核心观点 - 报告看好交通运输行业，特别是航运和航空板块，认为其正迎来历史级别的大周期，主要驱动因素包括船队老龄化、船厂产能受限以及飞机供给高度约束 [1][3][25][26] - VLCC（超大型油轮）运价创下年内新高，达到126,371美元/天，环比上涨5%，中东-远东航线运价录得138,144美元/天的年内新高，第四季度运价均值9.9万美元/天，跻身历史前四高 [3][30] - 俄罗斯原油出口显著下滑，从接近400万桶/日降至300-310万桶/日，连续4周维持低位，这一变化增加了中印对中东原油的采购需求，为VLCC运价提供边际增量 [3][30] - 航空板块面临前所未有的飞机制造链困境，未来5-10年飞机老龄化趋势延续，供给高度约束，叠加客座率已达历史高位，航空公司效益有望显著提升，迎来黄金时代 [3][51] - 2026年投资策略建议重点关注航运船舶和航空大周期，同时关注新兴市场机会、高股息资产和科技赋能等投资主线 [26][27][29] 航运造船板块 - VLCC运价再创新高，俄油供应减少贡献边际增量，四季度运价均值接近9.9万美元/天，是有史以来第四高单季度运价均值 [3][30] - 成品油运输市场中，LR2运价环比上涨11%至36,846美元/天，MR平均运价上涨16%至26,310美元/天，大西洋一揽子运价环比上涨22%至42,783美元/天 [3][31] - 干散货市场BDI指数收于2,275点，环比上涨7.1%，Capesize运价环比上涨12.3%至30,292美元/天，主要受巴西铁矿石出口放量和北美大豆集中出货支撑 [3][32][33] - 集运市场SCFI指数录得1,393.56点，环比下跌4.0%，欧线运价盘整，美线运价继续回调，但亚洲区域运价再次抬升 [3][34] - 中美海事造船301缓和，11月中资新船订单激增，二手船价创新高，新造船量价拐点临近，推荐关注中国船舶、中船防务H等 [3][25][35] 航空机场板块 - 飞机制造链困境导致全球飞机老龄化趋势延续，未来5-10年供给高度约束，客运量增速因供给限制已降至历史低位 [3][51] - 出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将被分配至国际航线，航空公司效益有望迎来显著提升 [3][51] - 行业动态方面，印度航空将恢复中国航线，新加坡计划于2026年对旅客征收SAF税，空客计划提升A320neo机型产量 [52] - 推荐标的包括中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空等 [3][53] 快递板块 - 快递反内卷进入新阶段，报告提出三种假设：行业价格洼地消灭利润修复、行业分化加剧、更高维度整合并购 [3][55] - 10月份快递业务收入完成1,316.7亿元，同比增长4.7%，业务量完成176.0亿件，同比增长7.9% [55] - 主要快递公司10月经营数据公布，顺丰速运业务量同比增长26.26%，圆通业务量同比增长12.78%，韵达业务量同比下降5.11%，申通业务量同比增长3.97% [56] - 推荐弹性较大的申通快递、圆通速递、极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份 [3][55][57] 铁路公路板块 - 铁路货运量及高速公路货车通行量保持稳健增长，11月10日-16日国家铁路运输货物8,179.7万吨，环比增长0.17%，全国高速公路货车通行5,783.2万辆，环比增长2.57% [3][59] - 高速公路板块两大投资主线有望贯穿2025年全年：传统的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线 [3][59] - 推荐标的包括大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速等 [60] 市场表现与高股息标的 - 交通运输行业指数下跌5.00%，跑输沪深300指数1.23个百分点，快递板块跌幅最小为-2.75%，公交板块跌幅最大为-9.35% [4][6] - 2025年初以来累计涨幅最大的三级子行业为公路货运，涨幅达36.79% [8][9] - A股高股息标的中，中谷物流股息率TTM为12.02%，渤海轮渡为8.08%，港股中远海控股息率TTM为13.15%，海丰国际为11.59% [21][23] - 港股通红利ETF规模变化显示，港股红利指数ETF最新规模166.89亿元，近一月规模增长26.53亿元 [16][18]

财务业绩摘要 - 第三季度每股收益为43美分，较去年同期有所改善[1] - 第三季度总收入为16.6亿美元，同比增长[1] - 毛利润同比下降11.4%，毛利率从去年同期的31.2%下降至24.9%[3] 运营数据与收入构成 - 核心快递业务收入同比增长11.6%，得益于包裹量增长9.8%和单票价格提升1.7%[2] - 大客户收入同比大幅增长141.2%，主要由于电商退货包裹增加[2] - 货运代理服务收入同比下降7.4%[2] - 配件销售收入（主要为数字热敏运单）同比增长0.5%[3] 2025年业绩指引与资本配置 - 将2025年包裹量指引从之前的388亿至401亿件（同比增长14%-18%）下调至382亿至387亿件（同比增长12.3%-13.8%）[1] - 截至2025年9月30日，公司已累计回购52,919,506份ADS，总金额13亿美元，当前回购计划剩余资金为7亿美元[4] - 董事会批准将股票回购计划总金额增至20亿美元，有效期延长至2026年6月30日[4] 财务状况 - 截至第三季度末，现金及现金等价物为13.1亿美元，较上一季度末的18.5亿美元有所下降[7] 同业公司第三季度业绩对比 - 达美航空第三季度调整后每股收益1.71美元，超出市场预期，同比增长14%，收入166.7亿美元，同比增长6.4%[8][9] - JB Hunt运输服务公司第三季度每股收益1.76美元，超出市场预期，同比增长18.1%，但总收入30.5亿美元，同比下降0.5%[9][10] - 美国联合航空控股公司第三季度调整后每股收益2.78美元，超出市场预期，但同比下降16.5%，营业收入152亿美元，未达市场预期，但同比增长2.6%[11][12]

评级与目标价 - 国泰海通证券给予中通快递-W(02057)“增持”评级，目标价为195.99港元 [1] 公司核心理念与网络优势 - “同建共享”理念实现利益一致，为加盟商网络稳定性打下坚实基础 [2] - 公司是通达系中第一家也是唯一一家将主要加盟商转为公司股东的企业 [2] 资本投入与市场地位 - 受益于早期对分拣等设备的大量投入及有效网络管理，公司市场份额自2013年稳步提升 [3] - 公司于2016年市场份额达14.4%，实现弯道超车，并持续占据行业第一位置 [3] 经营策略与财务表现 - 公司注重“量、本、利”均衡发展，在追求业务量增长同时关注盈利水平与成本管控 [4] - 行业格局改善后，公司实现业务量与单票利润双双提升 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为471.07亿元、516.85亿元、577.06亿元，同比增速分别为6%、10%、12% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为95.65亿元、106.33亿元、119.29亿元，同比增速分别为8%、11%、12% [5] - 预计2025-2027年每股收益(EPS)分别为11.89元、13.22元、14.83元 [5] - 目标价195.99港元对应2025年15倍市盈率 [5]

公司理念与网络优势 - “同建共享”理念于2010年提出，并于2015年完成部分主要加盟商向股东员工的转换，是通达系中第一家也是唯一一家实现此模式的公司 [2] - 该理念实现利益一致，建立信任，为加盟商网络的稳定性打下坚实基础，助力公司成为行业龙头 [2] 资本投入与市场地位 - 2013年至今，受益于早期对分拣等设备的大量投入及有效网络管理，市场份额稳步提升 [3] - 2016年实现弯道超车，市场份额达14.4%，此后通过对土地、厂房、车辆、分拣设备等核心资产的持续投入，市场份额一直占据行业第一 [3] 经营策略与财务表现 - 公司在追求业务量及市场份额增长的同时，关注自身盈利水平，把握成本管控节点，实现“量、本、利”均衡发展 [4] - 行业格局改善后，公司实现业务量及单票利润双升 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为471.07亿元、516.85亿元、577.06亿元，同比增速分别为6%、10%、12% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为95.65亿元、106.33亿元、119.29亿元，同比增速分别为8%、11%、12% [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为11.89元、13.22元、14.83元 [5] - 基于市盈率估值法，假设港元/人民币汇率0.91，给予公司目标价195.99港元，对应2025年15倍市盈率 [5]

财务业绩表现 - 第三季度收入同比增长11% [1] - 第三季度经调整净利润同比增长7% [1] - 每单经调整净利润为0.27元人民币，较第二季度的0.21元人民币有所改善 [1] - 核心每单成本因新转运中心投产仅上升0.02元人民币 [1] 行业监管环境 - 行业反内卷政策预期将持续实施 [1] - 监管机构会继续透过设定价格下限来严格遏止价格恶性竞争 [1] 公司前景与预测 - 考虑到客户结构较同业好，预期公司明年市场份额可回升 [1] - 将2025及2026年净利润预测轻微上调2% [1] - 维持港股目标价152港元及美股目标价20美元不变 [1]

公司财务表现 - 第三季度收入同比增长11% [1] - 第三季度经调整净利润同比增长7% [1] - 第三季度每单经调整净利润为0.27元人民币 较第二季度的0.21元人民币有所改善 [1] - 核心每单成本因新转运中心投产仅上升0.02元人民币 [1] 行业监管环境 - 行业反内卷政策预期将持续实施 [1] - 监管机构会继续透过设定价格下限来严格遏止价格恶性竞争 [1] 公司前景与预测 - 考虑到客户结构较同业好 预期公司明年市场份额可回升 [1] - 将2025及2026年净利润预测轻微上调2% [1] - 维持港股目标价152港元及美股目标价20美元不变 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年11月20日斥资87.72万美元进行股份回购 [1] - 本次回购股份数量为4.62万股 [1] - 回购价格区间为每股18.97美元至18.99美元 [1]

公司股份回购操作 - 公司于2025年11月20日执行股份回购操作 [1] - 回购股份数量为4.62万股 [1] - 回购总金额为87.72万美元 [1] - 每股回购价格区间为18.97美元至18.99美元 [1]

股份情况 - 2025年11月19 - 20日已发行股份总数为598,368,490，库存股份数目为0[3] 股份购回 - 2025年9 - 11月多次购回美国存托股份，价格18.48 - 19.6美元不等[4][6] - 2025年11月20日购回46,196股，付出877,211.22美元，最高18.99美元，最低18.97美元[17] - 公司合共购回46,196股，拟注销46,196股，持作库存股份0股[17] - 购回授权决议2025年6月17日获通过，可购回80,446,849股[17] - 按授权已购回8,940,321股，占已发行股份1.1113%[17] 其他 - 股份购回后新股发行等暂止期截至2025年12月20日[17] - 公司确认购回按规定进行，呈交资料无重大变动[18] - 场内出售库存股份报告不适用[20] - 呈交者为联席公司秘书李送霏[20]

公司业绩表现 - 第三季度经调整净利润按年增长5% [1] - 第三季度净利润分别较该行及市场预测高出27%和25% [1] 财务预测调整 - 上调2025至2027年收入预测0%至4% [1] - 上调2025至2027年经调整净利润预测6%至8% [1] 第四季度展望 - 第四季度包裹量预计按年增长10% [1] - 第四季度均价预计上升1% [1] - 第四季度收入预计按年增长12% [1] 投资评级与目标价 - 给予H股目标价179港元 [1] - 给予美股目标价23美元 [1] - 投资评级为"买入" [1]