报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周（2月10日 - 2月16日）机器人指数跑赢大盘，中证机器人指数下跌0.5%，跑输上证指数1.8个百分点，跑输沪深300指数1.7个百分点，跑输创业板指2.4个百分点 [6][11] - 人形机器人行业在2025年加速规模化、商业化进程，宇树科技G1亲民售价打开C端落地想象空间、加速行业放量节奏，其快速商业化落地路径有望复制，还促使主机厂降本增效、为国产零部件带来机会 [6][14][15] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（2月10日 - 2月16日）中证机器人指数下跌0.5%，跑输上证指数、沪深300指数、创业板指 [6][11] - 报告列出减速器、电机、丝杠、传感器、本体、执行器总成等细分板块多只股票的市值、本周收盘价、本周涨跌幅、24E归母净利润、25E归母净利润、24E对应PE、25E对应PE等数据 [12][13] 产业动态 - 2月14日，Figure创始人CEO发布Figure - 02最新进展，已实现出货送往第二个客户，且机器人用单个神经网络完成端到端工作，将分享详细更新 [6][14] - 2月12日，宇树科技H1和G1人形机器人于京东首发，G1售价9.9万元，45天交货；H1售价65万元，60天交货，后下架，不再面向个人销售 [6][14] - 苹果正加速推进家用机器人项目，加大招聘规模，团队研发具备基础个性特征的智能家居设备 [6][16] - 2月12日，重庆市经信委发布具身智能机器人方向第一批“揭榜挂帅”项目榜单，含开源社区、开放场景、技术攻关三类共12个项目 [6][18] 融资动态 - 2月13日，人形机器人公司Apptronik获3.5亿美元A轮融资，由B Capital Group和Capital Factory共同领投，Google参与，资金用于扩大Apollo人形机器人规模，此前已与谷歌DeepMind达成合作 [6][21] - 杉川谐波完成A轮融资，金额超三亿人民币，由社保基金中关村自主创新专项基金领投，多家机构跟投，资金用于扩大产能和提升自动化水平，此前已获小米等机构投资 [6][21]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2月1 - 9日乘用车批发同比持平、环比降58%，今年累计批发同比增0%；新能源乘用车批发同比增44%、环比降47%，今年累计批发同比增29% [5][36][37] - 部分地区以旧换新政策发布，车市节后回暖，2月市场靠自身需求恢复 [5][36][37] - 比亚迪2月10日召开智能化战略发布会，推动全民智驾普及 [5][25][36] - 建议关注2025年新车周期、以旧换新政策、新车型上市、FSD入华、Robotaxi、智驾平权、国四货车报废补贴等带来的机会 [5][36] 根据相关目录分别进行总结 上周行情回顾 - SW汽车板块报收7004.64点，涨1.2%；沪深300指数报收3939.01点，涨1.2% [10] - 子板块中乘用车涨3.7%，商用载客车跌 - 0.5%，商用载货车跌 - 2.2%，汽车零部件涨0.1%，汽车服务涨0.5% [10] - SW汽车板块周涨跌幅排行业第15位 [10] - 截至2月14日收盘，汽车行业PE（TTM）为26倍，较前一周涨1.6% [5][13] - 个股涨幅前五为艾可蓝、东风科技等；跌幅前五为建设工业、肇民科技等 [13] - 原材料价格方面，钢材综合价跌 - 0.6%，铜价涨1%，铝价涨0.5%，天然橡胶期货价涨1.9%，布伦特原油期货价涨1%，浮法玻璃价涨0.2% [16] 市场热点 行业新闻 - 2月9日长安、东风旗下多家上市公司公告控股股东筹划重组，不影响实际控制人及正常经营 [24] - 2月9日长安汽车举办智能化战略发布会，计划2026年实现全场景L3级、2028年实现L4级自动驾驶 [24][25] - 2月10日比亚迪召开智能化发布会，自研量产端到端全系NOA标配 [25] - 小鹏汽车计划2025年年中推准L3能力高阶自驾，年底推真L3级别自动驾驶 [25] - 余承东称本月揭晓尊界核心黑科技，尊界S800预计售价100 - 150万元 [25] - 吉利宣布3月初发布AI智能化战略布局 [25] - 2月11日特斯拉上海储能工厂投产，规划年产1万台Megapack，储能规模近40GWh [25] - 2月12日特斯拉新款Model Y多项设计优化，提升自动驾驶和空气动力学性能 [25] 公司新闻 - 广汽、上汽等车企公布1月销量，部分车企同比、环比有不同幅度变化 [26][29] - 2月12日上海市发布汽车置换更新补贴政策细则 [28] - 2月14日极氪以51%股份控股领克，目标2025年销量达71万辆 [28] - 爱柯迪股东拟减持不超1%股份 [30] - 宏鑫科技获奇瑞汽车项目定点通知 [30] - 金杯汽车董事长许晓敏退休，选举冯圣良为董事长 [30] - 财政部划转中国长城股权致汇金间接持有宁波高发5.84%股份 [31] - 恒勃股份在塞舌尔和新加坡设子公司 [33] - 索菱股份子公司在成都设子公司 [33] 新车快讯 - 2月10 - 14日有多款新车上市，涵盖吉利、长安等品牌，涉及燃油、纯电、插电混动等动力类型 [31] 2025年1月欧美各国汽车销量 - 北美美国、加拿大1月销量同比、环比均有下降 [33][35] - 西欧部分国家如德国、西班牙等1月销量有不同表现，爱尔兰环比大增 [33][35] - 中欧/东欧部分国家如波兰、爱沙尼亚等1月销量有变化 [35] 核心观点及投资建议 乘用车 - 2月1 - 9日批发情况及今年累计批发情况，市场节后回暖靠自身需求恢复 [36][37] - 主要标的有比亚迪、吉利汽车等 [37] 新能源汽车 - 2月1 - 9日批发情况及今年累计批发情况，2025年以旧换新政策利好销量增长 [36][37] - 主要标的有比亚迪、吉利汽车等 [37] 智能汽车 - 比亚迪发布会推动全民智驾普及，智驾平权时代有望提升中高阶智能驾驶渗透率 [36][38] - 主要标的整车有比亚迪、吉利汽车等；零部件有德赛西威、华阳集团等 [38] 重卡 - 2025年1月销量环比降17%、同比降28%，天然气重卡渗透率提升，气价回落利好复苏 [39] - 推荐标的有潍柴动力、中国重汽等 [39] 重点覆盖公司盈利预测及估值 - 报告给出多家公司市值、股价、归母净利润、增速、EPS、PE等数据及买入评级 [41] - 对各公司给出推荐逻辑，如爱柯迪产能扩张、新能源车业务推进等 [42]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周（2月10日 - 2月16日）机器人指数跑赢大盘，中证机器人指数下跌0.5%，跑输上证指数1.8个百分点，跑输沪深300指数1.7个百分点，跑输创业板指2.4个百分点 [6][11] - 人形机器人行业在2025年加速规模化、商业化进程，宇树科技G1亲民售价打开C端落地想象空间、加速行业放量节奏，其快速商业化落地路径有望复制，还促使主机厂降本增效、为国产零部件带来机会 [6][14][15] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（2月10日 - 2月16日）中证机器人指数下跌0.5%，跑输上证指数、沪深300指数、创业板指 [6][11] - 报告列出减速器、电机、丝杠、传感器、本体、执行器总成等细分板块多只股票的市值、本周收盘价、本周涨跌幅、24E和25E归母净利润及对应PE等数据 [12][13] 产业动态 - 2月14日，Figure创始人CEO发布Figure - 02最新进展，已实现出货送往第二个客户，且机器人将用单个神经网络完成端到端工作，将分享详细更新 [6][14] - 2月12日，宇树科技H1和G1人形机器人于京东首发，G1售价9.9万元，45天交货；H1售价65万元，60天交货，后下架不再面向个人销售 [6][14] - 苹果正加速推进家用机器人项目，加大招聘规模，团队研发具备基础个性特征的智能家居设备 [6][16] - 2月12日，重庆市经信委发布具身智能机器人方向第一批“揭榜挂帅”项目榜单，含开源社区、开放场景、技术攻关三类共12个项目 [6][18] 融资动态 - 2月13日，人形机器人公司Apptronik获3.5亿美元A轮融资，由B Capital Group和Capital Factory共同领投，Google参与，资金用于扩大Apollo人形机器人规模 [6][21] - 杉川谐波完成A轮融资，融资金额超三亿人民币，由社保基金中关村自主创新专项基金领投，多家机构跟投，资金用于扩大产能和提升自动化水平 [6][21] 相关标的 - 人形机器人硬件端核心环节相关标的包括丝杠及设备、减速器、传感器、电机、执行器总成、机器人本体等领域的多只股票 [6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - DeepSeek创新算法优化推理效率、降低应用成本，从成本和技术端催化垂类AI小模型，带来通信基础设施新需求，光模块需求转向推理，通信产业链存在确定性机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 技术突破——开源大模型如何重塑AI Agent开发范式 - DeepSeek-V3训练成本仅2.788M H800 GPU小时，支持FP8混合精度训练，优化训练框架，输入输出成本较ChatGPT O1模型降96%，采用MLA和DeepSeekMoE架构提升推理速度和显存利用率 [4][11] - MLA架构降低推理KV缓存，减少内存占用和计算量，提升推理效率；MoE架构减少不必要计算，降低计算开销，提高训练推理效率且具扩展性 [13] - DeepSeek降低垂类AI Agent开发成本，刺激企业智能化需求，突破底层技术降低小模型技术门槛，开源技术可复用，压缩技术使小模型继承大模型能力并保持轻量化 [22] - DeepSeek与垂类数据形成正向循环，优化基座模型，降低开发垂类模型的数据需求和成本 [22] 因果闭环——AI Agent多点开花和边缘设备搭载ai如何倒逼通信升级 - 垂类AI Agent对低时延高带宽网络有要求，如自动驾驶需5G网络端到端时延小于20ms；大量数据处理重构算力分布，如医疗影像用边缘计算；工业数据对网络可靠性要求高，如工业质检需网络可用性达99.999% [24] - 5G增强型基站爆发，边缘计算场景下边缘AI要求网络切片能力提升300%，AAU设备支持动态算力分配；边缘DC规模化部署，预计2028年全球边缘计算支出达3780亿美元，24年单台边缘服务器功率密度突破30kW/机架，液冷渗透率未来三年从5%升至35% [28] - 网络切片即服务可按需定制虚拟网络，结合边缘计算实现资源灵活分配；算力交易平台整合边缘计算算力资源，提高利用率 [31] - DeepSeek提升垂直行业AI应用价值，如工业质检、车联网、政务、金融、能源领域应用边缘计算设备实现相应功能，已有20家券商完成DeepSeek接入或本地化部署 [34] 硬件变革——通信产业链的确定性机会 - 模型轻量化推动分布式训练和边缘计算普及，数据中心短距连接需求分散，机架内800G光模块需求或提升，边缘场景短距光模块部署比例或上升；CPO因能效比、空间压缩、降低成本等因素渗透率可能提升 [42] - 边缘与中小企业交换机市场有望爆发，带来园区和数据中心交换机需求提升，国内交换机企业有望受益；不同垂类行业可定制化需求加速软硬件解耦，利好国内交换机和上游组件厂商 [46] - AI应用下沉使企业关注边缘部署，智算中心可能扮演边缘AI训练支撑与协同角色，未来中心 - 边缘协同计算架构将更普遍 [51]

社融总体情况 - 2025年1月社融存量同比增长8%，增速持平于2024年末；增量为70600亿元，高于预期，较上年同期多增5866亿元[3] - 新增人民币贷款占同期社融增量比重约73.94%，较2024年12月升高44.5个百分点，较去年同期小幅下降0.83个百分点[3] 直接融资与表外融资 - 新增直接融资11860亿元，占比16.8%，较2024年12月下滑46个百分点，较去年同期升高4.92个百分点，同比多增4171亿元[3] - 政府债券是直接融资支撑项，同比多增3986亿元至6933亿元；企业债券融资同比多增134亿元至4454亿元；非金融企业境内股票融资同比多增51亿元至473亿元[3] - 表外融资转为同比少增，结束3个月多增，新增委托贷款同比多增808亿元，信托贷款和未贴现银行承兑汇票同比少增[3] 企业与居民信贷 - 2025年1月企（事）业单位贷款增加4.78万亿元，短期贷款增加1.74万亿元，同比多增2800亿元；中长期贷款增加3.46万亿元，同比多增1500亿元；票据融资减少5149亿元，但同比增加4584亿元[3] - 1月居民贷款增加4438亿元，同比少增5363亿元，短期贷款减少497亿元，同比多减4025亿元；中长期贷款增加4935亿元，但同比减少1337亿元[3][4] 存款与货币供应量 - 2025年1月人民币存款增加4.32万亿元，同比少增1.16万亿元，居民存款增加5.52万亿元，同比多增2.99万亿元；非金融企业存款减少2060亿元，同比减少1.35万亿元；非银行业金融机构存款减少1.11万亿元，同比减少1.66万亿元[5] - 1月末M2同比增长7.0%，增速较上月末减少0.3个百分点，较去年同期下滑1.7个百分点；M1同比增长0.4%，增速较上月末减少0.8个百分点，较去年同期下滑2.9个百分点；M1与M2剪刀差为6.6个百分点，较上月扩大0.5个百分点[5] 风险提示 - 国内政策落地节奏不及预期，内需增长不及预期[6]

国内政策 - 国家发改委和能源局深化新能源上网电价市场化改革，预计多数电量将入市[7][8] - 国常会研究提振消费、稳外资及化解产业矛盾，预计消费市场增长[9][10][11] - 上海通过一揽子政策促经济增长，目标 2025 年增长 5%左右[12][13] - 央行发布 2024 年四季度货币政策报告，后续或适度宽松，一季度降准有可能性[14][15][16] 海外动态 - 日本 12 月出口同比降 0.9%，受特朗普关税政策影响，短期或保持稳定[2][17][18] - 美国消费者未来五年通胀预期升至 3%，3 月降息概率下降[2][19][20][23] - OPEC 预计 2025 年全球石油需求增 145 万桶/日，短期油价或震荡[2][24][25] 高频数据 - 上游布伦特原油等价格周环比上升，中游动力煤等价格周环比下降[4][27][31] - 下游房地产销售周环比升 89.32%，2 月首周乘用车日均零售同比降 31%[4][43] - 物价蔬菜和猪肉价格周环比分别下降 2.63%和 3.27%[4][48]

国内政策与经济动态 - 国家深化新能源上网电价市场化改革，预计多数电量入市，截至2024年12月底，太阳能发电装机容量约8.9亿千瓦，同比增长45.2%；风电装机容量约5.2亿千瓦，同比增长18.0%[8] - 国务院常务会议研究提振消费、稳外资等工作，2024年全国居民人均生活用品及服务、交通通信、其他用品及服务消费支出分别增长1.4%、8.9%、10.8%[10] - 上海发布一揽子政策举措，锚定全年经济增长5%左右目标，2024年新增跨国公司地区总部60家、外资研发中心30家[13] - 央行发布2024年四季度货币政策报告，后续政策或适度宽松，一季度降准仍有可能[16] 海外经济形势 - 日本12月商品贸易帐出口同比下降0.9%，进口同比下降0.3%，2024年整体贸易帐逆差收窄，经常账同比增长29.5%[2][18] - 美国消费者未来一年和三年通胀预期为3%，五年期从2.7%升至3%，1月CPI同比增长3%，超出预期，3月降息概率下降[2][23] - OPEC预计2025年全球石油需求增加145万桶/日，2026年增加143万桶/日，短期油价或延续震荡[24] 国内高频数据 - 上游布伦特原油、阴极铜、铁矿石价格周环比分别上升0.79%、1.62%、1.02%[4] - 中游动力煤、螺纹钢、水泥价格周环比分别下降0.83%、0.65%、0.09%[4] - 下游30个大中城市商品房成交面积周环比上升89.32%，2月第一周乘用车日均零售同比下降31%，蔬菜、猪肉价格周环比分别下降2.63%、3.27%[4][43][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024财年多数疫苗品种批签发有所下滑部分回暖 多联苗中五联苗、四联苗同比增长 肺炎、HPV、流感、水痘、Hib、EV71、轮状病毒、百白破、脑膜炎疫苗批签发下降 人用狂犬疫苗批签发增长 乙肝疫苗批签发数据增长 IPV疫苗受政策利好有望扩容 同时报告还跟踪了各疫苗品种企业批签发数据及在研管线进展 [3][7] 各疫苗品种情况总结 多联苗 - 2024财年五联苗、四联苗同比增长 合计批签发127批次（+11%） 2024Q4合计批签发25批次（+19%） [9][12] - 三联苗自2019Q4起无批签发 智飞生物正开发冻干型三联苗 四联苗2024财年批签发27批次（+17%） 24Q4民海生物批签发3批次 五联苗2024财年批签发100批次（+10%） 24Q4赛诺菲巴斯德五联苗批签发22批次(+5%) [16] 肺炎疫苗 - 2024财年批签发110批次(-27%) 其中13价肺炎结合疫苗批签发71批次（-23%） 23价肺炎多糖疫苗批签发39批次（-34%） [18] - 13价肺炎结合疫苗中 民海生物批签发22批次（+47%） 沃森生物批签发22批次（-66%） 辉瑞批签发27批次（+108%） [22] - 23价肺炎多糖疫苗2024Q4批签发1批次(-80%) 2024财年批签发中 默沙东批签发4批次(-33%) 民海生物批签发11批次(-8%)等 [26] HPV疫苗 - 2024财年批签发195批次(-64%) 2024Q4批签发33批次 同比下降59% [31] - 双价HPV疫苗2024财年批签发89批次 GSK批签发5批次（-50%） 泽润生物15批次（-44%） 万泰生物69批次（-78%） [31] - 四价HPV疫苗2024Q4默沙东批签发0批次 九价HPV疫苗2024Q4默沙东批签发4批次（-92%） [34] 流感疫苗 - 2024财年批签发303批次 同比下降11% 其中三价流感疫苗批签发115批次 三价亚单位疫苗批签发15批次 四价流感疫苗获批签发166批次 冻干鼻喷流感疫苗7批次 2024Q4共计批签发32批次 甲流、人用禽流感疫苗分别于2010、2018年起无批签发 [38] - 三价流感疫苗2024财年获批签发115批次(+60%) 2024Q4获批签发9批次（+0%） [40] - 四价流感疫苗2024财年批签发166次（-36%） 科兴生物批签发26批次等 [44] - 鼻喷流感疫苗2024财年批签发7批次 2024Q4批签发0批次 全部来自百克生物 [48] 人用狂犬疫苗 - 2024财年批签发777批次(+9%) 2024Q4批签发202批次（+6%） 冻干产品取代液体 [51] - 2024财年冻干型狂苗中 成大生物批签发282批次(+10%) 长春所批签发103批次(+255%) [54] 水痘疫苗 - 2024财年批签发274批次(-8%) 百克生物批签发98批次（+1%） 上海所46批次（-6%） 科兴生物69批次（+28%）等 [60] Hib疫苗 - 2024财年批签发37批次(-5%) 民海生物11批次（+175%） 智飞生物14批次（-26%） 欧林生物7批次（+250%） 沃森生物5批次（-50%） [68] EV71疫苗 - 2024财年批签发73批次(-17%) 肠道病毒71型灭活疫苗（Vero细胞）科兴生物27批次 武汉所3批次 肠道病毒71型灭活疫苗（人二倍体细胞）中科院医生所43批次 [72] 轮状病毒疫苗 - 2024财年批签发109批次(-29%) 单价轮状病毒疫苗兰州所批签发53批次（-34%） 五价轮状病毒疫苗默沙东批签发56批次（-24%） [77] 百白破疫苗 - 2024财年批签发59批次（-28%） 成都所17批次 武汉所35批次 沃森生物3批次 民海生物4批次 [82] 脑膜炎疫苗 - 2024财年批签发414批次(-13%) AC多糖疫苗批签发300批次（+11%） ACYW135多糖结合疫苗批签发25批次 全部来自康希诺 ACYW135多糖疫苗34批次（-63%） AC结合疫苗33批次（-48%） [87] - 2024财年AC多糖疫苗生产厂商主要为兰州所、智飞生物、沃森生物 沃森生物批签发177批次（+3%） 兰州所批签发95批次（-1%） 智飞生物28批次（+833%） [92] - 2024财年ACYW135多糖疫苗批签发34批次 同比下降63% 沃森生物15批次 智飞生物15批次 艾美卫信4批次 康希诺ACYW135多糖结合疫苗实现批签发25批次（+4%） [94] 乙肝疫苗 - 2024财年批签发332批次(+35%) 艾美诚信占据主要份额 北京所14批次 康泰生物80批次（+70%） 华北制药批签发101批次（+42%） 艾美诚信137批次（+51%） [101] IPV疫苗 - 2024财年总共批签发283批次(-33%) 其中Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗获批签发265批次(-1%) 口服Ⅰ型Ⅲ型脊髓灰质炎减毒活疫苗获批签发18批次(-88%) [103] 带状疱疹疫苗 - 2024财年批签发88批次 百克生物批签发39批次 GSK批签发49批次 [109] 各疫苗品种企业在研管线进展 - 国产HPV疫苗普遍预计2025年后陆续上市 如万泰生物九价HPV（大肠埃希菌）预计2025年获批等 [113] - 肺炎球菌疫苗 康希诺13价肺炎预计24 - 25年上市 智飞15价肺炎预计2025年后上市 [113] - 带状疱疹疫苗 百克生物已于2023年初获批上市 [113] - 金葡菌疫苗 欧林生物预计2026年后上市 [113] - 其他创新品种如RSV疫苗、诺如疫苗国内企业也在持续布局 [113]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 24Q1 - 24Q4四大海外科技公司净利润增速高于营收带动EPS提升，24Q4 Meta业绩超预期，三大云厂商云业务欠佳致股价分化 [4] - 24Q4海外四大科技公司资本开支同比增速创新高且超预期，2025年有望继续增长 [4] - 24Q4云业务不及预期因算力容量受限，2025年中或缓解，云厂商加速自研ASIC，推理模型带动云端需求 [4] - 24Q4海外四大科技公司广告业务表现稳健，AI助力商业变现 [4] 各部分总结 业绩概览篇 - 24Q1 - 24Q4四大海外科技公司净利润增速高于营收带动2024年EPS提升，Meta收入增速领先、净利率提升明显 [8] - 2024年各公司股价表现分化，24Q4业绩公告次日Meta股价涨1.6%，亚马逊跌4.1%，微软跌6.2%，谷歌跌7.3%；2024年1月2日至2025年2月7日Meta股价累计涨106%，亚马逊涨53%，谷歌涨34%，微软涨10% [12][13] - 24Q4微软总营收及利润超预期但智能云业务不及预期，25Q1营收指引低于预期；谷歌营收低于预期利润符合预期，无25Q1指引；亚马逊总营收符合预期AWS略低，经营利润超预期，25Q1收入及经营利润指引低于预期；Meta收入和利润大超预期，25Q1营收指引基本符合预期 [13] 组织提效篇 - 截至24Q4海外四大科技公司员工人数同环比小幅增加，主要集中于AI和云计算领域；24Q4经营利润率提升，受益于成本结构改善和控费 [37] - 微软2024年员工数量微增，24Q4环比基本持平，24Q4毛利率69%、经营利润率45%、净利率35%，同比有增减，环比正常波动 [42] - 谷歌24Q4员工人数环比增2054人达18.3万人，人员增长集中于AI和云领域；24Q1 - 24Q4经营利润率维持32%左右，24Q4净利率环比略降 [45] - 亚马逊24Q4员工环比增5千人达155.6万人，24Q2 - 24Q4连续增加；24Q4毛利率47%、经营利润率11%、净利率11%，同比提升，未来有望降本 [48] - Meta截至24Q4员工约7.41万人，环比增1663人，23Q4 - 24Q4连续五季度增加，人员增长由优先领域招聘推动；24Q4毛利率、经营利润率、净利率同比提升，费率下降，利润指标超预期 [51] 资本开支篇 - 24Q4海外四大科技公司合计资本开支约778亿美元，同比增78%，环比增22%，自20Q1以来连续三个季度同比增速创新高，微软、谷歌、亚马逊超预期，Meta略低 [56] - 2024年海外四大科技公司合计资本支出2450亿美元，同比增64%；2025年资本开支指引合计有望达3325亿美元，同比增36% [4][56] - 24Q4微软资本开支226亿美元，同比增97%，环比增13%，2024年为756亿美元，同比增83%，持续扩展数据中心容量 [73] - 24Q4谷歌资本开支约143亿美元，同比增30%，环比增9%，2024年约525亿美元，同比增62%，2024年多地新建数据中心，云客户算力消耗增加 [75][77] - 24Q4亚马逊固定资产和设备净支出约261亿美元，同比增95%，环比增22%，2024年约777亿美元，同比增61%，资本开支用于支持技术基础设施和零售业务 [80] - Meta 2025年资本支出指引为600 - 650亿美元，服务器是资本开支最大部分，数据中心和网络支出预计增加 [67] 云计算篇 - 24Q1 - 24Q4三大云厂商合计云业务收入增速分别为21%/21%/22%/21%，增速难突破因算力供给不足，2025年中或缓解 [4] - 云厂商加速自研ASIC，谷歌24Q4第六代TPU强劲增长，亚马逊与Anthropic合作构建集群并开发Trainium3，Meta采用自研MTIA芯片 [4] - 推理模型带动更多云端需求，算力分配将从训练转向推理 [4] 数字广告篇 - 24Q4海外四大科技公司合计广告收入1401亿美元，同比增15%，微软、谷歌、亚马逊、Meta广告收入分别为36亿、725亿、173亿、468亿美元，同比分别增12%、11%、18%、21% [4] - 谷歌AI功能推动搜索量增长，Meta采用AI算法提升变现效率 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年国产新药出海热潮持续，二代IO、减肥药等新机制/靶点药物受全球瞩目，2025年JPM大会中国药企展望创新药增长战略并接触海外伙伴 [3][99] - 海外MNC药企聚焦核心领域，以自研+BD扩张管线应对专利悬崖，部分药企收缩管线聚焦核心品种 [3][99] - 药企对疾病领域布局思路分化，肿瘤仍是第一大领域，行业加大对自免、中枢神经等领域研发投入 [3][99] - 中国上市药企主要聚焦小分子和工程抗体药物，在ADC等领域布局集中，海外MNC药企布局更多元 [3][99] - 建议关注科伦博泰（6990）、再鼎医药（9688）等 [3][99] 根据相关目录分别进行总结 中国药企：创新成果国际瞩目 - **百济神州**：2025年有望GAAP准则下首年度盈利，24Q2/Q3净利润分别为 -1.2/-1.2亿美元；泽布替尼美国持续放量，24年前三季度收入27.3亿美元(+48.6%)，泽布替尼全球收入约18.2亿美元(+40.9%)；Sonrotoclax最快2025H2中美提交加速批准申请，联合泽布替尼临床数据佳；BTK CDAC计划2025年开展头对头全球三期临床；早期管线成熟，多个1期品种有数十亿美金销售峰值潜力 [11][14][19] - **信达生物**：2023年收入62亿元，2027年目标200亿元；2025年预计6款新药获批，如达伯乐、利厄替尼等；肿瘤和自免领域多个产品进入临床阶段 [22][25][28] - **科伦博泰**：芦康沙托珠单抗2024年11月中国获批2L+TNBC，中国2/3L EGFRmt NSCLC上市申请有望2025年获批；2024年5款ADC获批临床，2款提交IND申请 [33][36] - **再鼎医药**：24Q3收入+48%，亏损收窄40%，25Q4目标盈利；2025 - 2026年新上市三款品种；多个产品有进展，如ZL-1310读出Ⅰ期数据，Bemarituzumab读出Ⅲ期结果等 [40][45] - **三生制药**：2024年上半年收入44亿元(+16.1%)，净利润10.9亿元(+11.2%)；多个品种2024年提交NDA，2025年有望获批；重点布局自免药物，创新品种2025 - 2027年有望申报上市；BD重点布局协同品种和新靶点技术，已完成三个产品引进 [48][51] 海外MNC药企：聚焦优势领域，布局下一代创新品种 - **默沙东**：2024 - 2025大力BD扩充产品组合，2024年收入642亿美元（+7%），净利润171亿美元（+18%）；2025年四款新品/新适应症有望获批，多项三期临床数据成熟 [56][59] - **罗氏**：2024年收入605亿瑞士法郎（约合666亿美元，+4%），IFRS净利润92亿瑞士法郎（约合101亿美元，-26%）；2025年加速推进五大疾病领域管线，围绕两条主线借助BD重塑管线 [62][66] - **阿斯利康**：2024年收入增长21%，业务分三大板块，长期布局五大创新领域；2025年在研管线催化丰富，多个产品有数据读出或获批预期 [70][72] - **诺华**：2024年收入503亿美元(+12%)，布局四大疾病领域差异化管线；2025年肾病药物组合有望更新，SMA、自免等多项数据读出 [74][78] - **吉列德**：HIV领域龙头，来那卡韦2022年12月获批上市，2025年推向暴露前预防，计划开发新适应症 [79] - **赛诺菲**：最快25Q2完成消费保健板块拆分，2024年药品收入411亿欧元（+11%）；2025年自免领域催化剂多，度普利尤单抗扩展适应症等 [84] - **BMS**：2024年收入483亿美元（+7%），2025年以Cobenfy重建中枢神经影响力等；Cobenfy两项三期数据读出，多个产品有新适应症或注册临床数据读出 [87][89] - **辉瑞**：2025年多个产品有获批上市或数据读出等里程碑事件 [91] - **GSK**：2024年收入314亿英镑（+3%），2025年有望5款药物获批上市，多项三期数据读出 [93][97]