股价表现与市场对比 - 过去三个月，Coinbase Global Inc. (COIN) 股价下跌了18.5%，表现逊于其行业整体10.3%的跌幅，同期板块上涨2.3%，Zacks S&P 500综合指数上涨4.2% [1] - 同期，同为加密货币相关公司的Robinhood Markets (HOOD) 股价上涨1.8%，Interactive Brokers Group, Inc. (IBKR) 上涨2.6% [5] 公司战略与市场定位 - 作为美国最大的注册加密货币交易所，Coinbase处于有利地位，能够利用市场波动加剧和加密资产价格上涨的机会 [2] - 公司的雄心是成为行业全覆盖的交易所，这与美国将自己定位为全球加密货币中心的趋势相符 [2] - 公司正优先考虑增长，稳步扩大其在美国现货和衍生品交易中的市场份额，同时拓宽产品组合和全球足迹 [8] - 公司持续增加新的加密货币和代币化股票，定期评估并推出数字资产，体现了其对支持加密货币生态系统的承诺 [8] - 公司长期致力于连接传统金融与加密货币的战略，近期与美国主要银行就稳定币、托管和交易服务的试点项目进行了讨论 [10] - 并购仍是关键的增长杠杆，仅在2025年，Coinbase就完成了九项旨在扩大能力和加速产品开发的收购 [11] - 国际扩张是另一个重点，以Coinbase在近三年后重返印度市场为例，此举得到了其对服务于印度和中东的领先交易所CoinDCX的投资支持 [11] 财务与估值状况 - 公司基本面依然强劲，拥有稳健的流动性，且最近几个季度持续减少债务，总债务资本比率有所改善 [13] - 然而，公司发行了26亿美元的可转换票据，引发了关于潜在股东股权稀释和财务杠杆增加的担忧 [13] - COIN股票交易价格较行业存在溢价，其12个月远期市盈率为45.29倍，远高于行业平均的24.21倍，但低于其自身中位数56.23倍 [16] - 其价值评分为F，表明该股票目前估值偏高 [18] - 尽管COIN相比HOOD更昂贵，但相比IBKR更便宜 [18] 未来展望与分析师预期 - Coinbase有望在活跃的2025年基础上，执行其长期战略路线图，为强劲的2026年做好准备 [2] - 展望2026年，公司计划专注于现实世界资产永续合约、专业交易所和交易终端、下一代去中心化金融基础设施以及人工智能和机器人技术的整合 [12] - 过去30天内，Zacks对COIN 2025年和2026年每股收益的一致预期分别下调了6.3%和1% [14] - 对2025年和2026年收入的一致预期分别意味着同比增长11.7%和13.2% [15] - 对2025年每股收益的一致预期表明同比增长4.7%，而对2026年的预期则表明同比下降27.1% [15] 同业公司动态 - Robinhood Markets已从一家主要交易数字资产的经纪公司，演变为一个更成熟、更多元化的实体，努力扩大其市场和覆盖范围 [5] - Robinhood继续多元化其产品基础，以获取新客户并赢得市场份额 [5] - Interactive Brokers以其先进的电子交易平台和全球市场准入而闻名，公司利用专有系统自动化经纪流程的几乎所有环节，从而以比传统经纪商低得多的成本运营 [6]

公司动态 - Coinbase Global (COIN) 计划于12月17日的一次展示活动中推出预测市场和代币化股票 [4] - 代币化股票预计将由公司内部推出 [4]

公司战略与产品规划 - 公司确认将进入预测市场领域 可能扮演流动性提供商、基础设施提供商或去中心化提供商的角色 [2] - 公司愿景是在未来三到五年内 将产品拓展至涵盖固定收益、大宗商品、权益资产乃至全球资本形成的全面资产代币化 [3] - 代币化的核心目标是重构全球市场架构 从封闭的、受辖区限制的系统转向开放的、24/7全天候运行的加密轨道 [3] 代币化业务进展与优势 - 公司旗下的代币化基础设施品牌（Xtox）已实现约140亿美元的交易量 业务仅启动数月 [3] - 该基础设施向全行业开放 包括竞争对手交易所 并控制资产代币化全生命周期（发行、交易、结算、托管及分发）[3] - 代币化权益资产被视为第二波浪潮 能实现跨境的流动性与效用 其优势在于资本效率、抵押品和前瞻流动性 [3][5] 市场定位与价值主张 - 公司致力于提供全球可访问性 允许投资者在任何时间交易任何股票或资产 例如亚洲投资者无需对应美国交易时段 [4] - 稳定币的普及源于其巨大的分发能力、更广泛的资本获取途径以及可构建的更多金融产品 [5] - 代币化基础设施的价值在于更广泛的分布、更多的资本获取渠道以及可构建的更多金融产品 [5] 首次公开募股计划 - 公司已于上月在美国秘密提交了首次公开募股申请 [6][7] - 公司表示并未急于完成首次公开募股 其长期目标是建立一家持久、透明的伟大公司 [6][7] - 首次公开募股的时间安排将取决于市场周期性和公司自身的规划 [7]

核心观点 - 关于美国应如何监管潜在的代币化证券市场的争论正在升温 传统金融公司与加密行业高管就监管方式产生分歧 焦点在于去中心化交易基础设施是否应与传统交易所受到同等监管 [1] - 尽管各方在监管路径上存在分歧 但一个广泛的共识是 代币化市场预计将从一个小基数开始快速增长 当前激烈的争论本身也表明其重要性正在迅速上升 [7] 监管立场与争论 - **传统金融立场**：以Citadel Securities为代表的传统金融巨头主张对去中心化金融采取更强硬的立场 认为许多DeFi交易协议符合交易所的定义 应受到相应监管 [3][4] - **加密行业立场**：以Coinbase为代表的加密行业成员主张制定适用于去中心化交易所模式的定制化规则 [3] - **监管机构观点**：美国证券交易委员会内部意见不一 主席Paul Atkins强调需要在合规与创新之间找到路径 而委员Caroline Crenshaw则对代币化证券相关的风险表示担忧 [4] 监管担忧与潜在影响 - **主要担忧**：Citadel Securities警告 对DeFi的广泛豁免可能鼓励监管套利 并创造一个投资者保护弱于传统场所的“影子市场” [5] - **监管底线**：尽管将代币化视为美国资本市场现代化的一部分 但监管机构不太可能允许面向美国的链上证券市场在保护措施上显著弱于传统交易所 [5] - **潜在工具**：一种可能的监管工具是“沙盒”方法 允许代币化证券平台在受限条件下运营 以便监管机构测试监管边界 [6] 市场发展与未来展望 - **技术基础**：代币化是将股票、债券、房地产、私募股权乃至艺术品等现实世界资产的所有权转换为记录在区块链上的数字代币的过程 [2] - **争论焦点**：争论的核心是一份Citadel提交给美国证券交易委员会的13页信件 该信件引发了当前的激烈讨论 [4] - **监管趋势**：随着时间的推移 监管压力可能有利于在完全许可、完全受监管的区块链上进行代币化证券交易 [6] - **最终界限**：美国证券交易委员会最终将在何处划定监管界限 目前尚不明确 [5]

核心观点 - 两大金融巨头就代币化股票和去中心化金融的监管问题爆发公开争执 Citadel Securities向美国证券交易委员会致信 警告加密利益集团对DeFi的仓促涌入可能损害美国股市和消费者保护 矛头直指风险投资巨头Andreessen Horowitz [1] - Uniswap创始人等加密领域人士强烈反击 指责Citadel是为保护其作为传统做市商的既得利益和丰厚利润而诽谤DeFi 试图扼杀创新 [4] - 分析认为双方均有合理之处 代币化股票交易若成为主流将威胁Citadel现有商业模式 但其对市场流动性碎片化和投资者保护规则豁免的担忧亦具合理性 [5] 争议背景与参与方 - 争议源于快速增长的代币化股票领域 该技术允许用户在区块链上交易热门公司股票 Robinhood、Kraken甚至BlackRock均已涉足 [2] - 代币化股票的优势包括易于实现24/7交易、即时结算、减少中间环节 并拓展了基于股权的抵押品应用机会 [2] - 争议主要双方为做市商巨头Citadel Securities与风险投资巨头Andreessen Horowitz及其投资的DeFi平台Uniswap [1][4] Citadel Securities的主要指控与担忧 - 指控DeFi平台如Uniswap可能很快处理大量代币化的英伟达或苹果股票交易 目前这些平台每日处理数十亿美元的加密货币互换 [3] - 担忧若SEC批准Andreessen及其DeFi盟友寻求的某些豁免 Uniswap等平台将能够作为事实上的经纪商运营 却无需承担相应的法律责任 例如披露每笔交易价格或确保客户获得最佳价格 [3] - 警告股票投资可能在两个并行系统间分割 导致“流动性碎片化” 这可能使所有人的交易成本变得更加昂贵 [3][5] 加密行业方的回应与立场 - Uniswap创始人公开指责Citadel诽谤DeFi 以保护其作为“ shady tradfi做市商之王”的有利可图角色 [4] - 其他加密领域知名人士也加入批评 指控该公司试图扼杀创新 [4] 争议背后的商业利益与行业影响 - 代币化股票交易若进入主流 将威胁Citadel现有的商业模式 即向Robinhood等公司支付订单流并利用该交易量赚取利润 [5] - 争议引发对监管规则的审视 即SEC豁免历史上服务公众良好的投资者保护规则是否明智 [5]

华尔街机构重申看涨观点 - 华尔街机构Bernstein重申对Coinbase的“跑赢大市”评级及510美元的目标价 该目标价是华尔街最高目标价 意味着较当前股价有约90%的上涨空间 [1] - 尽管Coinbase股价表现疲软 过去一年下跌约11% 较历史高点下跌约29% 但该机构认为公司正在从依赖交易的平台转型为“全能交易所” [1][2] 市场环境与公司转型 - 当前更广泛的市场环境被描述为“脆弱” 加密货币价格波动已蔓延至上市的相关股票 [3] - 但Bernstein认为 当前的市场低迷与以往的加密货币崩盘不同 投机过剩主要局限于“MSTR模仿者” [3] - 公司转型的核心是长期致力于收入多元化 降低对波动性现货交易收入的依赖 [4] - 公司正转型为全栈金融平台 增加了历史上属于经纪交易商和金融科技公司的业务线 而不仅仅是纯加密货币平台 [4] - 稳定币收入已占公司收入组合的相当大部分 [4] 被低估的业务线与增长催化剂 - 投资者倾向于将托管、质押和基础设施费用等辅助业务视为“另一种形式的加密货币贝塔”而予以忽视 [5] - 更清晰的美国监管规则是关键催化剂 有助于对这些业务线重新估值 并使公司能够缩小与之前受益于更快代币上市和融资费用的离岸竞争对手的差距 [5] - 公司正通过启动板模式日益推进代币发行 Monad最近的上市证明了市场需求 这种直接转化为交易活动的发行可以创造发行、上市和更高交易量的“飞轮”效应 [6] 新产品与近期催化剂 - 一个主要的近期催化剂是公司定于12月17日举行的产品展示会 预计将展示代币化股票、预测市场及其他旨在扩大交易所业务范围、超越现货加密货币交易的工具 [7]

资产代币化市场机遇 - 菲律宾资产代币化市场到2030年有望达到600亿美元规模 [1][2] - 市场主要由公共股权（260亿美元）和政府债券（240亿美元）驱动，共同基金贡献60亿美元 [2] - 该机遇旨在使数百万菲律宾人跨越传统金融，直接拥有代币化投资产品 [2] 现有基础设施与采用基础 - 区块链钱包在菲律宾已成为主流，14%人口拥有加密货币，远超股票（2.4%）和债券（<1%）持有率 [4] - 主要数字钱包如GCash、PDAX、Maya和Coins.ph已具备嵌入式区块链功能，为代币化投资提供基础设施 [4] - 政府债券代币化账户持有者中近半数通过代币形式持有，显示出大规模采用的强大潜力 [5] 产品创新与市场影响 - 通过PDAX和GCash发行的代币化债券将投资门槛降至500比索（约8.5美元）， democratize政府债券市场 [5] - 财政部与PDAX和GCash的合作正将代币化政府债券推向全国，并吸引大规模零售投资者 [5] - 此合作使政府债券可直接触达数百万菲律宾人，在 democratize 公共金融工具 access 方面实现重大飞跃 [6]

文章核心观点 - 现实世界资产（RWA）代币化是资本市场的一次重大演变，但其发展的主要瓶颈并非监管不确定性，而是传统金融（TradFi）遗留系统与区块链实时、可编程特性之间的架构性冲突[4][9] 代币化要实现从概念验证阶段向大规模可组合市场的跨越，必须对金融机构的风险管理、托管和合规运作方式进行彻底的结构性重构[2][10] 当前发展阶段与挑战 - 行业目前主要处于概念验证阶段，如贝莱德的代币化货币市场基金和Robinhood的代币化股票实验，但这些仍是互操作性有限的封闭生态系统[7][8] 代币化资产若其控制逻辑仍在链下运行，则无法实现速度、自动化和可组合性的优势[8][9] - 传统金融的运营模式基于批量处理、人工审批和日终核对，与区块链的即时性根本不相容[9] 将传统金融引入区块链并非简单的即插即用，而是需要重新思考从监管到基础设施的每一层流程[16] 监管与合规框架 - 监管框架正在适应而非彻底重写以应对代币化，例如欧盟的MiCA法规和德国的eWpG提供了明确的法律框架[1] 代币化资产如果代表对底层金融价值的索取权，通常被视为证券，发行人和平台必须遵守现有的证券法规[7] - KYC/AML义务正扩展到数字资产，投资者仍需进行适当验证，交易仍需监控可疑活动[1][7] 许多平台正在整合自动化身份验证和区块链分析工具，以确保在不影响代币化效率的前提下满足这些标准[7] 技术架构与互操作性瓶颈 - 核心挑战在于从链上数据过渡到链上可操作的金融，即使高质量数据可通过预言机发布到链上，若托管、权限和风险系统无法以编程方式与之交互，其改变甚微[13][14] 缺乏可组合性是目前的主要挫折，数据存在但缺乏基于数据的行动能力[16] - 私人许可链（如Onyx和GS DAP使用的链）作为必要的监管沙盒和垫脚石，让大型机构在不受开放互联网全面暴露的情况下测试可编程结算[20][21][22] 但长期风险是创造孤立的流动性孤岛，与开放金融精神背道而驰[22][23] 真正的价值在于公共链的流动性、透明度和可组合性[23] 资产类别特定机遇与风险 - 对机构投资者而言，代币化引入了更高的流动性和可交易性，允许更动态地管理风险敞口，并通过碎片化所有权降低集中风险[17] 但对零售投资者而言，它打开了此前因高投资门槛而无法触及的资产类别，但也带来了二级市场流动性不足等风险[18] - 将历史上非流动的资产（如私人信贷）代币化会引入新的操作和技术风险，包括托管考虑和对平台治理的巨大依赖[17][18] 将这些资产引入24/7交易、即时流动性的新环境，其在不同市场条件下的行为仍是未知数[18] 代币化私人信贷等资产需要爆炸性增长的链上存储需求来存储信用报告、所有权证明等文件[19] 未来发展方向与成功架构 - 成功的架构将融合传统金融级别的治理与DeFi级别的可编程性，包括具有策略层的自托管智能账户、自动结算和可组合合规[26] 未来不是代币化资产，而是实时运行的可编程金融[28] - 行业正在进行的努力包括SWIFT使用Chainlink将传统银行消息传递与公共链安全连接，以及BNY Mellon尝试使用统一策略框架管理链上和链下资产[27] 当代币化交易中的每个对手方都升级其处理加密密钥、策略执行和KYC事件的机制时，规模化才成为可能[15] 私人链的真正考验是互操作性，它们必须成为通往公共网络的合规网关，而不是永久壁垒[24][25]

加密货币市场表现 - 比特币价格下跌但仍守住10万美元水平，以太坊跌至3276美元，Solana跌至155美元 [2] - Coinbase股价在午盘时下跌超过6% [2] Robinhood第三季度业绩 - 公司第三季度基于交易的收入同比增长129%，主要驱动力来自加密货币业务 [6] - 数字资产收入增长超过200%至2.68亿美元 [6] - 公司净利润同比增长271%至5.56亿美元 [6] - 尽管业绩超预期，但公司股价在午盘时下跌近9% [7] 机构观点与行业趋势 - ARK Invest首席执行官Cathie Wood维持比特币在2030年前达到100万美元的看涨预测，但指出稳定币正在取代部分原以为比特币会扮演的角色 [8][9] - 该机构可能因稳定币的发展将看涨预测下调30万美元至120万美元 [9] - 另类投资管理协会报告显示，2025年有55%的对冲基金投资加密货币，高于2024年的47% [11] - 近半数机构投资者将美国加密货币监管变化作为增加投资的原因 [12] Kraken公司动态与监管环境 - 公司联合首席执行官David Ripley指出美国监管环境在过去12个月发生积极转变，包括《GENIUS法案》的通过和《市场结构法案》的进展 [14][15][19] - 公司积极与国会两党议员、SEC、CFTC等监管机构以及政府行政部门进行沟通 [18][19] - 公司已推出面向美国以外投资者的代币化股票产品，并希望将其引入美国市场 [20][21] - 代币化股票的结构类似于稳定币，由托管人持有的股票一比一支持，无需与发行公司进行讨论 [22][23][24] - 公司目前专注于代币化公开股票，认为其市场比私募股权更大，对私募股权代币化持谨慎态度 [27][28][29] - 对于行业竞争，公司表示市场仍处于早期阶段，对自身产品创新能力有信心 [31][32] - 关于IPO计划和融资传闻，公司未公开置评 [33]

加密货币交易规模 - 北美地区在2024年7月至2025年6月期间加密货币交易价值达2.3万亿美元 占全球总交易量的26% [1][2] - 2024年12月单月交易价值达到2440亿美元峰值 [3] 市场驱动因素 - 现货比特币ETF成为市场扩张关键因素 美国上市比特币ETF管理资产规模超1200亿美元 占全球1800亿美元总规模的显著部分 [4] - 机构交易策略和更有利的监管环境推动市场活动 [2] 资产代币化发展 - 代币化美国国债规模从约20亿美元增长至超过70亿美元 [4] - 平台推出代币化股票产品 扩大链上投资选择 [5] - 生息资产在加密原生机构中日益流行 并作为DeFi抵押品使用 [5] 市场结构特征 - 北美市场波动性高于其他地区 主要源于机构交易集中度较高 [6] - 零售活动保持强劲 中心化交易所为日常用户处理数万亿美元交易 [6] 行业融合趋势 - ETF和代币化发展表明数字资产与美国金融体系整合深化 [5] - 主要协议增长显著 例如Aave创纪录的存款规模 [5]