报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 预计OPEC8+将在7月宣布最后一次41.1万桶/日的增产，之后保持产量平稳，因新的非页岩油项目流入市场、Q3经济增长放缓、石油库存增加，但供应路径有上行风险 [1] - 上周地缘政治新闻对油价有抵消作用，巴西新FPSO投产、挪威产量超预期等因素对油价不利，可跟踪基本面大多对价格不利，可跟踪净供应增加0.1百万桶/日，库存增加，价格继续正常化 [1][2][3][4][7] 根据相关目录分别进行总结 供应 - OPEC8+原油和凝析油出口较5月1日水平高0.4百万桶/日，俄罗斯液体产量预估增加0.2百万桶/日至10.6百万桶/日，美国Lower 48原油产量预估达11.2百万桶/日，伊朗原油产量预估稳定在3.5百万桶/日，加拿大液体产量预估令人失望为5.8百万桶/日 [13] 需求 - 全球可跟踪石油需求预估低于去年同期0.2百万桶/日，中国油需求预估下降0.1百万桶/日至16.7百万桶/日，OECD欧洲油需求预估增加0.1百万桶/日至13.3百万桶/日，预计7月全球喷气燃料需求同比增加0.2百万桶/日 [25][31][32][36] 库存 - OECD商业库存预估增加700万桶至2782百万桶，高于5月底预测7百万桶，全球商业库存增加18百万桶，全球石油商业库存近90天增加1.1百万桶/日 [14][40][47] 价格 - 布伦特1/36M时间价差与库存隐含公允价值差距缩小至8个百分点，平均原油基差上升0.1个百分点，平均原油即期时间价差持平，西北欧简单炼油利润率仍处高位 [51][60][58] 波动性和地缘政治风险 - 看涨期权隐含波动率偏斜上升1.5个百分点 [63] 受制裁供应跟踪 - 委内瑞拉海运液体出口与去年同期大致持平 [69] 头寸 - 多空原油比率上周上升0.1，处于2024年5月1日以来样本的第57百分位 [72] 方法论说明 - 报告对俄罗斯、美国、伊朗等国家的产量预估，中国、OECD欧洲的需求预估，以及库存、时间价差、炼油利润率、隐含波动率等指标的计算方法进行了说明 [73][74][75]

报告公司投资评级 - 维持对印度人寿保险公司（LIFI.BO）的“中性”评级，自2022年6月22日起保持该评级 [1][7] 报告的核心观点 - 印度人寿保险公司2025年第四季度年化保费等值（APE）为1890亿卢比，同比下降11%，新业务价值（VNB）为353亿卢比，同比下降3%，新业务价值利润率为18.7%，同比提高154个基点 [1] - 营收未达预期主要因个人分红业务同比下降12%、团体业务同比下降16%，代理业务受新产品推出影响 [1] - 公司重新推出13种新产品，调整首年佣金率，分红业务持续下滑但产品利润率有所改善，经济价值（EV）增长受多种因素驱动，未来将关注保单持续率和产品组合以提升利润率 [2] - 因非分红业务转型势头良好，提高2026财年至2027财年每股收益（EPS）预测，最高上调2%，12个月目标价从860卢比上调至880卢比 [12] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 市值为5.5万亿卢比（647亿美元），3个月平均每日交易量（3m ADTV）未提供，并购排名为3 [3] - 高盛预测2025 - 2028财年净收入分别为4832.033亿卢比、4720.894亿卢比、5265.891亿卢比、5898.077亿卢比，EPS分别为76.40卢比、74.64卢比、83.26卢比、93.25卢比，EPS增长率分别为18.1%、-2.3%、11.5%、12.0% [3] 比率与估值 - 2025 - 2028财年股本回报率（ROE）未提供，有形资产回报率（ROTE）分别为38.0%、29.2%、25.5%、23.0%，资产回报率（ROA）均为0.8%，经济价值回报率（ROEV）分别为7.3%、10.4%、10.5%、10.5% [7] - 股息支付率均为15.0% - 15.7%，市盈率（P/E）分别为12.4、11.7、10.5、9.3，股息收益率分别为1.3%、1.3%、1.4%、1.6%，市净率（P/B）分别为4.7、3.4、2.7、2.1 [7] 价格表现 - 3个月、6个月、12个月绝对回报率分别为17.5%、-4.9%、-15.9%，相对印度BSE30指数回报率分别为7.5%、-6.5%、-22.3% [9] 资产负债表 - 2025 - 2028财年现金及现金等价物分别为2115.2085亿卢比、9603.0725亿卢比、10231.6471亿卢比、10912.3207亿卢比，总投资分别为53156.0267亿卢比、50095.9826亿卢比、53603.1333亿卢比、57354.6148亿卢比 [10] - 总负债分别为55330.648亿卢比、59481.6604亿卢比、63239.9183亿卢比、67244.3779亿卢比，总股东权益分别为1275.0366亿卢比、1618.5672亿卢比、2066.0939亿卢比、2567.3516亿卢比 [10] 损益表 - 2025 - 2028财年合并税前营业收入分别为4835.061亿卢比、4829.131亿卢比、5404.363亿卢比、6076.134亿卢比，净利润分别为4832.033亿卢比、4720.894亿卢比、5265.891亿卢比、5898.077亿卢比 [11] - 基本每股收益（EPS）分别为76.40卢比、74.64卢比、83.26卢比、93.25卢比，每股股息（DPS）分别为12.00卢比、11.20卢比、12.50卢比、14.00卢比 [11] 第四季度财报结果 - 2025财年第四季度年化保费等值（APE）为1885.3亿卢比，同比下降11%，新业务价值（VNB）为353.4亿卢比，同比下降3%，新业务价值利润率为18.7%，同比提高154个基点 [12] - 产品组合方面，分红业务APE为983.7亿卢比，同比下降12%，非分红业务APE为375.48亿卢比，同比增长1%，团体业务APE为526.12亿卢比，同比下降16% [12] 预测调整 - 因非分红业务转型势头良好，提高2026财年 - 2027财年EPS预测，最高上调2%，12个月目标价从860卢比上调至880卢比 [12]

报告公司投资评级 - 对Motor Oil维持“中性”评级，12个月目标价为25欧元 [1][9][16][48][49] 报告的核心观点 - 1Q25公司调整后EBITDA超预期，主要因营销业绩超预期；虽2025年资本支出指引下调，但受团结税支付影响，FCF为负，净债务/EBITDA将上升；估值在EV/EBITDA方面优于同行，但2025年FCF收益率较低和杠杆增加使其维持中性评级 [1][15][16][48][49] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 市场资本26亿欧元/29亿美元，企业价值43亿欧元/48亿美元，3个月平均每日交易量350万欧元/390万美元 [4] - 预计2025 - 2027年营收均为100.672亿欧元，EBIT分别为5.971亿、5.315亿、5.597亿欧元，EPS分别为3.56、3.05、3.24欧元 [4][9][11] - 预计2025 - 2027年股息收益率分别为6.4%、6.4%、6.8%，CROCI分别为8.8%、10.3%、10.2% [4][9] 1Q25业绩情况 - 调整后EBITDA为2.16亿欧元，超公司汇编共识6%，调整后净收入为9600万欧元，略低于共识 [1][22] - 炼油部门生产和销售表现良好，调整后EBITDA为1.52亿欧元；电力与天然气部门表现低于预期，调整后EBITDA为2800万欧元；燃料与营销部门表现超预期，调整后EBITDA为3100万欧元 [2][18][22] - 1Q25现金流量受税收支付影响，总资本支出7600万欧元，运营现金流 - 1.84亿欧元，FCF（不包括营运资本） - 2.6亿欧元，营运资本流出2700万欧元 [19][23] 产能与保险情况 - 因2024年9月火灾，2024年4季度 - 2025年3季度产能利用率降低，但维修和业务中断有保险覆盖，对现金流和收益影响有限 [3][20][24] - 预计6月底和9月底收到下一批保险分期付款，业务中断保险补偿率为每月2500 - 3000万美元，财产损失6000万美元按发票补偿 [3][24] 2Q25情况 - 截至目前炼油利润率提高，预计调整后炼油利润率为82美元/吨，较1Q的65美元/吨增长约25%，主要因欧洲汽油裂解价差季节性上升 [14][25][26] 2025年资本支出与FCF - 2025年资本支出指引降至5亿欧元，较之前的5.6亿欧元下调10%，主要因可再生能源支出推迟 [15][27] - 预计2025年FCF（不考虑营运资本变化）为 - 3700万欧元，净债务/EBITDA将从2024年底的1.7倍增至2025年底的2.2倍 [15][27] 脱碳战略与业务估值 - 有到2030年的多支柱脱碳战略，包括可再生能源、电动汽车充电、循环经济和替代燃料等，目标到2030年MORE装机容量达2GW，EBITDA超2.5亿欧元 [36] - 估算可再生能源业务理论独立EV约13亿欧元，电动汽车业务到2030年EV约2亿欧元，替代燃料和循环经济业务理论EV约4亿欧元 [37][45][46]

报告公司投资评级 - 报告将Rocket Pharmaceuticals Inc.的评级从“Neutral”下调至“Sell”，12个月目标价从13美元降至2美元 [2] 报告的核心观点 - FDA对Rocket Pharmaceuticals Inc.的2期Danon病试验实施临床搁置，影响RP - A501商业潜力和可治疗市场规模的确定性，公司修改方案暗示研究关键治疗阶段存在安全问题，RP - A501未来发展充满挑战 [1][2] - 考虑对A501获批可能性及监管/商业时间表的潜在影响，下调评级并降低目标价 [2] 根据相关目录分别进行总结 临床搁置事件 - 5月27日公司宣布FDA于5月23日对2期Danon病试验实施临床搁置，5月初治疗的一名患者在RP - A501给药约1周后出现毛细血管渗漏综合征，后发展为急性全身感染死亡，公司认为可能与使用C3抑制剂有关，另一名使用该抑制剂的患者也出现此综合征，但公司及时干预并停用 [1] 模型变化 - 降低RP - A501的Danon病收入预测，包括将获批概率降至20%（原65%），降低美国和欧盟的峰值份额，推迟美国和欧盟的上市时间 [3] - 提高加权平均资本成本至19%（原18%），降低早期管线收入 [3] 投资者电话会议要点 - FDA将发送正式询问清单，公司仍致力于推进Danon病项目，将修改/简化免疫调节方案，可能用C5抑制剂替代C3抑制剂，研究超募患者，公司进行内部战略审查并将现金跑道指引延长至2027年 [6] 积极因素 - RP - A501临床搁置快速解决、开发时间表明确、免疫抑制方案改善，验证公司对Danon病在美国和欧盟的患病率估计，LAD - I和FA项目获批 [10] 未来12个月事件 - AAV心血管项目（DD、PKP2 - ACM、BAG3 - DCM）和LV血液学项目（LAD - I、FA、PKD）有相关进展 [11] 估值 - 基于DCF方法，不考虑并购，假设加权平均资本成本19%和终端增长率1%，得出12个月目标价2美元 [12] 关键上行风险 - Danon病临床搁置解决、RP - A601的1期研究有有利长期临床数据、RCKT的AAV9 - BAG3项目有积极初始临床数据、RP - A501和其他管线资产有更大可寻址市场机会、后期资产有有利报销/定价决策 [13] 财务数据对比 - 产品预测中RP - A501新老模型收入差异大，损益预测中收入、毛利率、营业利润率、净利润等指标新老模型也有不同程度变化 [8]

报告公司投资评级 - 对凯德腾飞房地产投资信托（CLAR）的评级为买入 [8] 报告的核心观点 - 凯德腾飞房地产投资信托拟以7亿新元收购新加坡两处物业，预计2024财年每单位派息（DPU）增厚1.36%，维持买入评级，基于股息折现模型（DDM）的目标价为3.06新元 [1][2] - 看好CLAR在商业园区、物流和数据中心的布局，有租金上调空间推动无机增长，且估值接近历史平均水平 [8] 根据相关目录分别进行总结 发生了什么 - CLAR拟以7亿新元收购9 Tai Seng Drive数据中心和5 Science Park Drive商业园区，较2025年5月估值分别折让2.2%和7.0%，首年净物业收入（NPI）收益率分别为7.2%和6.1% [6] - 收购资金来自债务和不少于5亿新元的私募配售所得款项净额，较2025年5月27日成交量加权平均价格（VWAP）折让3.5% - 5.4% [6] - 预计收购将使2024财年DPU增厚1.36%，其中9 Tai Seng Drive贡献1.24%，5 Science Park Drive贡献0.14%（考虑租金调整和递延对价后为0.25%） [6] - 收购被视为“关联方交易”，需获得CLAR股东批准 [6] GS观点 投资论点 - 看好CLAR在商业园区、物流和数据中心的布局，有租金上调空间推动无机增长，预计通过收购和资产提升举措实现增长，估值接近历史平均水平 [8] 价格目标风险和方法 - 基于12个月股息折现模型的目标价为3.06新元（股权成本为7%），下行风险包括工业资产竞争加剧、工业空间需求放缓、外汇风险和利率风险 [9] 其他 - 9 Tai Seng Drive的NPI收益率接近吉宝数据中心房地产投资信托近期在新加坡的收购水平，5 Science Park Drive的NPI收益率在CLAR 2024财年新加坡商业空间资本化率范围内 [10] - 收购加深了CLAR在新加坡和数据中心的布局，将其在新加坡的资产管理规模占比从65%提高到67%，新加坡数据中心投资组合增加83%至超10亿新元，两处物业均有租金上调潜力 [10] - 除拟议收购外，管理层将继续优先进行重建，并在新加坡、欧洲和美国寻找收购机会，今年剩余时间计划剥离超3亿新元资产，股权融资后杠杆率健康，预计今年不再融资 [10] 财务数据 |指标|2024年12月|2025年12月E|2026年12月E|2027年12月E| |----|----|----|----|----| |收入（百万新元）|1,523.0|1,518.6|1,544.3|1,572.3| |息税折旧摊销前利润（EBITDA，百万新元）|970.8|951.6|959.6|967.1| |每股收益（EPS，新元）|0.16|0.15|0.15|0.16| |市盈率（P/E，倍）|16.6|17.4|16.9|16.5| |市净率（P/B，倍）|1.2|1.2|1.2|1.2| |股息收益率（%）|5.6|5.8|6.0|6.2| |净债务/EBITDA（不包括租赁，倍）|6.5|7.1|7.1|7.1| |自由现金流收益率（%）|7.0|6.9|7.5|7.6| [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价修订为每股63港元 [1][18] 报告的核心观点 - 快手2025年第一季度业绩符合预期，维持此前对广告、电商业务和盈利能力的全年指引，其广告和GMV增长优于行业、二季度趋势环比改善以及在人工智能应用领域的稳固地位，是推动股价重新评级的潜在因素 [1] - 微调2025 - 2027年营收预测，上调0.7% - 1.1%，主要反映直播业务的改善和Kling AI货币化带来的其他服务收入的增长；下调2025 - 2027年净利润率预测，下调0.5 - 0.3个百分点，考虑到人工智能相关投资，包括研发和销售及营销费用 [18] 各部分总结 广告业务 - 管理层预计2025年第二季度广告同比增长12%，下半年同比增速将进一步加快至较高的两位数，全年广告目标同比增长约14%，主要增长驱动力来自小游戏、小说、本地服务以及泛货架电商流量的货币化 [32] - 快手2024 - 2026年广告收入预计分别为724.19亿元、813.51亿元、905.50亿元，同比增速分别为20%、12%、11% [33] 电商业务 - 管理层预计2025年第二季度电商GMV同比增长13 - 14%，全年整体变现率将稳定在约4%，其中佣金约占1%以上，电商广告约占3% [35] - 过去两个季度，由于公司对中小企业的支持，电商广告变现率有所下降；公司将继续为商家（尤其是中小企业）提供流量支持，以帮助他们提高GMV，这可能会对电商广告增长产生一定压力；预计2025年下半年开始对泛货架电商流量进行货币化，将该部分变现率提高至约1 - 2% [35][36] Kling AI业务 - 2025年第一季度Kling AI收入超出预期，达到1.5亿元人民币，主要得益于付费用户的快速增长；预计2025年全年收入将达到1.24亿美元，此前预期为6000万美元 [4][20][27] - Kling AI收入结构方面，2C/2P订阅收入占比70%，主要用户为专业内容创作者、网红等；2B API调用收入占比30%；70%的收入来自海外地区，30%来自国内 [21] - 每月ARPU在20 - 30美元之间，呈稳定上升趋势，公司未来计划采用个性化定价策略；计划近期推出更具成本效益的模型，以在海外市场获得更多用户 [21] - Kling AI在推理层面已实现正毛利率，且呈环比改善趋势；Kling 2.0在全球文本到视频和图像到视频模型性能比较中，仅次于谷歌Veo 3/Veo 2 [21][22][24] 财务数据 - 市场估值方面，市值为2079亿港元（265亿美元），企业价值为2165亿港元（276亿美元），3个月平均每日交易额为30亿港元（3.797亿美元） [8] - 财务指标预测方面，2025 - 2027年预计收入分别为1407.39亿元、1536.71亿元、1657.88亿元，同比增速分别为11%、9%、8%；EBITDA分别为314.83亿元、361.16亿元、404.62亿元；EPS分别为4.45元、5.16元、5.87元 [8][13][16] - 现金流方面，2025 - 2027年预计自由现金流分别为113.42亿元、245.21亿元、275.08亿元 [17]

报告公司投资评级 - 报告对Capri Holdings（CPRI）的评级为未评级（Not Rated）[8] 报告的核心观点 - 本季度CPRI营收趋势好于预期，但整体业务仍面临挑战，管理层对2027财年及以后业务恢复增长有信心 [3] - 本季度盈利能力未达预期，主要因毛利率收缩 [3] - CPRI下调2026财年指引，以反映关税、消费者支出和汇率波动的影响，营收预期基本不变，但盈利能力预期大幅下调 [3] 各部分总结 F4Q25业绩情况 - 调整后每股收益为 -$4.90，低于高盛和FactSet的共识预期 -$0.16/-$0.13，主要受税务估值备抵费用影响 [1] - 销售额同比下降 -15.4%（剔除汇率因素后 -14.1%），好于高盛和共识预期的 -20.3%/-17.9%，其中Michael Kors销售额好于共识，Versace与共识一致，Jimmy Choo略逊于共识 [1] - 毛利率为61.0%，低于高盛和共识预期的62.7%/61.8%；调整后销售、一般和行政费用占收入的64.2%，好于高盛预期的65.3%，但高于共识的62.6%；调整后息税前利润率为 -3.2%，低于高盛和共识预期的 -2.6%/-2.4% [1] FY26展望 - 总营收预期为 $33 - 34亿（此前约 $41亿，含约 $1亿汇率逆风），不再包括Versace的贡献，高盛和共识预期为 $41亿，剔除Versace后为 $34.32亿 [2][9] - 预计营业利润约 $1亿（此前 $1.5亿），高盛和共识预期为 $1.453亿/$1.419亿 [2][9] - 管理层预计调整后每股收益为 $1.20 - 1.40，高盛和共识预期为 $1.07/$1.02 [2] - 1季度营收指引为 $7.65 - 7.8亿，营业利润率约持平，调整后每股收益为 $0.10 - $0.15 [9] 会议关注重点 - 讨论公司预期的关税缓解措施，以及2026财年指引中包含的定价情况 [6] - 分析本季度毛利率收缩的因素，包括关键利润率驱动因素展望和全年库存计划 [6] - 了解各渠道和地区的销售趋势，包括第四财季末或第一财季迄今的趋势 [6] - 了解与批发合作伙伴的近期沟通情况，包括近期进货与销售趋势以及2026财年订单情况 [6] - 了解管理层对当前消费者健康状况的看法，包括不同收入群体的情况 [6] 关键亮点及其他细节 - 营收方面，综合销售额下降 -15.4%至 $10.35亿，高于高盛和共识预期；各品牌中，Michael Kors销售额 $6.94亿，好于预期；Jimmy Choo销售额 $1.33亿，与预期基本一致；Versace销售额 $2.08亿，与预期一致 [9] - 毛利率和库存方面，调整后第四财季毛利率为61.0%，同比收缩约175个基点，低于高盛和共识预期；公司总库存同比增加 +0.8%，高盛预期为下降 -14.0% [9] - 销售、一般和行政费用及各部门利润率方面，调整后销售、一般和行政费用占销售额的64.2%；各品牌中，Michael Kors利润率为4.6%，低于高盛预期；Jimmy Choo利润率为 -7.5%，略好于高盛预期；Versace利润率为 -6.3%，好于高盛预期 [9]

经济增长信号 - 美国软数据增长信号因贸易政策前景改善而提升[2] - 2025年印度和美国预计有更高增长[10] 经济指标数据 - 5月全球CAI为+2.3%，较上周增加+0.4%；新兴市场4月CAI为+4.1%，较上周增加+0.4%；美国5月CAI为+1.6%，较上周增加+1.0%[13][49] - 全球除俄罗斯外FCI主要因短期利率下降而放宽[8] 通胀与工资 - 土耳其2025年核心通胀和2026年核心通胀预测较60天前均提升1.9个百分点[90][92] - 展示了多个国家的工资追踪指标和就业-劳动力缺口变化[67][72] 财政与产出 - 俄罗斯未来4个季度财政冲动预计为2.8个百分点[79] - 美国5月短期利用率得分较潜在水平为-2.1%，德国为+0.6%[85] 预测对比 - 展示了高盛2025年和2026年通胀、GDP预测与60天前及一周前的变化对比[90][95] - 呈现高盛2025年和2026年全球GDP预测与其他预测者的对比[99][101]

报告公司投资评级 - 对StepStone Group维持中性评级，基于SOTP分析并滚动一个季度，将12个月目标价从57美元上调至63美元 [5][6] 报告的核心观点 - StepStone Group 2025财年第四季度每股收益0.68美元，远超预期，得益于创纪录的费用相关收入和强劲的净业绩费用贡献，管理费用收入受益于追溯费用，推动费用相关利润率上升至44% [1] - 展望未来，管理费用预计将保持较高增长，受旗舰基金募资势头良好、财富管理业务资产规模增长以及未部署资本提供的费用增长可见性等因素支撑 [1] - 尽管利润率可能从本季度追溯费用推动的峰值有所回落，但随着财富管理业务规模扩大和平台投资带来的运营杠杆效应，正常化的费用相关利润率约37%具有长期上升空间 [1] - 财富管理业务是关键盈利杠杆，平台增长保持盈利且利润率具有增值性，尽管在分销和技术方面有前期投资 [4] - 完成第二轮非控股权益回购，预计将对每股收益有轻微增值作用，未来非控股权益占费用相关收入的比例将逐渐下降，减轻对报告收益的拖累 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩 - 2025财年第四季度每股收益0.68美元，较2025财年第三季度的0.44美元大幅增长，远超预计的0.40美元（市场共识为0.44美元） [1] - 费用相关收入2.147亿美元，同比增长39.6%，主要得益于管理费用、咨询费用和基金报销收入的增长 [6] - 费用相关收益9410万美元，同比增长84.8%，费用相关利润率43.8%，高于预期 [6] - 调整后净利润8060万美元，同比增长113.7%，调整后每股收益0.68美元，同比增长107.7% [6] 财富管理业务 - 财富管理业务再创纪录，常青基金认购额达12亿美元，资产规模达到82亿美元，较上季度的63亿美元和去年同期的34亿美元均有显著增长 [1] - SPRIM和SPRING基金的认购情况创历史最佳，得益于基于代码的访问模式，该模式已应用于约80%的合格交易 [1] - 常青基金产品现已在近500个平台上提供，分销增长重点在欧洲 [1] - 美国分销结构保持稳定，约三分之一来自大型经纪公司、三分之一来自注册投资顾问、三分之一来自地区经纪交易商和直接关系 [1] 非控股权益回购 - 2025年4月1日完成第二轮非控股权益回购，发行1.61亿美元股权（320万股）并动用1000万美元现金 [4] - 回购价格较公司公开倍数有超过15%的折扣，预计对每股收益有轻微增值作用 [4] - 未来非控股权益占费用相关收入的比例将逐渐下降，减轻对报告收益的拖累 [4] 费用相关利润率 - 2025财年第四季度报告的费用相关利润率为44%，受益于约1600万美元的追溯费用和约400万美元的非经常性咨询费用 [4] - 剔除一次性收益后，正常化的费用相关利润率约为37%，高于2023年投资者日设定的30%中段目标 [4] - 预计2026财年费用相关利润率为37.6%，2027财年为39.1%，2028财年将超过40%，反映出向高费用零售产品组合转变带来的结构性效率提升 [4] 估值与目标价 - 基于SOTP分析，将12个月目标价从57美元上调至63美元，当前股价较新目标价有6.2%的上涨空间 [5][6] - 股票交易价格约为2025年调整后收益的27倍，与三年平均预期市盈率27 - 28倍基本一致 [1]

报告公司投资评级 - 对百度的评级为买入，12个月基于SOTP的目标价为美国存托凭证（ADR）96美元/港股94港元 [1][2] 报告的核心观点 - 百度2025财年云业务增长势头将持续，AI搜索改版会对广告增长和利润率造成影响 [1] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 百度市值294亿美元，企业价值180亿美元，3个月平均每日交易量4.206亿美元 [6] - 预计2024 - 2027年营收分别为1331.25亿、1359.29亿、1440.787亿、1531.832亿元人民币，EBITDA分别为349.075亿、314.206亿、345.119亿、383.751亿元人民币 [6] 比率与估值 - 2024 - 2027年预测市盈率分别为9.0、8.7、8.1、7.3倍，市净率分别为0.9、0.7、0.6、0.6倍 [6][10] - 2024 - 2027年自由现金流收益率分别为11.4%、8.6%、11.6%、13.8% [6][10] 增长与利润率 - 2024 - 2027年总营收增长率分别为 - 1.1%、2.1%、6.0%、6.3%，EBITDA增长率分别为 - 0.9%、 - 10.0%、9.8%、11.2% [11] - 2024 - 2027年每股收益增长率分别为 - 4.8%、 - 9.8%、7.1%、10.9% [11] 价格表现 - 百度3个月、6个月、12个月绝对回报率分别为 - 4.9%、 - 1.1%、 - 16.3%，相对纳斯达克综合指数回报率分别为 - 5.9%、 - 7.5%、 - 32.0% [12] 广告展望与AI搜索改版 - 管理层计划加速AI搜索改版，到2025年底AIGC搜索结果渗透率达70 - 80%，2025年二、三季度广告将面临超10%的同比下滑压力，四季度逐渐恢复 [1][16] 云业务 - 管理层认为GPU云市场供应受限，百度在竞争中有全栈能力，预计云收入后续季度将持续增长 [17] - 2025年4月AIGC搜索结果渗透率从1月的22%升至35%，预计二季度末达50%，2025年底达70 - 80% [17] - 2025年一季度云业务增长部分源于项目收入，有季度波动可能，但订阅收入长期将推动云业务增长 [18] 利润率 - 2025年二、三季度集团层面利润率将面临压力，因广告逆风运营去杠杆和AI相关增量投资，不利业务组合也会影响利润率 [20] 财务情况 - 2020 - 2027年百度总净营收、百度核心、核心搜索、AI云、其他业务、爱奇艺等业务营收有不同程度增长或波动 [23] - 2020 - 2027年百度总运营利润、核心运营利润、爱奇艺核心运营利润等指标有相应变化 [23]