涉及的公司或行业 * 纪要涉及的公司为小鹏汽车[1][2][5] * 行业为中国电动汽车与智能驾驶行业[1] 核心观点与论据 **主要业务：订单与新车展望** * 公司预计强劲订单将缓解2026年的行业逆风[1][5] * X9 EREV在发布后的首个周末订单已满足其2025年产能[5] * 公司对12月交付量达数千辆充满信心 尤其在北方城市需求强劲[5] * 预计2026年第一季度P7+/G7/G6 EREV版本的销量将比当前水平翻倍[5] * 公司计划在2026年第二季度及之后推出四款新车型 包括一款大型6座SUV和两款Mona SUV[1][5] * 预计2026年营收同比增长27% 由新车型推动[2] * 预计在2025年第四季度实现非GAAP运营利润盈亏平衡[2] **新兴业务：技术路线图与量产目标** * 公司目标在2026年为其Ultra车型推出VLA 2.0 计划在2025年12月邀请试点用户[5] * 目前70%-80%的用户选择Ultra型号[5] * 由三颗Turing SOC芯片驱动的Ultra型号可将本地部署的参数数量提升三倍[5][6] * 目标在2026年下半年获得Robotaxi试运营牌照 从广州的内部车队开始 随后向合作伙伴开放生态系统以扩大车队规模[1][7] * Robotaxi型号将安装四颗Turing SOC芯片[7] * 计划明年实现人形机器人数百台的生产目标[1][7] * 有超过20个团队约1000名来自汽车团队的员工协助机器人量产[7] **竞争优势与协同效应** * 公司在自动驾驶领域的竞争优势包括：来自新能源车队的庞大数据集用于L4和Robotaxi模型训练[2][7] 内部车辆设计和生产能力带来上市时间和成本优势[2] 跨业务的技术和成本协同效应[2] * 公司不依赖高精地图 已通过其新能源乘用车车队在全国范围内收集了大量数据 包括许多边缘案例[7] * 公司在2023年将其自动驾驶模型从基于规则转向AI模型驱动 且未使用LiDAR[7] * 车辆与机器人之间在世界模型训练上存在协同效应 尤其是在云端智能驾驶基础模型方面 可收集高质量的具体化数据并与Robotaxi共享[7] **海外扩张与合作** * 目标在2025年底前在60个国家建立300家门店 并在印尼和奥地利与Magna合作进行本地化生产[7] * 本地化生产相比出口模式在关税方面盈利能力更佳[7] * 目前海外买家主要购买G6和G9 X9在香港销售 P7+已在北欧开始预售[7] * 与大众的合作已实现超过10亿元人民币的服务收入 预计2025年第四季度和2026年将有相似规模的收入 因将有更多里程碑达成和Turing SOC芯片销售收入[7] * 预计从共同开发的ID.UNYX 08车型获得稳定的研发相关收入和额外的芯片收入[7] 其他重要内容 * 高盛对公司给予买入评级 基于贴现现金流模型的目标价：ADR为25美元 H股为96港元[8] * 主要风险包括：销量低于预期 价格竞争比预期更激烈 市场需求弱于预期[8] * 财务预测显示公司营收预计从2024年的408.663亿元人民币增长至2026年的1075.42亿元人民币[9] * 预计2026年实现EBITDA转正 达到37.6亿元人民币[9]

投行观点与目标价调整 - 高盛将公司目标价从24美元上调至25美元，并维持买入评级 [1] - 高盛预期公司2026年初将因推出增程式电动车新版本而实现更强的销售表现 [1] - Bernstein SocGen Group重申对公司的大市表现评级，目标价为21美元 [2] 财务业绩与展望 - 公司2025年第三季度财务表现超出分析师在多项指标上的预期 [2] - 公司提供的2025年第四季度营收指引为215亿元人民币至230亿元人民币区间，相当于同比增长33.5%至42.8% [2] - 高盛预计在新型号及与大众汽车合作的稳定收入推动下，公司2026年营收将增长40% [1] 产品与业务发展 - 公司计划为G6、G7和P7+车型推出增程式电动车版本 [1] - 2025年11月推出的X9 EREV车型的预订数据表明，其订单量可能达到标准纯电动汽车的三倍 [1] - 公司是一家中国智能电动汽车制造商，业务包括设计生产智能电动汽车、开发专有自动驾驶软件、高级驾驶辅助系统及AI智能座舱 [3] 盈利能力驱动因素 - 分析师认为，与大众汽车合作带来的高利润率服务收入以及新推出的X9 EREV车型将支持公司的盈利目标 [2]

财务表现 - 2025年第三季度总营收达到204亿元人民币，环比增长11.5%，基本符合预期[1][2] - 汽车销售收入环比增长6.9%，未达预期，主要因平均销售单价降幅大于预期[1][2] - 服务及其他收入环比激增近100%至23.3亿元人民币，远超预期，主要得益于向大众汽车提供研发服务的里程碑付款[2] - 综合毛利率环比提升2.8个百分点至20.1%的历史新高，主要受毛利率高达75%的技术服务收入推动[1][3] - 汽车毛利率环比收缩0.8个百分点至13.1%，略低于预期[3] 运营与交付 - 2025年第四季度交付指引为12.5万至13.2万辆，意味着11月和12月的月均交付量在4.1万至4.5万辆之间，与10月的42,013辆基本持平[1][4] - 交付指引低于预期，源于G7及全新P7等关键车型终端用户需求疲软，以及X9 EREV等管线车型延迟[1][4] - 管理层预计2025年第四季度来自大众的技术服务收入将保持第三季度水平，混合毛利率将稳定在接近20%[2][3] 产品与技术规划 - 2026年计划在第一季度为现有车型（G6/G7/P7+）推出三款超级EREV版本，并推出四款具备双动力总成选项的全新车型[1][4] - 在2025年AI科技日上发布了物理AI蓝图，包括XPENG VLA 2.0、免导航L4级Robotaxi能力、下一代IRON人形机器人及飞行汽车更新[5] - Robotaxi业务计划在2026年推出三款Robotaxi车型，并在广州等城市开始试运营[5] - 人形机器人目标在2026年底实现量产，初期部署于门店、办公室和工厂，计划到2030年实现年销量100万台[5] 业务模式与估值 - 向非车辆业务和高价值技术服务的多元化发展，展示了公司除汽车制造商之外的演变中商业模式，提供了韧性及相对于直接竞争对手的估值溢价[7] - 尽管公司在物理AI领域取得突破，但由于这些新兴业务尚处于早期概念阶段，目前改变估值方法为分部加总法为时过早[6] - 维持买入评级，目标股价为31.00美元/120.00港元，对应2026年预期市销率1.9倍[1][7]