财务表现 - 2025年上半年实现营收12.29亿美元，同比增长12.42% [1] - 归母净利润0.98亿美元，同比增长16.97%，毛利率和净利率分别为19.73%和7.99%，同比提升0.22和0.31个百分点 [1] - 销售及管理费用率分别为1.31%和7.64%，同比改善0.02和0.29个百分点 [1] - 中期派息16.3港仙/股，派息比率达60% [1] 产品结构分析 - 毛衣品类营收1.05亿美元，同比增长29.21%，增速显著领先其他品类 [1] - 休闲服、运动服及户外服、牛仔服营收分别增长11.37%、12.44%和10.31% [1] - 休闲服和贴身内衣毛利率分别提升0.7和1.3个百分点至20.50%和20.80%，受益于生产效率提升 [1] 区域表现 - 亚太及其他地区营收增速达14.50%和14.94%，北美地区增长11.67% [1] 关税应对策略 - 采用FOB收入结构，国际运费、目的港费用及进口关税均由客户承担 [2] - 核心品牌客户产品零售价与离岸价差异较大，关税影响相对有限 [2] - 服饰代工行业整体韧性较强，品牌客户需求保持稳健 [2] 业务发展前景 - 通过共创模式与优质品牌客户深度合作，近年切入运动及户外服饰代工赛道 [2] - 短期通过增加员工人数驱动产量提升，长期运动户外业务有望持续贡献业绩增量 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.42亿/2.87亿/3.37亿美元，同比增长20.83%/18.41%/17.32% [2]

财务表现 - 2025H1营业收入同比增长12.4%至12.3亿美元 [1] - 归母净利润同比增长16.8%至1亿美元 [1] - 毛利率同比提升0.2个百分点至19.7% [2] - 归母净利率同比提升0.3个百分点至8% [2] 收入结构 - 分品类：休闲/运动户外/牛仔/内衣/毛衣收入分别增长11.4%/12.4%/10.3%/9.5%/29.2%至3.4/3.1/2.6/2.1/1亿美元 [1] - 品类占比：休闲27.6%/运动户外25.5%/牛仔21.3%/内衣17.1%/毛衣8.5% [1] - 分地区：亚太/北美洲/欧洲/其他地区收入分别增长14.5%/11.7%/9.7%/14.9%至4.8/4.6/2.5/0.4亿美元 [1] 盈利能力 - 休闲品类毛利率提升0.7个百分点至20.5% [2] - 内衣毛利率提升1.3个百分点至20.8% [2] - 运动户外/牛仔/毛衣毛利率分别变动-0.2/-0.1/-2.2个百分点 [2] - 行政研发及其他开支比例同比下降0.2个百分点至8% [2] 产能与运营 - 2024年员工数量增加1万人 [1] - 2025H1新聘约4000名员工提升产能 [1] - 存货同比增加18.5%至3.5亿美元 [2] - 存货周转天数增加4天至59天 [2] - 应收/应付账款周转天数分别增加15/3天至62/37天 [2] 战略布局 - 核心客户份额持续提升 [1] - 运动客户订单增速领先 [1] - 欧洲产能布局考察中 [1] - 拟派息每股16.3港仙 派息比率60% [2] 增长预期 - 预计2025-2027年净利润同比增长13.5%/18.8%/17.4% [3] - 对应净利润预期2.3/2.7/3.2亿美元 [3] - 当前估值对应10/8/7倍市盈率 [3]

核心业绩表现 - 25H1公司实现营业收入12.29亿美元，同比增长12.4% [1] - 25H1公司实现净利润9832万美元，同比增长16.8% [1] 分产品收入结构 - 休闲服收入3.40亿美元，同比增长11.4% [1] - 运动及户外服收入3.13亿美元，同比增长12.4% [1] - 牛仔服收入2.62亿美元，同比增长10.3% [1] - 贴身内衣收入2.10亿美元，同比增长9.5% [1] - 毛衣收入1.05亿美元，同比增长29.2% [1] 分地区收入分布 - 亚太地区收入4.78亿美元，同比增长14.5%，占比39% [1] - 北美洲收入4.63亿美元，同比增长11.7%，占比38% [1] - 欧洲收入2.53亿美元，同比增长9.7%，占比21% [1] - 其他地区收入0.36亿美元，同比增长14.9%，占比3% [1] 盈利能力分析 - 综合毛利率同比提升0.2个百分点至19.7% [2] - 休闲服毛利率20.5%（+0.8pct）、运动及户外服20.7%（-0.2pct）、牛仔服16.4%（-0.2pct）、贴身内衣20.8%（+1.3pct）、毛衣20.4%（-2.2pct） [2] - 期间费用率同比下降0.5个百分点至10.8% [2] - 销售费用率1.3%（持平）、行政费用率7.6%（-0.3pct）、研发费用率1.3%（-0.1pct）、财务费用率0.5%（-0.03pct） [2] 股东回报政策 - 董事会宣布派发中期股息每股16.3港仙 [2] - 股利派发率达60% [2] 业务发展前景 - 公司为头部服饰代工制造商之一，持续拓展优质客户 [2] - 在运动等新客户中份额有望持续提升 [2] - 预计25-27年归母净利润分别为16.8亿、19.5亿、22.3亿元人民币 [2] - 预计25年净利润同比增长16%，26年同比增长16%，27年同比增长14% [2]

深海科技行业分析 - 2025年政府工作报告首次将深海科技定位为战略性新兴产业，与商业航天、低空经济并列成为国家级战略主线[2][6] - 深海科技核心驱动因素包括资源安全（我国原油/天然气对外依存度超70%/40%）、国防安全（需解决"水下国门洞开"问题）和蓝色经济（2024年中国海洋生产总值达10.54万亿元）[7][8] - 产业链覆盖基础材料（如钛合金）、核心部件（声呐设备）及高端装备制造（水下机器人），建议优先关注"态势感知三剑客"中国海防、集智股份、中科海迅[8] 晶苑国际(02232.HK)业绩表现 - 2025H1营收12.29亿美元（同比+12.42%），归母净利润0.98亿美元（同比+16.97%），毛利率提升0.22pct至19.73%[11][12] - 三大核心优势缓解关税影响：FOB收入结构、品牌客户定价优势、行业韧性较强（美国市场占营收1/3）[12] - 运动户外代工业务为长期增长点，预计2025-2027年归母净利润CAGR达18.85%[13] 老铺黄金(06181.HK)高增长态势 - 2025H1营收123.54亿元（同比+251%），经调整净利润23.5亿元（同比+290.6%），单商场平均销售额达4.59亿元居行业首位[15][16] - 门店扩张加速：覆盖16个城市41家门店，2025H1新增3家并扩容2家，会员数同比增长37%至48万人[16][17] - 古法黄金渗透率提升+提价策略（8月25日实施）强化高端定位，预计2025年净利润48.99亿元（同比+232.5%）[18] 优机股份(833943.BJ)业务亮点 - 2025H1营收4.43亿元（同比+19%），归母净利润3430万元（同比+37%），航空零部件业务营收同比+48%（收购比扬精密驱动）[19][20] - 机械零部件出口受益全球产业迭代，中海油阀门订单增长带动油气领域营收+18.84%[20][21] - 可转债获批助力产能扩张，预计2025年净利润0.95亿元（对应PE 34.9倍）[22] 市场数据概览 - 北证50指数年初至今涨幅55.84%领跑，创业板指涨25.97%，上证指数涨15.59%[3]

投资评级 - 维持晶苑国际"买入"评级 [11] 核心观点 - 2025H1营业收入同比增长12.4%至12.3亿美元，归母净利润同比增长16.8%至1亿美元 [2] - 分品类收入增长：休闲/运动户外/牛仔/内衣/毛衣分别同增11.4%/12.4%/10.3%/9.5%/29.2% [3] - 分地区收入增长：亚太/北美洲/欧洲/其它地区分别同比增长14.5%/11.7%/9.7%/14.9% [3] - 毛利率同比提升0.2pct至19.7%，归母净利率同比提升0.3pct至8% [4] - 预计2025—2027年净利润同比增长13.5%/18.8%/17.4%至2.3/2.7/3.2亿美元 [5] 财务表现 - 2025H1存货同比增加18.5%至3.5亿美元，存货周转天数同比增加4天至59天 [4] - 应收/应付账款周转天数分别同比增加15/3天至62/37天 [4] - 半年度拟派息每股16.3港仙，派息比率60% [4] - 2025E营业收入预计同比增长12.33%至27.74亿美元，净利润同比增长13.49%至2.28亿美元 [13] 产能与布局 - 2024年员工数量同增1万人，2025H1新聘约4000名员工提升产能 [3] - 预计2025及2026年维持稳健产能扩张节奏，考察欧洲地区产能布局 [3] 市场表现 - 当前股价6.08港元，总市值17,345.16百万港元 [6] - 1M/3M/12M绝对收益分别为13%/29%/80%，相对收益分别为12%/22%/36% [9]

港股市场整体表现 - 恒生指数下跌0.24%或61.33点 收报25104.61点 成交额2394.87亿港元 [1] - 恒生国企指数下跌0.43% 收报8974.77点 [1] - 恒生科技指数下跌0.77% 收报5498.5点 盘中跌幅超1% [1] - 华泰证券认为市场处于交易主线缺乏阶段 瑞银指出H股因机构驱动及每股收益预测下修可能短期盘整 [1] 蓝筹股表现 - 华润电力领跌蓝筹 下跌5.9%至18.51港元 拖累恒指3.86点 中期营业额502.67亿港元同比降1.67% 股东应占利润78.72亿港元同比降15.92% [2] - 中国生物制药上涨3.49%至7.72港元 贡献恒指4.21点 [2] - 中国联通上涨3.39%至10.36港元 贡献恒指3.24点 [2] - 舜宇光学科技下跌3.65%至79.25港元 拖累恒指3.4点 [2] - 中升控股下跌3.64%至14.3港元 拖累恒指0.64点 [2] 高铁基建板块 - 中国中车上涨5.85%至6.15港元 时代电气上涨5.43%至38.8港元 [3] - 国铁集团招标210组高速动车组 招标量为近5年之最 申万宏源预计下半年还有地方铁路招标 [3] - 国泰海通证券看好高铁整车及零部件公司发展前景 推荐中国中车、中国通号、时代电气 [3] 生物医药板块 - 基石药业上涨12.87%至9.12港元 加科思上涨10.04%至8.33港元 晶泰控股上涨6.47%至9.22港元 荣昌生物上涨4.21%至81.75港元 [4] - 国务院总理强调加大生物医药产业政策支持 发挥企业创新主体作用 [4] - 2025年世界肺癌大会和欧洲肿瘤学年会将展示国产创新药研究成果 国信证券指创新药出海趋势加强 [4] 稳定币概念板块 - 众安在线上涨6.98%至20.08港元 耀才证券金融上涨5.75%至11.95港元 云锋金融上涨4.76%至3.08港元 国泰君安国际上涨4.31%至5.33港元 [4] - 众安在线中期总保费166.61亿元同比增长9.3% 综合成本率95.6%同比改善2.3个百分点 归母净利润6.68亿元同比提升1103.5% [5][6] - 高盛报告显示稳定币市场潜在规模达数万亿美元 支付领域成为核心驱动力 [6] 个股异动表现 - 晶苑国际上涨12.66%至6.85港元 中期收益12.29亿美元同比增长12.4% 股东应占溢利9826.5万美元同比增长17% 将与欧洲品牌客户建立新合作 [7] - 港仔机器人上涨12.86%至1.58港元 签署全球首例10000台具身智能人形机器人订单协议 实现规模化商用 [8] - 华住集团上涨7.3%至28.22港元 第二季度总收入64.26亿元同比增4.52% 股东应占净利润15.44亿元同比增44.7% [9] - 长城汽车上涨6.45%至17.99港元 哈弗猛龙2026款PHEV上市24小时订单突破21856台 [10] - 中兴通讯上涨5.38%至31.32港元 浙商证券指出AI计算+网络业务进展被低估 超节点进展超预期 [11]

股价表现 - 8月21日股价单日上涨12.66%至6.85港元 成交量2560.48万股 成交额1.72亿港元[1] - 近一个月累计涨幅13.01% 年内累计涨幅46.27% 显著跑赢恒生指数25.45%的涨幅[2] 财务数据 - 2025年6月30日营业总收入88.01亿元 同比增长12.42%[2] - 归母净利润7.03亿元 同比增长16.97%[2] - 毛利率19.73% 资产负债率34.11%[2] - 2025财年中报归属股东应占溢利9827万美元 同比增长16.97% 基本每股收益0.0344美元[5] 行业估值 - 纺织及服饰行业市盈率TTM平均值为-11.44倍 行业中值3.54倍[3] - 公司市盈率10.38倍 行业排名第34位[3] - 同业比较：FAST RETAIL-DRS市盈率0.35倍 浙江永安1.34倍 杉杉品牌3.46倍 大人国际3.54倍 杜甫酒业集团3.58倍[3] 公司概况 - 成立于1970年 拥有20座自动化制造工厂 分布于五个国家[4] - 员工总数约80,000人 年交付超过4.7亿件成衣[4] - 产品覆盖休闲服、牛仔服、贴身内衣、毛衣及运动户外服五大品类[4] - 采用共创业务模式 与全球领先服装品牌建立长期伙伴关系[4] 机构评级 - 华源证券股份有限公司给予"买入"评级[3]

投资评级 - 报告维持晶苑国际"买入"评级，预期未来6~12个月股价表现优于基准指数15%以上 [3][8] 核心财务表现 - **25H1业绩**：营业收入12.29亿美元（同比+12.4%），净利润9832万美元（同比+16.8%），符合预期 [5] - **分产品收入**：休闲服（3.40亿美元，+11.4%）、运动及户外服（3.13亿美元，+12.4%）、牛仔服（2.62亿美元，+10.3%）、贴身内衣（2.10亿美元，+9.5%）、毛衣（1.05亿美元，+29.2%） [5] - **分地区收入**：亚太（4.78亿美元，+14.5%，占比39%）、北美洲（4.63亿美元，+11.7%，占比38%）、欧洲（2.53亿美元，+9.7%，占比21%） [5] - **盈利能力**：毛利率提升0.2pct至19.7%，期间费用率下降0.5pct至10.8% [5] - **分红政策**：中期股息每股16.3港仙，派发率达60% [5] 未来盈利预测 - **营业收入**：预计2025-2027年分别为199.88亿、222.63亿、246.40亿元，年复合增长率11%-13% [3][6] - **归母净利润**：2025-2027年预测为16.79亿、19.50亿、22.29亿元，同比增速16%、16%、14% [3][5][6] - **每股指标**：EPS分别为0.59、0.68、0.78元，每股经营现金流0.86、0.76、0.81元 [3][6] 估值与财务比率 - **估值水平**：2025年P/E 9.4倍，P/B 1.2倍，低于当前市价隐含的估值修复空间 [3][6] - **盈利能力**：2025-2027年ROE稳定在13.5%-13.8%，净利率从8.4%提升至9.0% [6][7] - **偿债能力**：资产负债率逐年下降至26.2%，流动比率从2.4升至2.7 [6][7] 行业与战略 - 公司为头部服饰代工制造商，持续拓展运动赛道客户并提升份额，多元化布局增强客户粘性 [3][5] - 资本开支计划：2025-2027年每年投入14亿元，主要用于产能优化及新业务拓展 [6][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司在服饰代工赛道的代工能力、客户质量及产能布局优势 [5][8] 核心观点 - 25H1营收12.29亿美元(同比+12.42%) 归母净利润0.98亿美元(同比+16.97%) 在外部环境扰动下实现双增长 [8] - 毛利率19.73%(同比+0.22pct) 归母净利率7.99%(同比+0.31pct) 利润率小幅改善 [8] - 三大核心优势缓解美国关税影响：FOB收入结构(客户承担关税)、品牌客户定价优势、行业整体韧性 [8] - 运动户外代工业务为长期增长点 预计2025-2027年归母净利润复合增长率约18.85% [8] 财务表现 - 2025E营收27.80亿美元(同比+12.58%) 2027E预计达34.49亿美元 [7][8] - 2025E归母净利润2.42亿美元(同比+20.83%) 2027E预计达3.37亿美元 [7][8] - ROE持续提升 从2024A的13.10%升至2027E的14.40% [7] - 每股收益从2024A的0.07美元增长至2027E的0.12美元 [7] 业务细分 - 毛衣产品25H1营收1.05亿美元(同比+29.21%) 增速显著 [8] - 休闲服/运动服/牛仔服25H1营收分别增长11.37%/12.44%/10.31% [8] - 亚太及其他地区营收增速领先 25H1分别增长14.50%/14.94% [8] - 休闲服毛利率提升0.7pct至20.50% 贴身内衣毛利率提升1.3pct至20.80% [8] 资本结构 - 资产负债率31.89% 预计2027E降至23.35% [3][9] - 流动比率从2024A的2.05提升至2027E的3.01 偿债能力增强 [9] - 中期派息16.3港仙/股 派息比率60% [8] 运营效率 - 应收账款周转天数从2024A的50.9天优化至2027E的42.7天 [9] - 存货周转天数稳定在47天左右 供应链管理高效 [9] - 经营活动现金流持续改善 2025E预计达3.71亿美元 [9]

A股市场表现 - 上证指数盘中刷新最近10年新高 [1] - 数字货币概念板块大涨，盘中涨幅一度超过5%，翠微股份、御银股份等多股盘中涨停 [2][3] - 农林牧渔板块领涨，盘中涨幅逼近2%，国投中鲁、平潭发展盘中触及涨停，牧原股份盘中一度大涨近9% [5] - 美容护理、商贸零售、石油化工、基础化工等板块涨幅居前 [6] - 电力设备、机械设备、汽车、国防军工等板块表现相对较弱 [7] 牧原股份业绩 - 2025年上半年实现营业收入764.63亿元，同比增长34.46% [5] - 屠宰、肉食业务实现营业收入193.45亿元，同比增长93.83% [5] - 净利润107.90亿元，同比增加952.92% [5] - 经营活动产生的现金流量净额173.51亿元，同比增长12.13% [5] - 资产负债率为56.06%，较年初下降2.62个百分点 [5] - 生猪养殖完全成本低于12.1元/kg [5] - 共销售生猪4691.0万头，其中商品猪3839.4万头，仔猪829.1万头，种猪22.5万头 [5] - 屠宰生猪1141.48万头，销售鲜、冻品等猪肉产品127.36万吨 [5] 港股市场表现 - 恒生指数整体在25000点上方窄幅波动 [8][9] - 恒生指数成份股中，中国联通、阿里健康、中国宏桥等股票盘中涨幅居前 [10] - 黄金珠宝股谢瑞麟盘中涨幅一度超过50%，3个交易日自最低位最多翻了逾3倍 [11] - 晶苑国际盘中涨幅超过10%，2025年上半年收益同比增长12.4%至12.29亿美元，毛利上升13.7%至2.43亿美元，毛利率由19.5%升至19.7% [12]