报告公司投资评级 - 首次覆盖给予名创优品“买入”评级 [1][78] 报告的核心观点 - 看好公司在海外市场的门店扩张空间，以及 IP 升级战略驱动下的单店盈利弹性，有望从渠道零售商逐步升级为品牌零售商，获得更高的估值溢价 [5] - 预计名创优品 2024 - 2026 年有望实现收入 171.6/207.6/241.0 亿元；对应归母净利润 26.9/33.5/40.8 亿元，当前估值对应 20.5、16.5、13.5 倍 PE [5][78] 根据相关目录分别进行总结 1. 名创优品：全球领先的潮流生活家居零售商 1.1 发展历程 - 公司成立于 2009 年，专注时尚潮流零售行业，已成功孵化名创优品和 TOPTOY 两个品牌，截至 2024 年 9 月 30 日，在全球 111 个国家和地区开设 7186 家门店，其中 2936 家位于海外 [11] - 发展历经初创期（2009 - 2013 年）、成长期（2013 - 2020 年）、战略升级期（2020 - 至今），已成为全球最大的自有品牌生活家居综合零售商 [12] 1.2 财务表现 - 2020 - 2023 年公司营业收入从 75.56 亿元增至 138.39 亿元，4 年收入年复合增速为 22.35%，2024 年 Q1 - 3 实现毛利率 44.1%/yoy + 3.7pcts，2024 年 Q3 创历史新高 [15] - 国内门店贡献主要收入，海外市场实现强劲增长，2024 年 Q1 - 3 海外收入 45.43 亿元/yoy + 41.5%，收入占比 37.0%/yoy + 4.9pcts [16] 1.3 公司治理 - 股权集中在管理层，创始人夫妻为实控人，合计间接持有集团 62.5%股份，2024 年 9 月拟 62.7 亿元收购永辉超市 29.4%股份 [21] - 创始人叶国富领头，创业团队经验丰富，各高管在财务、产品设计、法务等方面有丰富经验 [23] 2. 复盘：过去十年名创缘何成功？ 2.1 长坡厚雪的赛道选择 - 看准基础款/轻小量的生活用品赛道，选品更匹配渠道品牌建设，定位自有品牌综合零售商，通过下游扩张反哺上游环节 [27][28] 2.2 特点鲜明的产品定位 - 定位“好用、好看、好玩”，贯彻“711”理念高频上新，单月推新速度从 22 财年的 550 个/月提升至 24 年 H1 的 940 个/月 [30] - 定价凸显极致成本性价比，合作供应商超 1400 家，采取以量制价、不压货款、买断定制的合作模式 [32][34] 2.3 灵活多变的渠道策略 - 国内类直营加盟快速打开市场，海外扩张渠道策略多元灵活，截至 2024 年 Q3，国内 4250 家门店（直营店 29 家），海外 2936 家门店（直营 1152 家/代理 1784 家） [38] - 合伙人模式、代理模式、直营模式各有优势和适用区域，国内打造类直营财务加盟方案，强管理 + 轻资产跑出渠道势能 [39][41] 2.4 核心壁垒 - 持续沉淀供应链系统化管理能力，对零售业态从成本 - 效率 - 体验全面提升 [43] - 数字化推动上下游高效协同，存货周转效率保持行业头部水平，2020 - 2023 财年存货周转率为 4.3、4.6、5.2、5.3 次/年 [43][46] 3. 展望：下一个十年成长在哪里？ 3.1 IP 升级 - IP 发展逐步提升至集团战略重心，截至 2024 上半年 IP 联名产品销售占比超 30%，目标到 2028 年占比超 50%，同时孵化自有 IP [48][49] - 找准 IP 对应人群，匹配情绪价值，商品品类丰富平价，形成以常规店为基础的多元店态渠道矩阵 [51][54][57] 3.2 全球扩张 - 全球化步伐加速，北美市场上升为战略重心，截止 2024 年 9 月，主品牌海外 2936 家门店，子品牌 Toptoy 海外首店开业 [63] - 直营市场驱动海外业务高成长，2024 年 Q1 - 3 毛利率整体同比增长 3.7pcts，海外高毛利率源于高消费力定价 + IP 化战略 [68][71] - 集团计划 2024 - 2028 年全球每年净增 900 - 1100 家门店，到 2028 年底全球门店数接近翻倍 [72] 4. 盈利预测 - 预计 2024 - 2026 年 MINISO 国内净新增门店 400/370/350 家，海外净新增 650/550/550 家，TOPTOY 净新增 100/80/80 家 [76] - 预计名创优品 2024 - 2026 年实现收入 171.67/207.55/241.04 亿元；对应归母净利润 26.9/33.5/40.8 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [78]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][16] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司历经多阶段发展构建“1 + 6 + N”产品矩阵，未来有望在多品类发展与全球市场拓展中实现业绩持续增长 [15] - 东鹏特饮凭借差异化产品、数字化与立体化营销提升市场份额，推进全国化布局，长期对标海外龙头拓展全球市场 [15] - 第二曲线电解质饮料“补水啦”增长迅猛，无糖茶、RTD 咖啡等新兴品类布局初见成效，培育中的产品前景可期 [15] - 公司在国内饮料市场领跑，通过印尼设厂等举措加速海外市场布局，有望在东南亚市场开辟新增长曲线 [15] 根据相关目录分别进行总结 投资五要素 核心逻辑 - 公司构建“1 + 6 + N”产品矩阵，多品类发展与全球市场拓展有望带动业绩增长 [15] - 东鹏特饮市场份额提升，全国化布局推进，长期对标海外龙头 [15] - 第二曲线及新兴品类发展良好，出海战略有望开辟新增长曲线 [15] 盈利预测与投资建议 - 2024Q1 - 3 东鹏特饮营收同比 +31.43%，其他饮料营收同比 +216%，补水啦营收同比 +292% [16] - 预计 2024 - 26 年营收分别为 161.6/206.8/251.8 亿元，同比 +43.5%/+28.0%/+21.7%；归母净利润 32.8/42.8/53.1 亿元，同比 +61.0%/+30.5%/+23.9%；对应 PE 分别为 37X/28X/23X，维持“增持”评级 [16] 区别于市场的观点 - 公司在产品、渠道及营销层面兼具优势，文章重点探讨全产品矩阵展望及海外市场潜力 [17] - 复用能力使第二曲线迅速成长，印尼设厂有望抢占市场份额，打开业绩天花板 [17] 股价表现的催化因素 - 国家推动消费提振，第二曲线贡献营收；东南亚生产基地建设顺利，拓展市场贡献业绩 [19] 软饮龙头稳中有进，多元化布局成效显著 发展历程 - 东鹏饮料发展分三阶段：1994 - 2009 年初创明确定位，2009 年首创 PET 塑料瓶包装打开市场 [20] - 2010 - 2022 年打造爆品扬帆起航，2013 年开启品牌化与全国化，2021 年上市并拓展品类 [21] - 2023 年至今一体多面纵深发展，推出新品，2024Q1 - 3 补水啦收入增长，第二曲线初现 [22] 主营业务 - 公司核心产品东鹏特饮受渠道和消费者喜爱，2023 年销量/销售额市占率全国第一/第二 [25] - 后疫情时代消费者关注功效性，公司推出补水啦等产品，2024 年推行多品类战略，完善产品矩阵 [25] - 2019 - 23 年东鹏特饮营收年均复合增速 27%，2024Q1 - 3 补水啦等新品发力，第二曲线见成效 [27] 内部管理 - 股权结构高度集中，董事长林木勤等四人直接持股 61.32%，利于决策施行 [30] - 核心高管行业积淀深厚，助力公司发展；2019 年建立股权激励长效机制，激发员工积极性 [31][33] 财务分析 - 2019 - 23 年公司营业收入复合增速 27.9%，2024Q1 - 3 同比 +45.3%；归母净利润复合增速 37.5%，2024Q1 - 3 同比 +63.5% [34] - 2019 - 22 年毛利率受原材料价格影响下滑，2023 年回升，2024Q1 - 3 达 45.05%；净利率稳中有升，费控能力强 [37] 持续深耕东鹏特饮，打造百亿大单品 行业发展 - 2013 - 2023 年中国能量饮料市场规模复合增速 11.8%，2023 年恢复增长，预计 2023 - 2028 年年均复合增速 6.3% [42] - 亚健康年轻化、消费者健康意识增强驱动能饮消费，能量饮料复合增速仅次于即饮咖啡 [43] - 能量饮料消费场景多元化，人群扩容，我国人均消费量低，市场有增量空间 [47][49] - 红牛商标之争使其市场弱势，东鹏市场份额逐年提升，有望持续抢占份额 [50][51] 公司竞争力 - 产品端：2009 年首创 PET 塑料瓶包装和防尘盖，成分对标红牛，性价比高，口味规格丰富 [53][55][57] - 数字化：建立成熟数字化营销体系，通过盖内码、箱码等活动及五码合一平台，打通全链路 [59][61][63] - 营销端：初期效仿红牛打开市场，后期差异化定位；通过多种营销手段提升美誉度，建设立体化销售体系，推进全国化战略 [66][67][68] 未来展望 - 短期：布局全国 12 个生产基地，产能利用率提升，侧重北方、西南地区，挖掘非华南市场潜力 [72][75][76] - 长期：对标国际龙头 Monster，其通过差异化定位、打造品牌符号等取得成功，东鹏有望进军海外提升份额 [79][83][84] 加速布局高景气赛道，多元化战略成效渐显 电解质饮料 - 国标明确能量饮料和电解质饮料定义，电解质饮料消费场景多元化，核心人群为白领与 Z 世代 [86][87] - 2013 - 2019 年运动饮料市场复合增速 8.22%，2020 - 2023 年复合增速 10.39%，预计 2024 - 2028 年行业规模达 181.73 亿 [90] - 国产电解质饮料品牌崛起，东鹏补水啦 2023 年上市后表现优异，截止 2024 年 9 月市场份额达 12.74% [93][95]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024年业绩超预期，百亿订单助力成长，民爆产业运行向好，订单增量打开成长空间，持有股票带来净利润增加 [6] - 作为全国民爆行业龙头企业，受益于新疆景气和化债修复，未来将受益于民爆行业景气复苏 [6] - 优质资产注入加速推进，海外市场广阔待开发，资产注入增厚利润并加快海外布局，海外竞争力有望强化 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 江南化工与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为5.20%、4.81%、27.19%，相对涨幅分别为8.36%、6.42%、31.08% [4] 投资要点 - 1月22日公司发布业绩预告，2024年归母净利8.66 - 10.98亿元，同增12.02% - 42.02%，扣非净利7.93 - 10.24亿元，同增0.05% - 29.33%；Q4归母净利1.16 - 3.48亿元，同比+59.14% - +376.55%，环比 - 64.98% - +4.88%；扣非净利1.13 - 3.45亿元，同比+0.10% - +205.04%，环比 - 56.39% - +32.90% [4] - 1月21日公司发布2024年7 - 12月日常经营合同公告，该时段新签或开始执行的爆破服务工程类合同金额合计27.47亿元 [4] 点评 - 2024年业绩超预期，民爆产业运行稳中向好，产能结构调整优化，“一体化”模式深入推进；全年新签或开始执行爆破服务订单101.8亿元，超1亿元大单占比85.2%，折算单年爆破服务增量22.77亿元；2024年H2新疆新签订单多，7 - 12月新签或开始执行订单27.47亿元，新疆超1亿订单累计11.16亿元，占比52.9%；持有雪峰科技股票带来净利润增加5561万元 [6] - 公司是全国民爆行业龙头，截至2024年12月炸药产能76.85万吨居首；2024年我国民爆生产企业生产、利润总额分别为416.95和96.39亿元，同比 - 4.5%和+13.04%；新疆民爆高景气，全年利润净增长11.1亿元，其中新疆净增长6.6亿元，2024年炸药产量53.93万吨，同比+22.99%；债务省民爆景气持续修复，部分债务省单月炸药产量同比向上，如辽宁12月单月产量2.97万吨，同比+39.4% [6] - 十四五末大股东兵器集团民爆资产将注入公司，如奥信化工和庆华民爆；12月庆华民爆股份划转至特能集团，资产注入加速；资产注入增厚约4亿利润，加快海外布局；全资子公司北方爆破深耕海外，业务辐射多地区，后续奥信化工注入将强化海外竞争力；公司有望依托北方工业和紫金矿业扩大海外市场份额，2023年全球民爆物品市场1230亿元，约为国内三倍 [6][7] 盈利预测 - 上调公司盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为9.52、11.19、15.05亿元，同比+23.2%、+17.5%、+34.5%，对应EPS分别为0.36、0.42、0.57元 [9] 2024年日常经营合同情况 - 2024H1新签或开始执行1亿元以上合同总计65.69亿元，2024H1总计74.33亿元 [10] - 2024H2新签或开始执行1亿元以上合同总计21.08亿元，2024H2总计27.47亿元 [10] - 2024全年新签或开始执行合同总计101.8亿元 [10] 财务报表分析和预测 - 2023 - 2026E营业收入分别为8895、9810、11998、16530百万元，同比分别为13.8%、10.3%、22.3%、37.8% [8][12] - 2023 - 2026E净利润分别为773、952、1119、1505百万元，同比分别为61.5%、23.2%、17.5%、34.5% [8][12] - 2023 - 2026E毛利率分别为29.5%、30.5%、30.2%、28.7% [8][12] - 2023 - 2026E净资产收益率分别为8.9%、9.8%、10.4%、12.3% [8][12]

报告行业投资评级 - 煤炭行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 政策持续加码下内需有望发力，下游需求提升或推动煤焦钢价格上涨；焦煤供给增量有限、红利价值凸显；焦炭产能结构趋于优化、供给有望收缩；钢铁供给格局将迎重塑、行业利润或见底反弹；煤炭板块基本面底部或再度确认，需求预期改善将推动板块估值修复，黑色产业链预计全面修复，煤炭股红利价值有望进一步凸显 [5] 根据相关目录分别进行总结 政策持续加码，内需有望发力 - 前期地产下行致双焦偏弱运行，焦煤属战略性资源，产业链以“煤 - 焦 - 钢”为主，钢铁主要用于建筑业等，2020下半年起地产开工及投资增速下行，双焦需求担忧加大，2021年前三季度地产下跌，双焦偏弱 [13] - 建材行业复苏迹象显现，有望开启黑色产业正循环：万亿国债资金落地使基建投资加速，2024年1 - 11月我国基建投资同比增长9.39%，新增专项债基本发行完毕，有助于加快实物工作量形成，2025年多省披露重大项目投资计划且将安排更大规模政府债券；“一揽子”地产政策出台使需求预期改善，部分城市房地产回暖，11月销售降幅同比收窄；设备更新带来需求机遇，国家统筹安排3000亿元左右资金支持设备更新和以旧换新，预计市场年规模超5万亿，汽车和家电行业表现亮眼；钢铁出口目前“以价换量”，2024年12月出口同比增长94.67%，但特朗普当选后贸易保护主义或使出口量下滑 [15][19][23][27] 焦煤：供给增量有限，红利价值凸显 - 短期存量宽松，成本支撑价格止跌：焦煤供给以国内生产为主、进口补充为辅，2024年1 - 11月进口占比20.6%；国内焦煤供给以山西为主，2024年从减产向稳产过渡；进口来源丰富，蒙古、俄罗斯为主要进口国；短期存量偏宽松，若价格下跌部分地区供应将萎缩，根据Mysteel计算24年焦煤供应能力预计减少6200万吨，对应价格1100元/吨，25Q1长协价格下调有限 [32][33][35][36] - 国内产量保持稳定&进口受到约束，长期增量有限：2021年保供未显著释放焦煤产能，2024年前11月原煤、炼焦原煤、炼焦精煤产量同比有不同变化；洗选率逐年下降，实际产量增长或受限；焦煤结构不均，优质焦煤稀缺性凸显；新投产能以动力煤为主，焦煤增量有限；全球冶金煤供应紧张，我国进口将受约束，预计2024 - 2027年产量微降，贸易趋势或下滑 [39][40][43][44] - 矿业权出让基准上调，煤企资源有望重估：矿业权出让市场基准价上调，煤企在手资源有望重估；煤价中枢上移使各省矿业权出让市场基准价上调，如山西、甘肃等省份焦煤平均涨幅分别为30.6%、67.3%等；以现行基准价为采矿权重置价格，大部分煤企在手资源价值重估空间显著 [48][49][53] - 资产负债表修复，红利价值凸显：行业降杠杆明显，资产负债表得到修复，2016年后资产负债率下降；资本开支稳健，货币资金持续提升；煤炭企业分红规模保持稳健增长，23年样本公司综合分红率48%，较22年提升4PCT，部分公司未来分红有进一步提升潜力 [55][56][59] 焦炭：产能结构趋于优化，供给有望收缩 - 我国焦炭供给整体宽松，下游需求集中：焦炭处于产业链中游，下游应用集中在钢铁行业，国内钢铁行业消耗焦炭量占产量85%左右；我国焦炭供给宽松，产量部分用于出口，2023年出口879万吨、净出口855万吨，印尼是第一大出口国；行业区域集中，晋陕蒙为主产区 [63][65][67] - 焦企盈亏复盘：供给收缩推动行业盈利修复：环保政策趋严使低效产能产量大幅压缩；复盘2016年供给侧后两轮焦企盈利上升行情，发现供给端收缩是焦炭盈利修复的核心推动，如2017 - 2018年淘汰产能使价格带动盈利修复，2020 - 2021年供给收缩使价格弹性凸显 [68][71][72] - 2024年落后产能持续淘汰，未来供需格局迎来优化：2024年落后产能持续淘汰，产能置换或带来供需缺口，短期焦炭供给有限；2023年山西净淘汰543万吨，预计2024年净新增1675万吨；山东多家焦企关停淘汰，供给有望收缩，2025年底前全省焦化装置产能有望压减至3300万吨 [75][76][79] 钢铁：供给格局将迎重塑，行业利润或见底反弹 - 企业利润恶化，产能整合预期加强：2024年需求侧偏弱，前三季度行业利润恶化，亏损企业数量处于历史高位；我国钢铁产能集中度CR10近几年维持在40%左右，与发达国家有差距，2024年出台产量调控政策，10 - 11月盈利边际改善，2025年控产预期增强，落后产能有望加速出清 [5] - 行业供需改善，利润或见底反弹：当前钢铁社会库存处于偏低位置，供需矛盾不突出，作为“煤焦钢”下游，在产业链利润修复后有望优先受益 [5] 投资建议 - 建议关注焦炭企业中国旭阳集团、陕西黑猫、美锦能源、开滦股份；焦煤企业潞安环能、盘江股份、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、兰花科创 [6]

投资评级 - 报告首次覆盖航天环宇，给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 航天环宇作为中国航天深度参与者，布局天地两端通信设备，宇航产品优秀，深度参与“嫦娥”、“北斗”等多项知名工程 [6] - 公司航空领域绑定优质客户，受益于国产大飞机C919的放量，C919在手订单已超过1200架，预计2029年前年产能将达到150架 [6] - 公司无人机业务有望受益于低空经济的发展，子公司自贡环宇已购置132亩土地用于建设无人机复材零部件及整机结构研制及产业化能力 [6] - 预计公司2024-2026年总收入为500/876/1,102百万元，归母净利润为144/271/350百万元，对应PE倍数为52.21/27.72/21.49倍 [6] 公司业务与行业分析 宇航及通信产品 - 公司宇航产品包括载荷、数据传输、测控分系统的各类天线、卫星结构分系统的星体结构件和供配电分系统的太阳翼等，主要客户为科研院所和总体单位的各类航天器科研生产任务 [15] - 卫星通信及测控产品包括天线分系统等核心设备，主要面向航空航天、国防军工和部分民用市场，应用在卫星通信地球站、卫星互联网地面站等领域 [15] - 公司宇航及通信产品2024-2026年预计营收增速分别为3.28%/119.50%/27.41%，受益于卫星互联网的大规模建设 [92] 航空产品 - 公司航空产品主要为航空零部件的研制及技术方案解决的配套服务，主要客户为中国航发、中国商飞、中航工业等下属科研院所和主机单位 [93] - 由于国产大飞机C919在手订单充足，产能扩张预期明确，预计公司航空产品2024-2026年营收增速分别为56.53%/20.85%/47.29% [93] 无人机业务 - 公司航空航天复合材料工装设计技术已广泛应用于无人机的机身、机翼、平尾、垂尾、前缘、进气道等复合材料零部件的成型、加工、检测、装配、试验等环节 [91] - 随着低空经济的发展，军民两用无人机市场规模表现出明确的增长预期，公司无人机产品或迎放量机会 [91] 行业背景 - 卫星互联网已成为我国重点发展方向，2023年中央经济工作会议提出打造商业航天、低空经济等战略性新兴产业 [52] - 全球范围内大规模卫星互联网建设计划包括美国SpaceX的“Starlink”计划、我国的GW计划以及“G60”计划 [52] - 我国卫星互联网建设进度落后于美国，但未来计划发射超过2.8万颗卫星，构建覆盖全球的通信网络 [55] 财务预测 - 预计公司2024-2026年总收入为500/876/1,102百万元，归母净利润为144/271/350百万元 [6] - 2024-2026年公司PE倍数分别为52.21/27.72/21.49倍，低于可比公司平均水平，显示出较高的成长性 [95]

投资评级 - 天山铝业（002532.SZ）的投资评级为“买入”（维持）[2] 核心观点 - 天山铝业2024年预计实现归属于上市公司股东的净利润44.5亿元，同比增长101.79%；扣除非经常性损益后的净利润43.2亿元，同比增长129.41%[6] - 氧化铝量价齐升是公司业绩上行的主要原因，2024年氧化铝价格持续上涨，带动公司利润逐步提升[6] - 公司自产氧化铝对外销售均价同比上升约40%，产量同比增加约7.5%，氧化铝板块利润同比实现较大幅度增长[6] - 公司自产铝锭对外销售均价同比上升约6.5%，电解铝板块利润同比亦实现增长[6] - 氧化铝价格近期有所回落，但公司全产业链布局使其在电解铝及铝土矿方面实现更高利润，预计氧化铝价格变动对公司影响较小[6] - 公司在几内亚、广西、印尼等地的新项目逐步推进，为公司发展增添新动力[6] 市场表现 - 天山铝业股价在2024年1月至2025年1月期间表现优于沪深300指数，绝对涨幅分别为6.68%（1M）、3.17%（2M）、10.26%（3M），相对涨幅分别为9.18%（1M）、7.09%（2M）、12.70%（3M）[4] 财务数据及预测 - 2024年预计营业收入为346.37亿元，同比增长19.5%；净利润为44.52亿元，同比增长101.9%[7] - 2025年预计营业收入为342.74亿元，同比下降1.0%；净利润为48.62亿元，同比增长9.2%[7] - 2026年预计营业收入为389.09亿元，同比增长13.5%；净利润为53.94亿元，同比增长10.9%[7] - 2024年预计毛利率为20.0%，2025年为21.8%，2026年为20.9%[7] - 2024年预计净资产收益率为16.6%，2025年为15.3%，2026年为14.5%[7] 新项目进展 - 几内亚项目：公司完成了一家本土矿业公司的股权收购，获得铝土矿产品的独家购买权，产能约为600万吨/年，矿区面积约200平方公里[6] - 广西项目：铝土矿项目正在推进探转采工作，已完成复垦方案等手续的审批[6] - 印尼项目：铝土矿项目正在进行详勘，一期100万吨氧化铝项目正在进行前期审批工作[6] 财务指标分析 - 2024年预计每股收益为0.96元，2025年为1.05元，2026年为1.16元[9] - 2024年预计每股净资产为5.77元，2025年为6.82元，2026年为7.98元[9] - 2024年预计P/E为9.28倍，2025年为8.50倍，2026年为7.66倍[9] - 2024年预计P/B为1.54倍，2025年为1.30倍，2026年为1.11倍[9] - 2024年预计EV/EBITDA为6.43倍，2025年为5.28倍，2026年为4.76倍[9]

行业投资评级 - 通信行业评级为“优于大市”（维持） [2] 核心观点 - 台积电在硅光和光电合封技术（CPO）上取得重大进展，预计2025年初交付样品，2025年下半年量产1.6Tbps光电器件 [5] - 算力需求推动网络带宽提升，CPO技术有望广泛应用，预计2033年市场规模达26亿美元，2022-2033年复合年增长率为46% [5] - 光学器件、电子器件和封装技术是CPO的核心组成部分，包括激光器、光探测器、交换机芯片等 [5] - 英伟达计划在2025年3月推出新版CPO交换机，并有望在2025年8月量产 [5] - 台积电预计2025年AI相关需求强劲增长，2024-2029年AI加速器营收年复合增长率接近45% [5] - 台积电正在大幅扩充CoWoS封装产能，预计2025年底增至7万片/月，2026年底提升至9万片/月 [6] - 国内龙头企业如天孚通信、中际旭创等在CPO领域已有布局，有望受益于CPO市场规模的快速提升 [7] - 铜连接在短距传输场景中仍具优势，短期内“光进铜退”为时尚早 [7] 市场表现 - 通信行业市场表现自2024年1月至2024年9月波动较大，最高涨幅达66% [3] 相关研究 - 报告引用了多篇相关研究，包括AI推动资本支出增加、新型数据基础设施、万兆光网试点、算力纳入国家基础设施建设、卫星互联网加速等 [4] 投资建议 - 建议关注CPO光器件、光芯片、铜连接等相关企业，如天孚通信、中际旭创、源杰科技、沃尔核材等 [7]

投资评级 - 金力永磁（300748.SZ）的投资评级为“买入”（维持）[2] 核心观点 - 公司2024年归母净利润预计为2.71-3.27亿元，同比下降42%-52%；扣非归母净利润预计为1.61-2.17亿元，同比下降56%-67%[6] - 公司2024年高性能磁材产品产销量创历史最高水平，产能利用率超过90%，营业收入预计略有增长，经营现金流净额预计为4.2亿元[6] - 公司业绩下滑主要受稀土原材料价格同比下降25%及宁波工厂、包头工厂相关成本费用增加的影响[6] - 公司拟投资105,000万元建设“年产20000吨高性能稀土永磁材料绿色智造项目”，预计2025年建成后总产能将达到6万吨[6] - 预计2024-2026年公司营收分别为65.07/87.85/108.25亿元，归母净利润分别为3.18/5.83/8.48亿元，对应PE分别为82.93/45.28/31.14倍[6] 市场表现 - 金力永磁股价在过去一年内表现波动较大，与沪深300指数相比，1个月、2个月、3个月的相对涨幅分别为3.27%、3.66%、45.00%[4] 财务数据及预测 - 2024年预计营业收入为65.07亿元，同比下降2.7%；2025年预计营业收入为87.85亿元，同比增长35.0%；2026年预计营业收入为108.25亿元，同比增长23.2%[7] - 2024年预计归母净利润为3.18亿元，同比下降43.5%；2025年预计归母净利润为5.83亿元，同比增长83.2%；2026年预计归母净利润为8.48亿元，同比增长45.4%[7] - 2024年预计毛利率为11.5%，2025年预计毛利率为13.7%，2026年预计毛利率为15.4%[7] - 2024年预计净资产收益率为4.5%，2025年预计净资产收益率为7.9%，2026年预计净资产收益率为10.8%[7] 产能与项目规划 - 公司计划在2025年建成4万吨高性能稀土永磁材料产能，并拟通过全资子公司投资建设“年产20000吨高性能稀土永磁材料绿色智造项目”，总投资105,000万元，建设期2年[6] 行业与竞争 - 稀土原材料价格自2022年以来持续下跌，2024年1-12月金属镨钕平均价格为49万元/吨，较2023年同期下降约25%[6] - 行业竞争加剧，公司面临技术创新和产能建设的挑战[6]

行业投资评级 - 一般零售行业评级为“优于大市”（维持）[3] 核心观点 - 2024年全国出生人口954万，同比增加52万，人口出生率为6.77‰，是自2017年以来首次回升[6] - 国家和地方促生育政策逐步落地，包括中央定调和地方跟进落实，如湖北天门市的三胎家庭最高补贴可达22.51万元[6] - 母婴童产业链投资机会梳理，包括零售、婴童护肤和社服等领域[6] 零售领域 - 孩子王：全国性母婴行业龙头，24年业绩预告扣非归母净利润1.2~1.6亿元，同比增长91.92%~155.90%[6] - 爱婴室：深耕华东/华中/华南的区域母婴龙头，24年合作万代跨界潮玩，打造第二成长曲线[6] 婴童护肤领域 - 润本股份：24Q1-Q3婴童护理系列产品营收4.42亿，占比43.5%，蛋黄油系列产品24Q4在天猫旗舰店GMV达5228万[6] - 上美股份：旗下一页品牌24H1实现营收1.61亿，同比增长173%，占总收入的4.6%[6] - 贝泰妮：旗下薇诺娜宝贝24H1收入1.01亿元[6] 社服领域 - 幼儿素质教育、K12基础教育、K12教培及主题乐园投资机会[6] - 幼儿素质教育标的包括昂立教育、高途教育、豆神教育[6] - K12基础教育标的包括凯文教育[6] - K12教培标的包括学大教育、新东方、好未来[6] - 主题乐园机会建议关注大连圣亚、海昌海洋公园[8]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“优于大市”（维持）[2] 核心观点 - 铜加工行业处于铜产业链中下游，铜价自2024年以来维持高位，铜产品加工费有所回升[4][9] - 铜材产量增速下降，2024年1-11月产量2077.40万吨，同比-1.5%，行业集中度提高，龙头企业议价能力增强[5][14][29] - 铜表观消费量持续增长，2023年达2021万吨，同比+6.31%，未来需求增长动力主要来自交通运输[30][36] - 政策边际转宽，未来有望刺激下游经济及铜材需求[38][42] 铜加工行业 - 铜加工产品定价模式为铜价+加工费，铜价高位震荡，加工费在2024年二三季度下跌后回升[4][9][13] - 铜材产量增速下降，2024年1-11月产量2077.40万吨，同比-1.5%，中小企业面临出清，龙头企业产量增长[5][14][26] - 铜加工行业集中度提高，龙头企业引领作用增强，淘汰小散企业，提升议价能力和盈利水平[29] 供应端 - 铜材产量增速下降，2024年1-11月产量2077.40万吨，同比-1.5%，中小企业抗风险能力差，行业集中度提高[5][14][24] - 铜加工企业分布以江西、浙江、江苏、广东、安徽五大省份为主，2024年1-10月产量占比分别为25.7%、13.8%、13.3%、10.5%、7.1%[18][22] - 铜加工龙头企业产量增长，金田股份、楚江新材、江西铜业、海亮股份2020-2023年产量均保持正增长[26][29] 需求端 - 铜表观消费量持续增长，2023年达2021万吨，同比+6.31%，未来需求增长动力主要来自交通运输[30][36] - SMM预计2024-2026年国内铜终端耗铜量需求分别为1576、1621、1659万吨，年增速分别为2.6%、2.9%、2.3%[36] - 政策边际转宽，未来有望刺激下游经济及铜材需求，2024年以来我国从宏观政策、扩大内需、助企帮扶等方面提出措施[38][42] 投资策略 - 关注铜加工龙头企业：金田股份、楚江新材、海亮股份、鑫科材料[5][46][49][51][53] - 金田股份2023年铜及铜合金材料总产量191.22万吨，占中国铜加工材综合产量比例为9%，持续保持行业龙头地位[46] - 楚江新材2023年铜带材产销量超30万吨，稳居全国第一，铜导体材料产销突破40万吨[49] - 海亮股份核心产品为铜管、铜棒、铜箔等，广泛应用于家电、新能源汽车、光伏等领域[51] - 鑫科材料专注于高端铜板带材，产品市场占有率全球前十，国内第一[53]