报告公司投资评级 - 报告给予顺丰控股“买进（Buy）”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年顺丰控股净利润增长超两成，经营效率持续提升，各业务板块表现良好，同城即时配送业务净利润增长超160%，公司护城河持续巩固，预计2025 - 2027年净利润分别为118亿、136亿、152亿元，看好公司长期发展，给予“买进”投资建议 [7][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业别为交通运输，2025年3月28日H股价37.10港元，恒生指数23,426.6，股价12个月高/低为40.5/0，总发行股数4,987.03百万，H股数170.00百万，H市值1,850.19亿元，主要股东为王卫（53.39%），每股净值18.45元，股价/账面净值2.01，一个月股价涨跌 - 5.12%，三个月7.54% [1] 近期评等 - 2024年8月29日前日收盘33.2港元，评等为买进；2024年10月11日前日收盘40.4港元，评等为买进；2025年3月31日前日收盘42.0港元，评等为买进 [2] 产品组合 - 速运及大件占比70.4%，同城配占比3.2%，供应链及国际占比26.0% [2] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比10.5%，一般法人占比72.8% [3] 公司业绩 - 2024年全年实现营收2844.20亿元，YOY + 10.07%；归母净利润101.70亿元，YOY + 23.51%；扣非后归母净利润91.46亿元，YOY + 28.20%。4Q单季度营收775.59亿元，YOY + 11.76%；归母净利润25.53亿元，YOY + 29.61%；扣非后归母净利润24.03亿元，YOY + 51.32%。拟派发分红每10股人民币4.4元（含税），预计现金分红约21.85亿元，结合中期分红19.18亿元，2024年合计分红41.04亿元（未含47.95亿元特别分红），分红率约40%，同比提高5pcts [7] 速运业务 - 2024年速运及大件分部营收2001.62亿元，YOY + 7.10%，业务量同比增长11.5%，票均收入同比下降3.4%，净利润109.81亿元，YOY + 29.91%，净利润率5.49%，同比提高0.96pcts。其中时效快递业务营收1222.06亿元，YOY + 5.85%，业务量同比增长11.8%；经济快递业务营收272.51亿元，YOY + 8.78%，业务量同比增长17.5%（不含丰网）；快运业务营收376.41亿元，YOY + 13.79%，货量规模同比增长超20%；冷运及医药业务营收98.12亿元，YOY - 4.86% [7] 供应链及国际业务 - 2024年供应链及国际业务分部营收740.00亿元，YOY + 17.72%，下半年业务明显回暖，24Q1 - Q4收入同比分别增长7.65%、10.12%、27.31%、22.70%，录得净亏损13.2亿元，2024年全货机国际航班超9100架次，同比增长19% [7] 同城即时配送业务 - 2024年实现营收90.11亿元，YOY + 22.24%；净利润1.32亿元，YOY + 161.80%；净利润率1.47%，同比提高0.78pcts [10] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年净利润分别为118亿、136亿、152亿元，yoy分别为 + 16%、+ 15%、+ 12%，EPS为2.4元、2.7元、3.0元，H股PE分别为15倍、13倍、11倍 [10] 财务报表预测 - 合并损益表、合并资产负债表、合并现金流量表给出了2023 - 2027F年相关财务数据 [11]

文章核心观点 2024年顺丰控股完成港股上市搭建国际化资本平台深化国际化战略，经营业绩创新高，供应链及国际业务稳固第二增长曲线，技术赋能积累众多客户案例，派发现金红利创历史新高，降本增效使归母净利润快速增长，科技创新赋能增强客户粘性并推动业务转型 [1][2][3] 公司里程碑事件 - 2024年完成港股上市搭建国际化资本平台深化国际化战略 [1] 经营业绩情况 - 2024年实现营业收入约2844亿元同比增长逾10%，归母净利润达101.7亿元同比增长逾20% [1] - 2024年派发现金红利逾89亿元创历史新高 [2] - 2018 - 2024年经营业绩有波动，2022年以来归母净利润同比持续增长 [3] - 2024年归母净利润在高基数下继续快速增长且增速高于同期营业收入 [4] 具体业务表现 - 时效快递业务不含税营收1222.1亿元同比增长5.8%，业务量同比增长11.8% [5] - 经济快递业务不含税营收272.5亿元同比增长8.8%，不含丰网业务收入同比增长11.8%，业务量同比增长17.5% [5] - 快运业务不含税营收376.4亿元同比增长13.8%，货量规模同比增长超20% [5] - 冷运及医药业务不含税营收98.1亿元同比下降4.9%，受气候因素影响生鲜寄递业务增长受限 [5] - 同城即时配送业务不含税营收88.7亿元同比增长22.4% [5] - 供应链及国际业务不含税营收704.9亿元同比增长17.5%，是国内业务增速2倍，第二曲线日趋稳固 [5] 降本增效情况 - 2024年优化网络结构性降本，票均营运成本持续下降，中转环节聚合建设场地减少中转场数量提高产能利用率 [6] - 2024年综合毛利率、净利率分别为13.93%、3.59%，同比上升1.11、0.53个百分点 [7] 科技创新赋能 - 2024年在物流科技领域获多项国际奖项与国家级案例认证，入围2025年弗兰兹·厄德曼奖全球总决赛 [8] - 自研“物流决策大模型”与“大语言模型”，应用无人化技术和RPA技术提升营运和网络效率 [8] - 将物流技术赋能各行业客户，积累近百个行业头部客户案例，为4000余家行业客户深度赋能 [9] - 面向中小客户通过轻量级SaaS产品提升服务附加值增强客户粘性 [9] 研发投入与业务转型 - 2020年以来每年研发投入超30亿元，截至2024年末生效中及申报中的专利达4180项，软件著作权2505个，发明专利占比61.5% [10] - 2024年以“加速行业化转型”为目标，从“卖产品”向“卖解决方案”转型，拓展供应链上下游环节实现业务规模化增长 [10] - 公司是中国及亚洲最大、全球第四大综合物流服务提供商，正加速发力国际市场助力出海 [10]

公司业绩发布 - 公司发布截至2024年12月31日止年度经审计业绩[2] 现金分红情况 - 2024年末期利润分配方案为每10股派发现金红利4.4元，预计末期现金分红21.85亿元[6] - 2024年中期已派发现金分红约19.18亿元[6] - 2024年度现金分红总额预计41.04亿元，占2024年度归属公司所有者利润的40%[6] - 2023年度现金分红比例为35%，2024年较2023年稳步提高[6] - 2024年已实施中期现金分红约19亿元，分红率约40%，H股上市前派发特别现金分红约48亿元，董事会建议派2024年末期分红每10股4.4元（含税）[48] 公司行业地位与规模 - 公司是中国及亚洲最大、全球第四大综合物流服务提供商[10][57] - 公司跻身《财富》世界500强排行榜，排名第415位[11] - 公司旗舰产品时效快递在国内占据绝对领先市场份额[11] - 公司在国内五个细分领域及亚洲四个领域处于细分市场第一[11] - 顺丰快运连续五年（2020 - 2024年）位居中国零担企业收入排行榜第一，顺丰冷运连续六年（2019 - 2024年）位居中国冷链物流百强企业榜第一[58] - 公司构建一站式综合物流服务能力，覆盖客户生产到销售、国内到国际端到端供应链[57] - 公司物流基础设施网络覆盖中国所有城市及全球多个国家和地区，拥有亚洲最大规模的货运机队及鄂州航空货运枢纽[57] - 公司运营丰富的海运、陆运、铁运资源和线路，能提供国内及跨境的零担及大宗货物多式联运[57] - 携手KLN后增强公司在东南亚本土物流及连接亚洲与世界的国际货运能力[57] - 公司能凭综合物流服务实力及海外网络基础，适应市场变化，重构供应链布局，实现国际化拓展[57] 公司战略与发展方向 - 2024年公司实施“激活经营”策略，推出组织与机制变革，确立“加速行业化转型”战略方向[39][40] - 公司致力于成为连接亚洲与世界的全球领先物流企业[12] - 公司战略方向为加速向行业及客户供应链渗透，扩大行业物流份额以实现规模化增长[188] - 公司推进国际化发展，强化亚洲与世界的桥梁地位，提供一站式解决方案[189] - 公司依托科技能力和应用创新探索，构建数字化供应链生态[190] - 2025年公司通过组织升级、打法迭代和能力提升推动行业化策略落地[192] 财务数据关键指标变化 - 2024年公司营业收入2844亿元，同比增长10.1%；毛利389亿元，同比增长19.2%；息税折旧摊销前利润327亿元，同比增长11.0%；归属公司所有者的利润102亿元，同比增长23.5%[17] - 2022 - 2024年总件量分别为111.4亿票、119.7亿票、133.3亿票，2024年同比增长11.3%；若不含丰网业务，2024年总件量同比增长15.3%[19][21] - 2022 - 2024年公司总收入分别为2584亿元、2675亿元、2844亿元，2024年同比增长10.1%[20] - 2022 - 2024年公司毛利额分别为326亿元、330亿元、389亿元，毛利率分别为12.3%、12.6%、13.7%[25] - 2022 - 2024年归属公司所有者的利润分别为62.3亿元、82.3亿元、101.7亿元，利润率分别为2.3%、3.2%、3.6%[27] - 2022 - 2024年公司总资产分别为2215亿元、2168亿元、2138亿元；归属公司所有者的权益分别为928亿元、863亿元、920亿元；资产负债率分别为52.1%、54.7%、53.4%[29] - 2022 - 2024年公司息税折旧摊销前利润分别为290亿元、294亿元、327亿元，利润率分别为10.8%、11.4%、11.5%[30] - 2024年Q1 - Q4归属公司所有者的利润分别为28.1亿元、19.7亿元、25.5亿元、24.6亿元，利润率分别为4.2%、3.9%、3.3%、2.9%[31] - 2023 - 2024年公司经营性现金流净额分别为266亿元、322亿元；投资性现金流净额分别为 - 135亿元、 - 121亿元；筹资性现金流净额分别为 - 280亿元、 - 130亿元[32] - 2024年公司实现营业收入2844亿元，同比增长10.1%，其中速运物流业务收入2058亿元，同比增长7.7%，供应链及国际业务收入705亿元，同比增长17.5%[38] - 2024年归属公司所有者的利润为102亿元，同比增长23.5%，利润率为3.6%，同比提高0.4个百分点[38] - 2024年公司毛利率为13.68%，较2023年提升1.05个百分点，息税折旧摊销前利润率为11.50%，较2023年提升0.11个百分点[36] - 2024年公司基本每股收益和稀释每股收益均为2.11元，同比增长24.12%[36] - 2024年公司加权平均净资产收益率为11.16%，较2023年提升1.97个百分点，资产负债率为52.14%，较2023年下降1.23个百分点[36] - 2024年公司经营活动产生的现金净额为321.86亿元，同比增长21.14%，投资活动使用的现金净额为120.55亿元，同比减少10.74%[35] - 2024年公司融资活动使用的现金净额为279.79亿元，同比下降115.31%[35] - 2024年公司流动资产为886.87亿元，同比下降2.53%，非流动资产为1251.37亿元，同比下降4.11%[35] - 2024年公司流动负债为721.93亿元，同比下降2.43%，非流动负债为392.96亿元，同比下降11.13%[35] - 2024年公司集团总营业收入达2844.2亿元，较2023年同期增长10.07%（不含丰网业务同比增长10.35%）[129] - 2024年营业收入合计2844.2亿元，较2023年增长10.07%[130] - 2024年营业成本为2455.2亿元，较2023年增长8.75%[132] - 2024年物流及货运代理业务营业成本2386.9亿元，较2023年增长8.68%[133] - 2024年人工成本1121.2亿元，较2023年增长9.08%[133] - 2024年运力成本932.9亿元，较2023年增长12.50%[133] - 2024年其他经营成本332.8亿元，较2023年下降1.84%[133] - 2024年整体毛利为389.0亿元，较2023年增长19.19%[135] - 2024年物流及货运代理业务毛利375.8亿元，较2023年增长19.29%[135] - 2024年物流及货运代理业务毛利率为13.60%，较2023年提高1.05个百分点[135] - 2024年人工成本占收入比率40.58%，较2023年下降0.35个百分点[135] - 2024年销售及营销费用31.0亿元，同比增长3.50%，费用率1.09%，同比下降0.07个百分点[138] - 2024年管理费用187.3亿元，同比增长5.44%，费用率6.59%，同比下降0.29个百分点[139] - 2024年研发费用25.3亿元，同比增长10.86%，费用率0.89%，同比上升0.01个百分点[140] - 2024年其他收入9.9亿元，较2023年下降12.9亿元[141] - 2024年财务费用净额17.6亿元，同比增长7.29%[142] - 2024年所得税费用33.9亿元，同比增长31.59%[143] - 2024年年度利润102.2亿元，同比增长29.16%，归属公司所有者利润101.7亿元，同比增长23.51%[144] - 速运及大件分部2024年净利润109.8亿元，同比增长29.91%；同城即时配送分部净利润1.3亿元，同比增长161.80%；供应链及国际分部净亏损13.2亿元[146] - 2024年息税折旧与摊销前利润326.95亿元，利润率11.50%；2023年分别为294.42亿元和11.39%[149] - 2024年经营活动现金净额321.9亿元，同比增长21.14%；投资活动现金净额流出120.5亿元，同比下降10.74%；融资活动现金净额流出279.8亿元，同比增长115.31%[151][152] - 2024年12月31日，公司合同资产为27.4亿元，较2023年末增长67.88%[153] - 2024年12月31日，公司以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产为112.5亿元，较2023年末增长65.15%[154] - 2024年12月31日，公司非流动负债中的借款为263.2亿元，较2023年末下降13.41%；流动负债中的借款为183.7亿元，较2023年末下降17.68%[154] - 2024年12月31日，公司库存股为7.6亿元，较2023年末下降70.57%[154] - 2024年12月31日，公司现金及现金等价物和理财产品总额为436.6亿元[156] - 2024年度公司自由现金流入为223.0亿元，较2023年度同比增长70.14%[157] - 2024年12月31日，公司资产负债率为52.14%，较2023年末下降1.23个百分点[157] - 2024年12月31日，公司借款总额为446.8亿元[158] - 2024年12月31日，公司权利受限资产合计21.61亿元[159] - 2024年12月31日，公司为参股公司提供9.51亿元的担保[160] - 2024年总投资额为107.14792亿元，较2023年的175.2471亿元下降38.86%[163] - 2024年固定资产等投资（除股权投资外）合计98.9亿元，较2023年同期下降26.56%，占营业收入比率为3.48%，较2023年同期下降1.73个百分点[163] - 2024年已就购买物业、厂房及设备订立合约但未计提准备金额为15.15674亿元，2023年为18.58672亿元；2024年将予支付的投资为1.21043亿元，2023年为1.31895亿元[164] - 金融资产期初数为168.89273亿元，期末数为199.55566亿元；金融负债期初数为92120万元，期末数为105464万元[165] - 证券投资合计最初投资成本为19.85211亿元，期末账面价值为10.33218亿元[167] - 衍生品投资（远期购汇）初始投资金额为58.3948亿元，期末投资金额为58.3948亿元，占公司报告期末净资产比例为6.35%[169] - 报告期内衍生品投资实际损失约为319万元[170] - 2024年研发投入总额为30.9亿元，较2023年同期下降8.02%，占营业收入比率为1.09%，较2023年同期下降0.21个百分点[172] - 2024年研发投入总额为30.94亿元，较2023年的33.63亿元下降8.02%；研发投入资本化金额为5.60亿元，较2023年的10.78亿元下降48.04%[173] - 2024年研发投入占营业收入比例为1.09%，较2023年下降0.21个百分点；资本化金额占研发投入的比例为18.10%，较2023年下降13.95个百分点[173] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城即时配送、供应链及国际、其他非物流业务收入占比分别为44.7%、9.7%、4.0%、2.8%、12.8%、23.2%、2.8%[23] - 2024年电商与流通、通信高科技、汽车、工业制造等行业物流收入同比增长达20%或以上[41] - 2024年累计中标100多个海外供应链项目，超45%的《财富》中国500强企业使用顺丰国际产品及服务[42] - 2024年公司在电商与流通、通信高科技、汽车、工业制造行业的物流收入同比增长达20%及以上[62] - 公司在乘用车TOP20品牌中的合作率达70%，并与其中11家达成供应链全场景合作[65] - 公司针对8大主行业打造与优化数十套标准化组合套餐，部分场景套餐服务快速推广[65] - 从客户确定合作到实施落地平均耗时缩短20天[65] - 2024年时效快递业务不含税营业收入1222.1亿元，同比增长5.8%，业务量同比增长11.8%[66] - 2024年航空大件业务货量增长超20%，航空大件次日时效达成率同比提升7.3个百分点[66] - 大同城半日达服务已拓展至291个城市，10