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中国飞鹤(06186):2024年年报点评:H2收入增长提速,持续高分红回报股东
国元证券· 2025-04-01 11:22
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级(香港市场基准为恒生指数) [5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利双增长,拟高分红回报股东;婴配粉业务恢复稳健增长且产能提升;原奶价下降和产品结构升级使毛利率提升,但归母净利率受政府补贴减少影响;婴配粉市场规模有望趋稳,高端细分市场增长或推动公司业绩持续增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公告2024年年报,实现收入207.49亿元(+6.23%),归母净利35.70亿元(+5.31%);拟派发末期股息,每股0.1632港元,加上中期股息共0.3264港元,合计约27.2亿元,派息率约76.19% [1] 婴配粉业务恢复稳健增长,公司产能持续提升 - 婴配粉、其他乳制品业务增长稳健,2024年婴配粉、营养补充剂、其他乳制品收入分别为190.62、1.73、15.14亿元,同比+6.63%、-25.37%、+6.35% [1] - 线下稳健,线上保持较快增长,2024年线下、线上收入分别为159.97、47.51亿元,同比+2.89%、+19.25%,24H2线下、线上收入增速分别为3.39%、32.14% [2] - 婴配粉业务收入恢复稳健增长,2024年在中国内地、美国、加拿大地区实现收入分别为205.46、1.64、0.39亿元,同比+6.52%、-20.61%、+1.90%,美国收入主要来自零售保健业务 [2] - 产能持续增长,2024年底产能增长至超36.50万吨,全年产能增长超11.62% [2] 原奶价下降+产品结构升级,毛利率同比+1.51pct - 原奶价下降和产品结构升级使毛利率提升,2024年毛利率为66.34%,同比+1.51pct;分产品看,婴配粉毛利率同比+1.86pct至71.28%,营养补充剂毛利率较稳健,同比-0.22pct至57.26%,其他乳制品毛利率同比-3.18pct至5.17% [2] - 归母净利率受政府补贴减少影响,2024年归母净利率为17.21%,同比-0.15pct,主要因其他收入减少、少数股东损益增长,其他收入为14.65亿元,同比-11.7%,主要是政府补贴减少 [3] - 管理费用率下降,2024年销售费用率34.61%,同比+0.26pct,因宣传费用和线上销售平台开支增加;管理费用率8.10%,同比-0.92pct,因以股份为基础的付款开支减少 [3] 婴配粉市场规模有望逐步趋稳,高端婴配粉细分市场有望引领增长 - 奶价已处较低位置,生物资产减值有望减少,截至25/3/21,生鲜乳价格为3.09元/公斤,较25年初下降约0.96% [4] - 婴配粉市场规模有望逐步趋稳,在新生儿支持及补助措施下,新生儿数量有望止跌趋稳,公司作为行业领军企业,研发、品牌、渠道优势明显,有望保持领先地位 [4] - 高端婴配粉细分市场增长,有望推动公司产品结构持续升级,人均可支配收入和需求提升推动高端细分市场增长,公司推动高端产品结构升级,业绩有望持续增长 [4] 投资建议 - 预计2025、2026、2027年公司归母净利分别为41.53、44.99、47.60亿元,同比增长16.31%、8.33%、5.80%,对应3月28日PE分别为13、12、12倍(市值598亿港元) [5]
中国飞鹤:持续加大品牌投入,引领行业整合-20250401
浦银国际证券· 2025-04-01 10:28
报告公司投资评级 - 目标价为 6.65 港元,潜在升幅为 +13.3%,股息率为 6.0%,预期总回报为 +19.3%,维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 飞鹤 2H24 净利润不及市场预期,因功能营养产品短期清理库存拖累整体毛利率,但婴配粉业务 2H24 收入增速符合预期且利润率稳健,管理层有信心 2025 年收入增速快于 2024 年,目标 2025 年毛利率同比小幅提升,作为行业领导者将持续引领婴配粉市场集中度提升,上调目标价至 6.65 港元并维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 2025 年收入增速将持续好于行业 - 2024 年飞鹤持续扩大市场份额,2025 年能维持高于行业的收入增长,原因包括积极市场投入与品牌营销提升品牌力、致力于产品科技研发推出高端产品、积极布局功能营养和海外市场探索第二增长曲线,且渠道库存水平健康,预计 2025 年收入增速不慢于零售流水增速,零售流水增速好于行业收入增速 [6] 飞鹤婴配粉产品结构持续高端化 - 2024 年超高端产品收入同比增长 17%(星飞帆卓睿同比增长 62%+),收入占比提升至 69%(2023 年为 63%),高端产品收入同比下滑 20%,收入占比下滑至 19%(2023 年为 26%),卓睿收入占比提升至 46%成最大收入贡献者,2024 年毛利率同比提升 1.5ppt 至 66.3%,婴配粉业务毛利率同比扩张 1.9ppt 至 74.4%,管理层预计卓睿增长将在 2025 年继续推动产品结构高端化,公司计划 2H25 推出比卓睿更高端的产品 [6] 12 亿人民币补贴对利润率影响有限 - 飞鹤 4 月推出 12 亿元生育补贴计划,预计持续 12 个月并计入销售费用,对 2025 年整体利润率负面影响有限,一是以赠送孕妇奶粉形式补贴,实际计入费用为生产成本,金额远小于 12 亿元,二是作为市场营销和品牌推广一部分,会适度调整原有政策,预测 2025 年婴配粉业务销售费用率基本稳定,但整体销售费用率同比会上升 [6] 重申持续提升派息力度 - 2024 年全年每股派息达 0.3264 港元(含中期股息),派息比例提升至 76.1%(2023 为 69.6%),管理层重申未来两年派息绝对金额将保持每年 10%的增长(无收购兼并需求),基于盈利预测 2025 年股息率将达 6%,高于大部分中国消费品企业,预测 2025 年盈利能力稳健、经营现金流同比正增长、资本开支有望减小,确保自由现金流同比提升,支撑加大派息力度 [6] 盈利预测和财务指标 | 百万人民币 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 19,532 | 20,749 | 21,817 | 22,790 | 23,654 | | 同比变动(%) | -8.3% | 6.2% | 5.1% | 4.5% | 3.8% | | 归母净利润 | 3,390 | 3,570 | 3,944 | 4,285 | 4,515 | | 同比变动(%) | -31.4% | 5.3% | 10.5% | 8.6% | 5.4% | | PE(X) | 14.6 | 13.8 | 12.5 | 11.5 | 10.9 | | ROE(%) | 13.9% | 14.0% | 14.9% | 15.7% | 15.9% | [8] 财务报表分析与预测 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面数据及同比变动情况,如营业收入、净利润、毛利率、经营利润率等指标在 2023 - 2027 年的预测数据 [9][10] 中国飞鹤 2024 年上、下半年及全年经营情况 - 展示了 2024 年上、下半年及全年的营业收入、营业成本、毛利润等多项经营指标及同比变动情况 [11] SPDBI 财务预测变动 | (人民币百万) | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | | | | | 旧预测 | 20,919 | 21,165 | n.a. | | 新预测 | 21,817 | 22,790 | 23,654 | | 变动 | 4.3% | 7.7% | n.a. | | 归母净利润 | | | | | 旧预测 | 3,935 | 4,033 | n.a. | | 新预测 | 3,944 | 4,285 | 4,515 | | 变动 | 0.2% | 6.2% | n.a. | [12] SPDBI 乐观与悲观情景假设 - 乐观情景:目标价 8.65 港元,概率 25%,2025 年超高端业务收入同比增长 15%,产品结构优化,毛利率同比增长 50bps,整体费用率增速放缓,经营利润率同比下降 50bps - 悲观情景:目标价 5.32 港元,概率 20%,2025 年超高端业务收入同比增长 5%,产品结构变差,毛利率同比持平,整体费用率增速加快,经营利润率同比下降 100bps [19]
中国飞鹤(06186):持续加大品牌投入,引领行业整合
浦银国际· 2025-04-01 09:33
报告公司投资评级 - 目标价为 6.65 港元,潜在升幅为 +13.3%,股息率为 6.0%,预期总回报为 +19.3%,维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 飞鹤 2H24 净利润不及预期,因功能营养产品清理库存拖累毛利率,但婴配粉业务收入增速符合预期且利润率稳健,管理层有信心 2025 年收入增速快于 2024 年,目标 2025 年毛利率同比小幅提升,上调目标价至 6.65 港元并维持“买入”评级 [1] - 2025 年飞鹤能维持高于行业的收入增长,得益于积极市场投入与品牌营销、产品科技研发、布局功能营养及海外市场,且渠道库存健康,收入增速不慢于零售流水增速,零售流水增速好于行业 [6] - 飞鹤婴配粉产品结构持续高端化,超高端产品 2024 年收入同比增长 17%,收入占比提升至 69%,卓睿收入占比提升至 46%成最大收入贡献者,2024 年毛利率同比提升 1.5ppt,管理层预计卓睿增长推动 2025 年产品结构高端化,计划 2H25 推出更高端产品 [6] - 12 亿人民币生育补贴计划对 2025 年整体利润率负面影响有限,以赠送孕妇奶粉形式补贴,实际费用远小于 12 亿,且会调整原有政策,预测婴配粉业务销售费用率基本稳定,整体销售费用率或上升 [6] - 飞鹤 2024 年每股派息达 0.3264 港元,派息比例提升至 76.1%,管理层重申未来两年派息绝对金额每年增 10%,预测 2025 年股息率达 6%,盈利能力稳健、经营现金流正增长、资本开支减小,自由现金流提升支撑加大派息 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 盈利预测和财务指标:2023 - 2027 年营业收入分别为 195.32 亿、207.49 亿、218.17 亿、227.90 亿、236.54 亿人民币,同比变动 -8.3%、6.2%、5.1%、4.5%、3.8%;归母净利润分别为 33.90 亿、35.70 亿、39.44 亿、42.85 亿、4.515 亿人民币,同比变动 -31.4%、5.3%、10.5%、8.6%、5.4%;PE 分别为 14.6、13.8、12.5、11.5、10.9;ROE 分别为 13.9%、14.0%、14.9%、15.7%、15.9% [8] - 2024 年上、下半年及全年经营情况:营业收入 1H23 为 97.35 亿、1H24 为 100.95 亿、2H23 为 97.97 亿、2H24 为 106.54 亿、2023 年为 195.32 亿、2024 年为 207.49 亿人民币;毛利润 1H23 为 63.59 亿、1H24 为 68.52 亿、2H23 为 63.04 亿、2H24 为 69.12 亿、2023 年为 126.63 亿、2024 年为 137.65 亿人民币;归母净利润 1H23 为 16.96 亿、1H24 为 18.75 亿、2H23 为 16.94 亿、2H24 为 16.95 亿、2023 年为 33.90 亿、2024 年为 35.70 亿人民币 [11] - 财务预测变动:2025 - 2027 年营业收入旧预测为 209.19 亿、211.65 亿、n.a.,新预测为 218.17 亿、227.90 亿、236.54 亿,变动 4.3%、7.7%、n.a.;归母净利润旧预测为 39.35 亿、40.33 亿、n.a.,新预测为 39.44 亿、42.85 亿、45.15 亿,变动 0.2%、6.2%、n.a. [12] 情景假设 - 乐观情景:目标价 8.65 港元,概率 25%,2025 年超高端业务收入同比增长 15%,产品结构优化,毛利率同比增长 50bps,整体费用率增速放缓,经营利润率同比下降 50bps [19] - 悲观情景:目标价 5.32 港元,概率 20%,2025 年超高端业务收入同比增长 5%,产品结构变差,毛利率同比持平,整体费用率增速加快,经营利润率同比下降 100bps [19] 行业覆盖公司 - 浦银国际覆盖消费行业多家公司,包括运动服饰品牌、零售餐饮、啤酒、乳制品、新零售、化妆品、酒店等领域,对不同公司给出评级和目标价 [15]
中国飞鹤(06186):2024年报点评:方向明确,节奏待提
华创证券· 2025-04-01 05:18
报告公司投资评级 - 维持“强推”评级,目标价 7.5 港元 [1][6] 报告的核心观点 - 2024 年公司主营收入和净利润实现增长,24H2 营收环比提速、产品结构持续优化,虽政府补助减少拖累盈利,但经营反转周期仍在展开 [1][6] - 2025 年外部需求延续回暖、产品持续升级迭代,公司有望实现营收提速、毛利率提升,盈利能力稳中有升 [6] - 中长期看公司五年规划落地,彰显发展信心,投资建议维持“强推”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本 90.67 亿股,已上市流通股 90.67 亿股,总市值 532 亿港元,流通市值 532 亿港元,资产负债率 23.3%,每股净资产 2.9 元,12 个月内最高/最低价为 6.99/3.30 港元 [3] 业绩情况 - 2024 年主营收入 207.49 亿元,同比+6.23%,净利润 36.54 亿元,同比+11.06%,归母净利润 35.7 亿元,同比+5.31%;24H2 主营收入 106.54 亿元,同比+8.74%,净利润 17.43 亿元,同比+4.25%,归母净利润 16.95 亿元,同比+0.06% [1] - 24H2 婴配粉/其他乳制品/营养补充品分别实现营收 96.2/9.4/0.9 亿元,同比+8.1%/+22.7%/-27.2%;婴配粉中,超高端/高端/普通婴配粉实现营收 73/20/4 亿元,同比+15%/+23%/-59%,明星产品星飞帆卓睿实现营收 37 亿元,同比+50%,全年体量达 67 亿反超经典星飞帆 [6] 盈利情况 - 24H2 毛利率 64.88%,同比+0.54pct,销售/管理/财务/其他费用率分别为 34.22%/8.85%/0.17%/0.99%,同比+1.06pct/-1.41pct/-0.09pct/+0.40pct,净利率为 16.36%,同比-0.71pct,归母净利率为 15.91%,同比-1.38pcts [6] 行业与公司发展 - 2022 年以来婴配粉行业需求回落、竞争加剧,龙头普遍承压,飞鹤 2024 年市占率同比提升 0.3pct 至 20.5% [6] - 2025 年伴随新生儿人口回暖、生育补贴政策落地,行业改善周期可看 2 - 3 年,飞鹤加快新品布局,拟 25H2 推更高端新品,有望驱动营收提速、毛利率提升 [6] - 公司发布五年发展目标,到 2030 年婴配粉业务领先,功能营养、儿童青少年、星妈优选业务占比分别达 12%、3%、12%左右 [6] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 为 0.43/0.46/0.50 元(前次 2025 - 2026 年预测为 0.49/0.55 元),对应 PE 为 13/12/11 倍,维持目标价 7.5 港元及“强推”评级 [6] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|20,749|22,273|23,720|24,925| |同比增速(%)|6.2|7.3|6.5|5.1| |归母净利润(百万)|3,570|3,866|4,215|4,555| |同比增速(%)|5.3|8.3|9.0|8.1| |每股盈利(元)|0.39|0.43|0.46|0.50| |市盈率(倍)|13.8|12.7|11.7|10.8| |市净率(倍)|1.9|1.8|1.8|1.7|[7]
中国飞鹤(06186)2024年年度业绩点评:政府补助减少拖累24H2利润,开始实施全龄营养战略
光大证券· 2025-03-31 15:19
报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [8] 报告的核心观点 - 24年中国飞鹤营收和归母净利润同比增长,24H2销售费用增加及政府补助减少致净利率同比下降,公司启动生育补贴计划并探索出海,布局全龄营养业务,考虑生育补贴下调25年归母净利润预测,维持26年预测并引入27年预测 [4][6][7][8] 公司业绩情况 - 24年实现营业收入207.5亿元,同比+6.2%;归母净利润35.7亿元,同比+5.3%;24H2实现营业收入106.5亿元,同比+8.7%;归母净利润17亿元,同比+0.1% [4] - 24年婴配粉营收190.62亿元,同比+6.6%,超高端产品收入同比双位数增长,高端产品收入同比下滑单位数,普通产品收入同比下滑较多;其他乳制品收入15.14亿元,同比+6.3%;保健品收入1.73亿元,同比-25.4% [5] - 24年/24H2公司毛利率分别为66.3%/64.9%,同比+1.5/+0.5pcts;销售费用率分别为34.6%/34.2%,分别同比+0.3/+1.1pcts;管理费用率分别为8.1%/8.8%,分别同比-0.9/-1.4pcts;归母净利率分别为17.2%/15.9%,分别同比-0.1/-1.4pcts;24年分红比例为76%,较23年提升7pcts [6] 公司业务布局 - 国内启动12亿元生育补贴计划,有望扩大新客群促进收入增长;海外强化加拿大市场布局,布局东南亚、中东市场,规划非洲市场,海外业务有望带来新收入贡献 [7] - 向全龄营养转变,儿童青少年业务已上市奶酪零食产品,25年有望盈亏平衡;成人功能营养业务已布局,近期上市爱本跃动蛋白,25年预计仍亏损但亏损金额有望大幅减少 [8] 盈利预测与估值 - 下调25年归母净利润预测至38.12亿元(下调4%),维持26年归母净利润预测为41.41亿元,引入27年归母净利润预测为44.05亿元;当前股价对应25 - 27年PE分别为13x/12x/11x [8] - 2023 - 2027E营业收入分别为195.32亿元、207.49亿元、222.28亿元、234.84亿元、246.79亿元,增长率分别为-8.3%、6.2%、7.1%、5.7%、5.1%;归母净利润分别为33.90亿元、35.70亿元、38.12亿元、41.41亿元、44.05亿元,增长率分别为-31.4%、5.3%、6.8%、8.6%、6.4% [10]
中国飞鹤(06186):24年婴配粉业务重回增长25年有望增势
申万宏源证券· 2025-03-31 14:13
报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 基本维持2025 - 2026年盈利预测,新增2027年盈利预测,预计2025 - 2027年公司归母净利润为38.6亿、40.2亿、41.9亿,同比增长8%、4%、4%,最新收盘价对应PE分别为13x、12x、12x [7] - 尽管婴配粉行业规模受新生儿数量减少影响承压,但中国飞鹤具备良好品牌知名度和信任度,有强大渠道网络基础,当前渠道库存合理,且依托研发优势持续迭代产品,未来有能力提升市场份额,维持行业领先地位 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年,公司营业收入分别为195.32亿、207.49亿、217.51亿、227.13亿、236.30亿元,同比增长率分别为 - 8%、6%、5%、4%、4% [3] - 归母净利润分别为33.90亿、35.70亿、38.62亿、40.24亿、41.91亿元,同比增长率分别为 - 31%、5%、8%、4%、4% [3] - 每股收益分别为0.37、0.39、0.43、0.44、0.46元/股,净资产收益率分别为14%、14%、14%、13%、13% [3] - 市盈率分别为14.49、13.76、12.72、12.20、11.72,市净率分别为1.97、1.89、1.76、1.64、1.54 [3] 市场数据 - 2025年3月31日,收盘价为5.87港币,恒生中国企业指数为8516.55,52周最高/最低为7.38/3.39港币,H股市值为532.25亿港币,流通H股为9067.25百万股,汇率为1.0836(人民币/港币) [4] 事件及分红情况 - 2024年公司实现营业收入207.49亿元,同比增长6.23%;归母净利润35.70亿元,同比增长5.31%;24H2实现营业收入106.54亿元,同比增长8.74%;实现归母净利润16.95亿元,同比增长0.06% [7] - 公司董事会建议派息每股0.1632港元,加上2024年9月派息每股0.1632港元,2024年度合计派息约27亿人民币,分红率76%,股息率5.53% [7] 业务情况 - 2024年度公司婴幼儿配方奶粉产品/其他乳制品/营养补充剂实现营业收入190.62/15.14/1.73亿元,同比 + 6.63%/+6.35%/ - 25.37%,超高端婴配粉收入占比达66%,预计卓睿实现高双位数增长,超越经典星飞帆成为第一大单品 [7] - 截止2024年末,公司婴配粉业务线下及线上整体市场占有率为20.5%,线下市场占有率为23.7%,2025年在星飞帆 + 卓睿双轮驱动下,婴配粉业务收入有望延续增长 [7] 盈利情况 - 2024年公司毛利率66.34%,同比提升1.5pct,婴配粉/其他乳制品/营养补充剂业务毛利率分别为71.28%/5.17%/57.26%,分别同比 + 1.9/ - 3.2/ - 0.2pct [7] - 2024年公司销售/行政费用率分别为34.61%/8.1%,分别同比 + 0.26/ - 0.92pct,销售费用率提升主因促销费用增加,行政费用率因内部控费提效得到优化 [7] - 2024年公司归母净利率17.2%,同比略降0.15pct;单看乳制品及营养补充剂业务EBIT率,2024年/2024H2分别为24.41%/20.24%,分别同比 - 0.24/ - 2.66pct,利润率下降主因政府补贴减少 [7] 合并利润表 - 2023 - 2027年,营业成本分别为68.69亿、69.84亿、74.72亿、79.33亿、83.25亿元,毛利分别为126.63亿、137.65亿、142.80亿、147.81亿、153.05亿元 [8] - 其他收入及收益净额分别为16.60亿、14.65亿、13.90亿、14.50亿、15.08亿元,销售费用分别为67.09亿、71.81亿、75.04亿、78.36亿、81.05亿元 [8] - 管理费用分别为17.62亿、16.81亿、17.40亿、18.17亿、18.90亿元,除税前溢利分别为48.50亿、55.50亿、55.97亿、57.49亿、59.87亿元 [8] - 所得税分别为15.60亿、18.96亿、17.35亿、17.25亿、17.96亿元,净利润(含少数股东权益)分别为32.90亿、36.54亿、38.62亿、40.24亿、41.91亿元 [8] - 净利润(不含少数股东权益)分别为33.90亿、35.70亿、38.62亿、40.24亿、41.91亿元,少数股东损益分别为 - 1.00亿、0.84亿、0、0、0 [8]
中国飞鹤(06186):产品结构改善,分红力度加大
招商证券· 2025-03-30 07:05
报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 飞鹤2024年收入、净利润分别同比+6.2%、11.1%,受益新生儿数量反弹,H2收入增长加速,产品结构改善推动毛利率提升,但政府补助减少和所得税率提升影响净利率表现 [1] - 公司全年现金分红27.2亿元,分红比例提升至76%,对应股息率约5%,安全边际充分 [1] - 中期来看,公司业绩进入改善周期,市场份额稳中有升,利润率持续修复 [1] - 给予25 - 26年EPS预测为0.44、0.49元,当前股价对应25年14倍PE [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本9067百万股,香港股9067百万股,总市值598亿港元,香港股市值598亿港元,每股净资产2.8港元,ROE(TTM)为13.2,资产负债率24.1%,主要股东为Harneys Trustees Limited,持股比例49.2072% [3] 事件 - 2024年收入207.5亿元,同比+6.2%,净利润36.5亿元,同比+11.1%,归母净利润35.7亿元,同比+5.3% [6] - 24H2收入106.5亿元,同比+8.7%,净利润17.4亿元,同比+4.2%,归母净利润17.0亿元,同比+0.1% [6] - 2024全年公司现金分红27.2亿元,分红比例76%,相比上年和中期分红比例进一步提升 [6] 收入情况 - 24年公司婴幼儿奶粉/其他乳制品/营养补充品分别实现收入190.6/15.1/1.7亿元,分别同比+6.6%/+6.3%/-25.4%,24年婴幼儿奶粉业务重回增长 [6] - 受益24年新生儿数量反弹,从年初到年末,奶粉行业一段、二段销售逐月改善,飞鹤H2收入增速环比提升 [6] - 预计超高端星飞帆和卓睿两款大单品都实现正增长,卓睿增速更快,占比持续提升,产品结构进一步改善 [6] - 全年公司组织92万场面对面活动,乳制品线上收入占比22.9%(2023为20.4%) [6] 利润情况 - 2024年实现毛利率66.3%,同比提升1.5pcts(H2同比+0.5pct),受益婴幼儿奶粉产品结构改善以及原材料成本下降 [6] - 全年销售费用率34.6%,同比提升0.3pct(H2同比+1.1pcts),管理费用率8.1%,同比下降0.9pct(H2同比-1.4pcts),公司严格控制费效比 [6] - 2024年实现净利率17.6%,同比提升0.8pct(H2同比-0.7pct),全年公司政府补助减少3.2亿,实际所得税率同比提升2.0pcts,影响最终净利率表现 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|19532|20749|21775|22655|23448| |同比增长|-8.3%|6.2%|4.9%|4.0%|3.5%| |营业利润(百万元)|4119|4756|5436|6068|6661| |同比增长|-29.3%|15.5%|14.3%|11.6%|9.8%| |归母净利润(百万元)|3390|3570|4019|4431|4813| |同比增长|-31.4%|5.3%|12.6%|10.3%|8.6%| |每股收益(元)|0.37|0.39|0.44|0.49|0.53| |PE|16.3|15.4|13.7|12.4|11.5| |PB|2.2|2.1|2.1|1.9|1.8| [7] 资产负债表 |单位:百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|22554|22249|22064|24434|26799| |现金及现金等价物|7447|9321|9091|11395|13714| |交易性金融资产|0|0|0|0|0| |其他短期投资|11664|9682|9682|9682|9682| |应收账款及票据|431|395|415|432|447| |其它应收款|695|669|702|730|756| |存货|2258|2154|2146|2166|2169| |其他流动资产|58|28|29|30|32| |非流动资产|13640|13477|14030|14168|14300| |长期投资|857|761|761|761|761| |固定资产|9463|9497|10050|10188|10319| |无形资产|555|486|486|486|486| |其他|2766|2734|2734|2734|2734| |资产总计|36195|35726|36094|38602|41099| |流动负债|7382|6591|6103|6199|6249| |应付账款|1838|1565|1559|1574|1576| |应交税金|291|383|431|475|515| |短期借款|505|515|0|0|0| |其他|4748|4128|4113|4151|4158| |长期负债|2478|1727|1727|1727|1727| |长期借款|873|485|485|485|485| |其他|1605|1242|1242|1242|1242| |负债合计|9860|8318|7831|7927|7977| |股本|0|0|0|0|0| |储备|24136|25191|25933|26695|29003| |少数股东权益|1389|1474|1569|1673|1786| |归属于母公司所有者权益|24945|25933|26695|29003|31336| |负债及权益合计|36195|35726|36094|38602|41098| [9] 现金流量表 |单位:百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|4145|4179|3731|4209|4581| |净利润|3390|3570|4019|4431|4813| |折旧与摊销|551|NA|447|462|469| |营运资本变动|(338)|NA|(19)|30|5| |其他非现金调整|543|NA|(715)|(715)|(706)| |投资活动现金流|387|(1317)|(162)|238|238| |资本性支出|(1536)|NA|(1000)|(600)|(600)| |出售固定资产收到的现金|0|NA|0|0|0| |投资增减|26721|NA|0|0|0| |其它|246|NA|838|838|838| |筹资活动现金流|(2705)|(3032)|(3800)|(2143)|(2500)| |债务增减|(25)|NA|(515)|0|0| |股本增减|(127)|NA|0|0|0| |股利支付|2553|NA|3257|2124|2480| |其它筹资|0|NA|(28)|(19)|(19)| |其它调整|(5107)|NA|(6513)|(4248)|(4961)| [9] 利润表 |单位:百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |总营业收入|19532|20749|21775|22655|23448| |主营收入|19532|20749|21775|22655|23448| |营业成本|6869|6984|6958|7022|7033| |毛利|12663|13765|14816|15633|16414| |营业支出|8544|9009|9380|9565|9753| |营业利润|4119|4756|5436|6068|6661| |利息支出|53|45|28|19|19| |利息收入|470|0|0|0|0| |权益性投资损益|(7)|(12)|(12)|(12)|(12)| |其他非经营性损益|(724)|851|851|851|851| |非经常项目损益|1045|0|0|0|0| |除税前利润|4850|5550|6246|6887|7480| |所得税|1560|1896|2133|2351|2554| |少数股东损益|(100)|84|95|104|113| |归属普通股东净利润|3390|3570|4019|4431|4813| |EPS(元)|0.37|0.39|0.44|0.49|0.53| [11] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率| | | | | | |营业收入|-8.3%|6.2%|4.9%|4.0%|3.5%| |营业利润|-29.3%|15.5%|14.3%|11.6%|9.8%| |净利润|-31.4%|5.3%|12.6%|10.3%|8.6%| |获利能力| | | | | | |毛利率|64.8%|66.3%|68.0%|69.0%|70.0%| |净利率|17.4%|17.2%|18.5%|19.6%|20.5%| |ROE|13.6%|13.8%|15.1%|15.3%|15.4%| |ROIC|12.0%|13.0%|14.4%|14.6%|14.7%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|27.2%|23.3%|21.7%|20.5%|19.4%| |净负债比率|3.8%|2.8%|1.3%|1.3%|1.2%| |流动比率|3.1|3.4|3.6|3.9|4.3| |速动比率|2.7|3.0|3.3|3.6|3.9| |营运能力| | | | | | |资产周转率|0.5|0.6|0.6|0.6|0.6| |存货周转率|3.2|3.2|3.2|3.3|3.2| |应收帐款周转率|17.4|18.9|20.0|19.9|19.8| |应付帐款周转率|3.8|4.1|4.5|4.5|4.5| |每股资料(元)| | | | | | |每股收益|0.37|0.39|0.44|0.49|0.53| |每股经营现金|0.46|0.46|0.41|0.47|0.51| |每股净资产|2.75|2.87|2.95|3.20|3.46| |每股股利|0.26|0.30|0.38|0.42|0.46| |估值比率| | | | | | |PE|16.3|15.4|13.7|12.4|11.5| |PB|2.2|2.1|2.1|1.9|1.8| |EV/EBITDA|10.7|9.7|8.7|7.9|7.3| [12] 现金净增加额 - 1868、(169)、(231)、2304、2320 [13]
业绩快报|中国飞鹤发布2024年财报,营收与利润实现双增长
36氪· 2025-03-29 09:23
文章核心观点 - 中国飞鹤2024年业绩增长,业务发展良好,研发创新驱动增长并计划未来持续创新 [1][2] 行业情况 - 2024年中国奶粉行业迎来结构性回暖机遇,出生率回升、消费者对国产奶粉信心增强及政策扶持释放市场空间 [1] 公司业绩 - 2024年实现营收207.5亿元,同比增长6%;净利润36.5亿元,同比增长11% [1] - 婴幼儿配方奶粉产品收入190.6亿元,较去年增长6.6%;其他乳制品收入15.14亿元,较去年增长6.3%;营养补充品收入1.73亿元,较去年增长25.4% [1] - 2024年中国内地收入205.5亿元,美国收入1.6亿元,加拿大收入3851万元,均较去年有不同程度增长 [1] 市场地位 - 截至2024年,飞鹤奶粉在婴幼儿配方奶粉市场连续六年中国销量第一,连续四年全球销量第一 [1] 海外发展 - 2024年持续加快“出海”脚步,4月加拿大子公司皇家妙克与美国满趣健达成战略合作,9月加拿大婴幼儿配方奶粉生产工厂正式投产 [1] 研发创新 - 先后与北大医学部、哈佛BCH、北京大学神经科学研究所等顶尖科研团队合作开展研究 [2] - 2024年新增国内外授权专利153件,累计获得国内外授权专利659项,再度获得制造业“诺贝尔奖”TPM大奖 [2] - 推出“Supernova超新星奶酪”等新品,今年1月发布乳蛋白鲜萃提取科技 [2] 未来规划 - 董事长冷友斌表示将紧抓发展机遇,持续开展自主创新,在母乳研究、脑发育研究、乳蛋白技术、全龄营养研究等方面取得新突破 [2]
中国飞鹤(06186) - 2024 - 年度业绩
2025-03-28 14:19
公司基本信息 - 公司于2012年10月26日在开曼群岛注册成立[8] - 公司股份于2019年11月13日在香港联交所主板上市[9] 财务报表相关 - 综合财务报表涵盖公司截至2024年12月31日止年度的财务报表[11] - 附属公司业绩自公司取得控制权之日起综合入账,直至控制权终止之日止[11] - 与集团成员公司间交易相关的集团内公司间资产及负债等在综合时悉数撇销[12] - 公司本年度财务报表首度采纳修订后的国际财务报告准则,包括国际财务报告准则第16号(修订本)等[15] - 公司重新评估2023年及2024年1月1日的负债条款及条件,负债分类维持不变[15] - 国际财务报告准则第16号(修订本)对公司财务状况或表现无影响,因公司无相关售后租回交易[16] - 2020年修订本澄清负债分类规定,2022年修订本进一步澄清贷款安排中负债契约对分类的影响[16] - 国际会计准则第7号及国际财务报告准则第7号(修订本)对公司财务报表无影响,因公司无供应商融资安排[15] - 初步公告所载集团2024年度综合财务报表数字已由核数师与草擬报表核对一致,但核数师执行工作不构成核证委聘,不发表意见或保证结论[92] 整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收益为人民币207.486亿元,较去年增加6.2%[2] - 2024年公司毛利为人民币137.648亿元,较去年增加8.7%[2] - 2024年公司年内溢利为人民币36.541亿元,较去年增加11.1%[2] - 2024年公司每股基本盈利为人民币0.39元,2023年为人民币0.37元[2] - 2024年公司每股摊薄盈利为人民币0.39元,2023年为人民币0.37元[2] - 2024年非流动负债总额为人民币17.27291亿元,2023年为人民币24.78102亿元[7] - 2024年资产净值为人民币274.07385亿元,2023年为人民币263.34346亿元[7] - 2024年权益总额为人民币274.07385亿元,2023年为人民币263.34346亿元[7] - 2024年除税前溢利为5,549,726千元,2023年为4,850,292千元[21][22] - 2024年总资 产为35,725,706千元,2023年为36,194,678千元[21][22] - 2024年总负债为8,318,321千元,2023年为9,860,332千元[21][22] - 2024年来自客户合约之收益20,748,550千元,2023年为19,532,203千元[28] - 2024年计入报告期初合约负债的已确认销售货品收益为683,327千元,2023年为1,067,872千元[30] - 2024年银行利息收入218,979千元,2023年为198,911千元;2024年其他利息收入249,386千元,2023年为271,121千元[32] - 2024年有关资产的政府补助为71,158千元,2023年为57,221千元;有关收入的政府补助2024年为592,666千元,2023年为916,199千元[32] - 2024年已售存货成本为5,376,403千元,2023年为5,251,008千元;2024年销售成本为6,983,747千元,2023年为6,868,850千元[33] - 2024年物业、厂房及设备折旧为697,414千元,2023年为630,037千元;2024年投资物业折旧为14,651千元,2023年为45,192千元[33] - 2024年中国内地即期年内支出为2,168,967千元,2023年为1,665,311千元;其他地区即期年内支出2024年为4,880千元,2023年为12,373千元[35] - 2024年递延税项为 - 278,241千元,2023年为 - 117,744千元;2024年年内税项支出总额为1,895,606千元,2023年为1,559,940千元[35] - 2024年母公司普通权益持有人应占年内溢利为3,390,009千元,2023年为3,570,125千元[39] - 2024年计算每股基本盈利所用年内发行在外的普通股加权平均数为9,048,859,615,2023年为9,060,350,520[40] - 2024年股份奖励摊薄影响的普通股加权平均数为5,710,730,2023年为17,221,290[40] - 2024年贸易应收款项为382,041千元,应收票据为25,234千元,总计407,275千元;2023年贸易应收款项为423,743千元,应收票据为16,244千元,总计439,987千元[40] - 2024年贸易应收款项及应收票据减值为12,056千元,2023年为8,803千元[40] - 2024年一个月内贸易应收款项及应收票据为308,529千元,2023年为231,086千元[41] - 2024年贸易应付款项及应付票据三至六个月为65,890千元,2023年为68,854千元;六个月以上2024年为70,894千元,2023年为38,982千元[42] - 2024年贸易应收款项及应收票据总计395,219千元,2023年为431,184千元;2024年贸易应付款项及应付票据总计1,565,160千元,2023年为1,838,223千元[40][42] - 2024年总收益207.486亿元,较2023年的195.322亿元增加6.2%[53][54] - 2024年销售成本69.837亿元,较2023年的68.689亿元增加1.7%[53][57] - 2024年毛利137.648亿元,较2023年的126.634亿元增加8.7%,毛利率从64.8%增至66.3%[53][59][60] - 2024年其他收入及收益净额14.651亿元,较2023年的16.595亿元减少11.7%[53][61] - 2024年销售及经销开支71.812亿元,较2023年的67.091亿元增加7.0%[53][62] - 2024年行政开支16.813亿元,较2023年的17.620亿元减少4.6%[53][63] - 2024年除税前溢利55.497亿元,较2023年的48.503亿元增加14.4%[53] - 2024年年内溢利36.541亿元,较2023年的32.904亿元增加11.1%[53] - 其他开支从2023年的1.009亿元增加45.1%至2024年的1.463亿元,主要因其他应收款项减值增加[64] - 财务成本从2023年的5310万元减少16.0%至2024年的4460万元,主要因2024年计息借款减少[65] - 除税前溢利从2023年的48.503亿元增加14.4%至2024年的55.497亿元[66] - 所得税开支从2023年的15.599亿元增加21.5%至2024年的18.956亿元,2023年及2024年实际税率分别为32.2%及34.2%[67] - 年内溢利从2023年的32.904亿元增加11.1%至2024年的36.541亿元[68] - 2024年12月31日,公司现金及现金等价物为93.212亿元,计息银行借款约为9.999亿元[71][73] - 2024年12月31日,公司资产净值为274.074亿元,资产负债率分别为(0.36)及(0.32)(2023年12月31日及2024年12月31日)[74] - 2024年经营活动所得现金流量净额为41.793亿元,投资活动所用现金流量净额为13.168亿元,融资活动所用现金流量净额为30.316亿元[75] - 截至2024年12月31日止年度,公司资本开支约为14.016亿元,资本承担约为3.372亿元[78] - 2024年12月31日,集团资产抵押总额约为11.877亿元,较年初增加7.688亿元[80] 各地区业务数据关键指标变化 - 2024年中国内地外部客户收益20,545,954千元,美国为164,082千元,加拿大为38,514千元;2023年对应数据分别为19,287,735千元、206,671千元、37,797千元[23] - 2024年中国内地非流动资产10,940,287千元,美国为38,365千元,加拿大为1,548,706千元;2023年对应数据分别为10,971,859千元、42,901千元、1,681,631千元[24] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年原料奶分部销售予外部客户收益154,290千元,乳制品及营养补充剂产品分部为20,594,260千元,总计20,748,550千元;2023年对应数据分别为234,060千元、19,298,143千元、19,532,203千元[21][22] - 公司有原料奶和乳制品及营养补充剂产品两个可呈报经营分部[20] - 分部间销售及转让参考现行市价向第三方销售的售价进行交易[19] 股息相关 - 董事会建议宣派2024年末期股息每股股份0.1632港元,2023年为每股股份0.1484港元[2] - 2024年9月公司派发中期股息约14.79775亿港元,相当于约人民币13.51924亿元[2] - 2024年已宣派及派付中期股息每股普通股0.1632港元,合计约人民币13.5亿元,2023年为每股0.1349港元,合计约人民币11.4亿元[36] - 2024年建议末期股息每股普通股0.1632港元,合计约人民币13.7亿元,2023年为每股0.1484港元,合计约人民币12.2亿元[36] - 公司建议向2025年6月5日名列股东名册的股东派付2024年末期股息,每股0.1632港元,合共约14.79775亿港元(相当于约13.6612亿元人民币),需待股东周年大会批准[93] - 2024年末期股息根据股息政策,包括截至2024年12月31日止6个月30%的溢利及超过50%的额外溢利,合共超过80%的溢利[93] - 公司于2024年9月派付中期股息,每股0.1632港元,合共约14.79775亿港元(相当于约13.51924亿元人民币)[93] - 公司计划维持未来每个财政年度向股东分派不少于30%的净溢利总额的股息政策,视未来投资计划而定[94] - 若相关决议案获通过,2024年末期股息预计于2025年6月16日或前后派付[93] 市场环境相关 - 2024年中国出生率为6.77‰,新生儿数量约950万人;2019年出生率为10.48‰[43] - 0 - 3岁儿童数量从2019年约4720万人下降到2024年约2820万人[43] - 2024年中国的人均年可支配收入达41,314元,2019 - 2024年复合年增长率为6.1%[43] 公司业务运营相关 - 集团婴幼儿配方奶粉产品通过内部研发配方模拟母乳成分,提供多样化产品组合[45] - 截至2024年12月31日,集团主要通过全国2800多名线下客户、超77000个零售销售点的经销网络销售产品[46] - 截至2024年12月31日止年度,集团向线下客户销售产生的收益占乳制品总收益的77.1%[46] - 集团产品在大型电商平台、自身网站及手机应用程式上直接销售[48] - 截至2024年12月31日,集团生产设施设计年产能合计增长至超365000吨[49] - 2024年举办超92万场面对面研讨会[51] - 2024年底Vitamin World USA在美国经营42间专卖店,雇用199人,营养补充品收益1.729亿元,占总收益0.83%[50] 企业管治相关 - 公司采纳联交所上市规则附录C1所载的企业管治守则作为自身的企业管治守则,除董事长兼首席执行官由一人兼任外,报告期内一直遵守适用守则条文[86][87] - 公司采纳上市规则附录C3所载的标准守则作为董事买卖公司证券的行为准则,全体董事报告期内遵守必要准则,董事会还为相关雇员制定证券交易标准守则[88] - 报告期内,公司或集团成员公司无购买、出售或赎回公司上市证券,期末未持有库存股份[89] - 公司遵照企业
价值投资之利用市场一致预期
雪球· 2025-03-18 08:17
亿海国际案例 - 2016年上市时市值不到30亿 2015年收入8.4亿 利润1.25亿 市盈率约20倍 [2] - 2019年利润增至7.9亿 收入42亿 5年利润增长6倍 年复合增长率35% [2] - 2020年市值达1200亿 市盈率150倍 股价从2.6涨至148 涨幅57倍 [2] - 疫情后利润暴跌 毛利率从39%降至30% 2019-2022年利润停滞 [2] - 股价从148跌至9块 当前15块 市盈率从150倍降至17倍 [2] 泡泡玛特案例 - 2020年上市 最高股价107 2019-2021年利润从4亿增至8亿 [3] - 市值达1337亿 市盈率167倍 2022年利润腰斩至4亿 [3] - 股价从107跌至10块 跌幅90% 市值降至130亿 市盈率30倍 [3] - 2023年利润翻倍 2024年持续增长 股价回升至125 [3] 中国飞鹤案例 - 2019年利润39亿 2020年增至74亿 增长89% [4] - 2021年利润68.7亿 同比下滑7.6% 毛利率下降 营销费用上涨 [4] - 股价从25.7跌至6块 跌幅75% 2023年利润进一步下滑至34亿 [4] - 2024年重仓买入时股价4块 占仓位45% [4] - 近期股价上涨源于人口政策预期 市场预计2025-2026年利润大幅增长 [5] 古井贡酒案例 - 2008年股价6块 市值15亿 利润3500万 市盈率50倍 [5] - 1998-2008年利润从1.9亿跌至3500万 跌幅超80% [5] - 2008年推出年份原浆酒 聚焦中高端市场 压缩低端产品 [5] - 2009年利润同比增长300% 股价从6块涨至48 涨幅8倍 [6] 泸州老窖案例 - 2011年利润29亿 2012年增至44亿 增长50% [7] - 2013年利润下滑22%至34亿 股价已从高点跌70% [7] - 当前股价从300多跌至100多 反映市场对未来利润的担忧 [7] 投资策略 - 市场能提前1-2年预判公司业绩变化 [3][4][6] - 买入标准为扣除现金后3-5倍市盈率 [8] - 典型案例包括600亿市值买五粮液 1200亿买贵州茅台 300亿买中国飞鹤 120亿买卫龙美味 [8]