报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [1] 报告的核心观点 业务表现 - 公司2024年上半年实现营业收入6.6亿元(+1.3%)，实现净利润1.4亿元(+5%)，实现扣非净利润1.4亿元(+5%) [2] - 关节业务整体平稳,脊柱业务增加较快。其中,髋关节产品实现收入3.6亿元(+5%),膝关节产品实现收入1.95亿元(-7.5%),脊柱及创伤产品实现收入0.69亿元(+37.6%) [2] - 海外业务持续增长,实现收入1.2亿元(+9%)。其中英国JRI实现收入0.28亿元(+7%),其他海外地区实现收入0.96亿元(+9%) [2] - 公司VTS可视化智能辅助系统实现首台商业化装机,并有多个意向订单正在跟进中 [2] 盈利能力 - 公司2024年上半年毛利率为60.6%(-1.26个百分点),净利率为21.1%(+0.7个百分点),持续降本增效,盈利能力有所提升 [2] 未来预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.8/3.7/4.6亿元 [2] 分业务收入及毛利率 - 根据假设,预测公司2024-2026年分业务收入及毛利率如下: - 关节业务:收入分别为147.9/192.3/230.8百万元,毛利率约63.55%/63.86%/64.38% [6][7][8] - 脊柱及创伤业务:收入分别为104.5/148.6/204.7百万元,毛利率约63.55%/63.86%/64.38% [6][7][8] - 其他业务:收入分别为1184.8/1517.1/1878.0百万元,毛利率约63.55%/63.86%/64.38% [6][7][8]

公司整体财务数据关键指标变化 - 截至2024年6月30日止六个月，公司收入约657.1百万元，较2023年同期增长约1.3%[2] - 截至2024年6月30日止六个月，公司毛利约398.48百万元，较2023年同期下降约0.8%[2] - 截至2024年6月30日止六个月，公司期内溢利约139.25百万元，较2023年同期增长约5.0%[2] - 2024年6月30日，公司贸易应收账约520.11百万元，较2023年12月31日的约451.4百万元有所增长[7] - 2024年6月30日，公司现金及现金等价物约561.87百万元，较2023年12月31日的约331.22百万元有所增长[7] - 截至2024年6月30日止六个月，公司经营活动所得现金净额约96.85百万元，2023年同期约14.36百万元[9] - 截至2024年6月30日止六个月，公司投资活动所得现金净额约132.67百万元，2023年同期所用现金净额约156.37百万元[9] - 截至2024年6月30日止六个月，公司融资活动所得现金净额约1.44百万元，2023年同期约32.54百万元[9] - 2024年6月30日，公司资产净值约2490.07百万元，较2023年12月31日的约2391.9百万元有所增长[8] - 2024年6月30日，公司流动负债约571.88百万元，较2023年12月31日的约498.17百万元有所增长[5] - 截至2024年6月30日止六个月，集团来自客户合约的收入为657,102千元，2023年同期为648,686千元[12] - 2024年上半年综合除稅前溢利为162,524千元，2023年同期为157,988千元[16] - 2024年上半年所得税为23,271千元，2023年同期为25,414千元[17] - 2024年上半年每股基本盈利根据普通权益股东应占溢利139,253,000元及已发行普通股加权平均数1,115,609,335股计算得出，2023年同期分别为132,574,000元及1,110,994,484股[19] - 2024年上半年每股摊薄盈利根据普通权益股东应占溢利139,253,000元及普通股加权平均数1,117,878,539股计算得出，2023年同期分别为132,574,000元及1,119,973,096股[20] - 截至2024年6月30日止六个月，公司确认添置使用权资产411.6万元，2023年同期为561.2万元[21] - 截至2024年6月30日止六个月，公司收购物业、厂房及机器项目总成本为1.04451亿元，2023年同期为1.09677亿元[22] - 2024年6月30日，应收票据为9.0215亿元，2023年12月31日为7.8777亿元；贸易应收账款扣除信贷亏损拨备后为5.20114亿元，2023年12月31日为4.51401亿元[23] - 2024年6月30日，约2642.2万元应收票据作为应付票据的质押，2023年12月31日为1877.1万元[23] - 2024年6月30日，贸易应付账款为1.04101亿元，2023年12月31日为1.51451亿元[26] - 2024年6月30日，公司银行贷款为6341.2万元，2023年12月31日为5365.3万元，以非流动已抵押存款2659.4万美元（约1.89531亿元）作抵押，2023年12月31日为2599.3万美元（约1.84101亿元）[27] - 2024年6月30日，已发行及缴足普通股为11.22296437亿股，金额为951.2万元，2023年为11.21171056亿股，金额为950.1万元[28] - 2024年截至6月30日止六个月，末期股息每股普通股4.5港仙，金额为4607.9万元，2023年每股普通股6.0港仙，金额为6202.3万元[29] - 截至2024年6月30日，公司实现销售收入约6.571亿元，较2023年同期增长约1.3%，实现纯利约1.393亿元，较2023年同期增长约5.0%[30] - 截至2024年6月30日止六个月，公司实现收入约657102千元，较2023年同期增长约1.3%，溢利较2023年同期增长约5.0%[45] - 截至2024年6月30日止六个月，公司国内销售收入约为5.338亿元，较去年同期下降0.3%；海外销售收入约为1.233亿元，较去年同期增长8.7%，总收入约为6.571亿元，较去年同期增长1.3%[52] - 截至2024年6月30日止六个月，公司销售成本约为2.586亿元，较去年同期增加4.7%[53] - 截至2024年6月30日止六个月，公司毛利约为3.985亿元，较去年同期减少0.8%；毛利率为60.6%，较去年同期下降1.3%[54] - 截至2024年6月30日止六个月，公司其他收入约为290万元，较去年同期增加约190万元[55] - 截至2024年6月30日止六个月，公司销售及分销开支约为1.13亿元，较去年同期减少3.7%[56] - 截至2024年6月30日止六个月，公司一般及行政开支约为7230万元，较去年同期下降3.8%[57] - 截至2024年6月30日止六个月，公司研发开支约为6360万元，较去年同期减少4.1%[58] - 截至2024年6月30日止六个月，公司财务收入净额约为1000万元，较去年同期减少约430万元[59] - 截至2024年6月30日止六个月，公司所得税开支约为2330万元，较去年同期减少8.4%[60] - 2024年6月30日，公司流动净资产约为15.022亿元，较2023年12月31日增加约2560万元[62] 各条业务线数据关键指标变化 - 截至2024年6月30日，骨科植入物中国分部来自外部客户收入为597,257千元，2023年同期为601,061千元；英国分部为59,845千元，2023年同期为47,625千元[15] - 2024年上半年可呈報分部溢利为163,346千元，2023年同期为158,416千元[15] - 截至2024年6月30日，可呈報分部資產为2,925,687千元，2023年同期为2,549,016千元；可呈報分部負債为632,843千元，2023年同期为554,205千元[15] - 截至2024年6月30日止六个月，公司的髋膝关节产品实现收入约5.552亿元，同比上升0.5%[32] - 2024年上半年脊柱与创伤植入物产品收入约6910万元，同比上升37.6%[33] - 2024年上半年定制产品及服务收入1650万元，较2023年上半年下降40.6%[33] - 髋关节置换内植入物截至2024年6月30日止六个月收入约359400千元，较2023年同期增长5.2%[46][48] - 膝关节置换内植入物截至2024年6月30日止六个月收入约195800千元，较2023年同期减少7.2%[46][48] - 脊柱和创伤内植入物产品截至2024年6月30日止六个月收入约69100千元，较2023年同期显著增长37.6%[46][49] - 定制产品及服务截至2024年6月30日止六个月收入约16500千元，较2023年同期显著下降40.6%[46][50] - 其他业务截至2024年6月30日止六个月收入约16385千元，较2023年同期减少10.2%[46] 公司业务活动及发展情况 - 截至2024年6月30日，公司获发明专利414项、实用新型专利612项、已授权PCT专利56项[34] - “先髖之道”先髖研討會举办4场，培训医生6万余人次，参与医院50余家[37] - 保膝联盟全国系列线上查房活动举办10场，覆盖12个省份，培训医生近10万人次，推动40余家医院开拓和植入[37] - 2024年上半年3D打印脊柱产品新进入医院56家，其中省级医院30家[38] - 2024年上半年零切跡ACCF研讨会以及APOLLO多中心研究会共覆盖医院约900家[38] - 截至2024年6月30日，公司实现一台VTS可视化智能辅助系统销售，多个意向订单跟进中[40] - 2024年上半年关节业务进入马来西亚、日本、西班牙等国家，爱康品牌关节产品在英国开展手术[40] - 公司邀请约50人次海外医生团来华参与培训和交流[40] - 2024年上半年，带量采购推动进口替代加速，公司产品手术量需求持续增长，带量内产品销售进一步增长，海外收入也持续增长[45] 公司发展战略 - 公司将以数字骨科技术为引领，提高中高端市场占有率[42] - 公司将凭借双品牌优势，大力拓展海外市场[43] - 公司致力于巩固中国骨科行业领导地位，加强骨科创新践行者形象[44] 公司人员相关数据 - 2024年6月30日集团雇员974名，较2023年6月30日的1082名减少约9.98%[68] - 截至2024年6月30日止六个月员工薪酬开支总额约为人民币12320万元，较2023年同期的约人民币12510万元减少约1.52%[68] 公司合规及审核情况 - 截至2024年6月30日止六个月，公司及其附属公司无购买、出售或赎回公司上市证券，且公司无持有库存股[70] - 截至2024年6月30日止六个月，董事在公司证券交易中全面遵守标准守则，未发现雇员不遵守雇员书面指引情况[71] - 截至2024年6月30日止六个月及直至公告日期，公司遵守上市规则附录C1第2部分企业管治守则，除C.2.1条外[72] - 审计委员会三名成员已审阅集团截至2024年6月30日止六个月中期业绩，信纳业绩按适用会计准则编制[73] - 截至2024年6月30日止六个月中期财务报告未经审核，但由毕马威审阅，审阅报告载入中期报告[74] 公司股息政策 - 董事会不建议就截至2024年6月30日止六个月宣派中期股息，与2023年同期相同[75] 公司税务情况 - 截至2024年6月30日止六个月，公司中国附属公司适用法定企业所得稅稅率为25%，部分附属公司享有15%优惠税率[17] - 截至2024年6月30日止六个月，主要于英格兰及威尔士营运的附属公司稅项以法定企业所得税税率19%计算[18]

会议主要讨论的核心内容 - 公司1-5月份整体手术量与去年持平 [1][2] - 公司全年收入预计增长30%,利润率预计恢复到20%左右 [2] - 第二轮集采结果公司获得约10万套配额,市场份额较高 [3][4] - 集采后公司产品价格与其他品牌差异不大,经销商积极性未受影响 [4][5] - 反腐政策对公司手术量影响有限,预计下半年手术量会有较快恢复 [6][7] - 公司标内外产品占比未来两三年内预计不会有大变化 [8][9] - DRGS政策对公司影响较小,不会对利润产生太大影响 [9] - 公司海外业务增速预计维持在25%左右,以品牌建设为主 [12][13] - 公司出厂价暂不调整,但会减少给经销商的一些费用 [13][14] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **网络端提问** 集采后公司收入30%增长目标是否不变,利润率展望如何 [9] **韩总回答** 收入30%增长目标不变,利润率有望从10%提升到20%左右 [10] 问题2 **网络端提问** 公司海外业务增速和竞争情况如何 [14] **韩总回答** 海外业务预计增速25%左右,主要通过品牌建设来提升竞争力 [14][15] 问题3 **网络端提问** 公司是否考虑进入美国市场 [17][18] **韩总回答** 短期内进入美国市场难度较大,需要大量投入建立品牌和学术体系 [17][18]

会议主要讨论的核心内容 - 公司1-5月份整体手术量与去年持平 [1][2] - 公司全年收入预计增长30%,利润率预计恢复到20%左右 [2][7] - 第二轮集采结果公司获得约10万套配额,市场份额较高 [3][4] - 集采后公司产品价格与其他品牌差异不大,经销商积极性未受影响 [4][5] - 反腐政策对公司手术量影响有限,预计下半年手术量会有较快恢复 [6][7] - 公司海外业务增长较快,未来2-3年内海外收入有望保持25%左右增速 [12][13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 集采后公司是否考虑提升出厂价格 [22] **回答** 暂时不考虑提升出厂价格,但会减少给经销商的返点费用 [22] 问题2 **提问** 公司目前的库存水平如何,是否有库存补差价的影响 [26][27] **回答** 公司经销商库存在6-7个月左右,属于正常水平,不存在库存补差价的影响 [27] 问题3 **提问** 公司是否会根据不同省份情况制定差异化的出厂价策略 [28] **回答** 不会制定差异化的出厂价策略,保持统一的交易政策 [28]

报告公司投资评级 - 报告给予"增持"评级 [11] 报告核心观点 - 2023年上半年,院端就诊数显著提升,手术量在二季度迎来高峰。2023下半年,全国开展医药行业整治工作,短期内影响手术量及创新高附加值产品的应用,公司收入承压 [7] - 2024年,随着行业整治工作逐步常态化,手术量有望恢复正常增长态势。此外,2024年关节续约规则较为温和,公司竞争格局有望改善 [7] - 公司持续打造创新研发体系,一方面在标内产品基础上进行迭代升级,另一方面发挥3D打印技术优势,满足临床差异化需求;同时布局数字智能骨科和四肢小关节板块 [8] - 海外市场方面,公共卫生事件之后,海外新兴市场的手术量快速恢复,公司抓住机遇,2023年积极以爱康品牌和JRI品牌进行拓展,关节业务进一步拓展到越南、乌兹别克斯坦等国家,其中东南亚市场的增长超过50% [8] 财务数据总结 - 2023年实现营业收入10.94亿元,同比增长3.97% [6] - 2023年实现毛利6.74亿元,同比增长5.98% [6] - 2023年实现归母净利润1.82亿元,同比下降11.07% [6] - 预计2024-2026年实现营业收入14.25、18.38、23.17亿元,同比增长30.2%、29.0%、26.0% [11] - 预计2024-2026年实现归母净利润2.61、3.46、4.38亿元,同比增长43.1%、32.6%、26.6% [11]

会议主要讨论的核心内容 - 公司从2003年成立至今的发展历程,包括推出国产第一款膝关节产品、获得3D打印产品注册证、在港交所上市、收购英国子公司JRI等 [1][2][3] - 公司主要产品包括3D打印标准和定制化产品、膝关节、髋关节、脊柱等全产品线,以及VTS智能导航系统和iBots手术机器人系统 [3][4][6] - 公司在国内外市场的布局和发展情况,包括国内市场的价格变化、医院层级占比提升、海外市场的快速增长等 [4][5][8][9][12] - 公司的研发实力和新产品管线,包括获得18个3.1类器械注册证、3D打印产品的迭代升级、数字化解决方案的布局等 [7][10] - 公司2023年的财务数据,包括收入、毛利、净利润等指标的变化情况 [10][11][13][14] - 公司未来2-3年的发展目标和战略规划,包括收入增长目标、毛利率和费用控制目标等 [15] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 公司本次集采报价情况如何,出厂价是否会有较大上调 [16][17] **回答** 公司本次集采报价符合预期,出厂价可能维持或略有上调,主要依靠量的增长来带动收入增长 [18][19][20][21] 问题2 **提问** 同行正天的价格表现如何,是否会影响公司的市场份额 [21][22] **回答** 正天作为纳通集团旗下品牌,其价格表现不会对公司造成太大影响,公司仍有机会通过产品力和服务提升市场份额 [22] 问题3 **提问** 公司的骨科手术机器人业务发展情况如何,未来是否有望成为标配 [33][34][35] **回答** 公司的手术机器人业务正在探索多种商业模式,目前已有首台装机,未来随着医保政策支持有望进一步推广,成为行业标配 [34][35][36]

业绩总结 - 公司在2024年预计营业收入将达到1422亿元，净利润将达到263亿元，PE为19.05，PB为1.87[2] 产品情况 - 公司在2024年续约中选结果积极，全产品线采购需求量份额达15%[1] 陶对陶髋关节情况 - 2024年续约中，爱康医疗在陶对陶髋关节中标情况表现良好，履约情况优秀[4] 陶对聚髋关节情况 - 2024年续约中，爱康医疗在陶对聚髋关节中标情况也表现出色，履约情况良好[5] 首轮集采情况 - 爱康在2021年首轮集采中对聚髋关节中标量为6648个，占比18.5%，2024年续约中对聚髋关节中标量为5889个，占比11.4%[6] - 春立在2021年首轮集采中膝关节中标量为17621个，占比7.6%，2024年续约中膝关节中标量为10544个，占比3.6%[7] - 威高海星在2021年首轮集采中对聚髋关节中标价为6706，中选排名为3，2024年续约中对聚髋关节中标价为5908，中选排名为3，自身需求量分配比例为95%，履约良好[6] - 国产威高亚华在2021年首轮集采中膝关节中标价为4914，中选排名为9，2024年续约中膝关节中标价为6404，中选排名为5，自身需求量分配比例为90%，履约良好[7] 海外市场指数 - 爱康医疗（1789）提供了海外当地市场指数[17]

公司业绩 - 2023年，公司实现收入人民币1,093.9百万元，同比增长4.0%[5] - 2023年，公司实现净利润182.1百万元，同比下降11.1%[5] - 公司建议派付末期股息每股股份4.5港仙[5] - 公司国内业务收入主要来源为集采覆盖产品，占比52.1%[6] - 公司海外业务收入达到人民币227.1百万元，同比增长37.1%[11] - 公司在2023年实现销售收入人民币1,093.9百万元，同比增长4.0%[16] - 销售成本增长0.9%，主要因产品销量增加；毛利为人民币674.5百万元，增加6.0%，受收入增加和成本管控影响[54][55] - 毛利率在2023年12月31日止年度为61.7%，较上一年度增加了1.2%[56] - 其他收入在2023年12月31日止年度为26.4百万人民币，较上一年度增加了15.2百万人民币[57] - 銷售及分銷開支在2023年12月31日止年度为218.8百万人民币，较上一年度增加了21.5%[58] - 一般及行政开支在2023年12月31日止年度为133.4百万人民币，较上一年度增加了12.8%[59] - 研发开支在2023年12月31日止年度为137.1百万人民币，较上一年度增长了23.7%[61] - 财务收入净额在2023年12月31日止年度为19.6百万人民币，较上一年度减少了0.7百万人民币[62] - 所得税开支在2023年12月31日止年度为49.0百万人民币，较上一年度增长了38.0%[63] - 现金及现金等价物在2023年12月31日为757.3百万人民币，较上一年度减少了326百万人民币[64] - 流动资产净值在2023年12月31日为1,476.6百万人民币，较上一年度减少了152.4百万人民币[65] - 资本支出在2023年12月31日止年度约为230.8百万人民币，主要用于厂房建设、购买专利和购买生产研发设备[68] 产品和市场拓展 - 公司的脊柱和創傷植入物產品收入实现同比增长105.4%，达到人民币123.3百万元[22] - 公司获得了18个国家藥品監督管理局批准的新三类醫療器械註冊證，包括3D打印膝關節假體、3D打印二代椎間融合器等[25] - 公司2023年在北京市场实现了超过20%的关节植入市场份额[28] - 公司推出了一系列新产品，包括HAUK和3D打印先髖产品系列，市场反响良好[29] - 公司通过3D打印技术推动脊柱产品市场份额提升，新产品Apollo自稳椎体受到市场好评[30] - 公司在海外市场拓展方面取得进展，关节业务进一步拓展到越南、乌兹别克斯坦等国家[33] - 公司在数字骨科领域进行深化探索和布局，具备了一系列数字化技术的能力[35] - 公司将以数字骨科技术为引领，提高中高端市场的占有率[38] - 公司将大力拓展海外市场，打造集团第二增长引擎[39] - 公司将保持在中国骨科行业的领导地位，强化骨科创新实践者形象[40] 公司治理和股东信息 - 李志疆先生持有公司股份45.03%[157] - 张斌女士持有公司股份45.03%[157] - 张朝阳先生持有公司股份5.24%[159] - 赵晓红女士持有公司股份0.25%[159] - 公司主要股东持有公司股份45.03%[161] - 公司主要股东持有公司股份50.27%[161] - 公司主要股东持有公司股份9.38%[162] - 公司主要股东持有公司股份9.38%[162] - 公司主要股东持有公司股份9.38%[162] - 公司主要股东持有公司股份9.38%[162]

公司业绩 - 公司23年整体营收为10.94亿元，归母净利润为1.82亿元[1] - 预计24-26年公司整体营业收入分别为14.21亿元、18.64亿元、24.64亿元，对应EPS为0.22元/股、0.29元/股、0.42元/股，给予公司24年PE 25X，合理价值为5.89港元/股，给予“买入”评级[1] - 公司资产负债表显示2024-2026年现金流量、净利润和EPS预计逐年增长[17] - 公司PE估值情况显示2024年PE为47.45，2025年PE为32.01，2026年PE为29.30[17] 业务展望 - 预计2024-2026年髋关节植入物收入同比增长32.00%/33.00%/34.00%[2] - 预计2024-2026年膝关节植入物收入同比增长34.00%/35.00%/36.00%[3] - 预计2024-2026年脊柱及创伤植入物收入同比增长20.00%/18.00%/15.00%[4] - 预计2024-2026年定制化产品及服务收入同比增长15.00%/20.00%/25.00%[5] 技术创新 - 公司拥有3D打印定制化平台、真空等离子喷涂技术平台、导航/机器人智能技术平台、医工交互个性化定制平台，是全球最早将3D打印技术商业化并应用于关节置换、脊柱、创伤修复等植入物的企业之一[7] - 公司产品加速开拓高端医院，髋关节导航系统VTS的获批帮助公司在定制化板块快速进入智能手术工具时代，预计公司产品进口替代加速，国产品牌继续扩大市场份额[8] 市场竞争 - A股的惠泰医疗、南微医学、心脉医疗和港股的春立医疗是耗材领域的领军企业，具有丰富的产品线支撑市场份额增长[9] - 公司通过3D打印技术和ICOS定制化创新平台布局骨科领域，预计PE估值为25X[10] 风险提示 - 风险一：关节集采续标价格不及预期可能影响公司经营情况[13] - 风险二：新产品市场推广进度不如预期可能影响公司发展[14] - 风险三：未能维持分销商关系可能导致分销网络生产力下降[15]

业绩总结 - 公司2023年实现收入10.94亿元，同比增长4.0%[1] - 归母净利润1.82亿元，同比下降11.1%[1] - 脊柱及创伤植入物收入增速明显，达到1.23亿元，同比增长105.4%[1] - 海外业务收入增长迅速，达到2.27亿元，同比增长37.1%[1] - 预计2024-26年归母净利润分别为2.65/3.48/4.43亿元，同比增长45.7%/31.0%/27.3%[2] 未来展望 - 公司将整合爱康和JRI的市场资源，打造海外业务为第二增长引擎[1] - 预计2024-2026年爱康医疗的归母净利润将分别为2.65/3.48/4.43亿元，同比增长率分别为45.7%/31.0%/27.3%[11] 新产品和新技术研发 - 爱康医疗在2023年获得了18个国家药监局批准的新三类医疗器械注册证，包括3D打印膝关节假体等产品[9] - 爱康医疗是中国第一家将3D打印技术商业化的人工关节领域龙头公司，产品线齐全，具有市场竞争优势[10] 市场扩张和并购 - 公司将整合爱康和JRI的市场资源，打造海外业务为第二增长引擎[1]