业绩总结 - 2024年公司收入规模同比显著下降，综合毛利率呈现亏损[11] - 2024年营业总收入130.38亿元，利润总额 - 25.45亿元；2025年1 - 3月营业总收入20.79亿元，利润总额 - 1.91亿元[29] - 2025年一季度各业务板块收入规模同比大幅下降，综合毛利率有所回升[41] - 2025年1 - 3月主营业务收入同比下降51.65%，节能节水装备收入同比下降43.33%，光伏产品收入同比下降50.24%[42] 财务数据 - 2023 - 2025年3月合并口径现金类资产分别为85.62亿元、62.42亿元、61.92亿元[18] - 2023 - 2025年3月合并口径资产负债率分别为76.45%、82.77%、83.23%[18] - 2023 - 2025年3月合并口径全部债务资本化比率分别为70.41%、77.71%、78.32%[18] - 2023 - 2024年公司本部口径资产负债率分别为50.05%、49.50%[18] - 2023 - 2024年公司本部口径全部债务资本化比率分别为42.31%、41.63%[18] - 截至2024年底，公司全部债务166.53亿元，短期债务占75.73%[15] - 2024年底公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为82.77%和77.71%[15] - 2024年底公司固定资产占资产构成的41.21%，应收账款占7.96%，货币资金占7.39%[16] - 2024年公司研发投入合计2.75亿元，研发投入总额占营业收入比例为2.11%[39] - 2024年公司使用募集资金18.46亿元置换自筹资金[33] - 2024年公司计提存货跌价准备及合同履约成本减值准备9.39亿元，转回或转销7.45亿元，截至2024年底余额3.32亿元[54] - 截至2024年底，公司受限资产合计111.77亿元，资产受限比例为40.31%[54] - 截至2025年3月底，公司存续债券“双良转债”余额为25.78亿元，2024年经营活动现金流入量为其4.31倍[72] - 截至2025年3月底，公司获银行授信额度214.72亿元，未使用额度92.53亿元[67] - 2025年3月公司现金类资产61.92亿元，应收账款19.24亿元，存货17.30亿元[80] - 2025年3月公司资产总额275.10亿元，所有者权益46.12亿元，全部债务166.65亿元[80] - 2025年3月公司资产负债率为83.23%，流动比率为62.73%，速动比率为53.63%[80] 业务情况 - 2024年公司主营业务收入中光伏产品占69.18%，节能节水系统占23.44%，新能源装备占7.39%[23] - 2024年公司单晶硅产能进入行业前三位[38] - 2024年公司新能源装备和光伏产品盈利大幅下滑，收入规模和综合毛利率同比显著下降[41] - 2024年公司光伏产品在经营规模扩大情况下收入及毛利率同比大幅下降，毛利润亏损[41] - 2024年公司新能源装备收入和毛利率明显下降[41] - 2024年公司节能节水装备收入和毛利率同比变化不大[41] - 2024年公司多晶硅硅料采购量随单晶硅产量增加而增长，坩埚采购量因技术提升、使用寿命延长而下降，钢、铜和铝采购量因产品定制化需求变动同比下降[47] - 2024年公司前五大供应商采购额占年度采购总额比例为31.52%，同比下降3.50个百分点；前五大客户销售额占年度销售总额比例为30.94%，同比下降5.38个百分点[47][49] 信用评级 - 联合资信下调公司主体长期信用等级和“双良转债”信用等级至AA -，评级展望为稳定[4][73] 其他 - 截至2024年底公司累计授权专利数量559件[39] - 截至2025年4月8日公司本部无未结清不良或关注类信贷记录[39] - 2024年公司合并范围内新设立4家子公司，2025年一季度合并范围无变化，会计政策和会计估计无重大变化[51] - 2024年，公司环保支出0.84亿元，温室气体排放总量同比下降约51%，碳排放强度同比下降约37%[70] - 2024年，公司召开股东大会3次，审议20项议案；召开董事会14次，审议46项议案；召开监事会5次，审议19项议案[71] - 江苏双良节能环保工程技术有限公司注册资本5000万元，权益比例直接为90%[79] - Shuangliang Eco Energy Technologies DMCC注册资本980万美元，权益比例直接为100%[79] - 双良晶硅新材料（包头）有限公司于2025年1月27日更名为恒利晶硅新材料（内蒙古）有限公司[79]

信用评级 - 公司主体前次信用等级“AA”，本次下调至“AA -”[3][4][5] - “双良转债”前次信用等级“AA”，本次下调至“AA -”[3][4][5] - 前次评级时间2024年6月26日，本次2025年6月30日[4][5] - 评级机构均为联合资信[4][5] - 本次信用评级报告2025年6月30日披露[6]

公司债券概况 - 双良节能系统股份有限公司发行了可转换公司债券"双良转债"，债券代码110095 SH，发行规模26亿元，债券期限6年 [2] - 债券票面利率采用逐年递增方式：第一年0 2%、第二年0 5%、第三年1 0%、第四年1 5%、第五年1 8%、第六年2 0% [2] - 债券起息日为2023年8月8日，转股期自可转债发行结束之日起满6个月后的第一个交易日起至债券到期日止 [2] - 债券无担保，发行时主体评级和债项评级均为AA，跟踪评级情况保持AA [2] 公司经营情况 - 公司2024年1-9月归属于上市公司股东的净利润为-13 39亿元，同比下降195 47% [4] - 2024年度公司总资产277 31亿元，同比下降7 84%；净资产47 77亿元，同比下降32 59%；资产负债率82 77%，同比上升6 33个百分点 [11] - 公司营业收入130 38亿元，同比下降43 68%；净利润-21 41亿元，同比下降233 55% [12] - 经营活动产生的现金流量净额为-102 68万元，同比下降100 08% [12] 业务板块表现 - 节能节水装备业务营业收入30 02亿元，同比增长26 77%，毛利率增加0 85个百分点至26 77% [11] - 新能源装备业务营业收入9 46亿元，同比下降64 66%，毛利率减少9 42个百分点至35 37% [11] - 光伏产品业务营业收入88 62亿元，同比下降16 63%，毛利率减少24 86个百分点至-16 63% [11] 重大事项 - 公司原董事江荣方收到中国证监会安徽监管局出具的《行政处罚决定书》 [4] - 上海证券交易所对双良节能时任董事江荣方予以公开谴责 [4] - 公司多次触发"双良转债"转股价格向下修正条款，但董事会决定不向下修正转股价格 [4][5][6][7] - 2024年10月公司最终将"双良转债"转股价格由11 81元/股向下修正为7 20元/股 [9][10] 募集资金使用 - 募集资金26亿元，其中18 6亿元用于40GW单晶硅一期项目（20GW），7 4亿元用于补充流动资金 [12] - 募集资金实际用途与约定用途一致，专项账户运作正常 [12][13]

双良转债情况 - 双良转债发行规模26亿元，期限6年，2029年8月8日到期，按年付息，到期一次还本[6][37] - 起息日为2023年8月8日，2024年付息日为8月8日，转股期自2024年2月19日起至2029年8月7日止[6] - 转股价格由11.93元/股调整为11.81元/股，于2024年6月12日生效[9] - 2024年10月25日转股价格由11.81元/股向下修正为7.20元/股，10月29日起生效[10][11] - 双良转债约定18.6亿元用于单晶硅二期项目40GW（20GW），7.4亿元用于补充流动资金，实际用途与约定一致[23] 公司业绩 - 2024年1 - 9月归属于上市公司股东的净利润为 - 1,339,479,226.00元，同比下降195.47%[11] - 2024年营业收入130.38亿元，较2023年降43.68%；营业成本133.28亿元，较2023年降32.52%；利润总额 - 25.45亿元，较2023年降236.21%[20] - 2024年末总资产277.31亿元，较2023年末降7.84%；总负债229.54亿元，较2023年末降0.22%；净资产47.77亿元，较2023年末降32.59%[19] - 2022 - 2024年度发行人营业收入分别为144.76亿元、231.49亿元、130.38亿元[41] - 2022 - 2024年度发行人净利润分别为10.46亿元、16.03亿元、 - 21.41亿元[41] 各业务板块业绩 - 节能节水装备营业收入30.02亿元，营业成本21.99亿元，毛利率26.77%，营业收入同比增1.35%[17] - 新能源装备营业收入9.46亿元，营业成本6.12亿元，毛利率35.37%，营业收入同比降64.66%[17] - 光伏产品营业收入88.62亿元，营业成本103.36亿元，毛利率 - 16.63%，营业收入同比降48.70%[17] 财务指标 - 2024年末资产负债率82.77%，较2023年末上升6.33个百分点；流动比率0.64，较2023年末降22.34%；速动比率0.55，较2023年末降23.13%[19] - 2024年经营活动现金流净额 - 102.68万元，较2023年降100.08%；投资活动现金流净额 - 1.31亿元，较2023年增96.64%；筹资活动现金流净额 - 13.55亿元，较2023年降144.85%[20] - 2024年末现金及现金等价物余额4.90亿元，较2023年末降75.12%[20] 其他事项 - 2024年原董事江荣方收到安徽监管局《行政处罚决定书》，上交所对其予以公开谴责[8] - 2024年公司股价多次触发“双良转债”转股价格向下修正条款[8][9] - 2024年度公司未召开债券持有人会议，不存在应召开未召开情况[35] - 2024年因光伏行业供需错配，公司单晶硅业务毛利下降及存货跌价准备上升致亏损[41] - 报告期内发行人按时还本付息，偿债意愿较强[40] - 发行人经营收入能为偿付债券本息提供保障，资信良好，有广泛融资渠道和较强融资能力[41] - 报告期内除已列重大事项外，发行人未出现其他重大事项[44] - 报告期内未发生与发行人偿债能力和增信措施有关的其他事项[46]

行业现状与趋势 - 光伏行业当前面临周期性阵痛，价格战激烈，行业已"卷无可卷"，创新成为突围关键 [1] - 展会热度下降但"创新"成为高频词，行业从产品技术、运营模式、商业模式等多维度探索出路 [1] - 行业从"成本思维"向"价值思维"转变，未来取决于创新深度而非产能扩张速度 [6] 技术创新 - 电池技术迭代进入深水区：N型TOPCon量产效率突破25.8%，钙钛矿叠层电池实验室效率达33.9% [2] - 金属化降本成为重点：工艺端通过多主栅（SMM）、无主栅（0BB）减少银浆用量；原材料端探索银包铜、电镀铜等替代方案 [2] - 技术创新需多路径布局，结合智能制造实现"高效+低成本"双轮驱动，并开发适应"光伏+"场景的定制化产品 [2] 商业模式创新 - 企业从"卖产品"转向综合能源服务商，提供系统性解决方案（如光储氢一体化），双良节能签订4.5亿元绿电制氢合同，项目制氢量达72000Nm³/h [3] - "光伏+储能"深度融合，企业通过开发专用储能产品或整体解决方案提高附加值，规避价格竞争 [4] - 隆基绿能、晶科能源等头部公司积极布局"氢+光伏"和"光伏+储能"模式 [4] 产业链协同创新 - 龙头企业需建立"光伏创新生态圈"，带动材料、设备、工艺全链条协同，避免重复投入并加速技术扩散 [5] - 产业链企业通过技术共享、产能协同等方式共渡难关，电力市场化改革下需与电网企业共建新型电力系统 [5] - 协同创新减少内耗，为行业转型升级赢得时间 [5] 未来展望 - 行业处于深度创新阶段，技术迭代与商业模式革命并行，企业需在多个维度实现突破 [6] - 坚持创新的企业将在洗牌后成为行业引领者，推动中国光伏高质量发展 [6]

可转债发行上市概况 - 公司发行的可转换公司债券"双良转债"于2023年9月8日在上海证券交易所挂牌交易，募集资金总额为260,000万元，期限6年，每张面值人民币100元 [2] - 初始转股价格为11.81元/股，后经多次调整，2024年10月25日向下修正为7.20元/股，2025年3月25日进一步向下修正为6.18元/股 [3][4] - 可转债转股期起止日期为2024年2月19日至2030年2月7日 [5] 不向下修正转股价格的决定 - 截至2025年6月16日，公司股价已连续30个交易日中有至少15个交易日收盘价低于当期转股价格6.18元/股的85%（即5.25元/股），触发转股价格向下修正条款 [4][5] - 公司董事会决定本次不向下修正转股价格，且在未来一个月内（2025年6月17日至7月16日）即使再次触发条款也不提出修正方案 [1][5] - 公司认为近期股价受国际宏观经济形势和二级市场波动影响较大，未能正确反映公司长期发展的内在价值 [5] 未来可能的行动 - 从2025年7月17日开始重新起算，若再次触发转股价格向下修正条款，公司董事会将召开会议决定是否行使修正权利 [1][5]

可转债发行 - 2023年8月8日发行可转债2600万张，募集资金26亿元，期限6年[4] 转股价格调整 - 初始转股价格12.13元/股，多次调整后2025年3月25日修正为6.18元/股[5][7] 转股相关 - 2024年2月19日起可转股，转股期至2029年8月7日[5][10] 修正决策 - 截至2025年6月16日触及修正条款，本次及未来一个月不修正[3] - 2025年7月17日起再触发需董事会再决定[3]

新能源业务突破 - 全资子公司签订福海县光储氢氨醇一体化项目合同，金额达4.5亿元，占2024年经审计营收的3.45% [1][2] - 项目绿氢产能为72000Nm³/h，电解槽单机产量行业领先，预计对资产总额、净额及净利润产生积极影响 [2] - 氢能业务订单金额2025年突破8亿元，同比增长300%，形成"国内+海外"双市场布局 [2][4] 战略规划与技术研发 - 提出2025年经营计划：节能节水板块提升净利润，单晶硅业务抓配额制机遇，绿电制氢技术及市占率目标行业第一梯队 [3] - 五年累计研发投入13.32亿元，突破光伏组件、制氢电解槽等技术，开展AEM催化剂、液氨电解制氢等课题研究 [1][5] - 拟投入16.1亿元募集资金建设年产700套绿电智能制氢装备项目，加速产能扩张 [4] 光伏业务表现与产能布局 - 2024年光伏产品营收88.62亿元，同比下滑48.7%，但单晶硅三期产能进入行业前三，硅片产能达40GW [4] - 全部采用1600炉型单晶炉适配N型电池薄片化趋势，2025年计划将硅片产能提升至100GW [4] - 推动数智化工厂建设，通过智能拉晶、自动复投等技术降本增效 [5] 行业竞争与碳中和布局 - 通过"光伏+氢能"双轮驱动战略优化产能结构，应对行业周期性波动 [4] - 与俊瑞绿氢能源签署战略协议，推动氢能规模化应用，制氢装备已出海至澳大利亚、欧洲等地 [4][5] - 构建全生命周期碳中和解决方案，绿氢业务有望随全球碳中和进程加速增长 [5]

股价表现 - 截至2025年6月13日收盘价为4.59元，较上周4.51元上涨1.77% [1] - 本周最高价4.9元（6月12日），最低价4.45元（6月10日） [1] - 当前总市值86.01亿元，在光伏设备板块市值排名35/63，两市A股排名1832/5150 [1] 重大中标项目 - 中标甘肃能化庆阳2×660MW煤电项目间冷塔EPC工程，总金额23,698万元 [3][10] - 项目内容涵盖2×660MW超超临界燃煤发电机组的设计、设备制造、采购、建筑安装等全链条服务 [3][11] 应收账款保理业务 - 拟开展最高23亿元无追索权应收账款保理业务，合作方包括商业银行及保理公司 [3][5][6] - 额度有效期自董事会审议通过后12个月，旨在加速资金周转并优化现金流结构 [3][7][8] 可转债动态 - "双良转债"当前转股价6.18元/股，转股期为2024年2月19日至2029年8月7日 [3][1][2] - 2025年5月26日至6月9日期间已有10个交易日收盘价低于转股价85%（5.25元/股） [3][3] - 若未来20个交易日内有5个交易日继续低于该阈值，将触发转股价下修条款 [3][4]

行业趋势与政策背景 - 2025年是"十四五"收官和"十五五"布局之年 清洁能源发展将迎来新跨越 以"双碳"目标为引领的新发展格局加速构建 [2] - 零碳园区作为工业碳中和路径之一 将从试点示范走向规模化推广 成为产业绿色升级关键载体 [2] - 碳排放标准与绿电交易市场完善 使零碳园区成为企业核心竞争力之一 [2] 公司战略与解决方案 - 公司以"零碳智慧共生"理念推出零碳园区整体解决方案 包含发电端/用电端/运维端全链条系统 [2][3] - 通过光伏/氢能/储能/电能利用领域制造实力形成系统解决方案能力 打造园区内外资源共生体系 [2] - 融合数字化技术实现园区管理从"经验驱动"转向"数据驱动" [2] 光伏领域竞争力 - 多晶硅还原炉市场占有率超65% 建成2000亩新能源光伏产业园 单晶硅片产能近100GW 规模与品质居行业前三 [3] - 高效光伏组件使用自产A+级硅片 获国家光伏质检中心"国品优选"及PCCC碳足迹认证 畅销韩国/意大利/巴西等市场 [3] - 组件采用高密度封装技术及优质材料 适应复杂环境并保障长期稳定运行 [3] 储能技术突破 - 集中式浸没液冷系统可实现整体节能超50% 温控精度±0.2℃ 电芯温差小于2℃ 提升电池安全性与寿命 [4] - 智算中心应用中PUE可降至1.1以下 实现零水耗 特别适配北方缺水地区需求 [4] 绿氢领域进展 - 建成5GW电解槽智造基地 自主研制全球最大单台5000Nm³/h碱性水电解槽 拥有MW级阵列绿电制氢智慧群控平台 [4] - 近期签订4.5亿元绿电制氢系统销售合同 为项目提供72000Nm³/h绿氢产能 创行业制氢总量及单机容量新高 [4][5] - 已为阿曼联合太阳能项目/ACME集团绿氢绿氨项目等海外重量级项目供货 [5] 其他技术模块 - 电制冷/电热泵等绿电设备结合余热回收技术 显著提升能源使用效率 [5] - 能碳管理平台基于AI大模型实现"源-网-荷-储-智慧管控"全维度动态优化调度 [5] - 产品已服务全球100多国 应用于光伏/氢能/二氧化碳储能/CCUS等领域 与多家国际企业达成战略合作 [5] 市场活动与技术交流 - 在SNEC 2025展会签订4.5亿元绿电制氢系统销售合同 [2] - 举办"碳"索者说技术分享会 探讨零碳园区关键技术/CCUS节能节水技术/电解槽研究等前沿话题 [6]