报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，24年合理价值为8.13元/股 [2][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是上海基建施工龙头企业，一体化优势显著，18 - 23年收入CAGR +15%，归母净利CAGR +8.4%，现金流和整体毛利率领先行业平均水平，分红优势明显 [2] - 传统主业稳定发力，23年新签订单953.8亿元，同比+14.11%，运营业务19 - 23年营收CAGR +62.0%，轻重资产并行有望打造第二增长曲线 [2] - 聚焦新质生产力，数据要素助力公司价值重估，23年数字化业务收入3.17亿元，24H1新签2.31亿元，智慧城市建设和数字化转型持续加速 [2] - 预计公司24 - 26年归母净利润分别31.94/35.17/38.79亿元，给予24年8倍PE估值，对应合理价值为8.13元/股 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、聚焦基建施工全产业链，致力于建设成为行业一流的城市建设运营集成商 - 上海基建施工龙头企业，一体化优势显著，控股股东为上海城建（集团）有限公司，实控人为上海市国资委，提供全产业链一体化服务，23年推出首个数据产品并完成交易签约 [12][13] - 施工业务贡献主要营收，23年施工业务营收613.60亿元，占比82.70%，运营、投资、设计业务营收分别为59.72亿元、28.63亿元、25.65亿元，占比分别为8.05%、3.86%、3.46% [14][16] - 主业毛利率水平保持稳定，23年施工、运营、投资和设计毛利率分别为6.94%、17.79%、43.60%、17.38%，综合毛利率、归母净利率分别为10.28%、3.96%，期间费用率处合理区间，资产负债率总体上升 [19][20] 二、传统施工主业稳定发力，轻重资产运营并行打造第二增长曲线 - 城市政策驱动效应显著，23年营收741.9亿元，同比增长2.62%，新签各类业务订单总量953.8亿元，同比增长14.11%，业务主要集中在长三角区域，上海地区营收占比61.4% [24] - 施工业务订单量总体稳定，23年施工业务营收613.6亿元，同比+18.2%，24H1施工订单数同比增长8.8%；设计业务营收稳定，2019 - 2023年营收CAGR +14.3%，订单数量CAGR -8.4% [26][28] - 重资产与轻资产双发力，23年运营业务营收59.7亿元，同比+20.8%，投资业务营收28.6亿元，同比-22.9%，公司以PPP、BOT等方式参与基础设施投资运营；轻资产运营方面，城盾隧安23年营业收入6.1亿元，同比+42.7% [41][47] - 公司现金流情况和整体毛利率领先于行业平均水平，2019 - 2023年营收CAGR +14.20%，归母净利润CAGR +8.29%，经营性现金流情况稳健，整体毛利率高于同行业平均水平 [50][53] 三、聚焦新质生产力，数据要素助力公司价值重估 - 数据要素市场增势明显，预计23/24年中国数据要素市场规模分别达1144亿元/1426亿元，政策助力数据要素可持续发展 [2] - 交通数据资产深厚优质，公司子公司积累了丰富运营养护类数据，数字化业务前景广阔，23年数字化业务收入3.17亿元，24H1新签2.31亿元 [2] - 数据要素驱动数字化转型，公司建立“1 + 6 + N”智慧管养体系，中标多个数字化建设和改造项目，数字集团引领智慧城市建设 [2] 四、盈利预测及投资建议 - 盈利预测：预计公司24 - 26年营业收入分别为802.87亿元、884.30亿元、972.37亿元，归母净利润分别为31.94亿元、35.17亿元、38.79亿元 [2][3] - 投资建议：考虑公司自身增速及历史估值中枢，给予公司24年8倍PE估值，对应合理价值为8.13元/股，首次覆盖，给予“买入”评级 [2]

报告公司投资评级 - 隧道股份(600820)的投资评级为增持 [3] 报告的核心观点 上海发放无驾驶人智能网联汽车示范应用许可,将启动面向市民的实地测试 - 7月4日,2024世界人工智能大会期间,上海发放首批无驾驶人智能网联汽车示范应用许可,四家企业获证 [6] - 获证企业表示,首批拿到5辆车,年底会投放四十台以上,最快将在未来一周内启动面向普通市民的无驾驶人智能网联汽车实地测试,测试期间全程免费 [6] - 7月3日,多部委发布通知,确定了上海、北京等20个城市(联合体)为智能网联汽车"车路云一体化"应用试点城市 [6] 隧道股份下属城建设计集团发力车路云建设,开展多个车路云示范项目 - 公司下属城建设计集团作为国内最早从事智能交通行业设计的设计咨询企业之一,聚焦互联网+、人工智能等前沿技术领域在车路云建设上持续发力 [14] - 开展的项目包括全国首个智能网联汽车示范区上海汽车城核心区开放道路智能网联汽车测试环境建设工程、全国首个智慧全出行链测试示范区奉贤区智能网联汽车测试示范区建设项目、全国首个极寒自动驾驶测试场黑河市自动驾驶测试场建设工程等 [14] - 将紧抓全球智能网联汽车发展新机遇,推动基础设施连点成线成面,助力智能网联汽车与智慧交通产业能级加速跃升 [6] 2024年新签订单461亿元增9%,投资类业务103亿元增83% - 2024年上半年新签订单461亿元增9%,其中Q2新签235亿元增11% [6] - 上半年施工业务391亿元增13%占比85%,设计业务29亿元降24%,运营业务39亿元增0.1%,数字业务2.3亿元 [6] - 上半年新增投资类项目103亿元增83% [6] 隧道股份股息率5.78%,PB0.69倍、2024PE6.3倍处于历史底部 - 维持预测2024-2026年EPS为1.02/1.10/1.17元,增速9%/8%/7% [6] - 公司当前股息率5.78%、PB0.69倍近10年分位数11%、2024PE6.3倍近10年分位数12% [6] - 2024年力争营收增5-10%,归母净利增5-10% [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [13] 报告的核心观点 - 上半年公司实现新签订单 461.25 亿元,同比增长 9.08%,其中施工业务增长 13.10%,设计业务下降 24.33%,运营业务增长 0.07%,数字业务实现 2.31 亿元 [9] - 单季度来看,Q2 新签订单环比提速,上海市外、海外业务明显发力,Q2 新签订单同比增长 11.02% [10] - 公司创新业务包括工程应急抢险和地铁维保、能源设计咨询、数字盾构、智慧运营、数字化等,为公司带来新的增长点 [11] - 预计公司 2024、2025 年实现归属净利润 32.38、34.57 亿元,对应当前收盘价 PE 分别为 6.31、5.91 倍 [12] 报告分类总结 新签订单情况 - 上半年公司实现新签订单 461.25 亿元,同比增长 9.08% [3][9] - 其中施工业务增长 13.10%,设计业务下降 24.33%,运营业务增长 0.07%,数字业务实现 2.31 亿元 [9] - Q2 新签订单环比提速,上海市外、海外业务明显发力,同比增长 11.02% [10] 创新业务发展 - 公司创新业务包括工程应急抢险和地铁维保、能源设计咨询、数字盾构、智慧运营、数字化等,为公司带来新的增长点 [11] 财务预测 - 预计公司 2024、2025 年实现归属净利润 32.38、34.57 亿元,对应当前收盘价 PE 分别为 6.31、5.91 倍 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持），日期为2024/7/15，当前股价6.50元，一年最高最低为7.15/5.26元，总市值204.37亿元，流通市值204.37亿元，总股本31.44亿股，流通股本31.44亿股，近3个月换手率52.52% [2] 报告的核心观点 - 二季度新签订单环比增长，有望带动业绩持续向好，维持“买入”评级。2024H1施工、设计、运营及数字业务累计新签订单额461.3亿元，同比增长9.08%，二季度新签234.7亿元，环比增长3.6%。预计2024 - 2026年归母净利润分别为30.7、32.2、33.3亿元，EPS分别为0.98、1.02、1.06元，当前股价对应PE估值分别为6.7、6.3、6.1倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 新增项目情况 - 施工、设计、运营及数字业务中标金额分别为391.2、28.8、39.0、2.3亿元，新兴业务（运营 + 数字）订单额占比较2023年增加2.8个百分点 [6] - 施工业务订单以地下业务为主，占比60.08%，合同额同比增加34.94%；以上海市市内业务为主，但占比49.31%，较2024Q1下降5.06个百分点，合同额同比下降11.39%；上海市市外新签占比43.33%，合同额同比增长32.22% [6] - 二季度中标约28.7亿元新加坡地铁跨岛线CR203标，是在新加坡轨交市场又一市场大单 [6] 公司业务合作 - 全资子公司拟认购中交设计咨询集团股份有限公司非公开发行股票，总金额不超过10亿元或不超过增发后总股份的4%（以孰低为准） [7] - 中交设计是低空经济和车路协同概念受益标的，公司下属城建设计集团和数字集团具备相关领域能力，参与定增后股权收益值得期待，双方可加速在咨询设计、智慧运营等领域开展互补互通合作新机制 [7] 财务预测摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|72,297|74,193|79,728|86,351|93,652| |YOY(%)|16.2|2.6|7.5|8.3|8.5| |归母净利润(百万元)|2,855|2,939|3,069|3,220|3,330| |YOY(%)|19.3|2.9|4.4|4.9|3.4| |毛利率(%)|13.0|10.3|9.7|10.2|10.7| |净利率(%)|4.6|4.3|4.0|3.9|3.8| |ROE(%)|8.9|8.9|8.2|8.1|7.9| |EPS(摊薄/元)|0.91|0.93|0.98|1.02|1.06| |P/E(倍)|7.2|7.0|6.7|6.3|6.1| |P/B(倍)|0.7|0.7|0.6|0.6|0.5| [8]

业务订单与合同量 - 2024年上半年施工业务订单894个，中标合同量391.19亿元，同比增13.10%[3] - 设计业务订单1308个，中标合同量28.78亿元，同比减24.33%[4] - 运营业务订单192个，中标合同量38.97亿元，同比增0.07%[4] - 数字业务订单89个，中标合同量2.31亿元[4] - 四项业务合计中标合同量461.25亿元，同比增9.08%[4] 施工业务细分 - 地下业务中标合同量235.03亿元，占比60.08%，同比增34.94%[3] - 地上业务中标合同量156.16亿元，占比39.92%，同比减9.04%[3] - 上海市内业务中标合同量192.89亿元，占比49.31%，同比减11.39%[3] - 上海市外业务中标合同量169.50亿元，占比43.33%，同比增32.22%[3] 投资业务 - 投资业务合计金额103.03亿元，含奉化项目71.93亿及融租、保理业务31.10亿[4]

资本运作 - 对上海建元资产管理有限公司现金增资5亿，增资后注册资本11亿[4] - 上海隧道工程股份（新加坡）有限公司对优泰地下工程私人有限公司增资350万新加坡币，增资后650万新加坡币[5] - 上海城建国际工程有限公司对上海汇臻建设工程有限公司减资1500万，减资后500万[6] 市场扩张 - 设立上海隧道工程股份有限公司 - 阿联酋分公司和沙特代表处[7] 人事变动 - 聘任葛以衡为公司总裁，任期与第十届董事会一致[8] - 补选葛以衡为公司第十届董事会战略与ESG委员会委员，任期与第十届董事会一致[8]

公司主要业务情况 - 隧道股份是国内第一家基建类上市公司，主要业务包括规划咨询、设计、施工、运营等传统基建业务，以及基础设施投资、金融等非传统业务，以及工程应急抢险、数字盾构、智慧运营、数字化等创新业务 [1][2] - 公司传统业务主要包括软土施工、道路、桥梁、管道、机场跑道、能源、环境、水务等基建业务 [1] - 公司非传统业务主要包括基础设施投资、金融、类金融等业务，其中基础设施投资主要通过BOT、BT、PPP等模式进行 [2] - 公司创新业务主要包括工程应急抢险和地铁维保、能源设计咨询、数字盾构、智慧运营、数字化等五大板块 [2] 公司市场分布 - 公司主要市场区域包括长三角区域、大湾区区域、中原区域以及海外市场 [2] - 长三角区域主要包括上海、浙江、江苏、安徽等 [2] - 大湾区区域主要包括香港和澳门地区 [2] - 中原区域主要以郑州为中心 [2] - 海外市场主要以新加坡为中心，包括马来西亚、印度等，并正在拓展沙特等中东市场 [2] 车路协同业务 - 公司下属城建设计集团参与了多个智能网联汽车测试环境建设项目 [3] - 公司下属智能交通公司参与了嘉定"双智试点"项目、临港智能网联示范一期工程、奉贤车路协同项目等 [3] - 公司可以通过在路侧的建设施工、数据采集、场景应用优势，从边缘计算、路侧数据评价与系统集成切入云平台设备管理、运营服务 [3]

参会情况 - 出席会议股东和代理人26人，持有表决权股份1,335,731,481股，占比42.4838%[4] 议案表决 - 2023年度董事会工作报告A股同意票1,335,077,781，比例99.9510%[7] - 2023年度财务决算及2024年度财务预算报告A股同意票1,335,077,681，比例99.9510%[9] - 2023年度利润分配预案A股同意票1,335,271,281，比例99.9655%[9] - 聘任2024年度会计师事务所预案A股同意票1,332,440,484，比例99.7536%[11] - 预计2024年度日常关联交易议案A股同意票376,502,293，比例99.8640%[10] - 2024年度投资计划额度及授权议案A股同意票1,267,970,239，比例94.9270%[10] - 2023年董事、监事年度薪酬情况报告A股同意票1,335,128,881，比例99.9548%[12] 人员选举 - 选举葛以衡为第十届董事会董事，得票1,327,254,231，占比99.3653%[12] 股东情况 - 控股股东上海城建（集团）有限公司持有958,716,588股，第6项关联交易议案表决回避[13]

股东大会信息 - 2024年6月7日刊登召开2023年年度股东大会通知[3] - 2024年6月27日召开股东大会，现场与网络投票结合[2][3] 股东情况 - 出席现场和网络投票股东及代表26名，持股1335731481股，占总股本42.4838%[12] 议案审议 - 股东大会审议通过9项议案，关联交易议案关联股东回避表决[12][13]

投资决策 - 同意全资子公司认购中交设计咨询集团非公开发行股票，金额不超10亿或不超增发后总股份的4%[5][6] - 同意全资子公司投资设立广东湾建规划设计研究院，注册资本1000万元[6] - 同意全资子公司投资嘉善经开区低碳园区开发项目，总投资约19.60亿，项目公司注册资本1.5亿，持股49%[7] - 同意全资子公司参与投资珠海市斗门区全域土地综合整治项目，首期示范项目包总投资约10亿，合资公司注册资本1亿，合计持股49%[7] 会议信息 - 第十届董事会第二十八次会议于2024年6月11日发通知，6月17日召开，7名董事全到[4]