核心观点 - 阳光电源2025年上半年业绩逆势增长 收入同比增40.3%至435.3亿元 归母净利润同比增56.0%至77.3亿元 [4][5][7][9] - 毛利率持续提升至34.4% 较2022年增长约10个百分点 驱动盈利增强 [12] - 储能系统首次成为第一大收入来源 营收同比增127.78%至178.03亿元 占比提升至40.89% [16][18] - 海外收入占比达58.30% 同比增88.32% 贡献主要增长动力 [19][20] 财务表现 - 2025年上半年营业收入435.3亿元 同比增长40.3% 较2022年全年实现翻番 [7] - 归母净利润77.3亿元 同比增长56.0% 盈利增速持续高于营收增速 [9] - 毛利率提升至34.4% 较去年同期增加1.9个百分点 较2022年增长约10个百分点 [12] - 经营活动净现金流34.34亿元 较去年同期转正 现金储备合计近280亿元 [28][30] 业务结构 - 储能系统收入178.03亿元 同比增长127.78% 毛利率39.92% 成为第一大收入来源 [18][19] - 光伏逆变器收入153.27亿元 同比增长17.06% 毛利率35.74% 保持稳健增长 [19] - 电站投资开发收入83.98亿元 同比下降6.22% 毛利率低于20% 受政策影响 [19] - 海外收入253.79亿元 同比增长88.32% 占比58.30% 毛利率高于国内业务 [19][20] 研发与创新 - 2025年上半年研发投入20.37亿元 同比增长37.08% 研发人员7120人 [21] - 2022-2024年研发投入总和73亿元 员工数量从不到1万人增长至1.7万余人 [24][25] - 推出全球首款400kW+组串式逆变器等创新产品 可融资性排名全球第一 [25][26] 资本管理 - 中期分红19.5亿元加股份回购3亿元 合计22.5亿元 为十年来首次中期分红 [32] - 累计上市14年分红金额不足50亿元 分红比例相对盈利水平较低 [32] - 高管披露减持计划 合计拟减持32.97万股 参考股价约8000余万元 [33]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 储能系统业务收入达178.03亿元，同比增长127.78%，占营业收入比重40.89% [1] - 2025年上半年营收435.33亿元，同比增长40.34%，归母净利润77.35亿元，同比增长55.97% [5] - 毛利率34.36%，同比提高1.94个百分点，净利率17.99%，同比提高1.72个百分点 [5] - 研发投入20.37亿元，同比增长37% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为6.09元、6.96元、7.80元，对应PE分别为16倍、14倍、12倍 [7][8] 业务发展 - 全球首推PowerTitan 3.0 AC智储平台，包含三款型号，能量密度最高达500kWh/㎡ [1] - 储能系统全球发货28GWh，全液冷系统应用于泰州、昆山、乌兹别克斯坦等项目 [1][6] - 发布全球首款400kW+组串式逆变器SG465HX和分体式模块化逆变器1+X 2.0 [5] - 家庭智慧能源管理器iHomeManager在全球家庭绿电场景应用 [5] - 海外建设超20家分支机构和60多家代表处，产品覆盖全球100多个国家和地区 [5] 财务数据 - 2025Q2营收244.97亿元，同比增长33.09%，归母净利润39.08亿元，同比增长36.53% [5] - 预计2025年营业总收入976.49亿元，2027年达1257.12亿元 [7] - 预计2025年归母净利润126.18亿元，2027年达161.68亿元 [7]