股价表现 - 午前涨超8% 截至发稿涨7.67%至74.4港元 成交额达1.37亿港元 [1] 财务业绩 - 上半年收入1.614亿美元 同比增长33.1% [1] - 经调整净利润1950万美元 同比大幅增长84.8% [1] - 公司拥有人应占利润1464.3万美元 同比增长362.65% [1] - 毛利率稳定维持62.4% 与去年同期持平 [1] 业务运营 - 隐形矫治案例总数达22.58万例 同比增长47.7% [1] - 国际市场案例数11.72万例 同比增长103.5% 首次超越中国市场10.86万例 [1] - 海外毛利率从58.3%提升至61.2% [1] 业绩指引 - 管理层上调全年案例量指引至49-50万例 预示同比增长36%-39% [1] - 海外业务快速扩张成为收入超预期主要驱动因素 [1]

港股通最新日持股变动 - 恆生中国企业(02828)持股占比增加5.48%至6.10% [1][2] - 盈富基金(02800)持股占比增加4.07%至4.76% [1][2] - 安井食品(02648)持股占比增加1.74%至15.81% [1][2] - 金力永磁(06680)持股占比减少3.39%至24.56% [1][3] - 洲际航天科技(01725)持股占比减少2.02%至10.16% [1][3] - 金风科技(02208)持股占比减少1.48%至41.84% [1][3] 港股通5日持股变动 - 蓝思科技(06613)持股占比增加6.93%至13.85% [1][3] - 中兴通讯(00763)持股占比增加5.92%至56.09% [1][3] - 同源康医药-B(02410)持股占比增加5.40%至14.72% [1][3] - 恆生中国企业(02828)持股占比减少14.01%至6.10% [1][3] - 盈富基金(02800)持股占比减少4.36%至4.76% [1][3] - 南方恆生科技(03033)持股占比减少2.37%至60.61% [1][3] 港股通20日持股变动 - 美中嘉和(02453)持股占比增加12.09%至37.34% [4] - 长飞光纤光缆(06869)持股占比增加10.66%至54.73% [4] - 同源康医药-B(02410)持股占比增加8.30%至14.72% [4] - 宜搜科技(02550)持股占比减少10.13%至47.88% [6] - 重庆钢铁股份(01053)持股占比减少5.27%至31.55% [6] - 福莱特玻璃(06865)持股占比减少5.11%至46.00% [6] 重点个股持股比例水平 - 浙江世宝(01057)最新持股比例达57.14% [2] - 中远海能(01138)最新持股比例达57.16% [2] - 康龙化成(03759)最新持股比例达59.95% [2] - 南方恆生科技(03033)最新持股比例达60.61% [2][3] - 国联民生(01456)最新持股比例达56.53% [3] - 君实生物(01877)最新持股比例达57.07% [4]

核心业绩表现 - 1H25收入1.61亿美元，同比增长33.1% [1] - 归母净利润0.15亿美元，同比增长362.7%，主要因规模效应显现及海外工厂未投入使用 [1] - 经调整净利润0.19亿美元，同比增长84.8%，每股盈利0.09美元 [1] - 宣派特别中期股息每股0.46港元 [1] 国内市场运营 - 国内市场收入0.90亿美元，案例数约10.86万例，同比增长14.0% [1] - 国内市场经调整分部经营利润0.17亿美元，利润率19.2%，同比提升6.5个百分点，受益于规模效应与降本增效 [1] - 正畸集采接续启动，预计国内产品客单价下降但长期带动销量增长 [1] - 7月完成舒雅齐战略投资，加强下沉市场渗透 [1] 海外市场拓展 - 海外案例数11.72万例，同比增长103.5%，因销售、营销及客户服务成效显著 [2] - 海外收入0.72亿美元，同比增长123.1%，收入占比44.4% [2] - 海外经调整分部经营亏损0.05亿美元（同比收窄0.12亿美元），因业务规模扩大 [2] - 公司维持海外高价策略，重点拓展非美国市场，美国市场仍处初始投入期 [2] 成本与费用管控 - 毛利率62.4%，同比持平 [2] - 销售费用率33.3%，同比下降6.5个百分点，管理费用率13.8%，同比下降4.5个百分点，因严格费用管控及海外规模化效应 [2] 战略与布局 - 加强"全球智造"布局，强化研发与医学服务能力优化 [2] - 加大IT、法务、运营团队及基础设施投资，提升知识产权合规性 [2] - 国际化拓展存在专利和禁令风险 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年净利润预测0.12亿美元/0.19亿美元，因国际化新增成本费用 [2] - 基于DCF目标价85.0港元，较当前股价有13.2%上行空间，因全球隐形正畸渗透率发展空间及公司龙头地位 [2]

公司股权变动 - 摩根大通于8月25日增持时代天使49.32万股[1] - 每股作价67.5779港元[1] - 总交易金额达3332.94万港元[1] 持股结构变化 - 增持后最新持股数量达2254.68万股[1] - 持股比例由增持前未披露数值升至13.20%[1] - 本次增持数量占公司总股本约0.29个百分点[1]

交易详情 - 摩根大通于8月25日增持时代天使49.32万股[1] - 每股作价67.5779港元[1] - 总交易金额达3332.94万港元[1] 股权变动 - 增持后最新持股数量达2254.68万股[1] - 持股比例由增持前12.63%升至13.20%（计算得出增幅0.57个百分点）[1] 公司信息 - 时代天使为香港联交所上市公司（股票代码06699）[1]

投资评级 - 维持优于大市评级(OUTPERFORM)，目标价103.50港元，较现价69.10港元存在49.8%上行空间 [2] 核心观点 - 2025年上半年收入1.60亿美元，同比增长33.1%，超出市场预期，主要受益于海外业务123.1%的高速增长及国内业务0.6%的企稳 [3][10] - 海外收入占比达44.4%，同比提升17.9个百分点，成为重要收入来源；海外案例数11.7万例，同比增长103.5%，占比达51.9% [3][12] - 经调整净利润1946.9万美元，同比增长84.8%，净利润率提升3.4个百分点至12.1%，主要因成本管控、规模效应及海外投入节奏优化 [4][13] - 公司预计2027年上半年实现海外月度盈亏平衡，维持扩张计划，包括供应链建设、团队招聘及专利布局 [5][13] 财务表现 - 毛利率保持稳定，2025年上半年为62.4%，同比微降0.1个百分点 [4] - 费用率显著优化：销售费用率同比下降6.5个百分点至33.3%，管理费用率下降4.5个百分点至13.8%，研发费用率下降0.8个百分点至7.9% [4] - 上调2025年收入预测至3.40亿美元（原3.20亿美元），2026年收入预测至4.24亿美元（原3.90亿美元），主要因海外案例增长超预期 [5][13] - 2025年预计市盈率为85倍，2026年降至70倍；2025年预计ROE为3.3%，2026年提升至5.5% [2][8] 业务进展 - 国内案例数10.9万例，同比增长14.0%，公司通过战略价格调整及投资舒雅齐品牌加速下沉市场渗透 [3][11] - 海外扩张进入第二阶段，重点投入供应链、医学设计团队、前端服务及数据安全建设 [5][13] - 可比公司估值显示行业平均2025年市盈率为30倍，公司估值溢价反映其龙头地位及海外增长潜力 [7] 行业与竞争 - 公司作为国内隐形正畸矫治器行业龙头，海外第二增长曲线逐步验证 [5][14] - 通过产品力与服务优势在海外市场获得认可，案例增速显著超越市场预期 [3][12]

业绩表现 - 上半年收入同比增长33% [1] - 归属净利润率显著提升至9.1% 同比增加6.5个百分点 [1] - 隐形矫治达成案例总数达22.58万宗 同比增长48% [1] 业务发展 - 海外业务快速扩张推动收入增长 [1] - 案例总数达全年预期的51.7% 超越历史平均水平的41% [1] - 成本控制措施、人员招聘延迟及海外生产设施推迟投产助推利润率提升 [1] 机构观点 - 招银国际维持买入评级 目标价由69.55港元升至86.47港元 [1] - 预期下半年案例保持强劲增长 [1]

核心观点 - 公司上半年业绩表现强劲 收入同比增长33% 主要由海外业务快速扩张推动 [1] - 招银国际维持买入评级 目标价由69.55港元上调至86.47港元 [1] 财务表现 - 上半年隐形矫治案例总数达22.58万宗 同比增长48% [1] - 案例数达全年预期的51.7% 超越历史平均水平的41% [1] - 归属净利润率显著提升至9.1% 同比增加6.5个百分点 [1] 运营效率 - 业绩改善受惠于有效的成本控制措施 [1] - 人员招聘延迟及海外生产设施推迟投产对利润率提升产生积极影响 [1] 业务展望 - 预期下半年案例将保持强劲增长态势 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 2025年中期业绩超预期，营收达161.4百万美元（同比增长33.1%），净利润14.2百万美元（同比增长583.6%）[1] - 海外市场表现突出，案例数同比增长103.5%至11.72万例，营收同比增长123.1%至71.7百万美元，占比提升至44.4%[1] - 盈利能力显著改善，净利润率提升至8.8%（同比+7.1pct），调整后净利润率12.1%（同比+3.7pct）[2] - 长期看好公司国内外市场协同发展，预测2025-2027年归母净利润0.12/0.23/0.39亿美元[3] 业务表现 - 总案例数22.58万例（同比增长47.7%），其中国内10.86万例（同比增长14.0%），海外11.72万例（同比增长103.5%）[1] - 国内市场营收89.7百万美元（同比增长0.6%），保持稳健增长[1] - 海外市场营收占比提升至44.4%（同比+17.9pct），案例数占比51.9%（同比+14.2pct）[1] - 海外全年案例数指引上调至24-25万例（同比增长70%+）[3] 财务表现 - 毛利润率62.4%（同比-0.1pct），其中国内市场63.3%（同比-0.7pct），海外市场61.2%（同比+3.0pct）[2] - 期间费用率54.7%（同比-10.4pct），销售/管理/研发费用率分别33.3%（-6.5pct）、13.8%（-4.5pct）、7.9%（-0.8pct）[2] - 现金储备充足，现金及等价物+定期存款+理财产品合计4.88亿美元[2] - 预测2025年营收347.10百万美元（同比增长29.13%），2026年474.09百万美元（同比增长36.59%）[4] 国际市场动态 - 海外市场亏损543.3万美元（同比减亏67.4%）[3] - 海外市场面临专利诉讼成本、价格战倾向及新工厂建设带来的短期成本压力[3] - 国内集采降价风险仍存[3] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年EPS为0.07/0.13/0.23美元[3] - 当前市值对应PE分别为131/70/40倍[3] - 净资产收益率预计从2024年2.56%提升至2027年7.09%[4] - 市净率从2024年2.75倍升至2025年3.26倍[4]

核心财务表现 - 2025年中期收入达1.61亿美元 同比增长33.1% [1] - 净利润0.14亿美元 同比大幅增长583.6% 近三年来首次中期净利润正增长 [1] - 净利润包含880万美元存款利息及理财收益 [1] 业务结构分析 - 隐形矫治解决方案贡献53.4%营收 达0.86亿美元 [2] - 隐形矫治总案例数22.58万例 同比增长47.7% [2] - 中国市场案例数10.86万例 同比增长14% [2] - 国际市场案例数11.72万例 同比增长103.5% [2] 区域经营表现 - 中国内地市场收入0.897亿美元 同比微增0.7% [2] - 内地市场分部经营利润0.1719亿美元 同比增长52.1% [2] - 内地以外全球市场收入0.717亿美元 [2] - 海外市场分部经营亏损0.0543亿美元 [2] 市场竞争策略 - 通过策略性价格调整应对激烈竞争 [2] - 适度降低单品价格吸引终端客户 [2] - 在下沉市场和早期矫治领域扩大客户基数 [2] - 儿童版产品案例占比提升 战略投资舒雅齐品牌覆盖高性价比渠道 [2] 专利诉讼风险 - 爱齐科技在美欧中三地提起专利侵权诉讼 [3] - 指控涉及多层矫治器材料、治疗方案设计和矫治器功能等专利 [3] - 爱齐科技年研发投入超3亿美元 2001年以来累计约20亿美元 [3] - 诉讼寻求禁令救济与经济赔偿 [3] 公司回应与影响 - 公司官方声明否认侵权指控 [4] - 首席商务官称指控"毫无根据 完全站不住脚" [4] - 专利诉讼可能对海外扩张计划造成短期阻碍 [4] - 2025年计划在美国设立制造工厂 [4]