股权变动 - 渝富资本拟将25.32%公司股份变更至渝富控股名下[2] - 渝富资本将渝富华贸100%股权变更至渝富控股[2] - 渝富华贸拟将1.03%公司股权变更至渝富控股[2] 股权现状 - 渝富资本持股111,540,705股，占25.32%[3] - 渝富华贸持股4,521,743股，占1.03%[3] 公司信息 - 渝富资本注册资本1,000,000万元[7] - 渝富控股注册资本1,680,000万元[7] 变动影响 - 主营业务不受影响，仍经营百货等业务[8] - 控股股东、实际控制人不变[8] 交易情况 - 交易未签协议，能否完成有不确定性[10]

报告投资评级 - 优于大市 维持[1] 报告的核心观点 - 重庆百货2024年三季度实现收入40.24亿元同比下降12.96% 归母净利润2.11亿元同比下降12.43% 扣非归母净利润1.96亿元同比下降9.12% 摊薄EPS为0.48元 加权平均净资产收益率3.03%[5] - 2024年三季度期间费用率同比增加1.30pct 1 - 3Q24期间费用率19.56% 同比增加0.54pct[5] - 1 - 3Q马上金融贡献投资收益4.79亿元 同比下降3% 其中3Q马消贡献投资收益1.47亿元 同比增长96% 若剔除马上金融投资收益、资产处臵收益及公允价值变动收益 3Q24扣非主业净利润为0.49亿元 同比下降65%[5] - 预期4Q收入降幅收窄或企稳 预计2024 - 2026年归母净利润各12.17亿元、13.44亿元、14.64亿元 同比增长 - 7.4%、10.4%、8.9%[5] - 给予公司2025年6.4亿元零售主业利润12 - 15倍PE 给予马上金融7.0亿元投资收益5倍PE 分部估值给予合理市值区间111亿 - 130亿元 合理价值区间25.25 - 29.58元[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入分别为18304百万元、18985百万元、16690百万元、17167百万元、17734百万元 同比变化 - 13.4%、3.7%、 - 12.1%、2.9%、3.3% 净利润分别为883百万元、1315百万元、1217百万元、1344百万元、1464百万元 同比变化 - 7.2%、48.8%、 - 7.4%、10.4%、8.9%[6] - 2023 - 2026年营业总收入分别为18985、16690、17167、17734每股收益分别为2.98、2.76、3.05、3.32 营业成本分别为14112、12282、12657、13078 毛利率分别为25.7%、26.4%、26.3%、26.3%[11] - 2023 - 2026年资产负债率分别为65.9%、62.5%、59.4%、56.3% 流动比率分别为0.83、0.89、0.98、1.07 速动比率分别为0.52、0.61、0.68、0.76 现金比率分别为0.45、0.56、0.62、0.70[12] 业务板块方面 - 2024年三季度分业态百货业务收入4.51亿元 同比下降15.09% 毛利率减少1.07pct至72.93% 超市业务收入17.13亿元 同比下降0.75% 毛利率减少4.55pct至24.56% 电器业务收入7.59亿元 同比增长4.44% 毛利率减少2.77pct至19.50% 汽贸业务收入10.50亿元 同比下降33.55% 毛利率减少0.52pct至5.00%[5] - 2024年三季度分地区重庆地区收入下降12.70%至39.55亿元 四川地区收入下降13.62%至0.68亿元[5] - 1 - 3Q24分行业百货业态主营业务收入177780万元 同比 - 8.62% 毛利率72.55% 同比 - 1.12pct 超市业态收入538605万元 同比 - 2.73% 毛利率24.90% 同比 - 2.18pct 电器业态收入241575万元 同比1.88% 毛利率19.28% 同比 - 0.77pct 汽贸业态收入327588万元 同比 - 30.31% 毛利率5.93% 同比 - 0.18pct[7] - 1 - 3Q24分地区重庆地区主营业务收入1275482万元 同比 - 11.74% 毛利率25.80% 同比0.00pct 四川地区收入24609万元 同比 - 12.85% 毛利率60.34% 同比0.11pct[7] 估值方面 - 给予公司2025年6.4亿元零售主业利润12 - 15倍PE 给予马上金融7.0亿元投资收益5倍PE 分部估值给予合理市值区间111亿 - 130亿元 合理价值区间25.25 - 29.58元[5] - 百货行业可比公司2025E的PE王府井为25.18 天虹股份为28.98 行业平均为27.08 PS王府井为1.45 天虹股份为0.51 行业平均为0.98[9] - 非银金融可比公司2025E的PE中国平安为7.23 中航产融为26.71 国投资本为21.74 行业平均为18.56 PS中国平安为0.96 中航产融为2.36 国投资本为3.50 行业平均为2.27[10]

一、涉及公司 重庆百货[1][2][3][4][5][6][7] 二、核心观点和论据 （一）核心逻辑 1. 周期反转与金融科技弹性向上[1] - 前三季度受特殊影响，传统电商（铜电，推测为传统电商业务）增长压力大，公司金融科技上半年因高技术原因业绩下滑，但三季度增速达90%以上，主业恢复性转变可在四季度观察[1] 2. 国庆期间增长亮丽 - 作为西南区域零售龙头，在行业回暖时积极促销，国庆期间百货销售成本增长20%、电器增长77%、气冒（推测为某类商品）增长28%[2] - 电器作为本地家电龙头参与以旧换新活动，350家门店参与，实现销量同比增长70%以上，预计四季度传统电商业务将显著增长，十月份百货业务降幅大幅收窄，超市预计有5% - 6%的同比增速[2] 3. 企业调改力度大 - 前三季度受百货重建周期影响主业业绩有压力，但四季度主业重建恢复概率高，超市新开很多新业态店，调改后客流量大幅增长，因为消费者对体验服务需求增高[3] - 线下格局从增量市场转为存量市场，全国性连锁向区域性或社区转变的速度大幅放缓[3] 4. 商业模式升级 - 从单纯销售升级为服务体验加销售，角色从零售商向品牌商转变，龙头竞争体现在精细化运营和区域规模经济，体现在行销人效和供电能力上，公司在区域有很强竞争力[4] - 百货行业持续创新，资产价格下跌带动经营成本下跌，如租金、人工优化等效率提升明显[4] - 在新业态布局方面，超市部门在折扣路线尝试升级，9月第五家店开业首日销售同比增长6倍；在体验路线上，9月首家精致超市生活馆开业，汰换商品后首日销售同比增长580%[4] 5. 金融科技贡献大 - 持股31%的金融科技，利润占比达50%，马上消费金融依托渠道和大数据优势，用科技加AI技术提升经营准确度，金融科技属性有望重塑[5] - 马上消费金融下半年有低基数，公司业绩出现明显拐点，对业绩贡献稳健且资产状况优良，投资收益从二季度到三季度同比增长较多[5] 6. 对公司成长性看法 - 市场担心公司成长性偏弱，但核心认为在政策加码和客流量回升趋势下，宏观经济波动影响减弱[5] - 公司通过调改、促销等活动拉动业务，电器受益于以旧换新政策弹性充分，金融科技有低基数[6] （二）估值与投资建议 1. 估值情况 - 今年变动估值大概9倍左右，预计今年利润12.63亿、明年13.52亿、后年15.08亿，今年同比小幅下降3.97%，明年增长7.05%，后年增长11.52%[6] 2. 投资建议 - 看多公司，给予2024年十二倍估值，对应的市值目标151亿，有接近40%的上升空间[6] 三、其他重要内容 1. 公司部门打造机构专门打造大单体和整个的主体类的精品的集合件[5] 2. 公司从零售商向品牌商转变过程中注重调改力度、客流量恢复、品质加服务提升等方面[7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司1-3Q2024营收同比减少12.00%,归母净利润同比减少19.24% [1] - 公司1-3Q2024综合毛利率上升0.17个百分点,期间费用率上升0.50个百分点 [2] - 公司持续调改门店,百货业态加快城市奥莱与购物中心打造,超市打造"超级市集"新品牌,尝试"生鲜+折扣"新模式,汽贸业态优选新能源车品牌,优化产品结构 [3] - 公司业绩低于预期,主要是由于收入相对承压,考虑到未来重庆等地消费复苏进程仍有一定不确定性,且业内竞争较为激烈,分析师下调对公司2024/2025/2026年归母净利润的预测 [4] 财务数据总结 - 公司1-3Q2024实现营业收入130.04亿元,同比减少12.00%,实现归母净利润9.23亿元,同比减少19.24% [1] - 公司1-3Q2024综合毛利率为25.94%,同比上升0.17个百分点,期间费用率为19.56%,同比上升0.50个百分点 [2] - 分析师预测公司2024/2025/2026年归母净利润分别为11.39/11.91/12.54亿元 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予重庆百货(600729)股票"买入"评级 [7] 报告的核心观点 主业经营向上,同店逐季修复 - 宏观经济处在改善通道,消费品价格压力减弱,线上线下剪刀差逐月减小,客流逐步向线下回归。公司作为重庆零售龙头,同步受益客单价和客流端的回暖,积极加码促销活动,销量恢复增长。[3] - 新业态持续改造,超市部门尝试"生鲜+折扣"超级市集和精致生活馆,百货部门打造"优集购"精品集合店,为公司贡献增量弹性。[3] 马上消费基数降低,金融科技周期向上 - 马上消费去年下半年表现较弱主要是阶段性的拨备率提升,今年宏观经济转暖缓释信贷风险,公司的投资收益已经在24Q3同比增长96%,预计24Q4将持续高增。[4] 根据目录分别总结 一、一句话逻辑 - 重庆线下零售龙头,主业同店向上,新业态改造打开成长空间,马上消费贡献边际增量。[2] 二、超预期逻辑 - 主业经营向上,同店逐季修复,新业态持续改造贡献增量弹性。[3] - 马上消费去年基数较低,今年宏观经济转暖后将持续高增。[4] 三、检验与催化 - 检验指标包括同店环比改善情况、马上消费利润验证情况。[5] - 催化剂包括行业端出行需求超预期、客流量超预期、客单价持续提升、新业态改造持续性强。[5] 四、研究的价值 - 与市场预期不同,认为公司主业和金融科技业务有望持续改善,新业态改造效果良好,估值处于低位。[5] 五、盈利预测及估值 - 预计2024-2026年公司收入和归母净利润均保持增长,给予2024年12倍PE估值,对应目标价34.39元/股,上行空间约50%。[10]

回购注销情况 - 公司回购注销60,600股限制性股票，减少股本总额60,600股[2] - 2024年8月29日董事会、监事会审议通过回购注销议案[3] - 预计2024年11月7日完成回购注销，后续办工商变更登记[2][9] 激励计划情况 - 限制性股票三个解除限售期比例分别为40%、30%、30%[5] - 各解除限售期对应股份分别为1,852,000股、1,389,000股、1,389,000股[5] - 各解除限售期有不同业绩考核目标[5][6] - 个人层面不同绩效考核等级对应不同解除限售比例[7] 股份数量变化 - 回购注销后有限售条件流通股减60,600股[10] - 无限售条件流通股数量不变[10] - 股份合计减60,600股[10] 其他说明 - 回购注销因部分激励对象绩效考核未达优秀[2][6][8] - 董事会称回购注销符合规定，不影响财务经营[10] - 律所认为公司已履行必要程序和信息披露[12]

激励计划授权 - 2022年8月3日公司授权董事会办理限制性股票激励计划相关事宜[5] 回购注销情况 - 2024年8月29日审议通过回购注销议案[6] - 60,600股限制性股票将被回购注销[6] - 回购价格为8.7889元/股[6] - 回购资金来源为公司自有资金[13] 解除限售比例 - 分年个人综合考核良好解除限售比例85%[10] - 分年个人综合考核不合格解除限售比例0%[10] 后续安排 - 已申请办理60,600股回购过户手续[15] - 预计2024年11月7日完成回购注销[15] - 尚需办理减资和股份注销登记等手续[16]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 业绩情况 - 2024年前三季度实现营收130.04亿元,同比下降12%,归母净利润9.23亿元,同比下降19.24% [6] - 2024年第三季度实现营收40.24亿元,同比下降12.96%,归母净利润2.11亿元,同比下降12.43% [6] 业务发展 - 持续聚焦商品力改善,以旧换新拉动电器业态增长 [6] - 百货、超市、电器、汽贸四大业态2024年前三季度普遍承压,重庆地区营收同比分别改变-8.20%/-2.08%/1.88%/-30.31% [6] - 国庆黄金周期间,重百电器销售突破2亿元,同比增长115% [6] - 探索经营模式创新,发力新模式、新门店增长,第五家生鲜+折扣超级市集开业表现亮眼 [6] 财务数据 - 2024年前三季度毛利率25.94%,同比+0.17pct [6] - 2024年前三季度期间费用率19.56%,同比+0.50pct [6] - 2024年第三季度毛利率24.36%,同比-1.12pct [6] - 2024年第三季度马消拨备及高基数影响消除,实现投资收益1.47亿元,同比增长94.62% [6] 根据目录分别总结 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产16.12元,资产负债率62.73% [4] - 总股本/流通A股为441/188百万股 [4] 股价走势 - 2023年11月至2024年11月,公司股价走势低于沪深300指数 [5] 财务数据 - 2023年营业总收入为18,985百万元,同比增长3.7% [7] - 2023年归母净利润为1,315百万元,同比增长48.8% [7] - 2024年预计营业总收入为17,044百万元,同比下降10.2% [7] - 2024年预计归母净利润为1,246百万元,同比下降5.2% [7] - 2024-2026年预计毛利率分别为26.0%、26.1%、26.4% [7] - 2024-2026年预计ROE分别为18.1%、17.4%、16.8% [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 重庆百货（600729.SH）为西南地区零售龙头，主营+投资双轮驱动，持续推进国改，提升经营效率。零售主业通过存量场店调改和数字化加速线上线下融合，投资业务方面，消费信贷行业稳健扩充，马上消金持续贡献投资收益[1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024Q1-3实现营业收入130.04亿元，同比-12.00%；归母净利润9.23亿元，同比-19.24%；扣非归母净利润9.01亿元，同比-12.12%。单2024Q3实现营业收入40.24亿元，同比-12.96%；归母净利润2.11亿元，同比-12.43%；扣非归母净利润1.96亿元，同比-9.12%[1] 主业经营 - 2024Q3线下零售门店环比-1家至273家，其中百货/超市/电器/汽贸分别环比变化0/0/+1/-2家门店，期末门店数量分别为50/149/42/32家。2024Q3百货/超市/电器/汽贸业态实现营收4.51/17.13/7.59/10.50亿元，分别同比-15.1%/-0.8%/+4.4%/-33.5%[1] 投资收益 - 2024Q3实现投资收益1.47亿元，同比+94.62%，马上消金利润贡献持续向好[1] 毛利与费用 - 2024Q3毛利率同比+0.85pct至24.36%，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.98pct/+0.58pct/-0.06pct/-0.21pct至15.24%/5.02%/0.08%/0.34%，整体期间费用率同比+1.30pct至20.68%[1] 盈利能力 - 2024Q3归母净利率同比+0.44pct至5.25%，归母净利润2.11亿元，同比-12.43%，其中主业利润/投资收益/非经常性损益分别达0.49/1.47/0.15亿元[1] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为168.2/171.5/179.8亿元，归母净利润分别为12.36/13.17/14.23亿元，EPS分别为2.81元/股、2.99元/股、3.23元/股，当前股价对应估值分别为7.9X/7.4X/6.8X[1] 财务指标 - 2024E营业收入16,821百万元，同比增长-11.4%；归母净利润1,236百万元，同比增长-6.0%；EPS 2.81元/股，净资产收益率17.9%，P/E 7.9倍，P/B 1.4倍[2] 股票信息 - 10月31日收盘价22.06元，总市值9,719.82百万元，总股本440.61百万股，自由流通股占比42.76%，30日日均成交量6.68百万股[3] 股价走势 - 2023-11至2024-10期间，股价走势为-40%至20%[4] 分析师信息 - 分析师杜玥莹，执业证书编号：S0680520080008，邮箱：duyueying@gszq.com[5]

投资评级和目标价格 - 报告给予重庆百货(600729)增持评级,目标价格为25.56元 [5] - 上次评级也为增持,上次目标价格为25.56元 [5] - 当前股价为22.06元 [5] 报告核心观点 - 2024年前三季度营收130亿元/-12%,归母净利9.23亿元/-19.2%,扣非9.01亿元/-12.1% [10] - Q3单季度营收40.2亿元/-13%,归母2.11亿元/-12.4%,扣非1.96亿元/-12.1% [10] - 维持预测公司2024-26年EPS为2.84/3.07/3.31元,增速-5/8/8% [10] - 前三季度毛利率25.9%/+0.25pct,净利率7.1%/-0.649pct;Q3分别24.4%/-0.85pct、5.16%/+0.28pct [10] - 期间费用率19.6%/+0.54pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别14.4/4.8/0.32/0.09%,同比分别+0.82/+0.14/-0.36/-0.05pct [10] - 经营净现金流15.2亿元/-5%,Q3单季度4.61亿元/+15% [10] - Q3投资净收益(马消)1.47亿元/+96%,前三季度累计4.81亿元/-2.9% [10] 门店及业务表现 - 前三季度新增4家门店(超市1+电器2+汽贸1),关闭12家门店(超市3+电器1+汽贸7),共273家门店 [10] - 分业务:前三季度百货营收17.8亿元/-8.6%,超市53.9亿元/-2.7%,电器24.2亿元/+1.9%,汽贸32.8亿元/-30.3% [10] - 电器受益以旧换新政策表现较佳,国庆期间重百电器销售超2亿元/+115% [10] 生鲜折扣店表现亮眼 - 公司旗下5家"生鲜+折扣"超级市集开业至9月末,日均交易次数增幅达74%、交易额增幅达49% [10] - 首家精致生活馆开业当天销售额增长580%,国庆期间销售额增长32%、交易次数增长36% [10] - 10月29日新折扣店开业,首日销售38.2万元/+968%、客流6628人次/+273% [10] - 线下零售调改、价格回归价值为大势所趋,看好后续生鲜折扣店调改推动超市等各项业务持续改善 [10]