报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司三季度营收同比增长14.1%,主要由自有品牌业务及企业客户业务中的封闭式产品收入增长所驱动 [4] - 公司自有品牌业务全面推进营销数字化运营,监测渠道快速响应消费者需求,同时加大国际市场开拓力度和本地化建设,自有品牌Vaporesso在开放式产品中份额持续提升 [4] - 公司继续加大在加热不燃烧产品及雾化医疗产品项目的产品开发投入,有望在多领域推出差异化产品,培育新增长点 [5] - 非合规产品监管趋严将利好龙头品牌,公司有望充分受益于海外新型烟草需求的增长和大客户市场份额的提升 [5] 财务数据总结 - 公司2024-2026年归母净利润预计为17.0/20.5/24.8亿元,对应PE分别为43/35/29倍 [5][6] - 公司2023-2026年营业收入预计为11,168/11,906/14,272/16,648百万元,收入增长率分别为-8.04%/6.60%/19.87%/16.65% [6][7] - 公司2023-2026年归母净利润预计为1,645/1,701/2,048/2,478百万元,净利润增长率分别为-34.47%/3.38%/20.45%/20.98% [6][7] - 公司2023-2026年毛利率预计为38.81%/40.04%/40.39%/40.88%,ROE预计为7.68%/7.39%/8.20%/9.05% [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 自有品牌业务规模和市场份额持续提升，毛利率同比增长 - 2024H1 自有品牌业务/面向企业客户业务实现营业收入11.16/39.22亿元，同比变动+71.9%/-12.3% [2] - 2024H1 自有品牌业务中欧洲等地区/美国分别实现营业收入9.29/1.87亿元，同比增加88%/20.6% [2] - 2024H1 面向企业客户业务中美国/中国内地/欧洲等地区实现营业收入18.58/0.88/19.76亿元，同比变动-9.8%/+41.4%/-16.0% [2] - 2024H1毛利率为38.0%，提升1.8个百分点 [2] 加大市场推广投入，研发能力持续提升 - 2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.44%/6.73%/15.09%/0.38%，分别同比+3.37/-2.37/+3.08/+0.16个百分点 [2] - 销售费用率提升主要系加大国际市场的开拓和雾化美容产品解决方案相关的推广费用 [2] - 管理费用率下降主要系公司持续推行降本增效措施 [2] - 研发费用率提升主要系公司加大了雾化医疗和加热不燃烧领域产品的投入 [2] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营收分别为118.11/135.83/150.33亿元，同比增长6%/15%/11% [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.32/19.15/21.34亿元，同比-1%/+17%/+11% [2] - 截至2024年9月3日总股本及收盘市值对应EPS分别为0.27/0.31/0.35元，对应PE分别为31.38/26.75/23.99倍 [2][3] 风险提示 - 政策不确定性 [2] - 新业务不及预期 [2] - 行业竞争加剧 [2] - 汇率波动 [2]

企业使命与战略 - 公司秉持"霧化讓生活更美好"的企業使命，以霧化技術為核心不斷拓展應用場景[10] - 在電子霧化領域持續推進全品類佈局策略，提升全球本地化運營能力並加強市場洞察及品牌建設[11] - 將霧化技術拓展至醫療及美容新業務，並取得階段性進展[11] 行業監管與產品迭代 - 全球主要國家和地區對電子霧化產品的監管框架逐步完善，有利於行業長遠發展[11] - 電子霧化產品迭代周期加快，公司優化組織提升敏捷性以快速響應市場需求[11] 自有品牌發展 - 公司自有品牌VAPORESSO在全球市場份額持續提升，成為該領域全球頭部品牌[11] - 公司推出多款滿足消費者個性化需求的新產品，如FEELM Pro和XROS 4等[11] - 公司在封閉式和開放式產品領域均取得良好進展[11] - 公司上半年自有品牌業務錄得快速收入增長[11] 新業務拓展 - 在加热不燃烧产品领域，公司持续加大研发投入，增强专利及技术壁垒，并与战略性客户保持紧密合作[12] - 在特殊用途雾化产品领域，公司持续完善产品矩阵，并加强本地化销售团队建设[12] - 公司正积極佈局霧化醫療和霧化美容新業務，取得階段性成果[12] 研發創新 - 公司持續加大研發投入，以保持在霧化技術的領先優勢，並拓展霧化技術的應用領域[12] - 公司推行降本增效措施，管理效率大幅提升，行政開支較去年同期有較大幅度下降[12] 未來發展 - 公司將繼續提升合規能力，支持客戶推出滿足監管要求的新品[13] - 公司將持續加強本地化運營能力，優化商業模式，並推出更多創新產品[13] - 公司將持續推進在呼吸系統疾病方面的藥械結合產品開發，並與醫藥產業客戶加強合作研發[13] - 公司將進一步加大霧化美容產品的推廣力度[13] 財務狀況 - 公司資產負債率為19.7%，流動比率為396.2%，財務狀況良好[16]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [11] 报告的核心观点 - 公司24H1业绩基本符合预期,收入50.37亿元,同比-1.7%,净利润6.83亿元,同比-4.8% [7] - 自有品牌/ODM营收为11.16/39.22亿元,同比分别+71.9%/-12.3% [8][9][10] - 美国市场监管力度加强,但换弹式产品逐季向好,公司通过提升自动化水平优化成本 [8] - 欧洲及其他海外市场一次性代工向换弹式产品转化,24Q2换弹式代工收入同比增长22.5% [9] - 公司自有品牌收入表现亮眼,XROS迭代版XRO 4和VAPORESSO在各自领域市场份额持续提升 [10] - 产品结构优化拉升毛利率,加大费用投放加快新产品商业化落地 [11] 财务数据及盈利预测 - 2024-2026年净利润预测为16.51/18.88/22.20亿元,同比增长0.4%/14.4%/17.6% [11][12] - 当前市值对应的PE为30/27/23倍 [11][12] 风险提示 - PMTA审核进度不及预期、新产品开拓不及预期、国内市场冲击程度超预期等 [11]

报告投资评级 - 报告给予思摩尔国际"买入-A"的投资评级,维持评级 [7] 报告核心观点 - 2024H1公司自有品牌业务收入快速增长,同比增长71.94%,欧洲及其他国家市场/美国自有品牌收入分别同比增长88.0%/20.6% [3] - 2024H1公司毛利率为38.0%,同比增加1.8个百分点,主要系高毛利的自有品牌占比提升以及公司通过阿米巴经营扩大降本增效覆盖的产品范围 [4] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为123.57、140.24、157.02亿元,同比增长10.65%、13.49%、11.96%;经调整后净利润分别为16.94、18.91、21.64亿元,同比增长0.95%、11.64%、14.43% [5] 分业务表现总结 自有品牌业务 - 2024H1自有品牌业务收入11.16亿元,同比增长71.94%,欧洲及其他国家市场/美国自有品牌收入分别同比增长88.0%/20.6% [3] - 公司自有品牌VAPORESSO在开放式产品领域的市场份额持续提升,已成为该领域的市场头部品牌 [3] 面向企业客户业务 - 2024H1面向企业客户的销售收入为美国18.58亿元/欧洲19.76亿元,同比分别下降9.8%/16.0% [3] - 美国市场方面,公司主要客户在封闭式换弹产品类别保持美国占有第一,同时受益于执法力度加强,美国换弹式产品收入逐季修复,Q2收入环比增长约6.1%,同比增长约6.5% [3] - 欧洲市场方面,监管力度逐步加强,压缩传统一次性产品需求,新型封闭式及开放式产品需求上升,利好合规龙头,公司封闭式换弹产品收入逐季快速增长,Q2欧洲及其他市场封闭式换弹产品收入环比增长93.2%、同比增长22.5% [3] 盈利能力分析 - 2024H1公司毛利率为38.0%,同比增加1.8个百分点,主要系高毛利的自有品牌占比提升以及公司通过阿米巴经营扩大降本增效覆盖的产品范围 [4] - 2024H1公司分销及销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.4%/6.7%/15.1%,同比分别增加3.2/-2.4/3.1个百分点,主要系OBM占比提升带动销售费用率上升,以及持续加大研发投入 [4] - 综合影响下,公司2024H1经调整净利率为13.6%,同比下降0.4个百分点 [4]

报告评级 - 报告给予思摩尔"买入"评级 [5] - 目标价为10.7港元,较当前股价有17%上涨空间 [5] 业绩表现 - 2024年上半年收入50.3亿,同比下降1.7%;净利润6.8亿,同比下降4.8% [2] - 毛利率38%,同比提升1.8个百分点;净利率13.6%,同比下降0.4个百分点 [2] - 虽然代工业务还在收缩,但自有品牌业务爆发 [2] 业务分析 - APV产品收入11.1亿,同比增长72%;欧洲市场收入同比增长88%,美国市场增长20% [2] - 自有品牌VAPORESSO在开放式产品领域市场份额持续提升,已成为该领域头部品牌 [2] - 欧洲政策趋向鼓励换弹式产品,公司换弹式产品订单逐季度改善 [2] - 美国PMTA审批加速,公司服务的客户产品获得更多认证 [2] - 国内合规市场已触底,但后续发展仍需等待政策变革 [2] 费用管控 - 研发费用7.6亿,占收入15.1%,同比增加3.1个百分点 [2] - 销售费用7.6亿,同比大增70%,主要是加大自有品牌和美容产品的市场投入 [2] - 管理费用3.4亿,同比下降27%,主要是控费降费用 [2] 未来展望 - 随着各国政策逐步明朗,电子烟行业规范化,公司有望保持平稳增长 [2] - 预计2024/2025/2026年净利润分别为16.5/19.0/21.0亿元 [2] 估值分析 - 采用DCF和PE两种估值方法,给予目标价10.7港元 [12] - 与可比公司相比,公司估值处于合理水平 [18][20] 风险提示 - 国内外行业政策变动、非合规市场冲击、消费者习惯改变 [25]

报告公司投资评级 - 公司保持持续创新,在雾化美容和雾化医疗领域有新产品推出 [1] - 公司基本面稳固,建议保持关注 [2] 报告的核心观点 自有品牌(APV)业务表现 - 自有品牌业务占比上升,收入同比增长71.9% [1] - 欧洲及其他市场自有品牌业务增长较快,同比上升88% [1] - 美国市场自有品牌业务同比上升20.6%,得益于公司数字化管理和快速响应市场需求 [1] - 公司持续进行成本管理,分销及销售、行政、研发费用率有所改善 [1] 面向企业客户(ODM)业务 - 面向企业客户业务收入同比下降,欧洲市场下降16%,美国市场下降9.8% [1] - 欧洲对传统一次性雾化产品监管加强,客户需求受影响,公司已推出新的封闭式产品 [1] - 美国监管加强,公司产品处于恢复期,正积极调整,推进产品本地化及品牌化 [1] 财务数据总结 - 2024年中期营收50.37亿元人民币,同比下降1.7% [1] - 毛利19.15亿元人民币,同比增长3.2% [1] - 净利润6.83亿元人民币,同比下降4.8% [1]

报告公司投资评级 - 公司基本面稳固,建议保持关注 [4] 报告的核心观点 - 自有品牌(APV)业务贡献增长,毛利率改善 [2] - 面向企业客户(ODM)板块有待恢复 [2] - 公司持续进行创新,在雾化美容和医疗领域有新产品推出 [3][4] 公司经营情况总结 - 公司营收50.37亿元人民币,同比下降1.7% [2] - 毛利为19.15亿元人民币,同比增长3.2% [2] - 净利润为6.83亿元人民币,同比下降4.8% [2] - 自有品牌(APV)业务收入11.2亿元人民币,同比上升71.9% [2] - 欧洲及其他市场APV业务同比上升88%,美国市场同比上升20.6% [2] - 面向企业客户(ODM)业务中,欧洲市场收入同比下降16%,美国市场收入同比下降9.8%,中国市场收入同比上升41.4% [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 APV 表现靓丽 - 2024H1 APV 实现收入 11.16 亿元,同比增长 71.9% [2] - 全新数字化运营赋能、高速洞察终端需求,成功推出爆款 XRO 4,Vaporesso 已成为市场头部品牌 [2] 换弹业务改善 - 美国换弹业务逐季改善,Q2 环比+6.1%、同比+6.5% [4] - 欧洲及其他区域换弹收入 Q2 环比+93.2%,同比+22.5% [4] - 预计换弹全年延续稳健增长 [4] 多元结构共驱成长 - 公司在雾化医疗、美容等领域持续加大研发投入,已成功推出美容品牌 Moyal 岚至及雾化美容解决方案 [5] - 完成针对哮喘&慢阻肺的药物传送装置的开发&生产布局,产品研发路径与欧美监管机构达成一致 [5] 盈利略承压 - 2024H1 毛利率为 38.0%,同比提升 1.8pct [6] - 研发费用率为 15.1%,同比增加 3.1pct,主要系公司对雾化医疗&HNB 领域加大投入 [6] 现金流&营运能力稳定 - 2024H1 净经营现金流为 6.03 亿元 [7] - 应收账款周转天数 71.2 天,存货周转天数 45.8 天,应付账款周转天数 71.1 天 [7] 财务预测 - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 15.9、19.1、22.1 亿元 [13] - 对应 PE 分别为 30.3X、25.2X、21.7X [13] 风险提示 - 全球合规趋严,新型烟草渗透率提升不及预期、竞争加剧 [13]

投资评级和核心观点 - 报告给予思摩尔国际"增持"评级 [7] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为16.5/19.2/22.3亿元,对应PE为29/25/22倍 [7] 自有品牌业务表现亮眼 - 2024H1自有品牌营收同比增长71.9%至11.1亿元,其中美国地区同比增长20.6%,欧洲及其他地区同比增长88.0% [7] - 2024H1新款XRO 4成为市场爆品,自有品牌市场份额提升,公司全面推进数字化运营,敏捷满足消费者需求 [7] 代工制造业务情况 - 2024H1代工制造营收同比下降12.3%,其中美国同比下降9.8%,欧洲同比下降16.0%,中国同比增长41.4% [7] - 一次性电子烟2024H1销售12.2亿元,同比下降18.9%,主要由于海外市场监管强化,部分客户需求有所下滑 [7] - 公司换弹式产品收益,2024Q2欧洲及其他市场换弹产品收入环比增长93.2% [7] 毛利率和费用率情况 - 2024H1公司毛利率有所改善,主要系高毛利率的自有品牌占比提升,以及通过阿米巴经营和扩大降本增效覆盖的产品范围 [7] - 2024H1研发费用率增加3.1个百分点至12.0%,主要系加大雾化医疗和加热不燃烧领域的投入 [7] - 2024H1管理费用率下降2.4个百分点至6.7%,主要系推行降本增效措施和强化预算管理制度,以及持续开展阿米巴经营 [7] - 2024H1销售费用率增加3.3个百分点至7.4%,主要系提升全球本地化运营能力,加大国际市场开拓和新产品推广力度 [7] 行业监管环境变化带来的机遇 - 国内监管方面,2024年4月1日起开展规范电子烟市场秩序专项检查,有望出清不合规产品 [7] - 海外市场方面,美国FDA持续打击非法产品,英国2025年4月起禁售一次性电子烟,有利于市场格局向强品牌和合规头部玩家切换 [7] - 公司具备行业领先的制造研发和合规能力,有望充分受益行业新一轮洗牌 [7]