投资评级 - 维持买入评级 [2] 核心观点 - 公司主业承压但可控 AI与安全业务驱动多点开花 [1] - 手游业务提供稳定现金流 AI+云+ICT多线协同推进 [9] - 安全技术体系持续进化 创新业务拓展增长空间 [9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入26.85亿元 同比下降12.05% [1] - 归母净利润5.09亿元 同比下降19.26% [1] - 毛利率59.83% 同比下降2.48个百分点 [1] - 净利率18.78% 同比下降1.63个百分点 [1] - 第二季度营收13.61亿元 同比下降12.99% [1] - 第二季度归母净利润2.71亿元 同比下降19.40% [1] 业务分拆 - 手机游戏业务营收20.28亿元 同比下降16.41% [7] - 交通能源及其他行业营收4.81亿元 同比增长12.61% [7] - 运维管理业务营收1.76亿元 同比下降11.84% [7] - 费用率39.98% 同比上升0.98个百分点 [7] - 销售费用率14.56% 同比下降3.46个百分点 [7] - 管理费用率19.58% 同比上升3.22个百分点 [7] - 研发费用率6.60% 同比上升0.27个百分点 [7] 手游业务 - 壳木游戏入选国家文化出口重点企业名单 [7] - 《Age of Origins》《War and Order》累计流水均超10亿美元 [9] - 推进"2+2+N"产品矩阵 新游已完成商业化测试 [7] - 通过自研AI模型与AIGC工具赋能美术与内容生产 [7] AI与云业务 - 推出"泰岳灯塔"大模型应用体系 [9] - 覆盖200+行业模板 服务全球40多个国家300余家企业 [9] - 作为亚马逊云科技生成式AI认证合作伙伴 [9] - 推出UltraTalk、UltraUI、ultra-tweaker等产品 [9] 安全业务 - 构建"安全航母舰队"架构 [9] - Ultra-IAM、Ultra-SOMC、Ultra-SDP等核心产品持续迭代 [9] - 安全大模型"泰岳泰斗"入选中国信通院AI+网络安全图谱 [9] 创新业务 - 物联网业务实现快速增长 [7] - 泰岳天成服务新型电力系统数智运维 [9] - 奇点国际"智慧线""智慧墙"在城市管廊等场景落地 [9] - 泰岳小漫覆盖100+国家 向跨境物联延伸 [9] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润13.60亿元 [9] - 预计2026年归母净利润15.83亿元 [9] - 预计2027年归母净利润18.39亿元 [9] - 2025年EPS 0.69元 2026年0.80元 2027年0.94元 [9] - 当前股价对应PE分别为20/17/14倍 [9] 估值指标 - 总市值26,163.41百万元 [3] - 市盈率(TTM)20.03倍 [3] - 市净率3.56倍 [3] - 每股净资产3.74元 [3] - 净资产收益率6.94% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价20.01元人民币 [1] 核心观点 - 公司Q2业绩环比改善，但H1营收和利润同比下滑，主因核心游戏进入稳定阶段 [1] - 老游戏长线运营稳健，新产品"SLG+休闲"融合玩法有望打开流水空间 [2] - AI应用avavox及云业务新品强化"云+AI"一体化能力，推动多行业商业化落地 [3] - 销售费用率改善，但毛利率因业务结构变化同比下滑 [4] - 基于26年23倍PE估值上调目标价，维持盈利预测 [5] 财务表现 - 25H1营收26.85亿元（yoy-12.05%），归母净利5.09亿元（yoy-19.26%） [1] - Q2营收13.61亿元（qoq+2.85%），归母净利2.71亿元（qoq+13.45%） [1] - 25H1毛利率59.83%（同降2.48pct），销售费用率14.56%（同降3.46pct） [4] - 预测25-27年归母净利11.5/17.1/20.2亿元，对应EPS 0.59/0.87/1.03元 [5] 游戏业务 - 核心产品《Age of Origins》《War and Order》累计流水均超10亿美元 [2] - 《Age of Origins》25H1位列美国、日本中国出海收入前十 [2] - 新游《Stellar Sanctuary》（模拟经营+SLG）和《Next Agers》（融合玩法）已获版号并开展测试 [2] AI与云业务 - 语音智能体avavox支持30秒生成机器人，采用10秒计费模式 [3] - UltraTalk、UltraUI等云产品覆盖全球40余国，实现端到端技术服务闭环 [3] - AI与云业务协同强化商业化落地能力 [3] 估值与市场数据 - 当前市值285.04亿元，收盘价14.49元（8月26日） [8] - 可比公司26年Wind一致预期PE均值21.3倍 [5][12] - 公司26年预测PE 16.7倍，PB 3.0倍 [11]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价19.13元人民币[1] - 基于26年22倍PE估值，较前值13.47元（25年23倍PE）上调42%[5] 核心业务动态 游戏业务 - 老产品表现稳健：《Age of Origins》7月位列中国手游出海收入榜第12名，《War and Order》在欧美30余国策略类畅销榜TOP25[2] - 新品增量显著： - 《Stellar Sanctuary》（科幻题材SLG+模拟经营）即将登陆App Store[1][2] - 《Next Agers》（肉鸽生存+塔防+SLG）预计加大推广力度[2] - 预计两款新品将推动25H2流水增长，26年利润释放[5] AI技术布局 - 子公司鼎富智能推出avavox语音智能体： - 支持30秒生成机器人，多轮拟人对话，按10秒通话单位计费[3] - 定位中小企业AI普惠工具，覆盖营销、回访等场景[3] - 云业务新产品： - UltraTalk知识库智能体支持多模型接入与可视化编排[4] - UltraUI生图平台面向游戏/电商行业提供定制化AI生图能力[4] 财务预测调整 - 上调26-27年归母净利润预测：26年17.1亿元（+32.3%），27年20.2亿元（+42.5%）[5] - 关键调整驱动： - 游戏收入：26年达72.1亿元（+25.6%），27年79.96亿元（+34.7%）[12] - 毛利率：26-27年提升至63.6%-63.7%（原预测61.8%-62.1%）[12] - 销售费用率：26年下调1pct至20.5%，27年下调1.2pct至20%[12] 市场数据与估值 - 当前股价14.01元，市值275.6亿元，52周波动区间8-15.88元[8] - 可比公司26年平均PE 19X，报告给予22X溢价估值[13] - 25-27年EPS预测：0.59/0.87/1.03元，CAGR 32%[11]