行业投资评级 - 医药生物行业评级为“优于大市”（维持）[2] 核心观点 - 中国创新药即将踏入盈利+全球化的3.0时代，2025年1月举行的第43届摩根大通年度医疗健康大会（JPM大会）标志着中国创新药从模仿到超越的进步[5] - 百济神州预计2025年全年经营利润为正，2024年Q3实现单季度10亿美元收入，BTK抑制剂泽布替尼在全球70多个市场获批，2024年Q3美国销售额达5.04亿美元，同比增长87%[5][11] - 信达生物预计2025年将有6个新药品种上市，2027年国内产品收入目标为200亿人民币[20][25] - 再鼎医药2024年商业化取得巨大成功，2025年将有多款重磅产品递交NDA，包括KarXT、bemarituzumab和TTFields电场疗法[26][28] - 康方生物AK112已开展31项临床研究，其中9项为三期临床，2025年Q1有望获批新适应症[35] - 科伦博泰打造11款ADC产品，核心产品芦康沙妥珠单抗已获批上市，2025年将有多款产品获批[40][42] - 荣昌生物2024年收入预计为17.15亿元，同比增长58%，2025年将迎来多个NDA申请[46] 行业行情回顾 - 2025年1月13日-1月17日，申万医药生物板块指数上涨2.7%，跑赢沪深300指数0.5%，年初至今下跌3.8%[49] - 本周涨幅前五的个股为大博医疗（21.74%）、常山药业（18.88%）、艾力斯-U（18.54%）、南华生物（16.73%）、奥美医疗（14.98%）[62] - 港股医药板块本周恒生医疗保健指数下跌2.4%，年初至今下跌3.8%，涨幅前五的个股为华康生物医学（89.3%）、大健康国际（40.6%）、歌礼制药-B（34.6%）、金威医疗（26.8%）、万嘉集团（26.0%）[67][70] 投资策略 - 看好四大主线：1）超跌白马和港股，2）短期有积极变化、市净率较低，3）基本面扎实的企业，4）2024年下半年业绩预期高增速的企业[6] - 月度投资组合包括康方生物、再鼎医药、康诺亚、和黄医药、人福医药、兴齐眼药、昆药集团、开立医疗、山东药玻、浙江医药、热景生物[6]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“优于大市”（维持）[2] 核心观点 - 白酒板块：2024年12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，烟酒类消费同比增长10.4%，春节旺季动销环比改善明显，头部品牌通过品牌、渠道等优势抢占市场份额 2025年建议把握三条主线：1）配置业绩确定性较强的行业龙头和区域酒龙头 2）前期受损但需求改善受益较大的标的 3）受益前期改革、管理提质增效的标的 [5][8] - 大众品板块：各子板块长期逻辑不变 啤酒板块终端需求有望改善，餐饮等现饮场景恢复带动结构升级 餐饮供应链板块三季报业绩承压，期待终端需求回暖 休闲零食板块春节旺季看好高势能标的表现 乳制品板块终端产品新鲜度提升，动销逐步恢复 [5] - 投资建议：白酒板块推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖等 啤酒板块推荐青岛啤酒、重庆啤酒等 软饮料板块建议关注东鹏饮料、农夫山泉 调味品板块建议关注中炬高新、海天味业 乳制品板块建议关注伊利股份、蒙牛乳业 餐饮供应链板块建议关注龙头企业和弹性标的 休闲零食板块建议关注红利延续标的和困境反转标的 食品添加剂板块建议关注百龙创园、晨光生物 [5][14] 行情回顾 - 本周食品饮料板块上涨2.10%，跑输沪深300指数0.04pct 子行业中零食（+8.54%）、烘焙食品（+7.45%）、其他酒类（+4.20%）涨幅居前 软饮料（-7.14%）跌幅最大 [16][17] - 个股表现：饮料板块中*ST西发（+12.01%）、李子园（+11.97%）涨幅居前 东鹏饮料（-12.26%）跌幅最大 食品板块中来伊份（+31.79%）、好想你（+26.70%）涨幅居前 庄园牧场（-7.16%）跌幅最大 [18][21] 估值情况 - 截至1月17日，食品饮料板块PE整体估值19.93x，位居申万一级行业第20位 子板块中其他酒类（42.74x）、零食（35.44x）、保健品（32.57x）估值相对居前 预加工食品（20.12x）、白酒（18.95x）、乳品（16.74x）估值相对较低 [22][23][25] 重点数据追踪 - 白酒：1月17日22飞天茅台（原箱）一批价2520元 24飞天茅台（原箱）一批价2240元，较1月10日下跌0.88% 八代普五一批价950元 2024年11月全国白酒产量37.5万千升，同比减少15.2% [26][27][29][31] - 啤酒：2024年11月规模以上企业啤酒产量169.50万千升，同比增加5.70% [32][33] - 葡萄酒：2024年11月规模以上企业葡萄酒产量1.00万千升，同比减少33.30% [34][35] - 乳制品：1月9日主产区生鲜乳平均价格3.12元/公斤 1月10日牛奶零售价12.18元/升，较1月3日下跌0.08% 酸奶零售价15.75元/公斤，较1月10日下跌0.06% [36][39][40][41] - 肉制品：1月17日自繁自养生猪养殖利润157.32元/头，较1月10日下跌22.33% 外购仔猪养殖利润-43.65元/头 [42][43] - 原材料：1月17日豆粕现货价3088.00元/吨，较1月13日上涨1.30% 1月10日大豆市场价3916.40元/吨，较2024年12月31日上涨0.41% [44][45][46][49][51][53] 公司重要公告 - 海南椰岛：预计2024年度实现利润总额-12900万元 归属于上市公司股东的净利润-14200万元 [55] - 酒鬼酒：聘任韩朝武、吴新真为公司副总经理 [55] - 金种子酒：预计2024年年度实现归属于母公司所有者的净利润-29,100万元到-20,100万元 [55] - 泸州老窖：2024年中期分配方案为每10股派13.58元人民币现金（含税） [55] 下周大事提醒 - 劲仔食品：1月20日临时股东大会召开 [57] - 新乳业：1月20日股东大会召开 [57] - 中炬高新：1月22日股东大会召开 [57] 行业要闻 - 贵州茅台：茅台1935上市三年来，2024年完成销售120亿元 1月15日茅台酱香酒二维码防伪标签正式启用 [58] - 五粮液：仙林生态酒业2024年营收、利润均实现较大幅度增长 [58] - 枝江酒业：2024年核心产品销量占比增长20%，吨酒单价上涨25% [59]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“优于大市”（维持）[2] 核心观点 - 本周基础化工板块表现优于大盘，申万基础化工行业指数涨跌幅为+4.9%，跑赢上证综指2.6个百分点，跑赢创业板指数0.2个百分点[7] - 轮胎板块估值或迎修复，持续看好国内企业出海，需求景气延续，成本压力缓解，企业出海加速[7] - SAF产业趋势起点临近，我国消费有望加速增长，2025年将出现更多支持性政策接续较高扶持力度，助力SAF商业化应用突破[7][8] 化工板块整体表现 - 本周申万基础化工行业指数涨跌幅为+4.9%，在全部31个行业板块中位列第6位[22] - 年初至今，申万基础化工行业指数涨跌幅为-0.5%，跑赢上证综指2.7个百分点，跑赢创业板指数2.9个百分点[22] 化工板块个股表现 - 本周基础化工板块426只股票中，392只股票上涨，33只股票下跌，1只股票持平[28] - 本周个股涨幅前十名分别为：金奥博（+61.2%）、柳化股份（+52.9%）、金瑞矿业（+40.6%）等[31] 本周重点新闻及公司公告 - 轮胎板块或迎估值修复，静待SAF国内政策落地，赛轮轮胎拟投资9348万美元建设柬埔寨全钢子午线轮胎扩建项目[32] - 凯立新材2024年第三季度权益分派，每股派发现金红利0.2元（含税）[36] - 昊华科技拟向中化集团发行股份购买其持有的中化蓝天52.81%股权，交易价格为72.44亿元[37] 产品价格及价差变动分析 - 本周中国化工品价格指数（CCPI）录得4375点，较上周+1.4%，较年初+1.6%[46] - 本周化工品价格涨幅前十名为：顺酐（+10.2%）、工业萘(山东)（+8.8%）、邻二甲苯（+7.2%）等[50] - 本周化工品价差涨幅前十名为：苯酐-二甲苯价差（+219元/吨）、顺酐-碳四原料气价差（+706元/吨）、国际柴油市场价-布伦特原油价差（+3美元/桶）等[58] 投资建议 - 核心资产进入长期配置价值区间，关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学[18] - 供给短缺或约束的行业率先迎来弹性，关注维生素、三氯蔗糖、制冷剂、涤纶长丝等行业[19] - 重视需求确定性向上的方向，关注民爆、改性塑料、复合肥等行业[20] - 重视化工高分红资源股价值重估，关注磷矿、钛矿、原油等行业[20]

投资评级 - 中科星图(688568.SH)的投资评级为"买入"（维持）[2] 核心观点 - 中科星图在低空领域具备体系化优势，能够有效协调中科院股东资源，拥有自主可控的星图云IaaS基座，集天基数据、AI算法和超算算力于一体[6] - 公司已签约15+低空区域示范战略合作单位，未来有望参与低空领域整体国家和行业标准制定，并将低空云在全国范围内进行推广[7] - 预计2024-2026年公司营业总收入分别为35.69/53.82/83.65亿元，同比增长41.86%/50.82%/55.41%，归母净利润分别为4.38/6.96/11.57亿元，同比增长27.98%/58.75%/66.23%[7] 市场表现 - 中科星图1M、2M、3M的绝对涨幅分别为-8.85%、-18.38%、29.17%，相对涨幅分别为-6.05%、-14.44%、28.54%[4] 公司优势 - 领先的空域网格图：子公司北斗伏羲参与起草了《地球空间网格编码规则》国家标准，设计了低成本、动态更新的低空立体导航空域图，打造了G-DGGS空域网格体系[5] - 自主的天基卫星数据：基于自主构建的天基卫星星座能力，实现了全国影像0.8/0.5米天级更新、实况气象23类分钟/小时/天级预报、支持50+种无人机的电磁环境感知[5] - 星图地球智脑生成式AI引擎：集成与中科院合作的首个面向跨模态遥感数据的生成式预训练大模型"空天·灵眸"，接入了PB级分析就绪数据，20余个基础处理算法、30余个行业通用算法、15余个专题应用算法和800余个算子服务[5] - 强大的超算和AI算力：自主设计了数字地球超级计算机，以某省会城市为例，可以使用512个超算处理器，在3小时内完成1.1万平方公里的8米网格的地形+白模网格的快速构建[5] - 两大低空试验场：建设了全数字化仿真低空试验场、实景仿真低空试验场，使用真实的飞行数据来持续提升低空云能力[5] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业总收入分别为35.69/53.82/83.65亿元，同比增长41.86%/50.82%/55.41%[7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为4.38/6.96/11.57亿元，同比增长27.98%/58.75%/66.23%[7] - 预计2024-2026年毛利率分别为48.2%/49.5%/49.8%[8] - 预计2024-2026年净资产收益率分别为11.4%/15.8%/21.7%[8] 行业背景 - 低空空域安全是国家安全的重要组成部分，我国在政策层面充分保障低空经济发展[6] - 美国国家科学、工程与医学院发布《加强空中交通国家蓝图》，提出使用新型智能航空器在本地、区域内、跨区域及城市等开展空中交通运输服务的发展愿景[6] - 我国低空政策频出，低空司+专项资金+六地试点实现央地协同[6]

行业投资评级 - 商贸零售行业评级为“优于大市”（维持）[2] 核心观点 - 泡泡玛特推出新饰品品牌“POPOP”，通过潮流IP+独特设计打造产品差异化，并在上海、深圳、成都开设快闪店，产品涵盖项链、戒指、手链等，定价在249-2699元之间[4][12][27] - 中国珠宝市场规模从2010年的3000亿元增长至2024年的8000亿元以上，悦己消费成为核心驱动力，自戴需求占比达91%[5][13] - 年轻消费群体（25-34岁）成为黄金珠宝市场的主力军，2016-2021年该年龄段人群黄金购买比例从16%跃升至59%[6][16] - 时尚珠宝市场竞争格局中，施华洛世奇和潘多拉市场份额下滑，APM Monaco表现稳健，2020年后市场份额维持在0.2%[17][19] - 泡泡玛特通过跨界联名和IP延展，推出高溢价饰品，预计毛利率较高，参考施华洛世奇的70%毛利率[30] 行业趋势与市场表现 - 珠宝饰品市场呈现多元化、个性化、品质化发展趋势，品牌通过跨界联名和产品创新抢占市场[5][14] - 动漫/卡通类IP联名产品在国内消费者市场中受青睐程度达49.4%，新生代消费者的个性化需求重塑市场格局[15][18] - 时尚珠宝具备快时尚属性，通过加速SKU迭代和多品类高频更新吸引消费者，原材料成本较低且价格稳定[21][22] 重点公司动态 - 泡泡玛特新品牌“POPOP”推出三大IP系列（MOLLY、SKULL PANDA、小野），产品设计感强，采用S925银、14K金等材质[27][30] - 若羽臣2024年归母净利润预计同比增长65.77%-121.03%，扣非归母净利润同比增长52.63%-108.47%[7] - 中宠股份2024年归母净利润预计同比增长54.40%-71.55%，扣非归母净利润同比增长42.26%-64.49%[7] - 永辉超市2024年预计归母净亏损14亿元，扣非归母净亏损22.1亿元[7] 投资建议 - 短期关注困境反转行业（餐饮、传统零售），中长期配置成长赛道（宠物、跨境电商、美妆、潮玩）[32][34] - 主线一：内需情绪消费，推荐美妆龙头巨子生物、爱美客、珀莱雅，宠物行业推荐乖宝宠物，旅游行业关注同程旅行、祥源文旅等[33] - 主线二：跨境出海板块，关注泡泡玛特、名创优品、安克创新、赛维时代[34] - 主线三：餐饮行业关注海底捞、达势股份、百胜中国，传统零售关注永辉超市、重庆百货、家家悦[34] - 主线四：顺周期行业，关注人力资源（科锐国际、北京人力）和酒店（君亭酒店、锦江酒店、华住集团）[34]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“优于大市”（维持）[2] 核心观点 - 美国近期发布了一系列禁令，涵盖晶圆代工、芯片销售、AI 模型部署，对全球半导体产业链产生重大影响 [4] - 禁令将全球国家和地区分为三个层级（Tier 1、Tier 2、Tier 3），并对不同层级的算力分配、芯片出口和模型部署进行了严格限制 [4] - 国内大厂与海外巨头在资本开支上存在较大差距，但随着 AI 应用场景的开拓，国内互联网巨头有望加大投资，带来国产算力订单机会 [5] - 建议关注国产算力产业链，包括芯片及连接器、服务器、IDC 和算力配套等领域 [6] 市场表现 - 计算机行业市场表现从 2024 年 1 月至 2025 年 1 月呈现波动，最高涨幅为 43%，最低跌幅为 -34% [3] 相关研究 - 报告引用了多篇相关研究，包括财政政策对计算机板块的影响、AI 算力龙头企业的分析、低空和商业航天的催化效应等 [4] 国产算力产业链建议 - 芯片及连接器：华丰科技、海光信息、云天励飞、寒武纪等 [6] - 服务器：神州数码、软通动力、中科曙光、浪潮信息、紫光股份等 [6] - IDC：世纪互联、光环新网、网宿科技、润泽科技、润建股份、宝信软件等 [6] - 算力配套：欧陆通、麦格米特、润欣科技、光迅科技、太辰光、博创科技、神宇股份等 [6] 资本开支对比 - Meta 2024 年资本开支预计为 380 亿至 400 亿美元 [5] - 2024 年 BAT 三家资本开支合计约为 1000 亿人民币 [5] - 字节跳动 2024/2025 年资本开支预计分别为 800/1600 亿人民币 [5]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“优于大市”（维持）[3] 核心观点 - 美国12月核心CPI小幅低于预期，通胀压力保持平稳，美元走低、美股大涨、美债利率回落，黄金等贵金属价格上涨 [8] - 卡塔尔、埃及、美国发布联合声明，宣布以色列与哈马斯达成加沙停火协议，协议将于2025年1月19日生效，分三阶段执行 [8] - 贵金属方面，黄金价格上涨，白银价格下跌，国内现货金价周涨0.6%，COMEX银价跌0.8% [8] - 工业金属方面，国内金属价格分化，铜价持续上涨，SHFE铜价上涨1.7%，铝价上涨1.6%，铅价上涨0.3%，锌价上涨0.3%，锡价下跌0.9%，镍价上涨2.1% [8] - 稀土、钨等小金属方面，镨钕氧化物价格上涨，钨精矿价格上涨 [11] - 能源金属方面，碳酸锂价格上涨，锂精矿、氢氧化锂价格上涨，钴、镍价格下跌 [11] 行业数据回顾 贵金属 - 黄金价格上涨，上海金交所黄金现货Au9999收盘价638元/克，周变动0.6%，月变动3.4%，年变动33.6% [18] - COMEX黄金价格2740美元/盎司，周变动0.8%，月变动5.4%，年变动36.4% [18] - COMEX银价格31.0美元/盎司，周变动-0.8%，NYMEX铂价格965.0美元/盎司，周变动-2.8%，NYMEX钯价格966.0美元/盎司，周变动-0.2% [20] 工业金属 - 铜价上涨，SHFE铜最新价76540元/吨，周变动1.7%，月变化2.9%，年变化13.0% [42] - 铝价上涨，SHFE铝最新价20470元/吨，周变动1.6%，月变化2.7%，年变化8.7% [55] - 铅价分化，SHFE铅最新价16655元/吨，周变动0.3%，月变化-5.2%，年变化3.0% [64] - 锌价上涨，SHFE锌最新价24225元/吨，周变动0.3%，月变化-5.5%，年变化14.8% [71] - 锡价下跌，SHFE锡最新价249900元/吨，周变动-0.9%，月变化1.4%，年变化17.3% [80] - 镍价上涨，SHFE镍最新价128170元/吨，周变动2.1%，月变化3.2%，年变化0.9% [87] 稀土&钨 - 镨钕氧化物价格上涨，截至2025年1月17日，镨钕氧化物41万元/吨，周变动2.1%，月变动1.2%，年变动1.9% [94] - 钨精矿价格上涨，截至2025年1月17日，国产仲钨酸铵212750元/吨，周变动0.6%，月变动1.3%，年变动17.5% [97] 小金属 - 锰价格上涨，长江1电解锰12850元/吨，周变动0.4%，月变动0.4%，年变动-1.2% [107] 能源金属 - 碳酸锂上涨，碳酸锂(工业级)(Li2CO3≥99%）本周上涨2.8%，碳酸锂(电池级)(Li2CO3≥99.5%）本周上涨2.3% [116] 行情数据 - 有色金属板块跑赢大盘，上证综指上涨2.31%，有色金属板块上涨4.47% [130] - 涨跌幅前十名：闽发铝业（25.95%）、鹏欣资源（14.24%）、国城矿业（14.04%）、合金投资（12.71%）、丰华股份（12.50%）、银邦股份（12.20%）、中孚实业（11.87%）、雅化集团（11.47%）、北方铜业（10.31%）、华锋股份（10.00%） [134] - 涨跌幅后十名：宜安科技（-5.37%）、鑫科材料（-4.06%）、华峰铝业（-3.63%）、豪美新材（-2.87%）、东阳光（-2.65%）、永茂泰（-1.50%）、四川黄金（-1.09%）、索通发展（-0.71%）、山金国际（-0.60%）、西部材料（-0.54%） [134]

行业投资评级 - 煤炭行业评级为“优于大市”（维持）[1] 核心观点 - 供给延续回升，非电边际改善：12月全国原煤产量4.39亿吨，同比增长4.2%，环比增长2.5%；日均产量1416万吨，同比增长5.9%，环比下降0.8%；国内煤炭进口量5235万吨，同比增长10.7%，环比下降4.8%[4] - 需求释放偏弱，动力煤价格下跌：截至1月17日，Q5500秦皇岛动力煤价758元/吨，较上周下跌约10元/吨（环比-1.3%）[4] - 节前补库需求小幅释放，双焦暂稳运行：京唐港主焦煤价格为1520元/吨（环比持平），焦化厂开工率暂稳，全样本独立焦企产能利用率73.41%，环比提升0.26 PCT[4] - 2025年动力煤价格将呈现U型走势，夏季旺季有望再度上行：2024年全国煤炭产量约47.6亿吨，2025年力争达到48亿吨，较2024年增量有限[4] 行业数据跟踪 价格梳理 - 动力煤价下跌，炼焦煤价持平：秦皇岛Q5500平仓价758元/吨，较上周下跌约10元/吨（-1.30%）；京唐港主焦煤库提价1520元/吨，较上周持平[12][18] - 下游价格分化：螺纹钢HRB400-20mm全国价3470元/吨，较上周上涨51元/吨（+1.49%）；卷螺差为79元/吨，较上周上涨45元/吨（+132.35%）[27] 供需分析 - 铁路调入量减少，港口吞吐量增加：秦皇岛港铁路调入量35.5万吨，较上周减少8.30万吨（-18.95%）；港口吞吐量45.5万吨，较上周增加12.7万吨（+38.72%）[35] 库存分析 - 南北港口动力煤库存增加，下游双焦库存增加：CCTD南方主流港口库存3398.7万吨，较上周增加26.3万吨（+0.78%）；247家钢铁企业炼焦煤库存827.49万吨，较上周增加13.18万吨（+1.62%）[43][48] 国际煤炭市场 - 海外煤价分化，动力煤焦煤内外价差收窄：纽卡斯尔港FOB动力煤价80.5美元/吨，较上周下跌0.7美元/吨（-0.86%）；动力煤内外价差43.95元/吨，较之前收窄3.85元/吨[52][57] 行情回顾 - 煤炭板块本周上涨1.64%，跑输大盘：上证综指本周上涨2.31%，煤炭板块上涨1.64%[59] 投资建议 - 看好优质分红、双焦弹性、长期增量三个方向：推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际等[6]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“优于大市”（维持）[2] 核心观点 - 电解铝产业链利润重新分配可期，未来电解铝价格和利润或将提升，利润提升幅度约为2406元/吨[5][48][49] - 2025年电解铝需求预计有所提升，消费量预计为4247万吨左右[50][56] - 氧化铝2025年新增产能规模较大，利润或逐步向电解铝和铝土矿过渡[58][59] - 铝土矿利润或高位持平，2025年铝矿利润或维持当前高位[67][68] 铝产业链定义与利润分配 - 铝产业链主要流转路径为铝土矿-氧化铝-电解铝，电解铝生产过程中主要原料为氧化铝、电、煤碳及氟化铝[11] - 2021年以来铝产业链利润均值为3860.78元/吨，近期为3083.26元/吨，其中电解铝、氧化铝、铝土矿的利润分别为-1611.8元/吨、2657.7元/吨、2037.4元/吨[12] - 通常情况下，产业链利润分配为电解铝>铝土矿>氧化铝，电解铝平均利润为2283.51元/吨，氧化铝为325.09元/吨，铝土矿为1252.18元/吨[17] 电解铝行业现状与前景 - 电解铝生产能耗较高，单吨电解铝耗电量约为13600度，火电生产电解铝释放二氧化碳13吨/吨，水电为1.8吨/吨[34][35] - 国内电解铝产能逐步触顶，2024年12月总产能为4510万吨，预计2025年电解铝需求为4247万吨[40][50] - 电解铝库存规模逐步缩减，供给到需求缓冲越来越少，2025年电解铝价格或需达到22065.5元/吨以满足需求[53][55] 氧化铝与铝土矿行业现状 - 氧化铝产能规模较高，无明显稀缺性，2024年12月总产能为10502万吨，在产产能为8920万吨[29][30] - 氧化铝行业利润规模通常为百元左右，2024年利润出现大幅增长，2025年新增产能规模或为1030万吨[31][58] - 铝土矿储量丰富，价格长期保持稳定，2024年铝土矿利润大幅提升至1633.99元/吨，2025年利润或维持高位[24][28][67] 投资建议 - 推荐关注云铝股份、神火股份、中国宏桥、天山铝业、南山铝业等铝产业链相关公司[5]

行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为“优于大市”（维持）[2] 核心观点 - 全球煤炭需求预计在2024年达到历史新高87.7亿吨，2027年将小幅增长至88.73亿吨，主要受中国、印度和东盟等地区的需求推动，而欧盟、美国等发达经济体需求将继续萎缩[5] - 全球煤炭供给预计在2024年达到峰值90.68亿吨，随后逐年下降，2027年降至89.84亿吨，2024-2027年复合年增长率为-0.3%[5] - 中国是全球煤炭需求的关键变量，2027年需求量预计上升至50.05亿吨，主要受火电驱动[5] - 印度将成为全球煤炭消费增长的重要引擎，2027年需求预计复合增长2.6%至14.21亿吨，火电耗煤量将增加5000万吨至10.39亿吨[5] - 动力煤和冶金煤贸易量预计下降，2024年动力煤贸易量同比增长1.8%至11.78亿吨，2027年将减少[5] - 行业兼并重组加速，冶金煤项目更具吸引力，出口导向型矿山储备缩减[5] 需求分析 总需求 - 2024年全球煤炭需求预计增长1%至87.71亿吨，创历史新高，主要受中国、印度和东盟需求推动[14] - 2027年全球煤炭需求预计趋于平稳，中国、印度和东盟将占总需求的四分之三[14] 分品类需求 - 电力行业：2023年全球火电增量175亿千瓦时，2027年电煤需求将稳定在60亿吨左右[17] - 非电行业：2027年非电需求预计小幅下降400万吨，中国非电用煤需求将下降5800万吨，印度非电用煤需求将增长0.44亿吨[21] 分国别需求 - 中国：2024年煤炭消费量预计增长1.7%至42.19亿吨，2027年达到50.05亿吨[31] - 印度：2024年煤炭需求预计增长0.7亿吨至13.15亿吨，2027年达到14.21亿吨[59] - 美国：2024年煤炭消费量预计下降5%至3.68亿吨，2027年降至3亿吨[66] - 欧盟：2024年煤炭需求预计下降16%，2027年降至2.44亿吨[70] - 印尼：2024年煤炭消费预计增长9%至2.47亿吨，2027年增至2.94亿吨[78] 供给分析 全球供给 - 2023年全球煤炭产量同比增长3.4%至89.93亿吨，2024年预计增长至90亿吨，2027年降至89.84亿吨[87] - 中国2023年煤炭产量同比增长3.4%至46.1亿吨，2024年增速放缓[91] 分国别供给 - 印度：2023年产量突破10亿吨，2027年预计较2024年增加1.7亿吨[5] - 印尼、澳大利亚、美国、蒙古：2027年产量预计较2024年分别下滑0.75、0.34、0.52亿吨[5] 贸易分析 - 2024年动力煤贸易量预计同比增长1.8%至11.78亿吨，2027年将减少[5] - 2024年中国冶金煤进口贡献主要增量，2027年印度和印尼进口增量将被中国减量抵消[5] 价格与成本 - 2023年动力煤、焦煤生产成本较2022年分别下降9%、10%，但总成本降幅小于价格降幅[5] - 煤价下跌对出口占比高的国家经济形成一定压力[5] 投资与兼并重组 - 行业兼并重组加速，冶金煤项目更具吸引力，出口导向型矿山储备缩减[5] - 2024年出口市场新建、扩建项目产能较2023年减少3100万吨[5]