行业投资评级 - 优于大市维持[2] 报告核心观点 - 消费预期修复与新一轮调优变革开启重视边际变化3Q24零售各子板块继续分化美妆个护和跨境电商龙头公司有望延续上半年稳健增长商超和珠宝受制于终端需求有压力静待政策加码消费预期和能力修复后的经营拐点美护作为顺周期优质品种估值底部把握龙头性价比板块估值回调充分基本面有韧性医美低渗透强粘性化妆品国货崛起势能向上高性价比品牌增速领先[17] 平台相关 - 抖音抢跑实现高增长商品卡占比提升10月8日至11月11日抖音双11化妆品销售额同比增长69.01%护肤/彩妆类目销售额分别同比增长76.81%/61.44%护肤类目消费增长创新高商品卡销售额占比由22年2.0%、3.7%提升至24年24.6%、31.4%淘天平台GMV贡献超50%品牌共建创造增量淘天平台在双11线上渠道美妆GMV增速为25.8%全平台占比50.6%天猫护肤类目45个品牌销售额破亿23个品牌超2亿2个品牌超10亿得益于回归品牌价值导向战略[4] 品类相关 - 护理套装10月增速91.74%抗衰需求高增双11期间医用敷料类销售额同比增长593.08%TOP5品牌贡献超75%市场占比面部护肤品类同比增速76.71%销售额份额占90.96%眼部护理类增速82.09%占比5.49%面部护肤类目下护理套装热销销售额份额达28.55%10月面部护肤卖点多集中于紧致修护抗皱双11期间面部彩妆增速66.81%占62.22%唇部彩妆类增速84.29%占17.61%[5] 品牌相关 - 外资全周期表现强势抖音国货排名趋高平台销售全周期TOP10中外资与国货品牌数量比为8:2国际品牌领涨且加码天猫平台海蓝之谜赫莲娜SK - II等多个外资品牌同比增长超50%天猫平台TOP4品牌保持稳定2024年双11中珀莱雅从预售首日至11月11日一直位列TOP1抖音正式期销售TOP10中外资与国货品牌数量比为5:5(23年为7:3)自然堂薇诺娜等排名上移珀莱雅韩束稳定保持TOP2可复美排名自23年双11至24年双11排名跃升至TOP4抖音电商推出活动10月8日至11月3日抖音电商国货美妆品牌16个成交额破亿超130个单品销售额破千万国货护肤品牌成交额较去年同比增长超40%成交额过百万品牌中超50个品牌同比增长超100%20多个品牌增长超200%破千万成交额国货美妆专场超40场次[6][7] 重点公司相关 - 珀莱雅蝉联天猫抖音美妆第一彩棠Off&Relax品牌实现多平台成交额跃升Off&Relax多平台增速翻倍贝泰妮旗下薇诺娜依托全渠道战略获线上线下排名打造出细分品类爆品上美股份多平台布局及多品类扩张销售额维持增长韩束NEWPAGE安敏优成为业绩增长驱动巨子生物可复美线上全渠道GMV同比增长高达80%除胶原棒蝉联类目TOP1外焦点系列秩序系列吨吨水乳等均有较好表现[8]

行业投资评级 - 优于大市 维持[2] 报告核心观点 - 铜箔行业持续处于亏损内卷现象严重产品价格大幅低于行业平均成本行业协会多次发文倡议合理调价限产保价以摆脱全行业亏损局面预计后续行业将迎来涨价建议关注德福科技诺德股份嘉元科技中一科技铜冠铜箔等企业[4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023/11 - 2024/8期间新能源板块与海通综指有不同的涨跌幅分别为-10.77% -4.83%1.11%7.05%12.99%18.93%[3] 投资要点 - 铜箔行业持续亏损内卷严重产品价格低于成本11月8日11月9日协会连发两文倡议调价11月18日协会再发文呼吁企业调整铜箔加工费至成本区间以上头部企业控制产能释放限产保价[4] 协会实地调研情况 - 10月国内6μm普通抗拉强度锂电池铜箔成本区间(含税)2 - 2.2万元/吨35μm普通HTE电子电路铜箔成本区间(含税)1.6 - 1.8万元/吨行业内不少企业产品售价低于变动成本经营性现金流量为负个别企业中标加工费低于1万元/吨违背市场公平扰乱市场秩序行业存在以价换量行为协会呼吁企业转向产品创新管理创新[5] 投资建议 - 铜箔行业供需结构错配企业长期亏损内卷严重协会发文引导行业健康发展公布成本区间为企业调价提供依据预计后续行业将迎来涨价建议关注德福科技诺德股份嘉元科技中一科技铜冠铜箔[5]

行业投资评级 - 优于大市[1] 报告核心观点 - 10月重卡销量环比增长新能源重卡表现亮眼但整体市场环境下货运市场景气度较低终端需求疲软不过重卡行业仍有成长空间体现在国内景气度修复出口持续成长以及天然气重卡发展带来的行业门槛提升有望带动头部企业盈利能力提升[2][3] 总量相关 - 10月重卡销量6.6万台同比下滑18%10月国产重卡销量6.6万台月国产重卡累计销量74.9万台同比下滑5%环比增长15%预计2024年重卡销量96万台同比+6%2025年销量108万台同比增速12%[3][55] 重卡结构相关 - 2024年1 - 10月半挂牵引车/载货车/非完整车辆销量占重卡整体的比例分别为53%/25%/22%2023年为55%/26%/19%偏工程的非完整车辆2024年1 - 10月销量占比走强较2023年全年提升约3pct从天然气重卡销量结构上看2024年1 - 10月半挂牵引车/载货车/非完整车辆销量占重卡整体的比例分别为97.0%/1.8%/1.2%此前2023年为97.5%/1.4%/1.1%[4][16] 各类型重卡销量相关 - 半挂牵引车10月销量3.2万台同比-37%环比增长11%1 - 10月累计销量39.4万台累计同比下滑10%重型载货车10月销量1.7万台同比微增环比增长6%1 - 10月累计销量19.0万台累计同比下滑6%重型非完整车辆10月销量1.7万台同比+32%1 - 10月累计销量16.5万台累计同比增长12%天然气半挂牵引车10月销量0.7万台同比下滑68%环比增长25%1 - 10月累计销量13.7万台同比增长17%新能源重卡10月销量0.7万台同比增长138%环比增长8%1 - 10月累计销量5.1万台同比增长133%10月重卡新能源渗透率11%1 - 10月累计新能源渗透率7%[8][12][13][20][38] 出口相关 - 11.5月牵引车出口0.9万台同比下滑33%累计出口万台累计同比下滑19%1 - 10月2%1 - 10月重型非完整车辆出口0.7万台同比增长23%累计出口6.2万台累计同比增长10%[14] 重卡竞争格局相关 - 10月重卡销量前十的车企分别为中国重汽/一汽集团/陕重卡/东风汽车/北汽福田/成都大运/徐工汽车/江淮汽车/北奔重汽/上汽红岩2024年累计销量前五车企的累计市场份额达88%10月半挂牵引车销量前十的车企分别为中国重汽/一汽集团/陕重卡/东风汽车/北汽福田/成都大运/徐工汽车/江淮汽车/北汽重卡/北奔重汽2024年累计销量前五车企的累计市场份额达86%[43][45] 物流相关 - 三季度物流企业业务量走势分化多数领域增长面超30%业务类型对比看三季度超半数企业业务量持平多类型企业业务量增长面超30%跨境国际业务量增长面较二季度小幅提高普货干线等增长面收窄三季度物流企业营收稳定部分领域营收增长面收窄四季度企业经营信心增强新增业务量预期总体向好除化工领域外其他领域业务量预期增长的企业占比均超过30%其中电商、医药、纺织服装、餐饮商超领域预期增长的企业占比超50%七成左右企业预计运输价格基本保持平稳两成左右企业预计价格上升四季度仓储价格预期上升空间有限冷链、城配、普货下行压力较大[47][48][49][50][54] 投资建议相关 - 推荐潍柴动力、中国重汽（A、H）、中集车辆、福田汽车建议关注一汽解放[58]

分组1：投资评级相关 - 行业投资评级为优于大市维持[2] 分组2：核心观点相关 - 上证综指上涨交运跑赢大盘下跌3.3% 2024.11.11 - 2024.11.15交通运输指数(-3.3%)同期上证综指(-3.5%)各子板块涨跌幅不同[33] - 公司股价周2024.11.11 - 2024.11.15表现前列的有锦江在线(+19.6%)、德新科技(+17.5%)、中储股份(+16.8%)、重庆港(+16.3%)、嘉诚国际(+12.9%)[37] - 推荐春秋航空、海航控股、吉祥航空建议关注顺丰控股、中国国航、圆通速递、韵达股份[55] 分组3：各板块情况相关 航运板块 - 2024年11月15日BDI收于1785点环比前一周+19.4% BCI收于3229点较前一周+39.4% BPI收于1212点较前一周+3.1% BSI收于1019点较前一周-5.6% BHSI收于685点较前一周-2.6% SCFI指数收于2251.9点环比前一期-3.4% BDTI日度指数收于890点环比前一周-2.5% BCTI日度指数收于477点环比前一周+2.4%[41][42] 航空板块 - 春运暑运旺季国内供给需求同比19年均大幅增长刚性出行需求带动航司量端稳定增长24年国际航空出行需求将进一步回暖短期国庆假期等因私出行需求旺盛国际线供需加速修复但淡季商务出行平淡或拖累整体恢复进度整体受制于经济价格表现或受影响长期看我国航空公司运力引进增速放缓确定性较高出行信心持续修复看好未来航空行业长期投资逻辑不变静待经济回暖预计24年航司盈利中枢有望抬升关注航空板块投资机会[7] 快递板块 - 5月顺丰、韵达、圆通、申通分别实现单票收入/同比增速为15.25元/-6.56%、2.03元/-16.80%、2.23元/-3.89%和2.01元/-9.05% 3家通达系快递公司的单票收入环比分别变动-0.02元、-0.07元和-0.04元其单票收入同比环比均有所下滑[7] 公路板块 - 2024年前三季度高速公路板块业绩恢复领先于出行链板块并作为防御性板块相对沪深300指数跑出相对收益在当前经济弱复苏、利率下行背景下建议关注高速公路板块的较高防御属性与投资价值[7]

行业投资评级 - 投资评级为优于大市维持[2] 报告核心观点 - 煤价走弱且25年电价长协在即火电值得看好股价受电价消息影响减小能源局文件限制售电公司行为有利于电价改善且电厂库存上涨煤价下跌概率加大火电预期差明显[4] 根据相关目录分别进行总结 电力交易相关政策 - 国家能源局通知要求规范电力市场交易行为包括推动建设统一电力市场规范报价行为这既打击电厂串价也打击售电公司压低电价行为[5] - 浙江创新保函纠正售电公司以小博大包括调整中长期交易比例确定交易价格机制和要求售电公司提交履约保函等内容[5] 省间电力现货市场情况 - 我国省间电力现货市场2022年1月起试运行2024年10月15日转入正式运行可开展日前和日内现货交易采用集中竞价出清方式[6] - 截至2024年上半年省间现货市场累计成交电量746.8亿千瓦时送端成交均价为54元/兆瓦时买方前五为浙江、江苏、上海、四川、安徽且火/水/风/光占比和成交均价各有不同[6] 盈利与关注建议 - Q4盈利上行可期并给出不同类型电力企业的关注建议包括火电弹性火电转型水火并济煤电一体化新能源水电核电电网等相关企业[6]

行业投资评级 - 优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 电改背景下新能源装机爆发增长带来矛盾如消纳压力增大同时光伏成本下降继续高歌猛进风电等待优质资源大储难发展工商储易开花全国统一电力市场有多种统一趋势电改影响火电在价高时多发电且利用小时下降但电价高位煤价与火电股价近期走势负相关市场电在不同地区有不同价格走势《电力现货市场基本规则》落地带来多种变化电价基本分类明确电力供需偏紧用电量保持高增新能源装机增速超越调节电源水电相关情况如增量替代现状以及动力煤库存和日耗情况海外电力公司估值情况电改前后不同电力公司的表现新能源资产的寄托情况投资建议关注多种电源类型相关个股[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][107] 根据相关目录分别进行总结 电改相关矛盾 - 新能源装机爆发增长带来消纳压力如2023年全国光伏新增装机约216GW风电新增约76GW风光装机快速扩张火电对风光保障比下降[2] - 光伏成本下降组件价格为0.68元/瓦预计到2025年光伏项目系统造价将降至3元/瓦[4] - 风电新增装机容量少于光伏项目收益率可观但资源存在稀缺性[10] - 大储难发展工商储易开花列出不同省市2024年11月电网代理购电电价不同时段价格[12] - 全国统一电力市场有电网统一地区统一电源统一等趋势[14][15][16] - 火电在价高时多发电如2022年迎峰度夏期间山西晚高峰现货均价情况[17] - 火电利用小时不断下降但不影响电价长期上涨[24] - 煤价与火电股价近期走势负相关[29] - 广东山东山西等地市场电现货电价不同时期价格走势及同比变化[32][36][39] - 《电力现货市场基本规则》落地带来如中长期市场与现货市场衔接等多种变化[43] - 电价基本分类明确电力产业链构成及终端电价前后对比[50][51] [2][4][10][12][14][15][16][17][24][29][32][36][39][43][50][51] 电力供需及相关情况 - 预计国内电力供需偏紧用电量保持高增如2023年全国用电+6.7%预测2024年6.1%并列出分行业用电量预测[53] - 新能源装机增速显著超越调节电源列出火电风电水电光伏1 - 9月累计发电量[54][55][56][57][58][59][60][61][62] - 动力煤库存和日耗情况列出沿海八省+内陆17省相关数据[64][65][66][67][68][69][70][71][72] - 水电增量替代2024年Q1 - Q3水电利用小时情况[73] - 水电现状如三峡溪洛渡相关水位流量发电量等数据[78][79][80][81][82][83][84][85] - 供给方面鄂尔多斯原煤产量及全球煤炭产量预计情况[86][89] [53][54][64][73][78][86][89] 估值及投资建议 - 海外电力公司PE估值平均数超过20倍对应ROE水平在9%左右列出海外电力公司估值表[91][92] - 电改前华电10年10倍20年20倍电改后海外电力公司10年10 - 20倍[94][97] - 新能源资产寄托情况[104] - 投资建议容量电价落地利好火电行业话语权提升关注多种电源类型相关个股[107] [91][92][94][97][104][107]

分组1 - 报告未提及行业投资评级[无] - 核心观点为中国房地产市场在2025年将进入底部区域且后续有望企稳修复当前行业处于变革期企业从保信用转向保价值投资应关注低估值且有收并购预期的优质标的如大蓝筹[2][3][16][25][3][56][72][87] 分组2 - 美元潮汐机理方面本轮美元潮汐对中国资产需求有利包括全球供应链人民币结算体系避险资金等因素且美联储加息周期中国多以通胀和地产宽松应对[8][11] - 国内地产政策顺周期开启对比2014年周期启动2023年7月后政策更注重呵护基本面修复2024年9月提出止跌回稳当前市场有利有弊有利点包括有效产能去化明显中期土地供给收缩房价调整销售规模调整幅度大等不利点为不同类型城市人口周期和债务水平差异大同步复苏难边缘城市底部时间长且对未来二十年住宅需求进行了测算[16][28][32][37][41][46][51][53] - 判断房地产市场2025年将进入底部区域库存去化压力攀升但考虑到市场相对高点降幅明显销售同比增速有望收窄虽价格和销售量还会震荡但整体已入底部区域后续政策落实供需平衡后将企稳修复并给出2024年房地产数据预测[56][60][64][65] - 企业端从保信用转向保价值中国房地产投资高增长时代难持续未来企业将赚真钱真分红长期分以资产激活为核心按大并购稳增长优格局思维推动业务发展[72][73][74][79][80] - 牛市相关应关注市场从负反馈走向正反馈的关键拐点从量拐点到价拐点2024年中国AH股蓝筹PB水平较低一旦企业资产激活报表弹性空间大[82][83][84] - 总结投资建议坚定强推大蓝筹重点关注低估值+收并购预期的优质标的并列出了A股和H股的具体开发类和地方平台类物业类标的[87]

行业投资评级 - 投资评级为优于大市维持[2] 报告核心观点 - 味之素发布2024财年第二季度财务报告，其ABF目前占据全球个人电脑绝缘膜市场近100%份额，味之素FY2024Q2实现营收3787亿日元同比增长约8%，商业利润438亿日元同比增长约30%，电子材料业务营收198亿日元同比增长约32%，商业利润103亿日元同比增长约49%[5] - 味之素上调FY2024电子材料营收预测，有望超越FY2022营收创下新高[6] - 通用服务器回暖，AI相关产品将成为未来ABF载板行业增长的主要驱动力，AI服务器对通用服务器的“挤出效应”正得到有效缓解，建议关注兴森科技[7] 根据相关目录分别进行总结 味之素财务情况 - 味之素FY2024Q2营收3787亿日元同比增长约8%，商业利润438亿日元同比增长约30%，电子材料业务营收198亿日元同比增长约32%，商业利润103亿日元同比增长约49%[5] - 味之素上调FY2024电子材料营收预测，有望超越FY2022营收高点[6] ABF载板行业情况 - ABF载板终端需求主要集中在PC、服务器和网络应用上，味之素看到相关产品显现复苏迹象，AI相关产品将成为未来增长主要驱动力[7] - 2023年AI服务器资本开支对通用服务器需求产生“挤出效应”，2024年云厂商加大资本开支且2025年有望继续成长，“挤出效应”正得到有效缓解[7] 投资建议 - 味之素上调营收预测，AI“挤出效应”缓解，通用服务器需求复苏下，AI相关产品将成为ABF载板新增量，有望驱动需求进入持续高景气周期，建议关注兴森科技[7]

分组1 - 报告未明确给出行业投资评级[无对应序号] - 核心观点为全球新能源产业浪潮将继续助推锂、稀土等金属需求增长 铜金价格有望延续长周期慢牛模式 铝行业受益于国内产能限制供应约束强化冶炼环节有望维持较高利润[2] - 工业金属方面呈现全球化的铜博士和供给侧约束的铝的特点[8][52][73][97][127] 分组2 - 能源金属在产业变革背景下走向世界[8][52][73][97][127] - 黄金被视为国之重器且子以母贵[8][52][73][97][127] - 稀土是国之利器且内外兼修[8][52][73][97][127] 分组3 - 紫金矿业是国际铜金龙头持续扩张 给出了其不同年度融资方式募资总额及资金用途等情况[9][11][12][13][14][15] - 江西铜业为老牌铜矿公司积极进行海外布局 梳理了其再融资情况[18][19][20][21][22][23][24][25] - 云铝股份逐渐布局上下游绿色一体化发展[32] 分组4 - 神火股份由煤到煤铝一体化发展成本优势显著[40] - 华友钴业根在中华全球布局且从钴到镍、锂不断蜕变持续成长[54][58] - 天齐锂业拥有世界级资源助力持续扩产[61][69] 分组5 - 山东黄金资源整合成果显著扩张持续加速[74] - 中金黄金老牌黄金股成长性再启[89] - 北方稀土整合北方稀土资源持续一体化发展[98] 分组6 - 盛和资源陆续整合海内外稀土资源夯实护城河[111]

分组1：报告行业投资评级 - 文档未提及行业投资评级相关内容，无法准确回答 [无] 分组2：报告的核心观点 - 以胖东来为例阐述中国超市行业现象与本质，胖东来通过极致的商品、体验与文化取得成功，其商品管理供应链优秀，体验方面坚持顾客至上，背后是优秀的企业文化，同时调改本质在于机制和供应链，调改后门店业绩有较大幅度增长 [1][3][6][9] - 海外超市如Costco以消费者价值为本，盈利主要来自会员费收入，通过多种方式实现极致定价和效率，强化用户粘性，山姆中国持续提升供应链能力，全渠道夯实规模效应，在价格战背景下仍能保持经营利润总额同比提升 [18][23][39] - 中国超市行业空间巨大，但增长放缓竞争加剧，渠道效率决定企业天花板，电商零售效率更高且渗透率持续提升，行业未来应回归零售本质，从商品、体验、服务等方面提升效率 [47][57] 分组3：根据相关目录分别进行总结 现象与本质 - 胖东来现象体现为极致的商品、体验与文化，2023年胖东来以13家门店107亿元销售额上榜中国连锁TOP100，预计2024年销售额突破150亿元同比大增40%，商品方面有丰富产品与极致供应链管理，体验方面坚持顾客至上，背后是“自由·爱”的企业文化 [3][6][7] - 调改本质在于机制和供应链，永辉、中百、步步高进行门店调改后营收有较大幅度增长，调改举措包括商品、价格、环境、员工、营业时间等方面的调整 [9][10][12] 海外借鉴：效率制胜 - Costco盈利主要来自会员费收入，FY2024会员费达48.3亿美元同比增长5.4%，净利润73.7亿美元同比增长17.1%，通过多种方式实现极致定价和效率，库存周转和供应商回款周期同业领先 [18][23][31] - 山姆中国通过持续提升供应链能力和全渠道扩张加大规模效应，在价格战中保持经营利润总额同比提升，沃尔玛中国区（含山姆）2021 - 24FY收入CAGR14.2%，山姆中国累计净增16家门店 [36][39] 中国超市的未来：回归零售本质，迈向星辰大海 - 行业空间巨大但增长放缓竞争加剧，2023年中国超市行业市场规模约3万亿同比增长3.16%，小业态增速优于大卖场，行业增长承压龙头公司护城河更深，行业集中度小幅提升 [47] - 可从突出质价比、做出差异化、自有品牌、做强生鲜及加工、做精食品及用品等方面提升商品效率，从优化动线与陈列、舒适整洁的环境、以人为本、亲切友善的氛围、便民服务配套等方面提升体验和服务效率 [57]