报告行业投资评级 - 汽车行业评级为看好 [1] 报告的核心观点 - 欧盟加征临时反补贴税，中国车企面临不同程度关税提升，上汽受影响大，比亚迪影响小，海外销售仍有利润空间，出海建厂是必经之路，自主品牌已积极布局 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 6月12日欧盟委员会宣布对中国进口纯电动汽车征临时反补贴税，若未达成解决方案7月4日起实施，抽样企业比亚迪、吉利、上汽税率分别为17.4%、20%、38.1%，参与调查未抽样企业21%，未配合调查企业38.1% [1] 事件点评 实际关税 - 欧洲对进口电动汽车征10%基础关税，加临时反补贴税后，抽样企业比亚迪、吉利、上汽实际关税为27.4%、30%、48.1%，参与调查未抽样企业31%，未配合调查企业48.1% [1] 临时反补贴税后续实施 - 欧盟与中国政府商议解决方案，未达成一致7月4日起通过担保引入，4个月后即11月确认是否成最终关税，届时特斯拉可能获单独计算税率，未配合调查企业可在政策实施后13个月内申请调查 [1] 对车企的影响 - 2023年上汽、比亚迪、长城BEV车型出口欧盟销量前三，分别为8.3万、1.3万、0.5万辆，占整体乘用车销量7.4%、0.4%、2.0%，上汽出口占比大且税率高，受影响大；24年小鹏纯电车型出口欧盟排名升至第三，占比升至3.4%，受一定影响；比亚迪出口欧盟BEV销量占比不足1%，影响小 [1] 加征关税后利润空间 - 中国自主品牌出海定价高，利润空间大于国内，加征关税后车企或降价让渡利润，测算10款车型除特斯拉外，海外价格仍高于中国本土价格+运费+税费总和，海外销售利润空间大，特斯拉海外利润与国内基本持平，未来或获单独税率修复利润 [1] 出海建厂情况 - 比亚迪匈牙利工厂2025年10月投产，产能规划5、15、30万台；奇瑞西班牙工厂Q4投产；上汽、长城等在欧洲积极布局建厂，抓住出海建厂窗口期是车企迈入全球化新阶段关键 [1]

纪要涉及的行业或者公司 未提及具体公司，主要围绕中国宏观经济及政策，涉及多个行业领域 纪要提到的核心观点和论据 - **三中全会的重要意义**：自1978年十一届三中全会以来，三中全会成为中国改革开放和现代化建设的重要里程碑，每一届会议都为未来5 - 10年发展制定重要战略规划，推动经济社会全面进步，是党执政理念和治国方略的重要体现[3][5] - **本届三中全会预期方向** - **高质量发展推进中国式现代化**：核心落在新质生产力上，以技术进步推进经济增长，新质生产力通过技术创新提升传统生产力效率，辅助传统行业向高附加值转型，攻坚“卡脖子”难题[3][7] - **着力扩大有效需求**：预计会议将对城镇化、社保、医疗等重要民生体系进行讨论，释放预防性储蓄，增加经济再平衡[3][7] - **政策节奏与力度** - **三中全会**：不会出现政策急转弯，主要减少经济转型中的摩擦，推动经济高质量发展，且不过多讨论短期经济波动[3][7] - **7月末中央政治局会议**：是否加码刺激力度待此次会议确定；从经济增速和特别国债发行情况看，财政预算进一步扩大可能性低；政治局会议将督促地方债加速以提供基建项目的流动性支持[3][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **历史上三中全会主要内容**：1978年至今共9届三中全会，主要议题涉及改革开放、农村经济改革、城市经济改革等，每次改革都推动经济社会发展[3][6][7] - **风险提示**：受经济复苏不均影响，长期结构调整速度放缓；地缘政治加剧与海外需求走弱，经济动能减弱[3][9]

报告行业投资评级 - 报告给予电气设备行业"看好"的投资评级[1] 报告的核心观点 - 部分负极材料和铜箔价格出现上涨,主要是对前期"超跌"价格的修复,而非供需矛盾导致的涨价[2] - 负极材料价格上涨约10%-15%,单价上涨1500-2000元/吨[1] - 4.5微米铜箔加工费从5月初的2.65万元/吨上涨到6月5日约3万元/吨,6微米铜箔加工费从5月初的1.45万元/吨上涨到5月底约1.70万元/吨[1] - 锂电材料供给侧出现"负反馈",板块或处于底部区间,当前价格上涨属于"抵抗式"涨价,不同于21-22年需求侧带来的涨价[2] - 24Q1铜箔企业普遍出现亏损,主要是加工费下行,但6月5日铜箔加工费3万元/吨仍低于24Q1均价3.3万元/吨[2] 分行业目录总结 负极材料 - 负极材料价格上涨约10%-15%,单价上涨1500-2000元/吨[1] - 负极材料价格上涨是对前期"超跌"价格的修复,而非供需矛盾导致的涨价[2] 铜箔 - 4.5微米铜箔加工费从5月初的2.65万元/吨上涨到6月5日约3万元/吨,6微米铜箔加工费从5月初的1.45万元/吨上涨到5月底约1.70万元/吨[1] - 24Q1铜箔企业普遍出现亏损,主要是加工费下行,但6月5日铜箔加工费3万元/吨仍低于24Q1均价3.3万元/吨[2]

报告行业投资评级 报告给出了"休闲服务"行业的中性评级。[1] 报告的核心观点 端午假期国内游稳增长，整体需求趋向常态化 - 2024年端午假期全国国内旅游出游合计1.1亿人次,同比增长6.3%,恢复到2019年同期水平。国内游客出游总花费403.5亿元,同比增长8.1%,恢复到2019年同期水平。[6][8] - 周边"微"度假成为出游首选,周边游预定量同比增长20%。[1] - 自驾游火爆,深受"Z世代"追捧,90后、00后成为主要出游人群。[1] 出入境游火爆,或因互免签证政策及机票价格下降 - 2024年端午节期间,全国边检机关共计保障575.2万人次中外人员出入境,较去年端午节同期增长45.1%。[2] - 出入境增长较快或因互免签证政策实施以及出入境机票票价降低影响。[2] 民航旅客出行攀升,同比价格却降 - 2024年端午假期间国内民航航班量同比2023年下降0.7%,但旅客量同比2023年增长7.9%。经济舱平均票价同比减少了25%。[3][4] - 出行人数增加,价格却同比下降或因航司判断大多数人选择周边游,以及经过前几个长假的释放,假期旅游市场回归常态。[4] 离岛免税客单价有所承压 - 2024年端午节假期,海口海关监管离岛免税购物金额2.05亿元,购物人数3.86万人,客单价5311元,较2023年同期分别下降21.2%、11.7%和10.7%。[10][11][12]

美联储会议 - 6月会议维持基准利率不变释放偏鹰信号4名官员预计今年不降高于3月2名[1][6] - 本次会议官员对今年降息次数预期中位数为1次3月为3次[1][6] 美联储未来行动节奏 - 鲍威尔指出降息两条件通胀稳步下降或就业意外走弱[2][8] - 公司预计美联储年内降息2次9月可能首次降息未来两年处于降息通道[11] 全球趋势影响 - 全球降息周期基本确定美联储不会太晚[12] - 利率终值有所抬升海外股市面临估值压力实物资产受益[13] 风险提示 - 美国经济意外强劲会使美联储加强鹰派立场[14] - 长期高利率引发美国金融系统风险[14]

报告的核心观点 - 此次三中全会的预期更多的是在"以高质量发展推进中国式现代化"以及"着力扩大有效需求"两方面 [16][17][18] - 以高质量发展推进中国式现代化的核心将落在新质生产力上,以技术进步推进经济增长 [18] - 新质生产力并不意味着对传统生产力的纯粹否定与替代,而是通过技术创新提升传统生产力的效率并辅助传统行业向高附加值转型,同时对"卡脖子"难题进行创新攻坚 [18] - 会议将对城镇化、社保、医疗等重要民生体系进行讨论,以释放更多的预防性储蓄,增加经济的再平衡 [18] - 此次三中全会中不会出现政策急转弯,更多的在于减少当前经济转型中的摩擦,推动经济高质量发展 [18] 报告内容总结 三中全会历史回顾 - 自1978年十一届三中全会以来,三中全会成为中国改革开放和现代化建设的重要里程碑 [5][6] - 每一次改革都将经济与社会推向更高的纬度,涉及实行改革开放、农村经济改革、城市经济改革、价格工资改革、市场经济改革、党政机构改革、全面深化改革等 [15] 本次三中全会的预期 - 在宏观经济方面,以高质量发展推进中国式现代化的重心将落在新质生产力上,以技术进步推进经济增长 [18] - 在扩大内需方面,会议将对城镇化、社保、医疗等重要民生体系进行讨论,以释放更多的预防性储蓄,增加经济的再平衡 [18] - 此次三中全会中不会出现政策急转弯,更多的在于减少当前经济转型中的摩擦,推动经济高质量发展 [18] 短期经济政策预期 - 短期问题通常不在三中全会范围之内,是否会在近期对刺激力度进行加码要等到7月末的中央政治局会议 [19] - 从目前的经济增速以及已经发行的特别国债情况来看,财政预算进一步扩大的可能性比较低,政治局会议将督促地方债加速以提供基建支持 [19] 风险提示 - 受经济复苏不均影响,长期结构调整速度放缓 [20] - 地缘政治加剧与海外需求走弱,经济动能减弱 [20]

报告行业投资评级 报告给予电气设备行业"看好"的投资评级 [1] 报告的核心观点 新能源产业趋势 - 能源金属方面: - 锂供需矛盾加深,锂盐价格下跌 [4][5][6][17][20][21] - 钴价格受收储消息支撑上涨 [5] - 镍价上涨受新喀里多尼亚冲突和印尼RKAB审批延迟影响 [6] - 电池及材料方面: - 4月我国动力和其他电池销量同比增长57% [7] - 新能源汽车补贴政策落地和传播仍需时间,5月销量环比有所修复 [8] - 上汽宣布2026年实现全固态电池量产 [7] - 储能/电网方面: - 各省加快独立储能项目投建,给予政策支持 [11] - 电网投资及电网设备出口维持高增长态势 [12] - 电力方面: - 电力体制改革成热议,消纳是主要矛盾,需要收紧可再生能源消纳权重和加快灵活性资源发展 [13] 产业动态 - 能源金属: - 4月中国锂精矿进口量同比增长32% [16] - 锂供需矛盾加深,下游企业对价格持观望态度 [4][20][21] - 电池及材料: - 4月我国动力电池销量同比增长28.5% [22] - 国务院要求新建锂电池正负极项目能效达到行业先进水平 [22] - 上汽宣布2026年实现全固态电池量产 [23] - 新能源汽车: - 5月新能源汽车市场平稳增长,单月渗透率有望创新高 [8][39][40][41] - 比亚迪发布第五代DM技术,百公里亏电油耗2.9L [34] - 广汽中亚出口基地启用,AION Y Plus出口塔吉克斯坦 [35] - 蔚来与中国一汽达成充换电战略合作 [36] - 光伏: - 欧盟通过《净零工业法案》,要求40%光伏组件由本土制造 [43] - 德国4月新增光伏装机同比增长17.76% [44] - 光因科技和晶科能源在钙钛矿叠层电池上刷新效率纪录 [45][46] - 风电: - 广西启动25GW风光项目竞配 [50] - 国务院要求加快建设风光大基地,资源条件较好地区新能源利用率可降至90% [51] 产业数据跟踪 - 能源金属: - 5月锂盐价格小幅下跌,供给继续增长 [20][21] - 4月中国碳酸锂进口量同比增长32% [21] - 电池及材料: - 4月国内动力电池装车量同比增长约41% [26] - 三元和铁锂电池价格2023年以来持续下滑 [27] - 新能源汽车: - 5月新能源汽车零售渗透率达47.5% [39][40][41] - 光伏/风电: - 光伏硅料、硅片、电池片和组件价格均呈现下降趋势 [53][54] - 4月光伏和风电装机容量均有所上升 [54] - 储能/电网: - 4月中国新型储能累计新增15.0GWh,同比增65% [43][44] - 4月中国锂离子2h储能系统中标均价为0.84元/Wh [45] - 4月电网基本建设投资完成额同比增46.5% [49] 根据目录分别总结 01 新能源产业趋势点评 - 能源金属方面: - 锂供需矛盾加深,锂盐价格下跌 [4][5][6][17][20][21] - 钴价格受收储消息支撑上涨 [5] - 镍价上涨受新喀里多尼亚冲突和印尼RKAB审批延迟影响 [6] - 电池及材料方面: - 4月我国动力和其他电池销量同比增长57% [7] - 新能源汽车补贴政策落地和传播仍需时间,5月销量环比有所修复 [8] - 上汽宣布2026年实现全固态电池量产 [7] - 储能/电网方面: - 各省加快独立储能项目投建,给予政策支持 [11] - 电网投资及电网设备出口维持高增长态势 [12] - 电力方面: - 电力体制改革成热议,消纳是主要矛盾,需要收紧可再生能源消纳权重和加快灵活性资源发展 [13] 02 产业动态&数据跟踪 - 能源金属: - 4月中国锂精矿进口量同比增长32% [16] - 锂供需矛盾加深,下游企业对价格持观望态度 [4][20][21] - 电池及材料: - 4月我国动力电池销量同比增长28.5% [22] - 国务院要求新建锂电池正负极项目能效达到行业先进水平 [22] - 上汽宣布2026年实现全固态电池量产 [23] - 新能源汽车: - 5月新能源汽车市场平稳增长,单月渗透率有望创新高 [8][39][40][41] - 比亚迪发布第五代DM技术,百公里亏电油耗2.9L [34] - 广汽中亚出口基地启用,AION Y Plus出口塔吉克斯坦 [35] - 蔚来与中国一汽达成充换电战略合作 [36] - 光伏: - 欧盟通过《净零工业法案》,要求40%光伏组件由本土制造 [43] - 德国4月新增光伏装机同比增长17.76% [44] - 光因科技和晶科能源在钙钛矿叠层电池上

报告行业投资评级 报告给予电气设备行业"看好"的投资评级 [1] 报告的核心观点 新能源产业趋势 - 锂供需矛盾加深,锂价下跌 [4][5][6] - 钴价上涨受益于收储消息和海外市场补库需求 [5] - 镍价上涨受益于新喀里多尼亚冲突和印尼RKAB审批延迟 [6] - 电池行业供给侧受政策影响,需求端受以旧换新政策影响 [7] - 新能源汽车市场平稳增长,单月渗透率创新高 [8] - 光伏行业供需共振下预期修复,风电行业景气度修复 [9][10] - 各省加快独立储能项目投建,电网景气度持续 [11][12] - 电力体制改革成热议,消纳是主要矛盾 [13] 产业动态 - 能源金属方面,锂供需矛盾加深,价格下跌,钴价和镍价上涨 [15][16][17][18][19][20][21] - 电池及材料方面,国内动力电池装车量同比增速约41%,三元和铁锂电池价格持续下跌 [22][23][24][25][26][27][28] - 新能源汽车方面,5月新能源汽车零售渗透率达47.5% [39][40][41] - 光伏方面,欧盟通过《净零工业法案》,要求40%光伏组件由本土制造,国内光伏行业保持景气 [43][44][45][46][47] - 风电方面,国内风电行业景气度持续修复 [50][51][52] 产业数据 - 能源金属方面,锂供需矛盾加深,价格下跌,钴镍价格有所修复 [17][18][19][20][21] - 电池及材料方面,国内动力电池装车量同比增速约41%,三元和铁锂电池价格持续下跌 [26][27] - 新能源汽车方面,5月新能源汽车零售渗透率达47.5% [39][40][41] - 光伏方面,硅料、硅片、电池片和组件价格均有所下降,出口和国内装机均保持增长 [53][54] - 风电方面,国内风电装机和利用小时数均有所上升 [54] - 储能方面,国内储能新增装机和招标容量均保持高增长,价格有所企稳 [43][44][45][46][47][62][63][64] - 电网方面,国内电网投资和电网设备出口均保持高增长 [64] 根据目录分别总结 新能源产业趋势 - 报告对新能源产业的各细分领域进行了全面分析,包括能源金属、电池及材料、新能源汽车、光伏/风电、储能/电网和电力等,给出了积极的行业投资评级 [3] - 报告指出,锂供需矛盾加深、钴价和镍价上涨、电池行业供给侧受政策影响、新能源汽车市场平稳增长、光伏和风电行业景气度修复、各省加快储能投建、电力体制改革成热议等 [4]-[13] 产业动态 - 报告详细分析了能源金属、电池及材料、新能源汽车、光伏/风电等细分领域的最新动态 [15]-[52] - 能源金属方面,锂供需矛盾加深,价格下跌,钴价和镍价上涨 [15]-[21] - 电池及材料方面,国内动力电池装车量同比增速约41%,三元和铁锂电池价格持续下跌 [22]-[28] - 新能源汽车方面,5月新能源汽车零售渗透率达47.5% [39]-[41] - 光伏方面,欧盟通过《净零工业法案》,国内光伏行业保持景气 [43]-[47] - 风电方面,国内风电行业景气度持续修复 [50]-[52] 产业数据 - 报告全面梳理了各细分领域的最新产业数据 [53]-[64] - 能源金属方面,锂供需矛盾加深,价格下跌,钴镍价格有所修复 [17]-[21] - 电池及材料方面,国内动力电池装车量同比增速约41%,三元和铁锂电池价格持续下跌 [26][27] - 新能源汽车方面,5月新能源汽车零售渗透率达47.5% [39][40][41] - 光伏方面,硅料、硅片、电池片和组件价格均有所下降,出口和国内装机均保持增长 [53][54] - 风电方面,国内风电装机和利用小时数均有所上升 [54] - 储能方面,国内储能新增装机和招标容量均保持高增长,价格有所企稳 [43][44][45][46][47][62][63][64] - 电网方面,国内电网投资和电网设备出口均保持高增长 [64]

报告的核心观点 - 此次三中全会的预期更多的是在"以高质量发展推进中国式现代化"以及"着力扩大有效需求"两方面 [16][17][18] - 以高质量发展推进中国式现代化的核心将落在新质生产力上,以技术进步推进经济增长 [18] - 新质生产力并不意味着对传统生产力的纯粹否定与替代,而是通过技术创新提升传统生产力的效率并辅助传统行业向高附加值转型,同时对"卡脖子"难题进行创新攻坚 [18] - 会议将对城镇化、社保、医疗等重要民生体系进行讨论,以释放更多的预防性储蓄,增加经济的再平衡 [18] - 此次三中全会中不会出现政策急转弯,更多的在于减少当前经济转型中的摩擦,推动经济高质量发展 [18] - 短期问题通常不在三中全会范围之内,是否会在近期对刺激力度进行加码要等到7月末的中央政治局会议 [19] - 从目前的经济增速以及已经发行的特别国债情况来看,财政预算进一步扩大的可能性比较低,政治局会议将督促地方债加速以提供基建支持 [19] 报告内容总结 三中全会历史回顾 - 自1978年十一届三中全会以来,三中全会成为中国改革开放和现代化建设的重要里程碑 [5][6] - 每一届三中全会都为未来5-10年的发展制定了重要的战略规划,并通过政策创新和调整,推动经济社会的全面进步 [5] - 历届三中全会的主要议题包括实行改革开放、农村经济改革、城市经济改革、价格工资改革、市场经济改革、党政机构改革、全面深化改革等 [15] 本届三中全会的预期 - 本届三中全会具有里程碑的意义,在疫情冲击、全球需求放缓、全球金融环境紧张的大背景下,宏观经济受到较强的外部冲击 [16][17] - 经济正处在转变发展方式、优化产业结构、转换增长动力的攻关期,调整的阵痛期被外部冲击有所放大,增加了调整的难度与速度 [18] - 以高质量发展推进中国式现代化将是深化改革的主要方向,发展是党执政兴国的第一要务 [18] - 着力扩大有效需求也是此次三中全会的重点,会议将讨论城镇化、社保、医疗等重要民生体系 [18] 短期政策预期 - 短期问题通常不在三中全会范围之内,是否会在近期对刺激力度进行加码要等到7月末的中央政治局会议 [19] - 从目前的经济增速以及已经发行的特别国债情况来看,财政预算进一步扩大的可能性比较低,政治局会议将督促地方债加速以提供基建支持 [19]

报告行业投资评级 报告给予电子行业"看好"的投资评级 [1] 报告的核心观点 1) 英伟达2025财年第一季度营收再次超预期,同比增长262%,环比增长18% [5][6][7] 2) 英伟达新一代半导体技术平台"Rubin"将于2026年推出,包括新GPU、基于Arm的CPU"Vera"以及融合InfiniBand和以太网的高级网络 [11][12][13][14] 3) 英伟达正在加速以太网和InfiniBand的融合,有望推动交换芯片、光模块等通信网络产业的持续繁荣 [14][15] 4) 国家大基金三期已于5月24日注册成立,注册资本3440亿元,国有六大行首次出资作为发起人 [16][17] 行业投资机会 1) 数据中心业务持续高增,受益于H系列GPU出货量增加和Blackwell芯片出货超预期 [8][9] 2) 网络产品收入有望受益于Spectrum X以太网产品的放量 [9] 3) 英伟达新一代GPU和CPU技术平台Rubin的推出,有望带动行业持续创新 [12][13] 4) 通信网络产业如交换芯片、光模块有望受益于英伟达网络硬件的快速迭代 [14][15] 5) 国家大基金三期的成立有利于推动行业关键技术的研发和产业化 [16][17]