量化模型与构建方式 1. **模型名称**：深度学习高频因子（改进 GRU(50,2)+NN(10)） **模型构建思路**：基于改进的GRU（门控循环单元）和神经网络（NN）构建，用于捕捉高频数据中的非线性关系[11] **模型具体构建过程**：模型采用GRU(50,2)作为基础结构，结合NN(10)进行特征提取和预测，具体公式为： $$h_t = GRU(x_t, h_{t-1})$$ $$y_t = NN(h_t)$$ 其中，$h_t$为GRU的隐藏状态，$y_t$为预测输出[11] **模型评价**：该模型在高频数据中表现稳定，能够有效捕捉市场短期波动[11] 2. **模型名称**：深度学习高频因子（残差注意力 LSTM(48,2)+NN(10)） **模型构建思路**：基于残差注意力机制和LSTM（长短期记忆网络）构建，用于增强模型对长期依赖关系的捕捉能力[12] **模型具体构建过程**：模型采用LSTM(48,2)作为基础结构，结合残差注意力机制和NN(10)进行特征提取和预测，具体公式为： $$h_t = LSTM(x_t, h_{t-1})$$ $$y_t = NN(h_t + Attention(h_t))$$ 其中，$Attention(h_t)$为残差注意力机制的输出[12] **模型评价**：该模型在捕捉长期依赖关系方面表现优异，适合处理复杂的高频数据[12] 3. **模型名称**：深度学习因子（多颗粒度模型-5 日标签） **模型构建思路**：基于双向AGRU（注意力门控循环单元）构建，用于捕捉不同时间颗粒度下的市场特征[13] **模型具体构建过程**：模型采用双向AGRU进行训练，具体公式为： $$h_t = AGRU(x_t, h_{t-1})$$ $$y_t = NN(h_t)$$ 其中，$h_t$为AGRU的隐藏状态，$y_t$为预测输出[13] **模型评价**：该模型在多颗粒度数据中表现良好，能够有效捕捉不同时间尺度的市场变化[13] 4. **模型名称**：深度学习因子（多颗粒度模型-10 日标签） **模型构建思路**：基于双向AGRU构建，用于捕捉更长周期的市场特征[14] **模型具体构建过程**：模型采用双向AGRU进行训练，具体公式为： $$h_t = AGRU(x_t, h_{t-1})$$ $$y_t = NN(h_t)$$ 其中，$h_t$为AGRU的隐藏状态，$y_t$为预测输出[14] **模型评价**：该模型在长周期数据中表现稳定，适合捕捉市场的中长期趋势[14] 5. **模型名称**：周度调仓的中证 500 AI 增强组合 **模型构建思路**：基于深度学习因子（多颗粒度模型-10 日标签）构建，目标是通过优化组合权重最大化预期收益[15] **模型具体构建过程**：模型的目标函数为： $$m a x\sum\mu_{i}w_{i}$$ 其中，$w_i$为组合中股票$i$的权重，$\mu_i$为股票$i$的预期超额收益[15] **模型评价**：该组合在风险控制和收益优化方面表现良好，适合中证500指数的增强策略[15] 6. **模型名称**：周度调仓的中证 1000 AI 增强组合 **模型构建思路**：基于深度学习因子（多颗粒度模型-10 日标签）构建，目标是通过优化组合权重最大化预期收益[15] **模型具体构建过程**：模型的目标函数为： $$m a x\sum\mu_{i}w_{i}$$ 其中，$w_i$为组合中股票$i$的权重，$\mu_i$为股票$i$的预期超额收益[15] **模型评价**：该组合在风险控制和收益优化方面表现良好，适合中证1000指数的增强策略[15] 模型的回测效果 1. **深度学习高频因子（改进 GRU(50,2)+NN(10)）**，本周多空收益率0.10%，2月多空收益率0.22%，2025年多空收益率0.54%[11] 2. **深度学习高频因子（残差注意力 LSTM(48,2)+NN(10)）**，本周多空收益率0.18%，2月多空收益率0.30%，2025年多空收益率0.89%[12] 3. **深度学习因子（多颗粒度模型-5 日标签）**，本周多空收益率-0.20%，2月多空收益率-0.21%，2025年多空收益率1.14%[13] 4. **深度学习因子（多颗粒度模型-10 日标签）**，本周多空收益率-0.27%，2月多空收益率-0.38%，2025年多空收益率0.90%[14] 5. **周度调仓的中证 500 AI 增强组合**，本周多空收益率-0.66%，2月多空收益率-2.39%，2025年多空收益率-1.94%[15] 6. **周度调仓的中证 1000 AI 增强组合**，本周多空收益率-0.56%，2月多空收益率-1.45%，2025年多空收益率-0.37%[15] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：高频偏度因子 **因子构建思路**：通过计算股票收益分布的偏度，捕捉市场中的极端波动[6] **因子具体构建过程**：因子计算方式参考专题报告《选股因子系列研究(十九)——高频因子之股票收益分布特征》[6] **因子评价**：该因子在捕捉市场极端波动方面表现良好[6] 2. **因子名称**：下行波动占比因子 **因子构建思路**：通过计算下行波动在总波动中的占比，捕捉市场中的下行风险[7] **因子具体构建过程**：因子计算方式参考专题报告《选股因子系列研究（二十五）——高频因子之已实现波动分解》[7] **因子评价**：该因子在捕捉下行风险方面表现稳定[7] 3. **因子名称**：开盘后买入意愿占比因子 **因子构建思路**：通过计算开盘后买入意愿在总交易中的占比，捕捉市场中的短期情绪[8] **因子具体构建过程**：因子计算方式参考专题报告《选股因子系列研究（六十四）——基于直观逻辑和机器学习的高频数据低频化应用》[8] **因子评价**：该因子在捕捉短期市场情绪方面表现良好[8] 4. **因子名称**：开盘后买入意愿强度因子 **因子构建思路**：通过计算开盘后买入意愿的强度，捕捉市场中的短期情绪强度[9] **因子具体构建过程**：因子计算方式参考专题报告《选股因子系列研究（六十四）——基于直观逻辑和机器学习的高频数据低频化应用》[9] **因子评价**：该因子在捕捉短期情绪强度方面表现稳定[9] 5. **因子名称**：开盘后大单净买入占比因子 **因子构建思路**：通过计算开盘后大单净买入在总交易中的占比，捕捉市场中的大单交易行为[10] **因子具体构建过程**：因子计算方式参考专题报告《选股因子系列研究（六十四）——基于直观逻辑和机器学习的高频数据低频化应用》[10] **因子评价**：该因子在捕捉大单交易行为方面表现良好[10] 6. **因子名称**：开盘后大单净买入强度因子 **因子构建思路**：通过计算开盘后大单净买入的强度，捕捉市场中的大单交易强度[10] **因子具体构建过程**：因子计算方式参考专题报告《选股因子系列研究（六十四）——基于直观逻辑和机器学习的高频数据低频化应用》[10] **因子评价**：该因子在捕捉大单交易强度方面表现稳定[10] 7. **因子名称**：改进反转因子 **因子构建思路**：通过改进传统反转因子，捕捉市场中的反转效应[11] **因子具体构建过程**：因子计算方式参考专题报告《选股因子系列研究（六十四）——基于直观逻辑和机器学习的高频数据低频化应用》[11] **因子评价**：该因子在捕捉市场反转效应方面表现良好[11] 8. **因子名称**：尾盘成交占比因子 **因子构建思路**：通过计算尾盘成交在总交易中的占比，捕捉市场中的尾盘交易行为[12] **因子具体构建过程**：因子计算方式参考专题报告《选股因子系列研究（六十四）——基于直观逻辑和机器学习的高频数据低频化应用》[12] **因子评价**：该因子在捕捉尾盘交易行为方面表现稳定[12] 9. **因子名称**：平均单笔流出金额占比因子 **因子构建思路**：通过计算平均单笔流出金额在总交易中的占比，捕捉市场中的资金流出行为[13] **因子具体构建过程**：因子计算方式参考专题报告《选股因子系列研究（六十四）——基于直观逻辑和机器学习的高频数据低频化应用》[13] **因子评价**：该因子在捕捉资金流出行为方面表现良好[13] 10. **因子名称**：大单推动涨幅因子 **因子构建思路**：通过计算大单交易对股价涨幅的推动力，捕捉市场中的大单影响力[14] **因子具体构建过程**：因子计算方式参考专题报告《选股因子系列研究（六十四）——基于直观逻辑和机器学习的高频数据低频化应用》[14] **因子评价**：该因子在捕捉大单影响力方面表现稳定[14] 因子的回测效果 1. **高频偏度因子**，本周多空收益率-0.14%，2月多空收益率0.02%，2025年多空收益率2.88%[6] 2. **下行波动占比因子**，本周多空收益率0.11%，2月多空收益率0.45%，2025年多空收益率2.82%[7] 3. **开盘后买入意愿占比因子**，本周多空收益率-0.07%，2月多空收益率-0.50%，2025年多空收益率0.71%[8] 4. **开盘后买入意愿强度因子**，本周多空收益率-0.28%，2月多空收益率-0.67%，2025年多空收益率0.44%[9] 5. **开盘后大单净买入占比因子**，本周多空收益率0.27%，2月多空收益率0.26%，2025年多空收益率0.96%[10] 6. **开盘后大单净买入强度因子**，本周多空收益率0.26%，2月多空收益率0.01%，2025年多空收益率0.71%[10] 7. **改进反转因子**，本周多空收益率0.17%，2月多空收益率0.03%，2025年多空收益率0.33%[11] 8. **尾盘成交占比因子**，本周多空收益率-0.05%，2月多空收益率0.25%，2025年多空收益率1.05%[12] 9. **平均单笔流出金额占比因子**，本周多空收益率-0.01%，2月多空收益率0.03%，2025年多空收益率0.45%[13] 10. **大单推动涨幅因子**，本周多空收益率0.13%，2月多空收益率0.04%，2025年多空收益率0.82%[14]

行业与公司 - 行业：债券市场（转债、利率债、信用债）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] - 公司：未提及具体公司名称 核心观点与论据 1. **转债市场表现** - 转债市场成交量从12月最高的700多亿降至400多亿，下降速度较快[1] - 转债相对正股表现强势，正股下跌10%，转债仅下跌1%-2%，两者收益率差达到10%[2] - 转债与正股的收益率差可作为市场震荡的指标，历史上类似情况出现在2019年2月、2023年2月和4月[3][4] - 春节前后建议关注转债的阶段性机会，转债策略可从防御转向进攻[5] 2. **正股市场表现** - 正股市场情绪较差，成交量下降明显[1] - 正股下跌可能尚未结束，市场情绪悲观[2] - 正股回报主要来源于波动（占70%-80%）和基本面回升（占20%-30%）[5] 3. **利率债市场** - 央行态度明朗化，流动性管理更加谨慎，市场对降息和宽松政策的预期调整[6] - 基金连续4天净卖出，农商行成为债市主导多头力量，日均净买入规模达500多亿[7] - 债市调整可能结束，基金净卖出风险释放，历史经验显示债市可能迎来补涨[8] 4. **信用债市场** - 跨年前后信用债板块补涨，但补涨窗口期较短，收益率跟随利率债小幅上行[9] - 中高等级信用债回调明显，3-1年期限利差走阔，信用利差分位数位于近一年较高水平[10] - 化债资金加速落地，城投债供给预计收缩，经营性债务置换有望加快[11][12] - 产业债票息空间小于城投债，关注建筑、交通、公用事业等行业的修复机会[12] 5. **投资策略** - 转债策略建议从防御转向进攻，关注春节前后阶段性机会[5] - 利率债建议逢调整关注补涨机会，降息落地后可能有利空出尽的行情[8] - 信用债建议关注2年以内基本面健康的央国企地产主体债券，收益率在2.1%-2.3%之间[13] 其他重要内容 - 央行通过发行600亿离岸央票稳定汇率信心[6] - 保险机构逢调整加仓超长债，但配置力度有限[7] - 信用债市场关注政策效果和行业基本面企稳信号[13]

行业或公司 无 核心观点和论据 1. **低利率环境**：十年期国债收益率接近突破2%，未来可能横盘或下降至1%甚至0%，对固收投资者不利。[1] 2. **海外投资策略**：在低利率环境下，海外投资者采取出海策略，购买海外资产进行套息交易。[2] 3. **权益投资压力**：权益资产波动大，对财报和考核造成压力，直接大量上权益不现实。[3] 4. **信用债市场**：年末结构性行情强，信用债收益率下行，高息资产挖掘难度加大。[7] 5. **化债计划**：化债计划安排至2028年，三年以内承投债安全性较高。[9] 6. **产业债**：产业债票息空间相对较小，关注化债链条上下游行业修复机会。[10] 7. **转债市场**：明年转债供给可能减少，但需求端仍强劲。[11] 8. **转债剩余期限**：转债剩余期限逐渐缩短，对市场产生一定影响。[14] 其他重要内容 1. **瑞士投资**：瑞士票息较高，具有投资价值。[3] 2. **戳券策略**：在低利率环境下，戳券策略的重要性上升。[4] 3. **政策预期**：对政策预期中性，关注资金流向和专项债发行。[6] 4. **信用债修复**：关注信用债修复协率变化。[8] 5. **私募债永续债**：关注私募债永续债和高等级主体配置机会。[10] 6. **双D策略**：关注双D策略的筛选方法，控制剩余期限和划手率。[15]

行业或公司 无 核心观点和论据 1. **市场对地方债供给担忧淡化**：市场对地方债发行的供给担忧已经淡化，利率大幅下行，市场完全消化了供给冲击。[1] 2. **短期经济利好不明显**：短期内经济的利好因素不明显，地产、基建、城投投资等问题没有明显反转逻辑。[2] 3. **政策不确定性**：明年政策存在不确定性，外部因素如关税、地缘政治等可能导致政策提前应对，但具体应对措施和力度存在较大不确定性。[3] 4. **供给冲击**：明年可能存在供给冲击，提前批额度可能存在不确定性，专项债发行可能滞后。[4] 5. **信用债市场回暖**：11月信用债市场持续回暖，短端表现强于中长端，信用利差下行较快。[7] 6. **转债市场表现好于权益**：11月转债市场表现好于权益市场，主要原因是权益市场延续成长和小盘风格，十年期国债利率逼近前低。[12] 其他重要内容 1. **提前兑付**：承托债的提前兑付高峰期与大规模债务置换密切相关，提前兑付类型包括按面值兑付、面值加补偿、中债估值净价兑付。[9] 2. **城投债风险化解**：城投债风险化解是重中之重，需要持续跟踪金融机构参与经营性债务化解置换的落地情况。[11] 3. **产业债配置机会**：关注化债链条上下游行业修复机会，如建筑、交运、公用事业等板块。[11] 4. **二永债配置价值**：二永债明年供给可能缩量，机构配置需求不减，当前利差分数水平较高，存在补涨空间。[11] 5. **转债估值修复**：百元评价价率修复到20%附近，估值可能偏正当。[14] 6. **年末资金面变化**：年末资金面可能处于指引和建仓状态，部分标的定位可能存在不合理。[15] 7. **宽基指数表现**：9月以来各类宽基指数表现相对较好，主动型基金相对于转债指数的超额收益相对较难做。[16]

投资评级 - 优于大市[2] 核心观点 - 菲菱科思是国内领先的网络设备制造商，通过主ODM/辅OEM模式为下游品牌商供货，具备稀缺的中高端网络设备制造能力，目前业绩短期承压，未来有发展潜力[6] 公司业务情况 业务模式与客户 - 公司采用主ODM/辅OEM模式，已切入下游龙头如新华三、S客户、小米、神州数码等，与主要S客户合作结算模式有所变化，对产品整体销售收入及毛利率有一定影响[6][7] 业绩表现 - 前三季度营收12.57亿元，同比-15.61%，归母净利润1.04亿元，同比-14.08%，24Q3营收4.34亿元，同比-12.84%、环比+4.00%，归母净利润0.28亿元，同比-9.37%、环比-33.40%[7] 业务拓展 - 交换机拓展中高端产品线，并进军白盒市场，海外市场持续突破，投资产业链上游交换芯片[8] 费用与减值 - Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为0.95%、2.35%、-0.49%、9.12%，信用减值损失-0.04亿元，同比-157%[7] 财务预测 盈利预测 - 预计24 - 26年收入分别为20.24亿元、26.14亿元和32.58亿元，归母净利润分别为1.44亿元、1.95亿元和2.57亿元，EPS分别为2.07元、2.82元和3.71元[11][15] 估值 - 参考可比公司估值，给予25年35 - 40x PE，对应合理价值区间98.67元 - 112.76元[11][15] 财务指标 - 2023 - 2026年预计营业总收入分别为2075、2024、2614、3258百万元，毛利率分别为16.4%、17.8%、17.6%、17.4%，净利润率分别为7.0%、7.1%、7.5%、7.9%等[19]

报告投资评级 - 优于大市[2] 报告核心观点 - AI、数据要素发展带来的庞大的数据传输量将会带动网络安全的需求增加，同时也对网络安全技术提出更高的要求，迪普科技作为在网络安全硬件技术领域与网络安全AI领域的头部企业，有望深度受益[7] 相关目录总结 公司基本信息 - 迪普科技（300768），11月19日收盘价为19.25元，52周股价波动在8.74 - 26.55元之间，总股本644百万股，流通A股421百万股，总市值12394百万元，流通市值8098百万元[2] 市场表现 - 2023/11 - 2024/8期间，迪普科技与海通综指相比，市场表现分别为-37.45%、-18.45%、0.55%、19.55%、38.55%；与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为20.4%、60.0%、67.3%，相对涨幅分别为17.4%、34.4%、48.6%[3][4] 财务情况 - 前三季度营收8.19亿元，+13.78%，归母净利润0.92亿元，+37.73%，扣非后归母净利润0.81亿元，+33.3%；毛利率67.23%，-1.1pct，净利率11.28%，+1.96pct。第三季度单季度营收3.17亿元，+14.01%，归母净利润0.40亿元，+45.76%，扣非后归母净利润0.35亿元，+34.59%；毛利率65.14%，-4.54pct，净利率12.73%，+2.77pct[5] - 预计2024 - 2026年公司营收分别为12.22亿元、14.58亿元、17.28亿元，归母净利润分别为1.63亿元、2.07亿元、2.63亿元，对应EPS分别为0.25元、0.32元、0.41元[7][9] 产品业务 - 安全产品广泛应用，抗DDoS产品及解决方案已广泛应用于多行业，国内市场占有率排名第三。网络及应用交付产品性能突出，推出“自安全光网络解决方案”，盒式单机突破300G，框式最高整机可达800G吞吐性能，2024Q1负载均衡产品在中国应用交付市场份额排名第二。AI提供数据安全支撑，提供相关量化指标和工具平台。电力业务稳健拓展，与多家电网及发电集团合作，国产应用交付产品已规模部署。费用率持续优化，24Q3各项费用率有不同程度变化[5][6]

投资评级 - 优于大市[2] 核心观点 - 2024Q3隆基绿能盈利能力有所回暖，营业收入200.64亿元，同比下降31.87%，环比下降3.79%；归母净利润-12.61亿元，同比下降150.14%，环比亏损显著收窄[5] - 24Q3硅片、组件出货量环比上涨，稳步推进BC产能建设，前三季度硅片出货量82.80GW，电池组件出货量55.39GW；其中第三季度分别为38.37GW、21.39GW，环比均有所增长[6] - 聚焦BC技术创新，HPBC2.0产品优势显著，电池量产效率达26.6%；BC二代组件产品量产组件效率最高达24.8%，为全行业可规模化量产效率最高的产品[7] - 预计公司24 - 26年归母净利润分别为-76.27、52.66、71.40亿元，同比增长-170.9%、169%、35.6%，参考可比公司给予公司2025年32 - 35倍估值，对应合理价值区间22.08 - 24.15元[8] 财务数据 2022 - 2026年财务数据 - 2022 - 2026年营业收入分别为128998、129498、80000、98050、118360百万元，同比增长分别为60.0%、0.4%、-38.2%、22.6%、20.7%[10] - 2022 - 2026年净利润分别为14812、10751、-7627、5266、7140百万元，同比增长分别为63.0%、-27.4%、-170.9%、169.0%、35.6%[10] - 2022 - 2026年全面摊薄EPS分别为1.95、1.42、-1.01、0.69、0.94元[10] - 2022 - 2026年毛利率分别为15.4%、18.3%、5.0%、13.2%、13.5%[10] - 2022 - 2026年净资产收益率分别为23.8%、15.3%、-10.9%、6.9%、8.5%[10] 分业务盈利预测（2023 - 2026年） - **硅片业务**：预计2024 - 2026年营业收入分别为92.00、96.00、105.60亿元，营业成本分别为88.66、85.15、92.04亿元，毛利率分别为4%、11%、13%[12][13] - **组件业务**：预计2024 - 2026年营业收入分别为656.00、829.50、1020.00亿元，营业成本分别为616.00、724.50、888.00亿元，毛利率分别为6%、13%、13%[12][13] - **其他业务**：预计2024 - 2026年营业收入分别为52.00、55.00、58.00亿元，毛利率维持在25%[12][13]

行业投资评级 - 优于大市维持[1] 报告核心观点 - 第五轮化债一方面打开地方债务限额空间另一方面用地方政府信用发债置换隐性债务降低付息压力释放财政空间支持关键领域发展如环保医疗教育等[3] 化债解决后顾之忧 - 前四轮化债中一轮15 - 18年对资产减值损失未改善二轮19年至21年除水务外有一定改善环保行业未明显改善三轮21年10月债使行业减值损失及盈利明显改善[7] - 化债后应收账款再增长环卫水务比重高并列出了水务行业和环卫行业应收账款排名[11] 绿色金融 - 金融有五篇大文章包括科技绿色普惠养老数字绿色金融涉及节能降碳资源循环碳市场等方面且有多项政策支持[14][15] 再生资源 - 2024年2月国务院发布意见目标到2025年初步建成废弃物循环利用体系主要废弃物循环利用取得进展到2030年建成高效规范有序体系2023年十个主要品种再生资源回收总量约为3.76亿吨同比增加1.5%[16] - 报废汽车在理论报废量增长和补贴刺激下即将进入快速增长期[18] 生物航煤 - 生物航煤以可再生资源为原料是石油基航空煤油补充发展生物航煤可推动航空业减排全球产量虽有增长但仍难满足需求中国也提出了2025年消费量目标生物航煤是废油脂利用产业链延伸[21] 稀土再生 - 稀土是战略稀缺资源有特殊特性广泛应用于多个领域供需长期偏紧十四五末回收料占比稀土供给或将达50%建议关注华宏科技[23] 再生金属 - 高能环境在固废危废资源化利用领域实现前后端一体化全产业链布局针对含铜铅镍工业废料形成回收闭环实现资源回收利益最大化[27] 废塑料利用 - 惠城环保集团旗下子公司东粤化学20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目取得能评批复以废塑料为原料生产高附加值化工产品为保证原料充足在多地布局废塑料回收业务[30]

报告行业投资评级 - 未提及[无相关内容] 报告的核心观点 - 从全球看医疗器械颠覆式创新匮乏中国企业迭代创新追赶依托多种优势高端设备IVD等出海快速增长从供需看内需器械行业稳健增长整体保持10%左右增长政策鼓励下设备以旧换新将恢复增长老龄化加速催化下手术类耗材增长最为稳健且存在部分加速增长可能国外国际化继续扩大且高端升级多种器械国际化取得进展且高端影像化学发光基因测序等领域龙头企业海外占比有望提升15pct[2] - 全球视野下大赛道诞生大市值公司全球化是必经之路医疗器械行业格局形成后整体相对稳定并购是医疗器械企业发展壮大的必经之路[5] - 器械投资图谱中国产替代及国际化左下空间大[7] - 低端器械国产率已到较高水平高端替代正当时目前低端设备已经达到较高水平主要关注化学发光电生理内窥镜CT/MRI基因测序高端超声等国产替代[10] - 医疗设备受政策周期影响当前处于底部2022Q4贴息贷款政策刺激后招采激增当前处于底部2024年9月后医疗设备招投标趋势好转[15][18][21] - 以迈瑞医疗为例当前处于低谷期设备类企业由于23年普遍基数较高叠加行业整顿24年增速普遍放缓伴随设备更新政策各地的逐步落地实施设备类企业增长动力有望恢复[30][34] - 耗材集采政策周期尾声重点产品已完成集采80%[41] - 耗材需求稳健增长2023年我国PCI手术增长提速[48] - 器械出海扩大从低端向高端拓展[52] - 中国医疗器械企业的国际化进程是一个长期的战略布局需要经历市场培育和品牌建设的过程在非美国公立医疗市场中中国医疗器械产品的核心竞争优势在于其高性价比中国医疗器械企业可以利用国内丰富的工程师资源和成本优势在非美国公立市场中提供更为全面和高效的服务中国医疗器械企业的海外扩张策略需要精准定位目标市场[57] - 从国别竞争力来看美国企业以高端器械为主中国企业最为全面逐渐从中低端器械往高端拓展日本欧洲以传统细分优势领域为主从地域来看美国为全球第一大市场中国为全球第二大市场但中国增速快于美国欧洲巴西印度亦较为重要[63] 根据相关目录分别进行总结 器械行业整体情况 - 全球医疗器械创新情况中国企业在其中的发展趋势以及国内外市场的供需状况[2] - 全球视野下医疗器械行业的格局发展路径以及大赛道与大市值公司的关系[5] - 器械投资图谱中国产替代及国际化的发展空间[7] - 器械低端和高端的国产化水平及发展重点[10] 医疗设备情况 - 医疗设备受政策周期影响的发展状况包括当前处于底部的情况以及未来招投标趋势[15][18][21] - 以迈瑞医疗为例说明医疗设备企业的发展周期及当前处于低谷期的情况设备类企业的整体增速情况以及设备更新政策对企业增长动力的影响[30][34] 耗材情况 - 耗材集采政策的周期情况重点产品的集采完成比例[41] - 耗材需求的增长情况以PCI手术为例[48] 器械出海情况 - 器械出海的规模拓展方向从低端向高端发展[52] - 中国医疗器械企业国际化进程中的战略布局竞争优势服务体系以及市场定位等[57] 器械国别竞争力情况 - 美国中国日本欧洲在医疗器械领域的竞争力特点以及全球主要市场的规模和增速情况[63]

报告行业投资评级 - 未提及[无相关内容] 报告的核心观点 - 老龄化、城镇化、疾病谱的变化使医药行业成为朝阳行业，但全指医药经历三年回调后，需求增长并非该行业的全部逻辑，医药行业的需求增长会随创新周期和政策调控周期波动，供给变化需结合全球国别竞争力研究且体现“有限供给”特点，各细分行业成长、估值逻辑不同，以供需结构为基石、以产业升级为锚点开展细分研究并结合资本市场政策导向分析，可得出2025年医药行业投资策略[2] - 2017 - 2022年中国医药行业最大主线机会来自CXO、创新药、消费医疗三大行业，2023年受多种因素影响板块估值大幅回落，2024年受多种因素影响业绩增速稍有回落但国际竞争力增强，2024Q4 - 2025年受多种因素影响医药板块有较大潜力[6] 根据相关目录分别进行总结 创新药及刚需用药 - 全球创新活跃，中国产业升级持续进行，需求和供给侧改善明显，投资有国际竞争力及国内转型新品放量标的。从全球格局看，继PD - 1、新冠、减肥药之后，双抗、ADC在肿瘤、自免中的应用将成主要投资主线，中国创新药通过授权交易、New - Co模式出海提升海外交易质量和数量。从供需结构看，内需方面政策周期自2022年6月边际向上，全链条鼓励创新政策将改善医保支付，商保支付初见雏形，刚需用药、创新品种是业绩最强劲领域，外需方面中国企业研发出海数量居全球前三，但建立全球化销售网络的公司少，供给侧行业加速出清，传统大型药企和biopharma估值提升，biotech成为Pharma的窗口期已过，但有优质tech凭借管线价值具备全球竞争力[8] 医疗器械 - 全球创新匮乏，中国设备、IVD等龙头公司有望叠加政策回暖周期和出海竞争力提升，投资内需回暖且可扩大海外市场份额的公司。从全球看，近年来医疗器械颠覆式创新匮乏，中国企业迭代创新追赶，依托多种优势高端设备、IVD等出海快速增长。从供需看，内需方面政策鼓励下设备以旧换新将恢复增长，刚需手术保持较高增长，器械大品种集采基本完成，集采影响减弱且预期稳定，外需方面欧洲、亚洲、南美等对中国器械需求较强，部分企业今年继续维持高增长，国际化继续扩大并且高端升级[9] CXO - 全球需求逐步回暖，生物安全法案未对中国企业竞争力形成本质影响，建议关注新增订单加速、毛利率企稳、估值便宜的公司[9] 消费医疗、血液制品、中药 - 以内需市场为主，应紧密跟踪行业需求复苏的边际变化，供给方面新品类、并购整合能力决定收入增速，品牌力、渠道力决定市占率、毛利率从而影响利润增速，建议关注有新品类、有并购整合能力的公司[9] 并购叠加自主可控 - 将成为重要主线，主要体现在上游产业链等领域，投资供给侧市占率稳定或有提升空间的公司[9] 药品领域的具体判断 - 2017年发布创新药报告阐述2018年中国创新药产业高潮来临并作出4个判断且全部兑现，2020年认为中国创新药行业进入快速成长期并作出4个判断，2024年基于行业新变化对未来2年作出3个判断，包括全球药品领域将持续有新突破、国内药品市场进入创新新常态、跨境交易将成为主流等[12] 中国创新药全球产业升级相关关注 - 从全球格局看双抗、ADC在肿瘤、自免中的应用将成主要投资主线等，从供需结构看内需和外需相关情况以及供给侧行业情况，建议关注海外临床进展、BD预期、创新药海外放量相关企业，国内供需改善方面建议关注相关企业[13][14] 全球创新热点及中国企业产业升级 - 肿瘤、减重、自免是创新热点，中国企业通过创新实现产业升级，从过去10年大药诞生的治疗领域、技术平台看未来的潜力领域和技术热点，中国企业通过创新在产业升级中从生产、研发走向销售分成，不同时期不同企业参与全球大药诞生并获得成长，未来看好相关企业机会[16][18][19] 全球药企市值情况及中国企业空间 - 过去10年大药诞生带动部分药企市值创造新高，未来看好ADC、双抗相关资产带动部分药企创造阶段性市值新高，截至24年11月14日全球市值前20的创药公司中无中国企业，中国药企成长空间大[21] 中国企业在医药产业链价值升级情况 - 医药产业链价值符合微笑曲线，中国企业通过创新实现产业升级，从生产、研发走向销售分成，过去10年中国在生产端发挥比较优势，当下药品外包生产实力位于全球前列，在研发端建立体系参与国际竞争，在销售端逐渐参与国际竞争但进入全球TOP仍需时间，中国各环节全球市占率快速提升，近年来创新药对外授权快速增加[25][27] 2025年相关领域的展望 - 看好TCE、IO双抗在肿瘤、自免领域的对外授权机会及其他领域0到1突破带来的关注度提升，包括ADC技术治疗肿瘤走向成熟，TCE、IO双抗针对肿瘤、自免是全球BD交易热点，其他领域如MASH、疼痛、阿尔兹海默症、COPD等有突破及相关创新药标的的机会，不同疾病领域有各自的发展主线和关键因素[28] 肿瘤领域相关情况 - 从治疗疾病看IO升级 + ADC是全球肿瘤领域重要主线和中国创新药出海方向，2024年康方生物AK112临床成功点燃IO双抗热情，2025年相关催化剂重要，国内有企业布局同类型药物，2024年ADC海外先驱者有折戟情况，2025年部分中国企业有望后来居上[31] 糖尿病&减重领域相关情况 - 全球处于GLP1双靶药物兑现期，下一代升级药物成全球关注重点，相关国产企业或有对外授权机会，2023年诺和诺德和礼来GLP1药物销售额情况，全球下一代产品竞争趋势，中国GLP1市场增长情况，2025年部分新药或将批准上市，2026年或将开启商业化混战期，关注相关企业销售团队建设及市场拓展情况[39] 自免领域相关情况 - 2025年TCE、CAR - T治疗B细胞相关自免疾病是全球前沿热点，关注相关企业对外授权潜力，2024年相关治疗取得突破带动投融资交易火热，中国2024年有多款自免新药上市，2025年是抢占市场先机关键一年[42] 其他领域相关情况 - MASH、疼痛、神经等领域进展有望带来国内相关标的关注度提升，2024年部分领域新药上市，相关新药获批能加速领域关注度及发展带来国内相关标的映射机会，不同领域有各自的新药情况和国内布局领先企业[45] 技术平台相关情况 - 2025年TCE双抗有望成为新的全球热点方向，类比ADC领域，TCE双抗在实体瘤和自免领域的突破有望使其成为全球下一个BD热点，2022 - 2023是TCE双抗起点，当前上市情况及相关里程碑时刻，2024年相关交易提升，2025年潜在交易来源，建议关注相关公司进展[48] 创新药企业相关情况 - 经历外部因素后创新药企业迎来基本面向上区间，大部分药企2024 - 2026收入及利润复合增速处于10% - 20%区间，部分企业有望达30 - 50%增长，预计10 + biotech将在2025 - 2026扭亏，创新药在医保内支出占比有增长空间，国家支持政策加码，国内商业健康险增长为创新药提供支付手段，反腐对刚需类创新药影响有限，国产创新药将持续上市[52] 内需相关情况 - 创新药占医保药品支出约5 - 11%，相比欧美有提升空间，外资占中国创新药销售比例达52%，专注本土市场也能跑出大药，不同企业有相关大药情况，从国产企业看不同类型企业都能卖出峰值销售额20亿以上的大药[56] 政策支持及反腐对创新药的影响 - 国家支持政策加码全链条支持创新药产业发展，反腐对刚需类创新药影响有限且压缩部分神药市场空间加速创新药替代，相关数据反映刚需强劲恢复[59] 创新药企业整体情况 - 经历多种影响后2024年以来制药板块大部分公司进入基本面向上区间，预测药企2024 - 2026收入及利润复合增速情况，部分企业增长情况，进入商业化阶段的biotech公司收入和利润情况，预计2025 - 2026年有10 + biotech扭亏，创新药产业进入高速增长新时代，相关企业新药销售情况、未来新药上市数量情况[61][68] 标的推荐相关情况 - 对外授权方向，技术上IO双抗针对肿瘤、TCE双抗针对实体瘤和自免是2025年重要BD主线，分领域看肿瘤、自免和糖尿病领域是2025年看点，不同领域有不同关注标的，国内市场方向建议关注创新转型顺利药企[73] 医疗器械相关情况 - 国内预期改善、海外需求扩大。全球医疗器械创新匮乏，中国企业迭代创新追赶，内需方面器械行业稳健增长，设备以旧换新将恢复增长，耗材集采情况，国外国际化继续扩大且高端升级，不同类型器械国际化进展情况，相关标的情况[78][79]