机构调研概况 - 近一个月（10月1日至10月31日）共有30家北交所公司获机构调研 [2] - 民士达最受关注，参与调研机构达115家 [2] - 广信科技、万源通、富士达紧随其后，参与调研机构分别为84家、63家、60家 [2] 参与调研机构类型 - 券商共对29家公司进行调研 [2] - 基金调研27家公司 [2] - 阳光私募调研21家公司 [2] - 保险调研20家公司 [2] - 海外机构调研5家公司 [2] 行业分布 - 获调研公司分属13个申万行业 [2] - 机械设备、电子行业最为集中，各有4家公司上榜 [2] - 基础化工行业有3家公司上榜 [2] 调研频率与市场表现 - 民士达、视声智能机构调研最为密集，均获2次调研 [3] - 获机构调研公司近一个月平均股价上涨12.11% [3] - 25家公司股价上涨，涨幅居前的利通科技、同惠电子、灵鸽科技分别上涨76.03%、40.11%、39.05% [3] 流动性指标 - 获调研公司近一个月日均换手率平均值为6.24% [3] - 换手率居前的锦华新材、灵鸽科技、同惠电子分别为28.61%、13.44%、12.92% [3] 市值情况 - 北交所全部公司总市值均值为33.14亿元 [3] - 近一个月获调研公司总市值平均值为40.40亿元，高于市场整体均值 [3] - 获调研公司中市值居前的有广信科技、锦华新材、富士达 [3]

产能与投产 - 公司募投1500吨产线6月试生产，截至9月30日开机率约50%[6] - RO膜基材设计年产能约1500吨，预计明年一季度投产[9] - 募投项目预计明年一季度完成建设[9] 产品应用与推广 - 芳纶纸蜂窝芯材用于航空器、卫星、高铁等场景[5] - 芳纶纸蜂窝高端匹克球拍完成设计并推广[5] - 产品用于海上风电风机叶片和变压器绝缘材料[9] 市场与策略 - 公司将市场开拓作为第一要务，再推进产能建设[6] - 推动航空产品定制化开发替代国外份额[7] 公司情况 - 高管及大股东均未提出减持计划[8] - 应收账款风险可控[8]

板块整体表现 - 10月29日造纸板块整体微涨0.01%，表现弱于上证指数（上涨0.7%）和深证成指（上涨1.95%）[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌[1][2] 领涨个股表现 - 民士达领涨板块，收盘价41.63元，单日涨幅达6.99%，成交额1.17亿元[1] - 仙鹤股份上涨2.92%，收盘价22.90元，成交额7883.76万元[1] - 五洲特纸上涨2.56%，收盘价12.01元，成交额4368.41万元[1] 领跌个股表现 - 恒丰纸业下跌2.43%，收盘价9.64元[2] - 青山纸业下跌2.37%，收盘价3.70元，成交额达8.08亿元[2] - 安妮股份下跌2.26%，收盘价7.36元，成交额2.33亿元[2] 板块资金流向 - 当日造纸板块主力资金净流出1.98亿元，游资资金净流入1624.76万元，散户资金净流入1.82亿元[2] - 华泰股份获得主力资金净流入1632.91万元，主力净占比达20.93%[3] - 博汇纸业主力资金净流入256.20万元，主力净占比5.82%[3] - 太阳纸业主力资金净流出73.77万元，主力净占比-0.44%[3]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩略低于市场预期，主要受蜂窝芯材交付节奏影响 [3] - 公司作为国内芳纶纸龙头企业，国产替代空间较大，并积极打造第二增长曲线以保障中长期发展 [7] - 尽管下调盈利预测，但基于其行业地位和增长潜力，仍维持“买入”评级 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入3.43亿元，同比增长21.8%；归母净利润9117万元，同比增长28.9% [3] - 2025年第三季度单季实现营业收入1.06亿元，同比增长9.9%；归母净利润2814万元，同比增长6.4% [3] - 前三季度毛利率为40.4%，同比提升2.8个百分点；净利率为26.6%，同比提升1.47个百分点 [7] 业务分项表现 - 蜂窝芯材业务：前三季度收入同比下滑约20%，是导致第三季度收入增速放缓至9.9%的主要原因 [7] - 电气绝缘领域：前三季度收入同比增长约30%，保持较高增速 [7] - 区域市场：国内和国外市场均保持20%以上增速，欧洲市场持续高增长，亚太市场明显恢复 [7] 费用与效率 - 前三季度销售、管理和研发费用率分别为3.1%、2.8%、5.3%，总体保持平稳 [7] - 公司采用“以销定产”策略，运营效率较高 [7] 产能与项目进展 - 募投的1500吨产线于2025年6月进入试生产，截至9月30日开机率约为50% [7] - 部分型号生产受进口设备交付延期影响，预计明年一季度完成建设 [7] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.32亿元、1.63亿元、2.09亿元，同比增长31.8%、23.3%、28.2% [6][7] - 对应预测每股收益（EPS）分别为0.91元、1.12元、1.43元 [6] - 基于当前股价，预测市盈率（P/E）分别为44倍、36倍、28倍 [6][7] - 预测净资产收益率（ROE）将持续提升，从2025年的15.07%升至2027年的16.62% [6]

业绩说明会信息 - 公司定于2025年10月29日15:00 - 16:00召开2025年第三季度业绩说明会[2][3] - 采用网络方式召开，可登录进门财经或扫小程序码参与[3] 参会相关 - 参加人员有总经理孙静等[4] - 投资者可于2025年10月28日15:00前扫码提问[6] - 电话参会号码有（+86）4001510269等，密码291585[8] 联系信息 - 联系人鞠成峰，公司电话0535 - 6955622[9] - 公司传真0535 - 6931150，邮箱jucf@metastar.cn[9] 公告时间 - 公告发布于2025年10月24日[9]

造纸板块整体表现 - 10月23日造纸板块整体上涨0.81%，表现优于大盘，当日上证指数上涨0.22%，深证成指上涨0.22% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，4只个股下跌，松炀资源以10.03%的涨幅领涨 [1][2] - 从资金流向看，当日造纸板块整体呈现主力资金和游资资金净流出，分别为8695.15万元和5934.19万元，而散户资金净流入1.46亿元 [2] 领涨个股表现 - 松炀资源涨幅最大达10.03%，收盘价19.97元，成交量为13.80万手，成交额为2.67亿元 [1] - 宜宾纸业涨幅为4.55%，收盘价25.49元，成交量为15.73万手，成交额为3.96亿元 [1] - 松炀资源和宜宾纸业同时获得主力资金大幅净流入，分别为5471.69万元和7738.51万元，主力净占比分别为20.53%和19.52% [3] 资金流向分析 - 主力资金集中流入部分个股，除松炀资源和宜宾纸业外，仙鹤股份主力净流入397.32万元，主力净占比达14.35% [3] - 多数个股面临游资资金净流出，其中宜宾纸业游资净流出3670.59万元，松炀资源游资净流出1934.87万元 [3] - 齐峰新材虽股价上涨2.19%，但主力资金净流出89.76万元，而游资净流入213.33万元 [1][3]

造纸板块整体市场表现 - 10月21日造纸板块整体上涨0.96%，表现优于上证指数（上涨1.36%）但弱于深证成指（上涨2.06%）[1] - 板块内多数个股收涨，其中凯恩股份领涨，涨幅为2.54% [1] - 当日板块主力资金净流出2.31亿元，但游资和散户资金分别净流入6874.59万元和1.62亿元，显示市场资金存在分歧 [2] 领涨个股表现 - 凯恩股份收盘价为5.66元，涨幅2.54%，成交量为10.82万手，成交额为6052.02万元 [1] - 山鹰国际涨幅2.22%，收盘价1.84元，成交量为153.91万手，为板块内成交量最高个股，成交额达2.80亿元 [1] - 仙鹤股份涨幅2.02%，收盘价22.21元，成交额4822.39万元 [1] - 岳阳林纸和博汇纸业分别上涨1.99%和1.81% [1] 资金流向分析 - 宜宾纸业主力资金净流入1170.41万元，主力净占比达7.53%，为板块内最高，但游资和散户资金呈净流出状态 [3] - 冠豪高新和仙鹤股份分别获得主力资金净流入485.92万元和345.13万元，主力净占比均为7.53%和7.16% [3] - 五洲特纸主力净流入231.09万元，但其主力净占比高达14.89%，显示主力资金介入程度较深 [3] - 华旺科技虽股价微跌0.22%，但获得游资资金净流入488.73万元，游资净占比6.91% [2][3]

公司业务进展 - 公司绝缘材料产品已切入固态变压器（SST）领域 [1] - 公司与多家国内外头部客户达成合作或正在进行接洽 [1] - 部分客户已导入应用，其余客户正处于产品验证攻关阶段 [1]

业绩数据 - 蜂窝芯材业务上半年收入同比持平，前三季度同比下滑约20%[4] - 电气绝缘领域前三季度同比增长约30%[4] - 国内外市场均保持20%以上增速[5] 产线情况 - 募投1500吨产线6月试生产，9月30日开机率约50%[6] - 新产线三季度转固，四季度固定成本摊销同比增二百多万[7] 业务拓展 - 销售费用因拓展市场和业务规模扩大而增长[8] - 9月末应收账款余额高受收入和订单因素影响[10] 产品研发 - 绝缘材料切入固态变压器领域，与多家头部客户合作或接洽[11] - RO膜基材与湿法无纺布预计明年一季度投产[12] 未来展望 - 产品增长点在变压器、蜂窝芯材领域及替代国外对手[13]

投资评级 - 报告对民士达维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 报告认为公司的基本盘产品芳纶纸地位领先且加速国产替代 在航空航天、电网改造、数据中心等领域高增长值得期待 此外国际客户的验证和国产大飞机的持续交付对蜂窝芯材芳纶纸的需求有望延续高增长态势 公司有望受益于新兴行业需求释放 [6] - 2025Q1-Q3公司收入及盈利均稳步增长 现金流得到较大改善 不过Q3单季度业绩增速有所放缓 [9] - 公司产能建设稳定推进中 1500吨芳纶纸募投产线于2025年6月试生产 下半年产能有望逐步提升 [9] - 公司积极推动多元化下游应用的拓展 芳纶纸正向体育等消费级市场延伸 [9] 财务表现与预测 - 2025Q1-Q3实现营收3.43亿元 同比增长22% 归母净利润9117万元 同比增长29% 扣非归母净利润8723万元 同比增长38% [9] - 2025Q3单季度实现营收1.06亿元 同比增长10% 归母净利润2814万元 同比增长6% 扣非归母净利润2611万元 同比增长9% [9] - 2025Q3毛利率维持在40%以上的较高水平 [9] - 2025Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额6362万元 同比增长255% 2025Q3单季度为1927万元 同比增长429% [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.43亿元、1.81亿元、2.30亿元 对应同比增长率分别为41.91%、26.93%、27.00% [6][8] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为5.01亿元、6.35亿元、8.05亿元 对应同比增长率分别为22.74%、26.90%、26.63% [8] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.98元、1.24元、1.57元 [8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为40.2倍、31.7倍、24.9倍 [6] 公司运营与战略 - 2025Q3期间大部分在建工程已转固 推动固定资产较2025Q2环比增长超30% [9] - 公司亮相意大利线圈及电机展览会 聚焦电机、变压器等核心领域的新材料应用 [9] - 公司将自主研发的AirVita系列匹克球拍向高校推广 体现芳纶纸向消费级市场延伸 [9]