投资评级和核心观点 - 报告给予思摩尔国际"增持"评级 [7] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为16.5/19.2/22.3亿元,对应PE为29/25/22倍 [7] 自有品牌业务表现亮眼 - 2024H1自有品牌营收同比增长71.9%至11.1亿元,其中美国地区同比增长20.6%,欧洲及其他地区同比增长88.0% [7] - 2024H1新款XRO 4成为市场爆品,自有品牌市场份额提升,公司全面推进数字化运营,敏捷满足消费者需求 [7] 代工制造业务情况 - 2024H1代工制造营收同比下降12.3%,其中美国同比下降9.8%,欧洲同比下降16.0%,中国同比增长41.4% [7] - 一次性电子烟2024H1销售12.2亿元,同比下降18.9%,主要由于海外市场监管强化,部分客户需求有所下滑 [7] - 公司换弹式产品收益,2024Q2欧洲及其他市场换弹产品收入环比增长93.2% [7] 毛利率和费用率情况 - 2024H1公司毛利率有所改善,主要系高毛利率的自有品牌占比提升,以及通过阿米巴经营和扩大降本增效覆盖的产品范围 [7] - 2024H1研发费用率增加3.1个百分点至12.0%,主要系加大雾化医疗和加热不燃烧领域的投入 [7] - 2024H1管理费用率下降2.4个百分点至6.7%,主要系推行降本增效措施和强化预算管理制度,以及持续开展阿米巴经营 [7] - 2024H1销售费用率增加3.3个百分点至7.4%,主要系提升全球本地化运营能力,加大国际市场开拓和新产品推广力度 [7] 行业监管环境变化带来的机遇 - 国内监管方面,2024年4月1日起开展规范电子烟市场秩序专项检查,有望出清不合规产品 [7] - 海外市场方面,美国FDA持续打击非法产品,英国2025年4月起禁售一次性电子烟,有利于市场格局向强品牌和合规头部玩家切换 [7] - 公司具备行业领先的制造研发和合规能力,有望充分受益行业新一轮洗牌 [7]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 各项业务渐进良性通道 - 2024H1收入同降1.67%至50.37亿元,其中换弹式产品收入个位数下滑,但呈现逐季改善势头,单Q2收入美国同增6.5%,欧洲同增22.5% [2] - 自主品牌业务同比增长72%至11.16亿元,占收入比重达22% [2] - 一次性产品同降19%至12.17亿元,主要受制于欧洲一次性电子烟监管升级 [2] - 特殊雾化产品料仍有压力,主因上半年公司推动业务组织架构调整,且渠道建设仍处于布局期 [2] 费用拖累业绩释放节奏 - 受研发&管理费用投放拖累,2024H1利润同降5%至6.83亿元 [2] - 销售/行政开支/研发费用率分别为7.4%/6.7%/15.1%,同比变动+3.3/-2.4/+3.1pct [2] - 研发费用投向包括雾化新品、HNB差异化产品、特殊雾化产品提升口感与品质、雾化医疗产品研发等 [2] 展望下半年 - 整体收入增长提速,利润或仍有压力 [2] - 换弹产品收入预计实现双位数增长,一次性产品或和去年维持稳定,自主品牌增速略有放缓 [2] - 各业务线毛利率维持稳定,但研发&销售费用高投入可能会延续,管理费用亦可能因全球业务拓展而增长提速,毛利率或略有下滑 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测分别为16.58/18.65/21.55亿元,对应估值为29/26/22X [3] - 2024年营业收入/净利润预计分别为12,739/1,658百万元,同比增长14.1%/0.8% [3] - 2024年毛利率/净利率为38%/13.56%,同比变动+1.79/-0.44pct [2] - 2024年研发费用率为15.1%,同比增加3.1pct [2] - 2024年资产负债率为13.92%,流动比率为6.44 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 ODM业务改善大趋势已现 - 海外对非法电子烟产品监管已显著趋严,科学的监管导向有望助推合规市场显著扩容,公司雾化电子烟ODM业务改善大趋势已现 [2] - 公司自主品牌APV业务依托公司优质产品力叠加综合销售运营能力持续提升,后续增长持续性可期 [2] - 公司HNB、医疗雾化等业务均已取得阶段性成绩,后续有望逐步对公司做出实质性贡献 [2] 业绩分析 - 公司2024年H1收入/净利润分别同比-1.7%/-4.8%至50.4/6.8亿元,整体业绩基本符合预期 [1][2] - ODM业务方面,中国市场收入同比+41.4%,美国市场随着对非法产品监管趋严,合规换弹式产品逐步受益,公司24Q2美国换弹式产品收入环比+6.1%,同比+6.5% [2] - OBM业务方面,公司依托爆品推出及进一步加大国际市场开拓,上半年实现优异增长,其中美国/欧洲及其他市场分别增长20.6%/88.0% [2] - 公司2024H1毛利率同比+1.8pct至38.0%,主因OBM业务收入占比提升及公司持续推进降本增效 [2] - 公司2024H1研发费用率同比+3.1pct至15.1%,主因公司加大医疗、加热不燃烧产品的研发投入 [2] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.27/0.31/0.36元,当前股价对应PE分别为30/26/23倍 [8] - 公司2024-2026年营业收入预计分别为12,113/13,421/15,055百万元,增长率为8.46%/10.80%/12.17% [8] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为1,667/1,904/2,200百万元,增长率为1.33%/14.24%/15.54% [8] - 公司2024-2026年ROE(归属母公司)预计分别为7.22%/7.62%/8.09% [8]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年上半年公司收益5,037,242千元，较2023年同期减少1.7%[6] - 2024年上半年公司毛利1,914,597千元，较2023年同期增长3.2%，毛利率为38.0%，较2023年增加1.8个百分点[6] - 2024年上半年公司除税前溢利811,555千元，较2023年同期增长1.9%[6] - 2024年上半年公司期内溢利683,198千元，较2023年同期减少4.8%[6] - 2024年6月30日公司资产总额26,540,994千元，较2023年12月31日增长4.0%[8] - 2024年6月30日公司现金及现金等价物6,534,871千元，较2023年12月31日增长22.6%[8] - 2024年6月30日公司资产负债比率为19.7%，较2023年12月31日增加3.6个百分点[8] - 回顾期内公司总收益约为5037242千元，较2023年同期减少约1.7%，毛利率约为38.0%，较2023年同期的36.2%上升[45] - 回顾期内公司除税前溢利总额约为811555千元，较2023年同期增长约1.9%，期内全面综合收益总额约为724597千元，较2023年同期减少约1.3%[45] - 集团毛利约为19.15亿元，较去年同期增长约3.2%，毛利率从约36.2%上升到约38.0%[60] - 销售成本总计约31.23亿元，占收入比重从去年同期约63.8%降至约62.0%，其中原材料成本占比从约49.8%降至约47.9%[63][64] - 分销及销售开支约为3.75亿元，较去年同期增长约79.5%，占收入百分比从约4.1%增长到约7.4%[65] - 行政开支约为3.39亿元，较去年同期下降约27.2%，占收入百分比由约9.1%下降到约6.7%[71] - 研发开支约为7.60亿元，较去年同期增长约23.7%，占收入百分比由约12.0%增长至约15.1%[76] - 其他收入总额约为3.95亿元，较去年同期增加约64.3%，其中银行存款利息收入约3.22亿元，增长约66.7%[80][82] - 其他损失总额约为605.1万元，较去年同期增加约5071.8%[84] - 汇兑收益净值2024年为8,134千元，较2023年的37,100千元下降78.1%[86] - 融资成本2024年约为18,512千元，较2023年同期的10,980千元增加68.6%[88] - 所得税开支2024年约为128,357千元，较2023年同期的78,828千元增加62.8%[89] - 期内全面综合收益总额2024年约为724,597千元，较2023年同期的734,356千元下降1.3%[90] - 2024年6月30日流动资产净值约为13,861,870千元，较2023年12月31日的16,004,419千元有所下降；现金及现金等价物约为6,534,871千元，较2023年12月31日的5,332,076千元增加；流动比率约为396.2%，较2023年12月31日的548.8%下降[91] - 2024年6月30日资产负债比率约为24.5%，较2023年12月31日的19.1%上升[94] - 截至2024年6月30日，银行保证金合计约为355.2百万元，除此之外无任何资产抵押（2023年12月31日：无）[95] - 员工成本总额占集团收入比例2024年约为25.9%，较2023年同期的24.3%上升[101] - 截至2024年6月30日止6个月，物业、厂房及设备和无形资产总投资额约为282,315千元，较2023年同期的560,670千元下降[102] - 2024年6月30日，已订约购建物业、厂房和设备之资本承担约为395,328千元，较2023年12月31日的494,304千元下降[103] - 2024年上半年收益为50.37242亿元，2023年为51.22862亿元[110] - 2024年上半年毛利为19.14597亿元，2023年为18.5537亿元[111] - 2024年上半年除税前溢利为8.11555亿元，2023年为7.9617亿元[112] - 2024年上半年期内溢利为6.83198亿元，2023年为7.17342亿元[112] - 2024年6月30日非流动资产为79.98502亿元，2023年12月31日为59.37532亿元[116][117] - 2024年6月30日流动资产为185.42492亿元，2023年12月31日为195.70752亿元[118][119] - 2024年6月30日流动负债为46.80622亿元，2023年12月31日为35.66333亿元[120][121] - 2024年上半年经营活动所得现金净额为6.02829亿元，2023年为10.7244亿元[126] - 2024年上半年投资活动所得现金净额为2.67909亿元，2023年为23.03452亿元[126] - 2024年上半年融资活动所得现金净额为3.32125亿元，2023年所用现金净额为5.3799亿元[126] - 2024年上半年总收益为5037242千元人民币，2023年同期为5122862千元人民币[141][143][149] - 2024年上半年分部溢利为820065千元人民币，2023年同期为802075千元人民币[144] - 2024年上半年除税前溢利为811555千元人民币，2023年同期为796170千元人民币[145] - 2024年上半年中国香港地区收益为1858393千元人民币，2023年同期为2058603千元人民币[148] - 2024年上半年汇兑收益净额为8134千元人民币，2023年同期为37100千元人民币[151] - 2024年上半年中国企业所得税为87985千元人民币，2023年同期为67889千元人民币[154] - 2024年上半年期内溢利扣除折旧等成本后为160006千元人民币，2023年同期为115005千元人民币[162][163] - 2024年上半年确认分派股息为275861千元人民币，2023年同期为439328千元人民币[165] - 2024年上半年已就2023年度向公司拥有人宣派及派付末期股息每股5港仙，2023年同期为8港仙[166] - 2024年上半年每股基本及摊薄盈利计算所用盈利为6.83亿人民币，2023年同期为7.17亿人民币[169] - 2024年上半年用于计算每股盈利的普通股加权平均数为61.02亿股，2023年同期为60.74亿股[170] - 2024年6月30日贸易应收款项及应收票据总计20.99亿人民币，2023年12月31日为18.88亿人民币[174] - 2024年6月30日贸易应付款项及应付票据总计11.97亿人民币，2023年12月31日为12.70亿人民币[179] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年上半年自有品牌业务销售收入1,115,607千元，较去年同期增长71.9%，占总收入百分比从去年同期12.7%增长至22.1%[15] - 2024年上半年面向企业客户销售收入3,921,635千元，较去年同期下降12.3%，占总收入百分比从去年同期87.3%下降至77.9%[15] - 自有品牌业务收入约11.16亿元，同比增长约71.9%，其中欧洲及其他国家市场收入约9.29亿元，同比增长约88.0%，美国市场收入约1.87亿元，同比增长约20.6%[16] - 面向企业客户销售收入约39.22亿元，较去年同期下降约12.3%[17] - 美国市场收入约18.58亿元，较去年同期下降约9.8%，占总收入百分比从约40.2%降至约36.9%，换弹式产品二季度收入环比增长约6.1%，同比增长约6.5%[19] - 欧洲及其他市场企业客户业务收入约19.76亿元，较去年同期下降约16.0%，占总收入比例从约45.9%降至约39.3%，二季度封闭式换弹产品收入比一季度大增约93.2%，同比增长约22.5%，一次性产品收入同比下降约18.9%至约12.17亿元[20] - 中国内地市场销售收入约8777.5万元，较去年同期增长约41.4%，占总收入百分比约1.7%[21] - 自有品牌业务销售收入约为1115607千元，较2023年同期增长约71.9%，其中欧洲及其他国家和地区收入约为928687千元，增长约88.0%，美国收入约为186920千元，增长约20.6%[47][48] - 面向企业客户销售收入约为3921635千元，较2023年同期下降约12.3%，其中欧洲及其他国家和地区收入约为1975700千元，下降约16.0%，美国收入约为1858160千元，下降约9.8%，中国内地收入约为87775千元，增长约41.4%[47][49] - 按客户注册所在地划分，欧洲及其他国家和地区收益为2287394千元，占比45.4%，中国香港为1858393千元，占比36.9%，美国为564812千元，占比11.2%，中国内地为326643千元，占比6.5%[51] - 回顾期经香港销往美国的产品收入约为1480268千元，占中国香港收入的比例约为79.7%，2023年同期约为83.9%[53] - 扣除部分影响后，公司在回顾期中国内地的收入约为8775千元，占总收入的比例约为1.7%，2023年同期约为1.2%[55] 公司运营与布局 - 截止2024年6月30日，公司已在欧美地区运营6个配送中心[13] 公司研发情况 - 全球科技研发队伍超1400人[22] - 新一代换弹解决方案FEELM PRO采用超薄高爆发技术，FEELM TURBO Duo搭载两个加热芯，世界首款四面环绕屏超高瓦数一次性解决方案有互动体验和高功率[24][25] - 新推出的XROS 4和XROS 4 mini采用COREX 2.0技术成市场爆品[25] - 在加热不燃烧产品领域上半年加大研发投入，储备差异化技术和产品[26] - 完善创新组织、工作机制和合作模式，优化产品与技术规划，调配研发资源形成动态滚动优化机制[22] - 公司研究开发支出总额约为人民币760,112千元，较去年同期增长约23.7%，占收入百分比从去年同期的约12.0%增长至约15.1%，主要增长来自雾化医疗及加热不燃烧产品领域[30] - 电子尼古丁传输系统研发（含电子雾化器及加热不燃烧产品）支出481,988千元，占比63.4%；特殊用途雾化产品及解决方案研发支出92,653千元，占比12.2%；雾化医疗及雾化美容产品研发支出185,471千元，占比24.4%[32] - 公司将聚焦重点品类电子雾化产品研发投入，加大加热不燃烧产品以及雾化医疗产品等领域研发投入[41] 市场规模预测 - 2028年全球电子雾化产品市场规模将达约1,023.2亿美元，2023 - 2028年预计复合增长率约为11.0%[36] - 2028年全球加热不燃烧市场规模将达约755.1亿美元，2023 - 2028年预计复合增长率约为15.5%[37] - 2028年全球特殊用途雾化设备市场规模将达约20.9亿美元，2023 - 2028年预计复合增长率约为10.9%[38] - 2022年全球治疗哮喘和慢阻肺的药物和药物递送设备市场规模达约560.1亿美元，2030年有望达约932.8亿美元[39] - 2023年中国家用美容仪市场规模约为人民币289.7亿元，预计2028年将达约人民币372.2亿元[40] - 2023年中国护肤品市场规模约人民币3,238.1亿元，预计2028年将达约人民币4,134.7亿元[40] 公司新产品与业务拓展 - 公司于2024年第一季度推出岚至（「MOYAL」）品牌和第一代雾化美容产品解决方案，成为业内首款实现高粘度护肤精华雾化的美容产品[28] - 公司完成数款针对哮喘及慢阻肺的药物递送装置的开发和生产布局，以及十数款药物制剂的开发，制剂和装置获欧美药监机构认可[29] 公司未来规划 - 公司将加强市场洞察及渠道下沉能力，提高向本地客户交付的效率[42] - 下半年公司销售、研发、采购和运营团队将协作，推动电子雾化产品降本、提效和提质[43] 员工薪酬福利情况 - 员工薪酬及福利在分销及销售开支中约为1.49亿元，较去年同期增幅

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 - FDA 批准 Vuse Alto 烟草口味电子烟产品在美国市场销售,认为其具备减害性 [7][8] - 预计 BAT 合作有望受益,思摩尔国际有望获得订单增量 [9] - 公司布局多元业务,看好长期成长潜力 [10] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测为18.0/20.8/24.7亿元,对应PE为27/23/20倍 [11] - 2023年营业收入为15,334百万元,同比下降8.04%;净利润为1,645百万元,同比下降34.47% [13] - 2024年营业收入预计13,781百万元,净利润预计1,796百万元,均实现正增长 [13] - 2024-2026年营业收入和净利润保持增长趋势 [13] - 2023年毛利率为38.81%,净利率为14.73% [13] - 2023年ROE为7.68%,ROIC为5.33% [13]

报告公司投资评级 - 报告给予思摩尔国际(06969.HK)增持评级,目标价为9.39港元 [4] 报告的核心观点 - FDA首次批准NJOY薄荷醇味电子烟在美销售,NJOY是思摩尔的重要客户 [3] - 薄荷醇过审有望减弱相应政策担忧,有利于思摩尔下游客户的主要布局领域 [3] - 思摩尔作为NJOY的主要供应商,NJOY主产品过审有望带动思摩尔终端销售 [3] - 英美烟草薄荷醇产品MDO有撤销可能,有利于思摩尔相关业务 [3] - 一次性非合规产品在行业强监管下有望逐步出清,有利于思摩尔合规产品 [3] 财务数据总结 - 预计2024-2026年营业收入将保持15.2%-19.6%的增长 [8] - 预计2024-2026年归母净利润将保持5.9%-23.2%的增长 [8] - 预计2024-2026年ROE将从7.5%提升至9.2% [8] - 预计2024-2026年每股收益将从0.28元提升至0.42元 [8]

报告公司投资评级 - 思摩尔国际的投资评级为"买入-A" [4] 报告的核心观点 电子烟行业监管政策趋向明朗 - FDA首次批准非烟草口味电子烟产品,标志着监管方向逐步明确 [2] - 英国政府计划于2025年禁售一次性电子烟,利好换弹式产品 [3] - FDA加强执法或利好已获批产品的龙头企业 [8] 公司业务发展情况 - 一次性产品业务持续放量,新技术平台受客户认可 [3] - 换弹式产品在美国市占率稳步提升 [3] - 加热不燃烧和雾化医疗等新业务发展顺利 [3] - 公司积极回购股票,彰显发展信心 [3][8] 财务数据和盈利预测 - 预计2024-2026年营收和净利润将保持10%以上的增长 [9] - 2024年预测PE为36.6x,给予目标价12.12港元 [9] 风险提示 本报告未提及任何风险提示 [10] [2][3][4][8][9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - FDA近日批准4款NJOY旗下的薄荷醇调味电子烟在美国市场销售,这是FDA首次批准烟草口味以外的调味电子烟 [1][2] - FDA认为这些薄荷醇电子烟有助于减少接触传统香烟中的有害化学物质,具备减害性,从传统香烟完全转向危害较小的产品所带来的益处或将超过对青少年可能带来的风险 [2] - 薄荷醇口味电子烟获批有望带动其他品牌薄荷醇产品陆续过审,同时FDA将加大对不合规一次性电子烟的监管力度,合规一次性和换弹式产品(薄荷醇口味占比高)或将迎来新机遇 [2] - 公司作为全球雾化电子烟代工龙头,此次4款获批产品均为其代工,公司布局电子雾化、加热不燃烧、特殊用途雾化、医疗雾化等多元领域,2024Q1公司整体实现净利润3.1亿元,同比增长5.6%,重回正增长 [2] - 公司逆势加码研发,有望在多领域推出差异化产品,培育新增长点,看好雾化龙头长期成长 [2] 财务数据总结 - 公司2024-2026年归母净利润预计为18.0/20.8/24.7亿元,对应PE为29/25/21倍 [3] - 公司2023-2026年营业收入预计为11,168/12,193/13,781/15,334百万元,收入增长率为-8.04%/9.17%/13.03%/11.27% [4] - 公司2023-2026年归母净利润预计为1,645/1,796/2,082/2,466百万元,净利润增长率为-34.47%/9.17%/15.91%/18.44% [4] - 公司2023-2026年毛利率预计为38.81%/38.95%/39.32%/40.23%,销售净利率预计为14.73%/14.73%/15.11%/16.08% [4] - 公司2023-2026年ROE预计为7.68%/7.77%/8.28%/8.96%,ROIC预计为5.74%/6.98%/7.61%/8.33% [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - FDA撤销Juul营销禁令,关注PMTA审批进展 [1][2] - 多元业务驱动,看好雾化龙头长期成长 [3] - 海外业务稳健增长,国内有望筑底改善 [3] 公司财务数据总结 - 预计2024-2026年归母净利润分别为18.0/20.9/24.7亿元,对应PE为22/19/16倍 [4] - 2023年营业收入11,168百万元,同比下降8.04%;归母净利润1,645百万元,同比下降34.47% [5] - 2024年一季度实现净利润3.1亿元,同比增长5.6%,重回正增长 [3] - 公司资产负债率较低,流动比率和速动比率较高,偿债能力较强 [6] 投资建议 - 维持"买入"评级,预计公司未来3年业绩将保持稳健增长 [4]

报告公司投资评级 - 给予公司"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 国内市场拖累面向企业客户业务，海外市场稳步增长 - 23年面向企业客户销售收入下滑12.7%至93.21亿元，其中来自中国大陆市场的收入同比下滑92.7%至1.63亿元 [2] - 销往美国市场收入增长8.2%至40.84亿元，公司助力主要客户持续提升封闭式换弹产品份额 [2] - 欧洲及其他市场收入增长8.9%至50.74亿元 [2] 一次性产品表现较好，技术研发持续推进 - 23年公司在电子雾化领域推出升级的陶瓷雾化芯技术平台FEELMMax，一次性电子雾化产品收入同比增长74.5%至33.70亿元 [3] - 推出FEELMTURBO陶瓷系列、自动注油充电系列等新产品 [3] - 在特殊雾化领域推出全新的产品矩阵，在雾化美容领域推出MOYAL岚品牌，在雾化医疗领域完成三款针对哮喘和慢阻肺的药物传送装置及药物制剂的布局 [3] 自有品牌业务发展较好，产品持续迭代，营销能力全面提升 - 23年公司自有品牌业务收入同比增长26.0%至18.47亿元 [3] - XROS系列同比增长约54%，已成为贡献最大的产品系列，新的COSS、ARMOUR系列也陆续推出 [3] - 公司全面拓展营销数字化，完成营销渠道的数字化管理，并在主要市场完成本地团队搭建 [3] 财务预测 收入预测 - 预计公司24-26年营业收入分别为127.00、142.81、157.85亿元，同比增长13.6%、12.5%、10.5% [6] - 面向企业客户销售业务方面，预计24年后随国内市场见底以及海外市场稳步增长，有望恢复同比正增长，24-26年整体收入增长11.1%/9.9%/8.0% [8] - 面向零售客户销售业务方面，预计随着公司持续推广，收入维持较快增长，24-26年收入分别增长25.7%/23.8%/20.8% [9] 盈利预测 - 预计公司24-26年归母净利润分别为16.98、19.75、22.49亿元，同比增长3.2%、16.3%、13.9% [7] - 预计24-26年整体毛利率分别为38.7%/39.0%/39.1% [10] - 预计24-26年销售费用率保持4.7%，管理费用率保持7.8%，研发费用率分别为13.0%/12.7%/12.5% [11] 估值 - 6月7日收盘价对应24-25年PE为28.3、24.3倍 [4] - 参照可比公司估值，考虑到公司技术与客户壁垒较高，给予公司24年28~30倍PE估值，对应合理价值区间为7.84~8.40元（对应8.52~9.13港元） [4]