报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级) [5] 报告核心观点 - 9月信贷大概率会冲量 总量上有望扭转7-8月份的颓势 但不具有可持续性 且在结构、节奏等方面存在诸多问题 [1][12] - 整体信贷投放依然较为疲软 预计未来信贷增速或将延续缓慢下滑趋势 [3][33] - 跨季资金面总体呈现月初宽松、月中波动、跨季平稳的特点 中旬波动性加大但跨季无大碍 [4][41] 9月信贷冲量分析 - 7-8月份贷款超季节性下滑 9月份冲量符合季末月份信贷同比多增的规律 [1][12] - 国有大行和城商行仍有扩表诉求 2025H1生息资产增速分别明显高于股份制银行 城商行增速高达15.9% [13][16] - 股份制银行2025H1信贷增量仅略超1万亿 同比少增1327亿 Q2首次出现负增长 [1][17] - 预计9月份企业短贷或高增 银行将通过普惠小微、福费廷等工具冲量 [2][21] - 信贷冲量集中在下旬 可能导致10月上半月信贷明显负增长 [2][26] - 新发放贷款利率刚性运行 企业贷款和房贷利率分别维持在3.2%和3.1% 可能产生挤出效应影响弱资质主体需求 [3][30] - 政策性金融工具规模预计5000亿左右 但对信贷刺激作用弱于2022年7400亿的规模 [3][31] 跨季资金面分析 - 9月上旬买断式逆回购无增量资金投放 资金面第二周波动性较第一周加大 [3][35] - 中旬资金面收敛但紧张程度略弱于7-8月份 买断式逆回购到期3000亿规模小于7-8月的5000亿 [4][40] - 银行负债稳定性下降 叠加股强债弱格局对零售活期分流效应持续 [4][40] - 季末存贷差时点效应较强 MLF到期3000亿预计央行增量续作 叠加财政支出利好流动性 [4][41] 其他数据支持 - 城商行2025H1新增贷款1.35万亿 同比多增约2560亿 创近年来新高 [16] - 大行2025H1新增贷款7.76万亿 同比多增约6600亿 [16] - 2022年开发性金融工具规模7400亿 同步调增8000亿政策性银行信贷额度 [3][31]

海外行业报告 | 行业动态研究 港股周报（2025.09.01-2025.09.05） 证券研究报告 阿里发布 Qwen3-Max-Preview，看好港股 AI 进入加速周期 本周恒生指数上涨 1.36%，成交量 1.58 万亿元，恒生科技指数上涨 0.23%，恒生中国企业指数上涨 1.22%。本周港股通净买入 302.69 亿元，年初至今净买入 9417.89 亿元，相当于 2024 年全年净买入 的 126.58%。南向资金重点加仓阿里巴巴、美团。 分板块看，周涨幅前二的板块为可选消费零售、医药生物，周涨幅分别为 8.08%/7.83%。可选消费零 售板块市值最大的阿里巴巴涨幅 13.92%，其 FY26Q1 云业务增速表现亮眼。医药生物板块市值最大 的恒瑞医药涨幅 13.12%，其收到国家药监局核准签发的 HRS-4729 注射液临床实验批准通知书和 RSS0390 软膏临床试验批准通知书。其他涨幅靠前板块包括有色金属（7.22%）、日常消费零售 （5.64%）、家庭用品（3.64%）等。 AI 方面，政策端，国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，我们认为《意见》通 过设定可量化目标和阶 ...

投资评级 - 晨光股份6个月评级为买入 维持评级[7] 核心财务表现 - 25Q2实现收入55.6亿元 同比基本持平 归母净利润2.4亿元 同比-5.6% 扣非归母净利润1.8亿元 同比-24.7%[1] - 25H1实现收入108.1亿元 同比-2.2% 归母净利润5.6亿元 同比-12.0% 扣非归母净利润4.6亿元 同比-18.6%[1] - 25H1毛利率19.5% 同比基本持平 归母净利率5.2% 同比-0.6个百分点[1] - 预计25-27年归母净利润分别为14.2/15.6/17.5亿元 对应PE分别为20X/18X/16X[11] 分业务表现 传统核心业务 - 书写工具收入11.4亿元 同比-0.2% 毛利率45.6% 同比+2.6个百分点[2] - 学生文具收入14.3亿元 同比-8.5% 毛利率36.3% 同比+0.9个百分点[2] - 办公文具收入16.1亿元 同比-8.5% 毛利率26.0% 同比+0.4个百分点[2] - 剔除关联交易后传统核心业务营业收入同比减少7%[3] - 晨光科技收入5.56亿元 同比增长15.14%[3] 科力普业务 - 25H1收入61.3亿元 同比+0.2%[5] - 聚焦办公一站式 MRO工业品 营销礼品和员工福利四大业务板块[5] - MRO工业品及营销礼品供应链开发取得进展 新兴业务板块占比快速提升[5] 零售大店业务 - 晨光生活馆（含九木杂物社）收入7.79亿元 同比+7.0%[6] - 九木杂物社收入7.6亿元 同比+9.5%[6] - 全国拥有超830家零售大店[6] - IP类（二次元 谷子及周边衍生品）产品资源投入和销售占比均有提升[6] 战略发展重点 IP赋能战略 - 构建多元化IP合作生态 以自主IP孵化 IP运营 品牌联合开发 潮玩衍生为核心模式[3] - 通过自主IP孵化和与国内外热门IP合作相结合的方式进行IP产品矩阵深度运营[3] - 与腾讯视频达成战略合作 推出《剑来》和《斩神》等国漫IP联名产品[3] 海外市场拓展 - 积极开发海外市场 深化海外市场本土化布局[4] - 围绕"找对店 上对货"策略 聚焦海外重点国家[4] - 继续拓展非洲和东南亚市场 海外市场整体实现快速增长[4] 运营优化 - 加速新渠道发展 快速实现市场排位[3] - 积极推进数字化建设 在全国范围内优化仓储布局和效率[5] - 启动多店型测试 针对不同商圈属性调整商品组合与场景设计[6] 财务预测 - 预计25年营业收入252.98亿元 同比增长4.42%[12] - 预计26年营业收入277.59亿元 同比增长9.73%[12] - 预计27年营业收入311.44亿元 同比增长12.19%[12] - 预计25年每股收益1.54元 26年1.69元 27年1.90元[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年 1 - 8 月全国土地市场同比略有抬升，土地出让金同比上升 6%，呈现结构性分化；主要房企拿地总金额同比增长 63.48%，但低于 2022、2023 年同期；全国 1 - 7 月商品房销售下降，8 月环比降幅明显，库存同比增长，去化周期处于较高水平 [1][3][62] 根据相关目录分别进行总结 2025 年 1 - 8 月，各地土地市场表现如何 2025 年 1 - 8 月，各省市层面土地市场表现如何 全国土地市场同比略有抬升，土地出让金同比上升 6%，部分省市实现同比正增长，如江苏、上海、广东、天津、青海分别增长 30%、41%、47%、84%、67%；部分省市下滑，如福建、山东分别下滑 8%、18% [1][9] 2025 年 1 - 8 月，各地市层面土地市场表现如何 不同区域地市土地出让金有增有减，如江苏南通、常州等地同比增幅大，盐城、淮安等地同比下滑多；湖北咸宁、随州等地同比增加，荆门、鄂州等地同比下滑 [14][22] 2025 年 1 - 8 月，房企拿地有哪些新变化 2025 年 1 - 8 月，房企拿地对土地市场有何影响 各省市房企拿地情况如何 全国 2025 年 1 - 8 月主要房企拿地总金额同比上涨 63.48%，但低于 2022、2023 年同期；大部分省市 TOP100 房企拿地金额同比上升，对房企拿地依赖度不同的区域，土地出让受影响程度不同 [41][42] 房企拿地下滑较多的省份，拿地布局有何变化 安徽房企拿地多分布于合肥，2025 年 1 - 8 月合肥拿地金额下滑；湖南房企拿地主要在长沙，2025 年 1 - 8 月长沙拿地金额减少 60%；陕西房企拿地主要在西安，2025 年 1 - 8 月西安拿地金额下滑 [50][52][54] 各省市拿地房企的属性有何变化 2024 年 1 - 8 月全国国有企业拿地占比 76%，2025 年 1 - 8 月占比 78%，且金额明显增加；各省市国企拿地平均占比从 2024 年的 76%升至 2025 年的 78%，多数区域国企拿地占比抬升 [56][57] 2025 年 1 - 8 月，商品房销售及去化情况如何 全国 2025 年 1 - 7 月商品房销售下降，销售额同比下降 14.08%，8 月销售面积和销售额环比分别下降 45.81%、47.55%；库存同比增长，去化周期处于较高水平；不少省市进入 2025 年后商品房销售下滑，如江苏、重庆销售额同比降幅达 18% [3][62][70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月出口增速回落、低于市场预期，进口增速亦下滑、低于市场预期，但贸易顺差高于7月和往年同期水平 [1][3] - 8月出口走弱仍有3大亮点，分别是对东盟和欧盟的出口增速上行、集成电路和船舶出口高增、高新技术产品出口增速上行 [3] - 中国出口的α稳健，但β或趋弱，预计基准情形下2025出口增速3.7% [4] 分产品类别出口情况 - 机电产品维持较高增速，8月同比7.6%，其中集成电路和船舶表现亮眼，出口金额分别同比增长32.8%和34.9%，但手机出口不佳，同比增速-18.9% [2] - 劳动力密集型产品出口偏弱，玩具、鞋靴、服装、箱包的出口同比均为负增长，分别同比-21.0%、-17.1%、-10.1%和-14.9% [2] - 高新技术产品出口增速上行，同比增长8.9%，较7月上行4.7个百分点 [2] 分出口目的地情况 - 向美国出口大幅下滑，8月对美出口同比-33.1%，是连续第5个月为两位数的负增长，对美出口占总出口的比重下滑至9.8% [3] - 对东盟和欧盟的出口增速稳健，8月对东盟出口同比22.5%维持高位，对欧盟出口同比10.4%，8月对东盟、欧盟出口占我国总出口比重分别为17.8%和16.1%，均较7月上行 [3] 进口情况 - 8月进口增长1.3%，低于彭博调查预期3.4%和前值4.1% [3] - 进口商品类别上，铜矿砂及其精矿、集成电路的进口增速较高，同比分别为13.9%、8.4%；煤及褐煤、汽车包括底盘、汽车零配件的进口增速较低 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 25Q2业绩表现 - 2025Q2营业收入同比增长7%至1039.8亿元 [1] - 营销服务收入557亿元同比增长13% [1] - 交易服务收入483亿元同比增长0.7% [1] - 调整后净利润327亿元同比下降5% [1] - 调整后净利润率31.5% [1] 利润超预期驱动因素 - 销售费用环比下降19%至272亿元 [2] - 利息及投资收益环比净增102亿元 [2] - 主站C端补贴下降及TEMU投放减少 [2] - 营销投入环比下降叠加投资收益恢复 [1] 业务发展态势 - TEMU半托管GMV占比提升影响收入结构 [2] - 海外监管风险通过半托管模式部分转嫁 [3] - 持续加强供应链建设扶持新质商家 [2] - 公司表示将进一步加强合规建设 [3] 财务预测调整 - 上调2025年营业收入预测至4498亿元（前值4402亿元） [3] - 上调2026年营业收入预测至5239亿元（前值5056亿元） [3] - 上调2027年营业收入预测至5976亿元（前值5774亿元） [3] - 预计2025年Non-GAAP净利润1178亿元（前值1048亿元） [3] - 预计2026年Non-GAAP净利润1477亿元（前值1327亿元） [3] - 预计2027年Non-GAAP净利润1772亿元（前值1555亿元） [3] 估值水平 - 对应9月5日收盘价PE分别为11X/9X/7X（2025-2027年） [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 城市燃气业务发挥利润"压舱石"作用 管道天然气销售量达26.30亿立方米 同比增长5.71% 其中大湾区城市燃气销售量7.63亿立方米增长4.66% 其他地区城市燃气销售量11.19亿立方米增长2.57% 电厂销售量7.48亿立方米增长11.98% [2] - 综合能源业务收入稳步增长 板块收入26.97亿元 同比增加15.89% 其中斯威克公司销售收入19.38亿元 同比增加2.25% 斯威克公司出货量同比增长41% [3] - 智慧服务业务短期承压 收入3.19亿元 同比减少68.76% 主要因深圳地区"瓶改管"工程收官导致燃气设备销售减少 [4] - 2025年上半年实现营业收入154.3亿元 同比增长12% 归母净利润6.38亿元 同比减少13.6% [1] 财务表现 - 2025年上半年Q2实现营业收入79.19亿元 同比增长14% 归母净利润4.05亿元 同比减少12% [1] - 预计2025-2027年归母净利润14.9/16.2/18.2亿元 对应PE分别为12.7/11.6/10.4x [5] - 2025年预计营业收入305.65亿元 同比增长7.82% 归属母公司净利润14.85亿元 同比增长1.92% [5][12] - 2025年预计每股收益0.52元 市盈率12.69x 市净率1.14x [5][12] 业务发展 - 深燃热电第二套9F机组顺利投产 气电装机规模达1300兆瓦 成功拓展2个大湾区电厂用户 [3] - 斯威克公司全系列产品已给客户的Topcon、HJT及BC组件大批量供货 部分新产品市场领先 [3] - 综合能源运营累计签约项目13个 合同总金额超4000万元 [3] - 公司持续加强价格管理工作 全力稳住管道天然气价差 上半年综合购销价差保持稳定 [2] 行业环境 - 2025年上半年全国天然气表观消费量2119.7亿立方米 同比下降0.9% [2] - 国际天然气价格阶段性处于高位 国内总需求不足 叠加供暖季气温偏暖、房地产市场疲软、美国关税政策等多重因素影响 [2] - 城市燃气需求支撑力度不足 工商业用气增长乏力 上半年国内天然气市场整体呈现偏弱运行趋势 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 6个月评级为增持[4][5] 核心观点 - 服务器、多模光纤、海缆等业务已成为新增长点 归母净利润连续4个季度快速增长[4] - 公司计划明年实现多模光纤400万芯公里年产能目标[2] - 子公司烽火星空上半年同比减亏1.75亿元 实现提质增效[2] - 预计公司25-27年归母净利润为9.45/11.79/14.22亿元 对应PE为33/26/22x[4] 财务表现 - 25H1实现营业收入111.17亿元 同比减少20% 归母净利润2.87亿元 同比增长32%[1] - Q2单季实现营业收入70.68亿元 同比减少20% 归母净利润2.31亿元 同比增长32%[1] - 预计25年营业收入297.47亿元 同比增长4.2% 26年309.82亿元 同比增长4.15% 27年325.88亿元 同比增长5.18%[4] - 25H1通信系统设备收入87亿元 同比减少21% 毛利率21% 同比提升0.3个百分点[2] - 25H1光纤线缆收入20亿元 同比减少13% 毛利率25.48% 同比提升3.6个百分点[2] - 25H1数据网络产品收入2.2亿元 同比减少10%[2] 业务进展 - 光接入领域联合发布行业首个50G PON三代时分共存技术方案 推动向万兆光网演进[3] - 棒纤缆领域空芯光纤突破关键衰减指标的研制工艺 自主研发四管双嵌套式空芯光纤 显著提升网络传输效率与容量[3] - 使用场景从数据中心短距互联向骨干网、海底光缆长距拓展[3] - 海洋通信领域是全球唯一自主打通芯片器件、岸基与水下设备、光棒海纤海缆、海洋工程装备四大核心技术领域的高新技术企业[3] - 服务器业务中标中国铁塔、联通数科等项目 入围南网信息化框架集采 延续国有银行突破态势 中标多个重大信创项目[2] 未来展望 - 未来传输网、宽带网络升级也有望带动公司OTN、50G PON业务[4] - 预计毛利率将从24年的21.25%提升至27年的22.37%[10] - 预计净利率将从24年的2.46%提升至27年的4.36%[10] - 预计ROE将从24年的5.04%提升至27年的8.69%[10]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 八月非农低于预期 贵金属强势突破 基本金属承压震荡[1] - 降息预期叠加旺季来临 看好工业金属趋势[1] - 贵金属受益于美降息预期升高 利好金价上行[2] - 小金属中钨价上调 稀土永磁价格震荡[3][4] 基本金属与贵金属 - 铜价先涨后跌 沪铜收于79440元/吨 受宏观事件扰动影响摆脱区间震荡走势 短期仍有维持高位可能但续涨压力较大 市场交易因高价减弱 现货升水向平水线靠拢 下游刚需拿货为主 国内升水下滑趋势和库存积累或将告一段落 下半旬铜库存将重新回归去库状态 下周预计震荡为主 LME铜价运行区间9900-10050美元/吨 沪铜运行区间79200-80500元/吨[1][13][14] - 铝价继续震荡 沪铝收于20665元/吨 宏观政策及数据提振但铝锭社会库存不断增加 市场接货情绪一般 供应方面山东电解铝产能继续转移向云南 广西地区电解铝企业继续复产 供应较上周小幅增加 需求方面铝棒及铝板行业产量增加 终端8月全国新能源乘用车数据继续向好 成本方面氧化铝价格下跌 本周国产氧化铝均价3193.75元/吨 较上周下跌40.86元/吨 跌幅1.26% 预焙阳极价格上涨93元/吨 电解铝理论成本减少 库存方面LME铝库存47.96万吨 较上周减少0.16万吨 中国铝锭社会库存63.15万吨 较上周增加0.87万吨 下周预计现货铝价震荡运行 区间20300-21000元/吨[1][18][19] - 贵金属价格上涨 国内99.95%黄金市场均价798.83元/克 较上周上涨2.88% 上海现货1白银市场均价9688元/千克 较上周上涨4.26% 受美国7月PCE数据符合预期增强美联储9月降息信心提振 当前COMEX金银主力分别运行在3550-3600和41.0-41.5美元/盎司之间 沪银在9700-9800元/千克区间窄幅震荡 沪金主力在811元/克附近徘徊 下周预计金银价格宽幅震荡运行 COMEX黄金主力合约价格运行区间3300-3600美元/盎司 国内黄金现货价格运行区间750-800元/克 COMEX白银价格运行区间37.0-41.0美元/盎司 国内白银价格运行区间8700-9700元/千克[2][22][24] - 铅价区间震荡运行 伦铅均价较上周上涨0.25% 百川盈孚1铅锭交易指导价一周均价下跌0.20% 再生铅炼厂亏损持续 多维持低负荷生产 铅锭供应整体缩减 下游维持刚需采买 终端蓄电池企业以销定产 下周预计铅价仍有上冲可能 沪铅主力合约运行区间16800-17000元/吨[27] - 锌价冲强回落 0锌锭现货周均价22091元/吨 较上周下跌158元/吨 跌幅0.71% 维持外强内弱局面 宏观面维持谨慎乐观但对锌价暂无明显驱动 国内消费疲软压制沪锌走势 下周预计沪锌主力运行区间22000-22600元/吨 伦锌运行区间2750-2930美元/吨[35] 小金属 - 钨价上调 65度黑钨精矿均价28.9万元/吨 较上周上调3.6万元/吨 仲钨酸铵42.25万元/吨 较上周上调5.5万元/吨 70钨铁均价40.8万元/吨 较上周上调4.5万元/吨 碳化钨粉617元/千克 较上周上调64元/千克 月初钨市场推高情绪不减但实际交投不活跃 原料紧张影响部分APT企业仅维持交长单 下游粉末企业订单清淡 合金端消费释放欠佳 预计钨价上涨[3][52][54] - 稀土永磁价格震荡 轻稀土氧化镨钕下降2.9%至58.00万元/吨 中重稀土氧化镝上升1.2%至162.43万元/吨 氧化铽上升3.6%至163.5万元/吨 分离厂整合逐步进行 加工费逐渐上行 重视中长期分离厂拔估值 上游供给重塑存在产业趋势性机会 磁材迎基本面加速修复[4][73] - 锂价震荡下行 国内工业级碳酸锂市场均价7.2万元/吨 较上周下跌5.26% 电池级碳酸锂市场均价7.35万元/吨 较上周下跌5.16% 期货市场震荡下行 市场交投情绪谨慎 现货供应充足 锂盐厂出货节奏放缓 下游散单维持刚需采购 预计短期现货碳酸锂运行区间7-8万元/吨[37][38] - 钴价偏强震荡 钴精矿CIF到岸价运行在12.95-13.15美元/磅 均价13.05美元/磅 周内价格上涨0.1美元/磅 钴中间品价格13.4-13.5美元/磅 均价13.45美元/磅 周内价格上涨0.1美元/磅 电解钴价格26.3-27.5万元/吨 较上周上调0.15万元/吨 涨幅0.56% 受原料短缺影响部分电解钴冶炼厂降低负荷或停产 市场交投平淡 预计下周电解钴价格窄幅震荡运行 区间26.3-27.5万元/吨[40][41] - 锡价冲高回落 伦锡收盘34620美元/吨 较上周上涨110美元/吨 涨幅0.32% 宏观面维持谨慎乐观 国内锡头部冶炼厂检修供应收紧预期支撑锡价高位震荡 锡精矿市场均价264400元/吨 较上周跌幅0.34% 缅甸佤邦锡矿复产预计增量体现在9月进口数据 锡锭方面云南广西等主要锡冶炼产区因原料库存紧张个别企业计划9月检修 国内精炼锡产量将环比下降 伦锡库存量2195吨 较上周增加270吨 增幅14.03%[46][47] - 钼价上涨 中国45-50度钼精矿今日均价4595元/吨度 较上周上调1.77% 氧化钼今日均价4700元/吨度 较上周上调1.73% 钼铁今日均价29.3万元/基吨 较上周上调1.03% 周初国际价格抬升国内原料端价格稳固 钢厂新一轮招标开始招标价格跟进至29万元关口附近 吉林河南矿山相继招标出货价格重心来到4600元关口上方 国际价格持续攀升且询盘成交活跃 上下游市场价格全面抬升[61] - 锑价小幅下调 2低铋锑锭市场价格17.75万元/吨 均价较上周下调0.1万元/吨 1锑锭市场价格17.85万元/吨 均价较上周下调0.2万元/吨 0锑锭市场价格18.15万元/吨 均价较上周下调0.2万元/吨 氧化锑价格下调99.5%三氧化二锑市场价格15.05万元/吨 99.8%三氧化二锑市场价格15.8万元/吨 均价较上周下调0.2万元/吨 供应端低价原料难买冶炼厂开工率不到五成市场整体供应量偏紧 需求端成交平平采购订单不够集中下游刚需采买 预计短期内1锑锭价格区间17.7-18万元/吨震荡运行[66][68] - 镁价先降后涨 镁锭市场均价17100元/吨 较上周同期价格持平 周初市场成交乏力下游及贸易商仅刚需采购 镁价跌至16900元/吨 周中后期厂家库存无较大压力镁价集体上调至17200元/吨 下游对高价接受度不高市场成交难以放量 预计下周99.90%镁锭府谷市场主流含税报价运行区间16800-17500元/吨[70][71] 建议关注公司 - 基本金属关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、中孚实业、神火股份、中国铝业等[1][15][21] - 贵金属关注中国黄金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、山金国际、湖南黄金、株冶集团等[2] - 小金属钨关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业、安源煤业等[3] - 稀土永磁关注北方稀土、中国稀土、广晟有色、宁波韵升、正海磁材、金力永磁等[4][73]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][6] 核心观点 - 公司2025年中期业绩表现靓丽 收入及利润实现双位数增长 经营质量与效益稳中有进 [1] - 产品结构持续升级 成人牙膏营收同比增长23%至6.77亿元 毛利率提升5.45个百分点至53.59% [2] - 新兴品类快速增长 电动牙刷营收681.6万元（+37.33%） 口腔医疗与美容护理产品营收0.2亿元（+54.85%） [3] - 全渠道协同发展 电商渠道收入3亿元（+87%） 经销渠道收入5.1亿元（-0.5%） [4] - 线下渠道覆盖广泛 通过2000余个区/县经分销商覆盖数十万家零售终端 [4] - 公司依托抗敏领域龙头地位与全品类布局 有望在口腔护理行业"专业化、高端化"趋势下进一步提升市场份额 [5] 财务表现 - 25Q2收入4.11亿元（+20.11%） 归母净利润0.42亿元（+19.66%） 扣非归母净利润0.34亿元（+24.02%） [1] - 25H1收入8.42亿元（+19.72%） 归母净利润0.85亿元（+17.59%） 扣非归母净利润0.69亿元（+25.67%） [1] - 25Q2毛利率49.57%（+4.2pct） 归母净利率10.2%（同比持平） [1] - 调整后盈利预测显示持续增长态势 预计25-27年归母净利润分别为2.0亿/2.5亿/3.2亿元 [5] - 对应市盈率分别为36X/29X/23X [5] 产品战略 - 聚焦"医研7天修护牙膏"实施全渠道突破 强化专业抗敏品牌形象 [2] - 构建创新抗敏技术平台 深化生物活性玻璃材料研究 [2] - 推出多款中高端新品包括专研抗敏泵式牙膏、冷酸灵清火护龈牙膏等 [2] - 完成冷酸灵成人电动牙刷新品开发 提升续航和清洁力 [2] - 口腔抑菌膏升级上市 IP联名漱口水、专业护理礼盒等多点开花 [2] 渠道建设 - 电商渠道通过中心电商和兴趣电商平台实现用户资产池积累和精准运营 [4] - 线下KA渠道建立差异化竞争壁垒 分销渠道运用"一户一策"激活县域网络 [4] - 覆盖全国31个省、自治区、直辖市以及2000余个区/县的经分销网络 [4]