行业投资评级 - 基础化工行业评级为推荐(维持) [1] 核心观点 - 铬盐迎来重大机遇 有望迎来补库存周期 需求从传统低增长转向新兴高增长领域包括AI数据中心用燃气轮机 机器人 飞机发动机 火箭发动机等 [5] - 供给端受环保影响难以大幅扩张 景气有望持续提升 重点关注金属铬在燃气轮机的应用 [5] - 全球燃气轮机订单有望从2021-2023年40GW/年增长至2024年50GW/年 2025年60GW/年 2026年80GW/年 [5] - 带动金属铬需求从2021-2023年2.4万吨增长至2024年3.0万吨 2025年3.6万吨 2026年4.8万吨 [5] - 折合重铬酸钠需求从8.6万吨增长至2024年10.7万吨 2025年12.8万吨 2026年17.1万吨 [5] - 振华股份金属铬产能1.2万吨/年 铬盐产能25万吨/年 价格已开始上涨 [5] - 2025年化工行业有望迎来补库存周期 基于库存逐渐去化 盈利见底 机构持仓见底三个判断 [6] - 中国和美国财政政策有望加码 欧洲部分装置加速退出 化工有望迎来补库存周期 [6] - 重点关注四大投资机会：低成本扩张 景气度提升 新材料 高股息 [8][9] 行业走势与景气指数 - 基础化工行业最近1月表现4.1% 3月表现0.5% 12月表现9.7% [3] - 沪深300指数最近1月表现1.7% 3月表现1.9% 12月表现12.5% [3] - 2025年3月13日国海化工景气指数为96.21 较3月6日下降0.34 [4][46] 重点产品价格变化 - 合成氨价格偏强震荡 磷酸二铵价格上涨 钛白粉价格上涨 [11][12] - 3月14日纯MDI价格18100元/吨 环比下降350元/吨 聚合MDI价格17225元/吨 环比下降525元/吨 [13] - 泰国到美西港口海运费5800美元/FEU 环比下降7.94% 到美东港口海运费5200美元/FEU 环比下降13.33% 到欧洲海运费3382美元/FEU 环比增加19.42% [13] - 氧化铬绿价格29000元/吨 环比持平 [15] - 萤石市场均价3775元/吨 环比持平 [15] - 制冷剂R32市场均价45500元/吨 环比增加250元/吨 R22 R125 R134a价格环比持平 [15] - 涤纶长丝POY价格7050元/吨 环比下降100元/吨 PTA价格4760元/吨 环比下降60元/吨 [16] - 丙烯酸价格6450元/吨 环比下降200元/吨 [19] - 磷酸一铵价格3370元/吨 环比下降11元/吨 磷酸二铵价格4012元/吨 环比上升35元/吨 [19] - 钛白粉市场均价14546元/吨 环比持平 [19] - 氨纶40D价格24500元/吨 环比增加500元/吨 [20] - 维生素A价格100元/千克 环比下降4元/千克 维生素E价格125元/千克 环比下降5元/千克 [20] - 重质纯碱价格1509元/吨 环比持平 轻质纯碱价格1428元/吨 环比持平 [20] - 粘胶短纤现货价13650元/吨 环比下降75元/吨 [21] - 乙二醇价格4520元/吨 环比下降91元/吨 尿素小颗粒价格1800元/吨 环比上升10元/吨 [21] - 安赛蜜市场均价3.7万元/吨 环比持平 三氯蔗糖市场均价25万元/吨 环比持平 麦芽酚市场均价8.0万元/吨 环比持平 [22] - 草甘膦原药价格2.32万元/吨 环比上涨0.01万元/吨 [25] - 电池级碳酸锂均价7.47万元/吨 环比下降0.06万元/吨 [26] - 顺酐价格6450元/吨 环比上升20元/吨 丁酮价格7517元/吨 环比上升8元/吨 [27] - 苏氨酸价格9900元/吨 环比上涨250元/吨 缬氨酸价格14500元/吨 环比上涨250元/吨 [28] - 硫磺价格2260.88元/吨 环比增加218.38元/吨 硫酸价格647.81元/吨 环比增加67.18元/吨 [30] 重点关注公司动态 - 软控股份锂电设备研发持续推进 与个别客户签订订单 [14] - 永和股份募集资金净额17.2亿元 [31] - 报告列出45家重点化工公司盈利预测及投资评级 包括万华化学 玲珑轮胎 赛轮轮胎 振华股份 卫星化学等 [36]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会于3月26日14点召开[3] - 现场会议在苏州市吴江区盛泽镇召开[3] - 网络投票于3月26日进行[5] 投票时间 - 交易系统投票时间为9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[5] - 互联网投票平台投票时间为9:15 - 15:00[5] 审议议案 - 审议选举李晓明为非独立董事的议案[7] 登记信息 - 股权登记日为3月20日[13] - 登记时间为3月21 - 22日9:00 - 16:00[15] - 登记地点在辽宁省大连市中山区[15] 联系信息 - 现场会议联系电话为0411 - 39865111[15]

会议相关 - 恒力石化第九届董事会第二十五次会议于2025年3月10日召开[2] - 公司拟定于2025年3月26日召开2025年第一次临时股东大会[6] 人事提名 - 会议同意提名李晓明为第九届董事会非独立董事候选人，需提交股东大会审议[2][3] 人员信息 - 李晓明1981年出生，2025年1月至今任公司总经理，持有5900股股份[9] 委员会调整 - 若李晓明当选，将调整战略与可持续发展委员会成员，范红卫任主任委员[4]

公司决策与执行 - 2024年12月2日召开会议审议通过新增第六期员工持股计划资产管理机构议案[2] - 代第六期员工持股计划与西藏信托签订信托合同[2] - 专项金融产品持有的公司股份完成股票资产转移手续[3] - 新增资产管理机构事项已完成[3]

产品基本信息 - 西藏信托 - 千帆18号为财富管理信托，合同编号【ZXD202411040000000055】[2][26] - 信托资金总额不超10亿，首笔不低于1000万，单位面值1元[31][38][28] - 初始预定期限36个月，核算日为每年12月20日和终止日[39][28] - 利益分配日为核算日起5个工作日内任意日[28] 投资与风险 - 信托财产投资指定私募基金间接投股票、可转债等，闲置资金可投现金管理类产品或存银行[3] - 产品风险等级为【R5 - 高风险】，适合【C5 - 进取型】及以上委托人[15] - 面临政策与市场、信用、管理等多种风险[5] 操作规则 - 委托人可在期限内追加资金或赎回，追加需前一工作日9:00 - 17:00申请并当日15:00前划款，赎回需工作日前一日9:00 - 17:00申请[31][34][35] - 受托人在工作日后5个工作日支付赎回资金[35] - 信托成立时按初始资金1%、存续期按增加规模1%认购保障基金[46] 估值与费用 - 采用T + 1日清算制度，估值日为工作日及终止日[48] - 不同资产有不同估值方法，财产估值由受托人负责、保管人复核[48][53][54] - 信托报酬和保管费按费率计提，不足延期支付[66][68] 终止与清算 - 信托可因多种原因终止，终止时10个工作日内出清算报告并披露[80][82] - 委托人和受益人5个工作日未提异议，受托人解除责任，之后10个工作日分配财产[82]

人事变动 - 王治卿因个人原因辞去董事、总经理等职务[2] - 公司将补选董事及委员会委员[2] - 李晓明被聘任为公司总经理[2] 会议信息 - 2025年1月27日召开第九届董事会第二十四次会议[2] - 公告发布于2025年1月28日[4]

人事变动 - 董事会同意聘任李晓明为公司总经理，任期同第九届董事会一致[1][2] - 董事会同意聘任黄旭东为公司副总经理，任期同第九届董事会一致[3][4] 制度建设 - 董事会通过制定《市值管理制度》的议案[5] 人员持股 - 李晓明持有公司5900股股份[8] - 黄旭东未持有公司股份[9]

投资评级 - 报告维持恒力石化的买入评级，目标价为19.81元 [3][5] 核心观点 - 油价反弹带来短期弹性，布伦特油价从2024年12月初的71美元/桶上涨至约80美元/桶，国内成品油市场价格快速上调，预计公司短期盈利将明显改善 [9] - 公司高强度资本开支周期接近尾声，2025年资本开支将进一步下降，未来有望成为化工行业中较早表现出强大分红能力的企业 [9] 盈利预测与财务信息 - 调整2024-2025年每股收益EPS分别为0.92、1.10元，并添加2026年预测为1.14元 [3] - 2024-2026年营业收入预计分别为232,200、240,681、240,820百万元，同比增长分别为-1.1%、3.7%、0.1% [7] - 2024-2026年归属母公司净利润预计分别为6,459、7,748、7,993百万元，同比增长分别为-6.5%、20.0%、3.2% [7] - 2024-2026年毛利率预计分别为10.5%、11.1%、11.1%，净利率分别为2.8%、3.2%、3.3% [7] 可比公司估值 - 可比公司2025年平均PE为18倍，恒力石化目标价19.81元 [3] - 可比公司包括荣盛石化、恒逸石化、东方感虹、新凤鸣、桐昆股份，2025年PE分别为19.89、23.38、26.45、10.22、10.02倍 [10] 财务比率与估值 - 2024-2026年市盈率预计分别为16.2、13.5、13.1倍，市净率分别为1.7、1.5、1.4倍 [7] - 2024-2026年ROE预计分别为10.5%、11.9%、11.3%，ROIC分别为4.9%、5.1%、5.1% [12]

员工持股计划股份情况 - 第三期员工持股计划合计持有公司股份22,237,098股，占总股本0.32%，成交总额261,952,978元[3][5] - “恒力石化股份有限公司 - 第三期员工持股计划”受让2,422,200股，占总股本0.03%，过户价0元/股[3] - “陕国投•恒力石化第三期员工持股集合资金信托计划”受让19,814,900股，占总股本0.28%，成交金额261,952,978元[4] 员工持股计划时间安排 - 部分股票锁定期于2024年12月27日届满，存续期将于2025年6月26日届满[3] - 存续期为66个月，期限届满后自行终止，一般不得延长[7] 员工持股计划处置规则 - 锁定期均已届满，管理委员会将在存续期内决定是否卖股[6] - 锁定期内不得提前终止，锁定期届满且资产均为货币资金时可提前终止[7] - 因股票停牌或窗口期等无法变现，经2/3以上份额持有人同意并董事会审议通过，存续期可延长[7][8]

股东持股 - 恒力集团及其一致行动人持股5,310,675,080股，比例75.45%[3] - 恒能投资持股1,498,478,926股，比例21.29%[3] - 恒力集团持股2,100,612,342股，比例29.84%[5] - 范红卫持股791,494,169股，比例11.24%[5] - 德诚利国际持股732,711,668股，比例10.41%[5] 股份质押 - 恒力集团及其一致行动人累计质押1,927,577,500股，占比36.30%[3] - 恒能投资累计质押746,077,500股，占比49.79%[3] - 恒能投资本次质押62,000,000股，占比4.14%[4] - 恒力集团累计质押1,181,500,000股，占比56.25%[5] 其他 - 恒能投资本次质押用于债权类投资[5] - 恒能投资本次质押风险可控，不影响公司[7]