淀，龙牡壮骨颗粒领航儿童补钙领域，短期承压后 2025 年有望业绩回升；OTC 双品牌建设，产品线丰富，院内外全面开花；健民大鹏为体培牛黄独家生产供应商，壁垒坚实业绩稳定；预计 2025 - 2027 年归母净利润为 5.03/6.05/7.24 亿元，对应当前市值 PE 为 14/12/10X [8] 根据相关目录分别进行总结 百年品牌的壮骨冲剂中药，OTC 品牌新活力 - 健民集团拥有“健民”和“龙牡”两大驰名商标，前身叶开泰药号始于 1637 年，2004 年上市，是全国重点中药企业和小儿用药生产基地 [14] - 业务包括医药工业、商业和中医诊疗，知名品牌、核心产品配方和体培牛黄技术造就护城河 [18] - 实控人为汪力成，华立集团合计持有 27.45%股权，股权结构清晰稳定 [21] - 2023 年营收 42.1 亿元，归母净利润 5.2 亿元；2024 年业绩下滑，系营销变革和库存控制影响，后续有望恢复 [23] - 2024 年医药工业占营收 50%，贡献 80%毛利，儿科、妇科收入占比较高，特色中药表现较好 [27] - 医药工业毛利率稳定在 75%以上，医药商业毛利率逐步提升，2024 年销售费用率提升，后续有望稳中有降 [31] - 公司加快在研项目进程，加大新产品立项，截至 2024 年在研项目 51 项，构建多领域在研产品梯队 [33] OTC 双品牌建设：稳固龙牡地位，打造便通品牌力 - 中国儿童药物市场专用品种、适宜剂型和生产企业少，政策利好频发，审评增速，保障加强，市场潜力大 [38][41] - 补钙对人体和骨质健康意义重大，龙牡壮骨颗粒功效多，临床价值显著，市场认可度高，终端销量领先 [46][47] - 2024 年龙牡壮骨颗粒主动降低渠道库存，终端需求好于发货端，院内销售限制取消有促进作用 [53] - 2023 年健民儿科板块营收 11.4 亿元，产品线丰富，小儿紫贝宣肺糖浆获批且医保谈判成功有望带来增量 [58] - 我国成人慢性便秘患病率 4% - 10%，中成药市场空间大，便通胶囊疗效稳定，推广效果好，有望成第二大单品 [66][67] - 公司产品线涵盖多领域，补气补血市场规模扩容，健脾生血颗粒/片院内外放量，七蕊胃舒胶囊为新药提供新选择 [73][80] 健民大鹏：体培牛黄独家生产供应商，业绩放量增长 - 牛黄临床应用广泛，含牛黄中成药市场增长，催生原料需求扩容，2023 年牛黄中成药市场超 88.5 亿元，2024 年稳定 [82][83] - 天然牛黄产量低、资源匮乏，价格昂贵且走高，国家批准三种代用品，体外培育牛黄优势明显 [88][92][93] - 健民大鹏持股 33.54%，独家拥有体培牛黄知识产权和产业化基地，专利壁垒稳固 [95][96] - 2020 - 2023 年健民大鹏净利润年均复合增速 25%，2024 年净利润 6.9 亿元，归属健民集团投资收益 2.3 亿元 [100] 盈利预测与投资评级 - 预计 2025 - 2027 年公司工业收入增速为 17%/16%/14%，营业总收入为 38.3/41.9/45.6 亿元，毛利率稳中有升 [106] - 健民大鹏有望提供稳定利润分红 [106]

会议信息 - 2025年4月8日发第十届董事会第三十四次会议通知，4月18日通讯表决召开[1] - 应参与表决董事9人，实际8人，何勤因健康未参与[1] 审议事项 - 审议通过2025年第一季度报告，8票同意，1票弃权，0票反对[1] - 审议通过子公司贴膏剂生产车间改造升级议案，8票同意，1票弃权，0票反对[2] 资金安排 - 同意全资子公司以1133万元自筹资金改造贴膏制剂生产车间[2]