报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在创新融资链中银行与资本市场分工并非泾渭分明，允许银行适度介入风投市场既现实又符合创新金融逻辑 [1][3] - 银行通过BVC和并购贷介入风投市场对创新有积极意义，但需平衡创新收益与系统性金融风险，规模控制是关键 [4] - 对于并购贷不宜追求风险务尽，无银行介入时适度发展私募信贷可满足科创企业信贷需求；严格约束BVC不利于创新，BVC占比过高会抑制创新效率 [2][4] 各部分总结 BVC与并购贷：从创新融资链看银行介入风投市场的逻辑 - 创新链不同阶段各有适配融资模式，但非严格对应，财政、银行与资本市场在不同阶段均有作用 [13][16] - 银行与资本市场在创新链中分工不明确，银行介入资本市场主导的创新阶段，可完善资本市场生态和促进引领式创新的机制 [18] 银行背景风投（BVC）：内涵、形式与行为模式分析 - BVC主要以银行实际控制的关联机构存在，是银行资产管理业务组成部分，有作为资产管理板块关联机构和银行独资子公司两种运营模式 [19][24] - 与IVC、CVC不同，BVC更偏好规模较大、成立时间久的企业，投资阶段偏中后期，本地化投资倾向强，持有期限偏短 [25][29] - BVC偏好源于银行控制，目的是与被投企业建立利益关系，发掘潜在客户，其投资活动能提升被投企业债务敞口，有助于银行贷款业务 [32][36] - BVC虽债性强、风险偏好低，但能减少银行与企业信息不对称，提升银行在企业大规模生产阶段的资金支持可能性，更匹配企业融资需求 [37][38] 并购贷有利于提升风投退出便利度，改善资本市场促进创新的效率 - 并购贷包括LBO贷款和战略并购贷款，以LBO为例，其有助于提升被并购企业生产效率和创新效率 [39][43] - LBO是高杠杆运作，银行参与可获利息和非息收入，与PE形成关系银行效应和信号效应，促进LBO交易 [45][46] 控制规模是平衡银行介入风投市场创新收益与金融风险的关键 - 从硅谷银行破产教训看，限制银行介入高风险活动规模是平衡创新收益与金融风险的重要方式，其资产负债端集中在科创领域易引发金融风险 [52][54] - 并购贷受次贷危机后监管约束，美国监管部门对杠杆贷款不追求风险务尽，因新监管规则增强银行应对能力且杠杆贷款规模有限 [59][64] - 私募信贷市场在次贷危机后快速发展，满足了中小企业和科创企业信贷需求，但可能是银行发放高风险贷款的通道，不过风险整体可控 [69][78] - 严格约束BVC会抑制创新，美国沃尔克规则虽控制了金融风险，但也付出创新收益代价，应适度发展BVC作为资本市场生态的补充 [84][92] 思考与启示 - 允许银行适度介入风投市场，BVC可丰富资本市场生态，并购贷可完善资本市场创新金融机制 [103][104] - 控制规模是平衡创新收益与金融风险的关键，对并购贷不宜追求风险务尽，适度发展私募信贷可满足科创企业需求 [105][106] - 严格约束BVC不利于创新，BVC占比过高会抑制创新效率，应在发展IVC、CVC基础上适度发展BVC [111][116]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内低空经济方兴未艾，有望成为经济社会发展新生动力，随着政策环境完善和发展规划落地，市场有望快速发展 [2] - 低空经济横跨多产业，飞行器和空管系统是发展基础，应用场景拓展将渐次展开，eVTOL 商业运营有望改善传统通航财务模型 [3][4] 各部分总结 低空经济概述 - 低空经济是以低空空域为依托，以低空飞行活动为牵引，涉及多行业的新兴领域，是综合经济形态，低空空域通常指地面以上 1000 米以内，可延伸至 3000 米以内 [7] 发展低空经济的重要性 国际视角 - 美国通航产业体系成熟，2022 年民用航空直接经济产出 1.80 万亿美元，贡献 GDP 1.02 万亿美元，占美国 GDP 的 4%，提供 939 万个工作岗位，通用航空直接经济产出 1212 亿美元，贡献 GDP 662 亿美元，提供 46 万个工作岗位 [9] - 中国通航产业与美国有差距，2023 年美国通航飞机数量为 21.42 万架，中国为 3303 架约为美国的 1/65，美国通航飞机总飞行时长 2856 万小时，中国通用航空飞行时长 137.1 万小时，其中载客类仅 2.8 万小时占比约 2%，且中国在通航文化和行业标准方面也落后于美国，这为中国低空经济发展带来机遇 [9] 国内需求 - 中国在无人机、新能源汽车等领域位于全球领先地位，截至 2023 年末民用无人机注册数达 126.7 万架，位居全球第一，无人机企业达 1.9 万家，2023 年新能源汽车全球销售份额达 63.5%，居全球第一，且在关键零部件领域具备优势，低空经济发展产业基础扎实 [11] - 低空经济企业具有高知识密度、高研发协同等特征，有望推动科技创新和技术进步，eVTOL 有望在未来空中出行场景中扮演重要角色，中国在 eVTOL 部分技术研发和产业链发展已处于全球领先水平，2023 年 EH - 216 取得世界首个 eVTOL 航空器型号合格认证，并于 2024 年 5 月取得世界首个型号生产许可证，或将成为“新道超车”机会 [13] - 低空经济涵盖多产业，正逐步重塑交通格局和物流方式，为经济发展注入新动力，可促进经济结构优化和多元化，如在交通不便地区发展新兴产业打破发展瓶颈 [16] 本轮低空经济发展与此前的区别 顶层规划 - 2024 年 12 月 27 日国家发展改革委低空经济发展司成立，负责战略制定和统筹协调工作，有助于强化底层设计、推动政策落实，推动低空经济进入新发展阶段 [17][18] - 低空经济发展需多部门协同，民航局承担主体职能工作，2024 年 7 月成立促进低空经济发展工作领导小组及工作组 [19] - 地方政府积极抢抓机遇，2024 年超 26 个省（自治区）政府工作报告提到发展低空经济，多地出台相关条例、方案和措施，产业发展生态逐步成型 [21] - 2023 年年中以来国家完善法规监管，出台《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》《民用无人驾驶航空器运行安全管理规则》等多项法规，为低空经济发展保驾护航 [22][23] 空域管理 - 2023 年 12 月民航局出台《国家空域基础分类方法》，将空域划分为 A、B、C、D、E、G、W 等 7 类，规范了空域划设和管理使用，为充分利用和管理空域资源奠定基础 [24] 适航取证 - 中国 CAAC 在 eVTOL 等新型航空器法律法规出台、颁发适航证等方面态度更为积极，既是对国家战略的落实，也是争夺标准制定话语权的体现 [25] 飞行器 整机 - eVTOL 应用前景广阔，具有六大性能特征，有望成为低空经济主要飞行器载体，国内整机企业主要有科技型创业公司、大型航空航天国企或下属机构、汽车行业创业企业、传统无人机行业企业几类 [27] - 飞行汽车狭义指陆空两栖载具，与 eVTOL 有区分也有交集，国内有吉利太力、小鹏汇天等企业推出相关产品 [28][29] - 无人机是低空活动主要飞行器，按应用场景可分为产业无人机与消费无人机，2023 年中国商用无人机市场规模达 1174 亿元，产业无人机市场规模占比提升至 65%，低空经济发展有望刺激其需求 [30][31][33] - 直升机是低空经济中成熟航空器，按运载能力可分为轻型/中型/超中型/重型几类，2023 - 2027/2027 - 2032 年中国民用直升机需求量有望超 500/1000 架，国产替代空间广阔 [34][35] 机载系统 - 航电和飞控系统是飞行器的“大脑”和“中枢神经系统”，约占 eVTOL 价值量的 20%，eVTOL 飞控系统遵循“电传操纵 - 自动飞行 - 自主飞行”的发展路径，SVO 成为重要发展方向，其趋势下 eVTOL 飞控价值量有望提升 [37][39][40] - 低空飞行器对导航系统有专门设计、面向适航研制、高完好性和高可靠性、高性价比器件选型等要求，海外传统航电系统企业经验丰富，国内部分供应商有研发经验但产品难以适用于低成本需求，汽车巨头入局有望赋能低空飞行器飞控发展 [41][44][45] 动力系统 - 电机电控方面，电推动系统尺度效应使低空飞行器可采用分布式动力架构，未来动力系统或以纯电为主，兼顾混动及氢动力等其他路线，电机、电控等核心部件围绕更高功率、更高效的动力系统演化、迭代 [48][49][52] - 电池是制约低空飞行器商业化推广的核心部件，技术路线发展集中在半固态锂电池、固态锂电池、氢燃料电池三个方向，半固态锂电池产业化加速落地，是目前主流选择，全固态锂电池、氢燃料电池适用于长续航和大载重 [55][56][58] 零部件 - 结构材料方面，航空飞行器轻量化需求迫切，铝镁合金机遇涌现，碳纤维复材应用于低空飞行器多个部位，主结构和推进系统约占使用总量的 75% - 80% [61][63] - 安全系统方面，eVTOL 安全设计是核心要求，抗坠撞性设计和整机降落伞在航空级安全设计中较为常见 [65][66] - 座椅方面，航空座椅性能要求较高，单椅价值量超万元，定制化程度高，行业供应资质门槛高，市场份额向头部企业集中 [67][68] 空管系统 系统 - 空管系统由信息处理系统、外围设施、地面物理基础设施构成，智慧化空管是发展趋势，低空智联网联通多环节，是低空空管系统发展的必然路径 [69][70] 设施 - 物理基础设施包括机场、起降平台、飞行服务站等，提供起降辅助、飞行服务等保障，是空管的重要环节之一 [72][73] 监视 - 多种空管监视方式融合是保障飞行安全的必然趋势，ADS - B 具有覆盖范围广、更新周期短、建设成本相对较低等优势，是未来民航监视技术的重要发展方向，其机载设备需求广泛，有望进一步拓展应用空间 [74] 通信 - 5G - A 覆盖 300m 以下空域，可实现通信感知一体化，能够以较低建设成本实现连续组网，满足大部分低空业务需求 [75][77] - 卫星通信覆盖 300m 以上空域，具有覆盖面积广、通信传输距离远等优势，有望对地面网络形成补充 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 看好线下零售渠道的高质量发展趋势，市场份额将向优势商圈、优质品牌创新店铺集中，高销售效率、美好的消费体验将为企业带来新的增长；首店经济的繁荣标志着线下渠道建设进入高质量发展阶段，有望进一步改变线上下市场竞争格局[1] 各部分总结 首店经济内涵 - 首发经济指企业发布新产品，推出新业态、新模式、新服务、新技术，开设首店等经济活动的总称；首店经济是通过首店效应拉动客流与消费的创新经营模式，首店现泛指行业代表或新潮品牌在某区域开的第一家店，或传统老店创新经营开设的新店，类型扩大到新概念店、新物种店等；截至2024年中国品牌首店数已超国际品牌 [7][8] 首店经济火爆原因 - 消费者消费行为成熟理性，追求特色优质商品，消费需求转向兴趣爱好，关注商品个性化特征，兴趣潮流文化消费增加，如2023年我国二次元周边衍生产业市场规模约1023亿元，2016 - 2023年复合增速约53%；消费者愈发关注情绪价值需求，2023年出于“犒劳自己/愉悦心情”目的消费的群体占比约42%，较2021年提升9个百分点 [10] - 首店能在产品创新、门店体验、互动交流等多方面以稀缺性和新奇度，满足消费者对特色产品、潮流时尚和情绪价值的需求，如举办新品发布会等活动，给予消费者更多购物选择，门店主题设计更具特色，活动多元、服务多样 [11][12] 落地生花：首店特色彰显企业创新力 - 首店创新集中体现在门店规模和体量大，外观设计特色突出；外部装修精致美观，内部陈列丰富多样，服务热情周到；IP、功能性等创新产品占比高，引领消费热点与新趋势；营销活动亮点频出，集客效应显著，客流量与销售额均显著高于普通门店 [14][15] - 首店经济在全国方兴未艾，如泡泡玛特在北京开设首个线下乐园，安踏在多个城市开设超级安踏店 [15] 破局出圈：改变线上线下竞争格局 - 中国线上消费渗透率企稳、线下商业升级、消费者注重体验，线下消费业态焕发活力，头部优质商圈集客和销售能力突出，线下消费市场迎来新机遇 [16] - 消费行业进入平稳增长阶段，企业以消费者为中心驱动店效增长有望成核心动能，部分企业创新打造精品大店实现突出单店店效，如山姆2023年中国平均单店收入约17亿元，胖东来2024年平均单店销售约13亿元等 [20][21][22] - 首店经济繁荣或改变线上线下竞争格局，体现在品牌话语权有望增强，线下优质商圈和门店渠道价值凸显，品牌自有线上渠道获客成本有望改善，带动线下产品即时零售业务发展，促进传统商业体改造升级、带动区域商业创新、提振消费水平 [24][25] 上海首店经济：引领潮流，蓬勃发展 - 上海是国内“首店经济”引领者，2018 - 2023年超4500个国际国内品牌在上海举办首发活动，引进首店5840家；2024年上海新增各类首店总数达1269家，同比增长4.4% [26][27] - 上海各大商圈和商业体持续改造升级，如南京路步行街引入热门品牌首店，深化营销活动；百联股份2024年项目焕新率达17%，引入首店超100家等 [28][29] 上海12家首店调研情况 文创兴趣类 - 百联ZX创趣场/造趣场：以“Play Together”为经营理念，深耕二次元兴趣圈层，实现新消费空间、新供应链、新消费客群、新运营模式；创趣场转型后平日客流达2 - 3万人次，35岁以下年轻客群占比近八成，造趣场开业首日客流5.3万人次，流水超200万元 [31][33][34] - 名创优品全球壹号店：全球首家MINISO LAND门店，位于南京路步行街，面积超1600平米；主打IP商品和兴趣消费品，预计IP产品销售占比达70%；开业首月销售破1200万元 [35][38][40] - 阅文好物上海首店：落店静安大悦城，以阅文经典IP为核心打造粉丝向衍生品；寒暑假为销售旺季，新开业时平均客单价可达100元 [41][43][44] - bilibiliGoods五角场新店：上海自营第二家门店，毗邻高校，辐射年轻客群；涵盖众多B站热门IP，产品质量突出，具备线上线下联动优势 [45][46][47] 服饰品牌类 - 始祖鸟全球旗舰店：全球最大原生态体验旗舰店，位于上海南京西路，彰显高端定位；4层大店，山地主题装修和体验场景提升消费体验；品牌在人、货、场三方面持续升级 [47][49][51] - 安踏SV幻巷：全新主题限定门店，位于南京东路步行街，定位潮流文化；欧式复古与现代设计融合，产品以潮鞋为主，服务运营全面升级；开业当天销售流水打破SV白标店日销纪录 [52][53] - 波司登港汇恒隆门店：2025年1月新门店装修完工，毗邻高端户外品牌，提升品牌高端户外形象；提供高端御寒基因系列货品，客单价提升明显 [55][56] - 太平鸟超级壹号店：全球首家，位于南京东路置地广场；门店装修设计感突出，品牌及品类丰富全面；试运营阶段客流如潮，销售水平突出 [59][60][61] - 南极人环球港快闪店：南极电商首家线下门店，位于上海环球港；货品分自采、加盟、专项定制三部分；快闪店高日销、高集中度，2025年计划继续进行线下店测试 [63][64] 金银珠宝类 - 老铺黄金豫园门店：上海唯一门店，位于豫园景区黄金地带；采用文房主题，产品矩阵丰富；2023年实现收入2.27亿元，同比增长超300%，每平方米收入达140万元，时常出现消费者排队 [66][68][70] 日用零售类 - 永辉超市金山万达广场店：全国第36家调改店，上海首家胖东来调改店；人、货、场三维焕新，商品结构近胖东来的80%；调改后日结账客流约1.3万人次，提升约3.5倍，客单价提高近20% [73][74][75]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"跑赢行业"评级 [1] 报告核心观点 - 3Q24 公司业绩低于预期,主要受长丝行业盈利承压影响 [4] - 长丝行业竞争格局有望在2025年后改善,供给增速可控 [5] - 公司广西钦州60万吨锦纶项目有望在2024年底投产,为公司增利 [6] - 公司计划回购股份,彰显管理层对公司未来发展的信心 [6] 财务数据总结 - 2024-2025年公司营业收入和归母净利润预测数据 [3] - 2022-2025年公司主要财务指标数据 [3] - 2022-2025年公司分季度财务数据 [11] 估值分析 - 目前公司股价对应2024/2025年44.8/33.0倍市盈率 [7] - 分析师下调目标价17%至7.3元,对应2024/2025年51/38倍市盈率 [7]

报告公司投资评级 - 公司股票评级为"跑赢行业",目标价为人民币40.90元 [5] 报告的核心观点 业绩回顾 - 2Q24公司营收为28.97亿元,同比增长8.13%,环比增长34.95% [9] - 2Q24归母净利润为1.51亿元,同比增长645.54%,环比增长6456.85% [9] - 2Q24业绩超出预期,主要由于网络设备行业需求回暖,以及公司积极推进管理改进措施,费用管控成效显著 [9] 发展趋势 - 受益于国内AI算力浪潮,公司数据中心高速交换机放量增长,1H24实现收入16.85亿元,同比增长62% [10] - 公司园区产品保持重点行业份额领先,国际市场覆盖面不断扩大,1H24海外收入同比增长58.1%至7.71亿元 [11] 盈利预测与估值 - 考虑到公司费用管控力度超出预期,我们上调2024/25年归母净利润6%/9%至5.10/6.66亿元 [12] - 当前股价对应2024/25年35.0/26.8倍市盈率,维持"跑赢行业"评级,目标价40.9元,较当前股价有30%上行空间 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩回顾 - 2Q24公司营收和净利润均大幅增长,超出预期,主要得益于需求回暖和费用管控成效 [9] 发展趋势 - 公司受益于国内AI算力浪潮,数据中心交换机业务快速增长 [10] - 公司园区产品保持行业领先地位,海外市场拓展也取得进展 [11] 盈利预测与估值 - 我们上调公司2024/25年盈利预测,维持"跑赢行业"评级,目标价较当前股价有30%上行空间 [12]

报告公司投资评级 - 公司股票评级为"跑赢行业" [2] - 目标价为人民币8.90元 [2] 报告的核心观点 高铁媒体业务 - 高铁媒体收入同比增长14%至2.81亿元,但毛利率同/环比下降12ppt至37.7% [10] - 公司点位资源继续丰富,覆盖国内全部铁路局集团,新增49个媒体站点,高铁站点占比提升1ppt至97% [10] - 但点位拓展及高铁占比提升带动成本上涨,预计下半年高铁媒体毛利率仍将受媒体资源使用费影响 [10] 户外大屏业务 - 户外大屏实现收入3,972万元,同比增长超300%,但在毛利润层面仍亏损913万元 [10] - 随着户外大屏媒体点位进一步丰富、上刊率提升,户外大屏业务有望对毛利润产生正向贡献 [10] - 公司已将AI系统运用到户外裸眼3D的制作环节,有望带动户外大屏业务的盈利能力提升 [10] 广告投放需求 - 1H24部分广告主于线下场景的品牌广告投放需求有回暖,但广告主仍维持谨慎预算 [10] - 随着部分广告主自身经营好转、线下广告触达效能优势重新被广告主注意,线下品牌广告投放需求有望回暖 [10] 盈利预测与估值 - 考虑到高铁媒体投放温和修复及资源拓展带来成本继续上升,下调2024/2025年归母净利润预测17%/18%至1.17/1.64亿元 [11] - 当前股价对应27/19倍2024/2025年P/E [11] - 维持"跑赢行业"评级,下调目标价41%至8.9元,较当前股价有15.6%上行空间 [11] 风险因素 - 宏观经济景气度低于预期 - 户外大屏建设进展不及预期 - 行业竞争加剧 [12]

报告公司投资评级 - 维持"跑赢行业"评级,目标价4.8元 [2][7] 报告的核心观点 业绩回顾 - 2024年上半年业绩符合预期,营业收入156.67亿元,同比+8.05%;归母净利润21.89亿元,同比+66.68% [9] - 氧化铝价格上涨大幅增厚公司氧化铝板块业绩,印尼氧化铝公司净利润同比增长164%,国内氧化铝公司利润同比增长721% [10] 发展趋势 - 高端产品(如汽车板、航空板)有望持续放量,产能扩张和技术壁垒助力公司高端产品利润占比提升 [11] - 印尼氧化铝产能进一步扩张,公司产业链一体化布局持续完善 [12] - 公司推出未来三年股东回报规划,包括每年不低于3亿元回购股份并注销,以及现金分红比例不低于40% [13] 盈利预测与估值 - 考虑电解铝和氧化铝价格上涨,我们上调2024/2025年净利润预测至46.8/49.5亿元 - 当前股价对应2024/2025年9.0/8.5x P/E,维持"跑赢行业"评级,目标价4.8元,较当前股价有33%上行空间 [14]

经济放缓而非系统性衰退 - 当前美国经济基本面只能算是增长放缓，与NBER定义的衰退仍有距离[8] - 个人可支配收入和消费支出维持相对稳定增速[8][9] - 就业市场持续降温,但不排除受到"偶然"和"临时"因素的干扰[8] - 工业产出同比改善,6月同比增速达1.6%[8][9] 衰退预判指标存在局限性 - GDP连续两个季度负增长的"技术性衰退"定义并不必然对应NBER定义的真正衰退[11][13] - 收益率曲线倒挂未必与需求走弱和衰退有必然联系[14] - 萨姆规则显示当前失业率抬升已触发衰退条件,但在高增长+低通胀组合下规则或失效[15] - 日央行加息并非美国经济衰退的必然前兆[16] 导致衰退的主要因素可控 - 货币紧缩是主要矛盾,但有望较快缓解[20] - 财政支出依然较为积极,私人部门杠杆率偏低[20] - 股市大跌和外部冲击或有风险,但降息可帮助解决问题[20] 衰退期间资产表现 - 深度衰退时美股最大回撤44%,明显大于轻度衰退的19%[22][26] - 日常消费及防御板块跌幅较小,而房地产、金融等板块跌幅更大[25] - 衰退不同阶段资产表现存在差异[26] 当前策略建议 - 降息交易兑现前,分母端资产可参与,分子端风险资产面临回调压力[29][30] - 降息兑现后,受益于融资成本下行的资产相对配置价值上升[30]

报告公司投资评级 颐海国际的股票评级为"跑赢行业"[2]。 报告的核心观点 收入增长表现稳健,汇兑及政府补助略有扰动 - 预计1H24收入同比+10%左右,其中关联方和第三方收入均增长约10%[10][11] - 1H24盈利预计同比下降14%,略低于市场预期,主要受汇兑损益和政府补助同比下降影响[10][12] - 下半年收入有望延续增势,盈利增速有望回升,关注内生业务表现及海外、小B等新增量业务进展[13] 盈利预测和估值 - 下调24/25年盈利预测6.9%/6.9%,目标价下调17%至15港币,对应16/15倍24/25年P/E[14] - 考虑当前股息率约7%,股息收益具备吸引力,维持"跑赢行业"评级[14] 根据目录分别总结 业绩预览 - 预计1H24收入同比+10%,盈利同比-14%,略低于市场预期[10][12] 关注要点 - 第三方收入有望恢复双位数增长,各品类均稳步复苏[11] - 下半年收入有望延续增势,盈利增速有望回升[13] 盈利预测与估值 - 下调24/25年盈利预测,目标价下调17%至15港币,维持"跑赢行业"评级[14]

业绩总结 - 智飞生物2023年业绩基本符合预期，收入同比增长38.30%[1] - 公司代理产品收入同比增长48.35%，自主产品收入同比下滑68.70%[2] - 2024年营业收入预计下降至60286百万人民币，同比减少2.8%[9] - 2025年毛利预计下降至19914百万人民币，同比减少7.9%[9] - 2024年归属母公司净利润预计下降至9477百万人民币，同比减少9.3%[9] 研发和产品 - 公司研发投入同比增长20.82%，研发人员增加至927人，研发稳步推进[4] - 公司主营业务为疫苗产品的研发、生产与销售[8] - 公司在疫苗产品的宣传推广方面走在国内同行前列[8] - 公司建成了国内同行业规模领先、覆盖健全、深入终端的疫苗营销网络体系[8] 市场展望和投资建议 - 报告中显示，智飞生物的市盈率在2024年预计为10.9，2025年预计为9.3，呈现逐年下降的趋势[10] - 华兰疫苗公司的市盈率在2024年预计为15.8，2025年预计为14.3，表现稳定[11] - 本报告提醒投资者，中金公司的研究报告仅供参考，不构成具体的买卖建议或投资决策服务[12] - 报告中指出，分析师可能会与公司客户进行交易策略讨论，但这不影响其对标的证券的基本面评级[14] - 中金公司不提供股票买入、卖出评级，而是提供跑赢行业、中性和跑输行业的评级定义[25]