重大事项 - 药捷安康-B替恩戈替尼联合氟维司群治疗HR阳性╱HER2阴性或低表达复发或转移性乳腺癌II期临床试验获批开展[1] - 飞扬集团附属与青岛文化产权交易中心就文旅资产数字化领域潜在合作签订战略合作框架协议[1] - 凯知乐国际进军TCG赛道并与全球顶级IP宝可梦达成运营服务合作[1] - 中集集团BWO拟向海龙十六号公司、海龙十七号公司租赁华业龙和华商龙两座起重生活平台[1] - 金风科技拟投资189.2亿元于内蒙古建设风氢氨醇一体化项目[1] 财务数据 - 中原建业前8个月在管项目合约销售72.8亿元 同比减少20.0%[1] - 建业地产前8个月物业合同销售总额56.2亿元 同比减少5.0%[1] - 宝胜国际前8个月综合累计经营收益净额约115.55亿元 同比下跌8.1%[1] - 华润电力首8个月附属电厂累计售电量达1.44亿兆瓦时 同比增加5.9%[1] - 江山控股前8个月太阳能发电站总发电量约21.82万兆瓦时 同比减少3.55%[1]

月度经营表现 - 2025年9月综合经营收益净额约12.41亿元人民币 同比下跌6.0% [1] - 前8个月综合累计经营收益净额约115.55亿元人民币 同比下跌8.1% [1] 累计经营表现 - 2025年1-8月累计收益同比降幅(-8.1%)大于单月9月降幅(-6.0%) 显示整体经营压力持续 [1]

业绩总结 - 2025年8月公司综合经营收益净额1241261千元人民币，同比下跌6.0%[5] - 截至2025年8月31日止八个月综合累计经营收益净额11554804千元人民币，同比下跌8.1%[5]

收入和利润（同比环比） - 公司营业收入为91.594亿元人民币，同比下降8.3%[7] - 公司营业收入为人民币9159.4百万元，同比下降8.3%[55][56] - 营业收入总额为人民币91.59425亿元，同比下降8.3%[30] - 毛利为30.692亿元人民币，同比下降10.1%[7] - 公司毛利为人民币3069.2百万元，同比下降10.1%，毛利率下降0.7个百分点至33.5%[55][57] - 经营溢利为2.816亿元人民币，同比下降41.6%[7] - 经营溢利下降41.6%至人民币281.6百万元，经营溢利率同比下降1.7个百分点至3.1%[60] - 公司拥有人应占溢利为1.876亿元人民币，同比下降44.1%[7] - 公司拥有人应占溢利下降44.1%至人民币187.6百万元，溢利率同比下降1.4个百分点至2.0%[55][62] - 本期溢利同比下降40.8%至人民币20.01亿元，较上年同期33.80亿元减少13.79亿元[15] - 公司拥有人应占溢利同比下降45.5%至人民币18.53亿元，较上年同期34.03亿元减少15.50亿元[15] - 公司本期溢利为人民币1.876亿元，较去年同期的人民币3.357亿元下降44.1%[19] - 本期本公司拥有人应占盈利为人民币1.87615亿元，同比下降44.1%[36] - 每股基本盈利为3.62分人民币，同比下降44.1%[7] 成本和费用（同比环比） - 毛利率为33.5%，同比下降0.7个百分点[7] - 经营溢利率为3.1%，同比下降1.7个百分点[7] - 销售及经销开支及行政开支同比减少5.3%至人民币2890.3百万元，占营业收入总额的31.6%[59] - 融资成本总额为人民币2809.1万元，其中租赁负债利息开支为人民币2656.2万元[31] - 所得税开支为人民币7499.8万元，同比下降45.2%[29] 现金流和资本开支 - 经营活动所得现金净额为人民币3.993亿元，较去年同期的人民币8.733亿元下降54.3%[21] - 经营活动所得现金净额为人民币399.3百万元[65] - 投资活动所用现金净额为人民币2.737亿元，较去年同期的人民币6.081亿元减少55.0%[21] - 投资活动所用现金净额为人民币273.7百万元[65] - 融资活动所用现金净额为人民币3.153亿元，较去年同期的人民币4.825亿元减少34.7%[21] - 融资活动所用现金净额为人民币315.3百万元[65] - 资本开支总额减少至人民币119.4百万元（2024年上半年：人民币190.8百万元）[66] - 购物业、机器及设备支出人民币9779.6万元，同比下降44.1%[39] - 公司提取三个月以上银行存款人民币5.725亿元，较去年同期的人民币3.045亿元增长88.0%[21] - 已付股息为人民币9473.6万元，较去年同期的人民币5665.2万元增长67.2%[19][21] 资产和负债 - 现金及等同现金项目为12.322亿元人民币，同比下降13.2%[7] - 现金及现金等价物减少人民币18.69亿元至123.22亿元，同比下降13.2%[16] - 期末现金及现金等价物为人民币12.32169亿元，较期初减少人民币1.89765亿元[23] - 银行结余及现金为人民币2694.1百万元（2024年12月31日：人民币2703.4百万元）[64] - 银行借贷为1.968亿元人民币，同比上升401.1%[7] - 银行借贷增加人民币15.75亿元至19.68亿元，同比激增401.0%[18] - 银行借贷总额为人民币196.8百万元（2024年12月31日：人民币39.3百万元）[64] - 资产负债比率为2.2%（2024年12月31日：0.4%）[64] - 存货减少人民币8.09亿元至486.54亿元，同比下降1.6%[16] - 期末库存结余为人民币4865.4百万元，较期初人民币4946.3百万元减少[63] - 应收账款及其他应收款项减少人民币11.45亿元至201.00亿元，同比下降5.4%[16] - 应付账款及其他应付款项减少人民币49.19亿元至185.77亿元，同比下降20.9%[18] - 使用权资产减少人民币16.06亿元至123.77亿元，同比下降11.5%[16] - 总权益增长人民币10.66亿元至897.74亿元，同比上升1.2%[18] - 营运资金为人民币6416.6百万元（2024年12月31日：人民币6153.8百万元）[64] 业务线表现 - 销售运动服装和鞋类产品收入为人民币91.05516亿元，同比下降8.2%[30] - 特许专柜销售佣金收入为人民币5390.9万元，同比下降9.0%[30] - 全渠道销售同比增长约16%，对销售总额贡献提升至约33%[52] 运营指标 - 平均库存周转期为146天，较去年同期130天增加[63] - 应付货款平均周转期为25天，较去年同期32天减少[63] - 公司应收货款账龄0-30天余额为人民币8.997亿元，占总应收账款的97.9%[42] - 公司应付货款账龄0-30天余额为人民币6.786亿元，较上年末下降28.9%[43] - 公司在大中华地区共有3408间直营店铺[50] - 期末直营店铺数量为3408家，较期初净减少40家[51] - 公司共有约19200名员工[73] 股息和股东回报 - 中期股息为0.0115港元，同比下降42.5%[7] - 宣派中期股息每股0.0115港元及特别股息每股0.0115港元，总计约1.22502亿港元[34] - 中期股息每股0.0115港元，较去年同期每股0.02港元下降42.5%[74] - 特别股息每股0.0115港元，较去年同期每股0.02港元下降42.5%[74] - 本期间股息总额每股0.023港元，派息比率为60%[74] 公司治理和股权结构 - 余焕章辞任公司主席及执行董事等所有职务[92] - 王军辞任首席执行官职务[92] - 邱晖尧获委任为非执行董事兼主席[92] - 张舒卿获委任为执行董事兼首席执行官[93] - 胡嘉和重续执行董事服务协议任期三年[93] - 礼尚管理有限公司持有3,331,551,560股，占已发行股份62.55%[87] - 裕元集团通过多层控股结构实际控制62.55%股份[87] - 礼尚持有3,331,551,560股股份[91] - 裕元持有礼尚全部已发行股份[91] - Wealthplus持有裕元48.19%具表决权股份[91] - Win Fortune持有裕元3.18%具表决权股份[91] - 已发行股份总数5,326,179,615股[77] - 董事蔡佩君持股19,523,000股，占已发行股份0.37%[77] - 执行董事张舒卿持股1,647,000股，其中800,000股为未归属奖励股份，占总股份0.03%[77] - 裕元集团已发行股份总数1,604,556,486股[78] - 非执行董事邱晖尧持有裕元653,000股（含80,000股未归属奖励股份），占裕元股份0.04%[78] - 董事胡嘉和持有裕元574,000股（含80,000股未归属奖励股份），占裕元股份0.04%[78] - 董事陈立杰持有裕元40,000股未归属奖励股份，占裕元股份0.00%[78] 股份奖励计划 - 股份奖励计划尚未归属的股份奖励数目为1920万股，较年初减少13.0%[46] - 股份奖励计划下可授出股份总数上限为213,047,184股，占已发行股份4%[82] - 截至报告日已授出股份133,721,810股，占已发行股份2.51%[82] - 剩余可授出股份79,325,374股，占已发行股份1.49%[82] - 单名参与者获授上限为53,261,796股（占已发行股份1%）[82] - 董事及主要行政人员奖励股份期末结余800,000股[83] - 雇员奖励股份期末结余18,400,000股[83] - 奖励股份总期末结余19,200,000股[83] - 期内失效/注销股份2,880,000股[83] 其他财务事项 - 非控股权益增长人民币1.25亿元至12.49亿元，同比上升446.5%[15] - 公司确认以股份为基础之付款及失效金额调整共计人民币353.4万元[19] - 公司非控股权益注资人民币1400万元[19] - 公司投资按公平值计入其他全面收益之权益工具产生公平值亏损人民币71.6万元[19] - 公司汇兑储备因换算境外业务产生差额亏损人民币162.6万元[19] - 公司新租赁和租赁修订确认的使用权资产分别为人民币1.576亿元和人民币7621.8万元，租赁修订终止确认的使用权资产为人民币5673.8万元[40] - 公司未拨备的收购物业、机器及设备资本开支为人民币2347.3万元，新租约未来未折现现金流总额为人民币1828.9万元[40] - 公司计入无形资产的计算机软件支付人民币779.7万元[41] - 公司向子公司非控股权益销售运动服装产品金额为人民币1.642亿元[47] - 已订约但未拨备收购物业、机器及设备之资本开支为人民币23.5百万元（2024年12月31日：人民币17.0百万元）[67] - 公司或其子公司未购买、出售或赎回任何上市证券[90] 市场环境和业绩背景 - 中国2025年上半年GDP同比增长5.3%，社会消费品零售总额同比增长5.0%，但鞋服零售行业表现持续落后[48] - 公司同店销售录得10%到20%中段跌幅，零售网络销售动能进一步放缓[50]

股本与股份情况 - 截至2025年8月底，公司法定/注册股本总额为3亿港元，法定/注册股份数目为30亿股，每股面值0.01港元，本月无增减[1] - 截至2025年8月底，公司已发行股份（不包括库存股份）数目为53.26179615亿股，库存股份数目为0，已发行股份总数为53.26179615亿股，本月无增减[3]

财务表现 - 上半年营收同比下滑8_3%至91_6亿元，归母净利润同比下滑44_0%至1_9亿元，净利率同比下滑1_3百分点至2_1% [1] - 第二季度营收同比下滑11_6%至40_5亿元，毛利率同比下滑0_9百分点但环比改善1_8百分点至34_5%，经营利润率同比下滑3_2百分点至1_3% [1] - 公司库存天数保持在146天，低于150天的目标值，老旧库存占比低于9%，现金水平稳定达27亿元 [1] 销售渠道 - 线上全渠道营收同比增长16%，占总营收比例提升至33%，其中B2C公域平台和私域泛微店收入均增长15%，直播销售增长超过100%，B2B收入增长21% [2] - 线下直营门店净关店40家至3408家，同店销售同比下滑10%~20%中段，平均店铺面积和总销售面积同比下滑低单位数 [2] 产品与品牌策略 - 公司计划优化产品组合，发展自主品牌如XEXYMIX和PONY，目前营收占比仅2-3%，瑜伽品牌XEXYMIX已开设24家线下门店，轻户外品牌Pony销售同比增长超过30% [2] - 公司布局风口细分赛道，如跑鞋赛道（亚瑟士、HOKA、索康尼等），并发展自有渠道胜道仓和胜道生活 [2] 股息与派息 - 公司拟派发中期股息及特别股息每股0_23港元，派息率达60% [1]

裕元集团及宝胜国际2025年第二季度业绩 - 裕元集团2025年第二季度净利润同比增长13%至9500万美元 超出市场预期16% 主要受益于非经营性收益及税费优惠 [1][2][5] - 宝胜国际2025年第二季度净利润同比下降69%至4900万元人民币 但超出市场预期49% 主要因毛利率好于担忧及税费优惠 [1][2][7] - 裕元集团宣布更换首席财务官 ChauChiMing先生将接任该职位 [2] OEM业务表现 - 裕元集团OEM业务2025年第二季度销售额同比增长6.5% 鞋类出货量增长5% 平均售价增长2% [2][4] - OEM业务毛利率为17.8% 略低于市场预期的18.1% 主要受生产不均衡 产能爬坡延迟及劳动力成本上升影响 [2][4] - 设备利用率为95% 高于2025年第一季度的91%和2024年第二季度的92% [4] 零售业务表现 - 宝胜国际2025年第二季度营收同比下降12%至41亿元人民币 同店销售额降幅达高teens% [6][7] - 宝胜国际毛利率为34.5% 超过市场预期的33.5% 但较2025年第一季度下降1个百分点 [7] - 宝胜国际营业利润率为1.3% 同比下降3.2个百分点 主要因经营杠杆降低 [7] 库存及渠道情况 - 宝胜国际2025年上半年库存金额同比增长4.6% 库存周转天数为146天 较2025年第一季度的138天和2024年上半年的130天有所上升 [2][8] - 宝胜国际2025年上半年线下直接渠道折扣同比加深低个位数% 但较2025年第一季度有所改善 [7] - 宝胜国际门店数量为3408家 同比下降2% 2025年净关闭29家门店 [7] 投资者关注重点 - OEM业务需关注2025年下半年订单展望 关税影响及劳动力与产能扩张对比情况 [3] - 零售业务需关注销售趋势 库存状况 品牌表现及线上线下渠道策略 [3] 股息情况 - 裕元集团中期股息为每股0.40港元 2025年上半年派息率约为48% 高于2024年上半年的45% [5] - 宝胜国际将派发中期股息和特别股息 均为每股0.0115港元 2025年上半年派息率约为64% 高于2024年上半年的62% [8]

核心观点 - 裕元集团和宝胜国际2025年第二季度净利润分别超市场预期16%和49% 主要受益于非经营性收益及税费优惠超预期 [1][2] - 原始设备制造业务销售额稳步增长但毛利率承压 零售业务毛利率超预期但库存状况仍需改善 [1][2][4][7] - 投资者关注重点应放在原始设备制造业务订单展望、关税影响及产能计划 以及零售业务销售趋势、库存清理和渠道策略 [3] 裕元集团业绩表现 - 2025年第二季度总销售额20.3亿美元同比增长1% 其中原始设备制造业务销售额同比增长6.5% [4] - 鞋类出货量同比增长5% 平均售价同比增长2% 设备利用率达95% [4] - 综合毛利率22.4%符合预期 但原始设备制造业务毛利率17.8%略低于预期的18.1% [4] - 净利润9500万美元超市场预期8200万美元 同比增长13% [5] - 中期股息每股0.40港元 派息率48% [5] 宝胜国际业绩表现 - 2025年第二季度营收41亿元人民币同比下降12% [6] - 2025年上半年同店销售额同比下降中teens% 第二季度降幅达高teens% [6] - 毛利率34.5%超市场预期33.5% 但营业利润率1.3%同比下降3.2个百分点 [7] - 净利润4900万元人民币超市场预期49% [7] - 库存金额同比增长4.6% 库存周转天数146天同比增加 [8] - 派发中期和特别股息每股0.0115港元 派息率64% [8] 业务运营细节 - 原始设备制造业务受生产水平不均衡、产能爬坡延迟和劳动力成本上升影响利润率 [2][4] - 零售业务线下渠道折扣2025年上半年同比加深低个位数 但第二季度较第一季度改善低个位数 [7] - 宝胜国际直营门店3408家同比下降2% 2025年净关闭29家门店 [7] - 过期库存占比小于9% 应收账款周转天数18天 应付账款周转天数25天 [8] 投资者关注重点 - 原始设备制造业务需关注2025年下半年订单展望、关税政策对定价和生产效率的影响、劳动力与产能计划匹配度及首席财务官变更 [1][3] - 零售业务需关注下半年销售趋势、库存清理进度（尤其耐克品牌）、分品牌业绩表现及线上线下渠道策略 [3]

香港股市表现 - 香港股市创下自五月初以来最佳单日表现 主要推动因素包括利息补贴政策延续 地缘政治局势改善及科技巨头财报季前风险偏好升温 [1] - 南下资金净卖出10亿美元 但恒生指数大幅上涨 印证本地市场风险情绪积聚动能 港股成交额环比暴增32% [1] - 外资买入是主要推手 南下交易占比从本周稍早30%回落至27% 做空比例最高股票仅上涨2.7% 未呈现显著超额收益 [1] 行业板块表现 - 医疗保健 科技和消费板块领涨 因中国政府宣布对符合条件的个人消费贷款实施贴息计划 国内零售商与消费医疗企业股价应声上扬 [2] - 医疗板块中 信达生物上涨9% 药明康德上涨6.2% 翰森制药上涨5.4% 科技板块以腾讯音乐上涨15.6%表现最亮眼 其财报大幅超出预期 [2] - 其他涨幅显著个股包括阿里巴巴上涨6.1% 哔哩哔哩上涨7.4% 华虹半导体上涨5.9% 能源与电信板块表现滞后 明显跑输大盘 [2] 腾讯财报 - 腾讯第二季度收入同比增长15% 超预期3% 营业利润同比增长18% 超预期2.5% 游戏收入增长22% 超预期6% 广告收入增长20% 超预期2% [3] - 毛利率环比和同比均提升至57% 对比1Q25的55.8%和2Q25的53.3% 尽管管理层曾因AI相关资本支出调低毛利率预期 [3] - 高利润率业务收入增长抵消AI相关折旧摊销影响 包括国内游戏 视频号及微信搜索 [3] 高盛买入评级 - 高盛给予大麦娱乐控股买入评级 12个月目标价1.38港元 大麦是中国最大的现场演出票务平台和最大的IP授权代理商 [4] - 大麦在现场演唱会活动票务领域占据80%份额 预计未来5年规模增长6倍 业务将从音乐演唱会拓展至更多现场演出形式 中期向海外拓展 [4] - 大麦旗下Alifish是中国最大IP授权代理商 拥有三丽鸥和奇卡库等IP授权组合 预计销售额和净利润2年复合年增长率分别为18%和58% [5] 康师傅业绩 - 康师傅2025年上半年销售额401亿元人民币 同比下降2.7% 报告净利润27.11亿元人民币 同比增长20.5% 净利润率5.7% [6] - 剔除处置子公司一次性收益2.11亿元人民币 经常性净利润同比增长12.0%至21.11亿元人民币 毛利率提升1.9个百分点至34.5% [6] - 饮料业务毛利率同比提升2.5个百分点至37.7% 方便面业务毛利率同比提升0.7个百分点至27.8% 核心营业利润同比增长约12% [6] 百度业务 - 百度2025年年中对搜索业务进行深度重塑 因广告业务增长乏力且人工智能搜索结果货币化有限 下调盈利预期 [7] - 预计未来两个季度利润率下降 导致同比营业利润大幅下滑 云业务受强劲AI需求和循环订阅模式推动应保持稳健 [7] - 百度阿波罗通过优步和来福车合作及在中东 东南亚和欧洲测试 全球拓展无人出租车业务 预计2025年底车队规模达2000-3000辆 [9] 腾讯音乐业绩 - 腾讯音乐2025年第二季度营收44亿元人民币 同比增长18% 超市场预期6% 非GAAP营业利润28亿元人民币 同比增长34% [12] - SVIP用户数突破1500万 推动月度每用户收入增至11.7元人民币 同比增长9% 付费会员净增150万 订阅收入44亿元人民币 同比增长17% [13] - 其他在线音乐业务收入25亿元人民币 同比增长47% 超预期22% 非GAAP营业利润率达33.5% 同比提升4.0个百分点 [13] 裕元集团与宝胜国际业绩 - 裕元集团2025年第二季度集团净利润同比增长13% 超预期16% 因非经营性收益及较低税费支出 原始设备制造业务销售额同比增长6.5% [15] - 宝胜国际2025年第二季度销售额41亿元人民币 同比下降12% 净利润4900万元人民币 超预期49% 因毛利率好于担忧情况及税费优惠 [15] - 裕元集团综合毛利率22.4% 原始设备制造业务毛利率17.8% 零售业务毛利率34.5% 宝胜国际库存周转天数146天 较2025年第一季度138天增加 [17][19]

投资评级与估值 - 报告维持宝胜国际"优于大市"评级，目标价0.59~0.69港元，对应2026年6-7倍PE [1][4][31] - 当前收盘价0.51港元，总市值27.16亿港元，近3个月日均成交额155万港元 [6] - 2025-2027年净利润预测下调至3.9/4.7/5.2亿元（原预测4.9/5.4/6.0亿元），同比增速-21%/+21%/+11% [4][31] 财务表现 - 上半年营收同比下滑8.3%至91.6亿元，毛利率下降0.7个百分点至33.5%，归母净利润大幅下滑44%至1.9亿元 [1] - 第二季度营收降幅扩大至11.6%（40.5亿元），但毛利率环比改善1.8个百分点至34.5% [2] - 经营利润率/净利率分别同比下降3.2/2.3个百分点至1.3%/1.2%，销售费用率上升1.3个百分点至29.7% [2] - 库存天数146天（目标值150天内），老旧库存占比低于9%，现金储备稳定在27亿元 [1] 渠道与运营 - 线上全渠道收入增长16%，占总营收33%，其中直播销售实现超100%增长，B2B加盟渠道增长21% [3] - 线下直营店净关店40家至3408家，同店销售下滑10%-20%（中段），店铺面积同比低单位数下降 [3] - 自主品牌XEXYMIX已布局24家门店，PONY品牌销售增长超30%，但短期营收占比仅2-3% [3] - 计划发展跑鞋细分赛道（亚瑟士/HOKA/索康尼）及自有渠道胜道仓/胜道生活 [3] 盈利预测 - 2025E营收预计170.07亿元（-7.8%），净利润3.86亿元（-21.5%），每股收益0.07元 [5][32] - 2026E营收恢复增长3.3%至175.69亿元，净利润同比+20.7%至4.66亿元，ROE回升至5.2% [5][32] - EV/EBITDA倍数从2024年4.4倍升至2025年16.1倍，反映短期盈利压力 [5][32]