Bitcoin (BTC) could be heading into a prolonged downturn, according to Cantor Fitzgerald, but that is likely to be a prelude to the crypto industry entering a more stable, institutionally driven phase. Markets are probably in the early phase of a crypto winter, echoing bitcoin’s historical four-year cycle, according to a year-end report by analyst Brett Knoblauch. Bitcoin is roughly 85 days past its peak, and Knoblauch suggests prices could remain under pressure for months, possibly even testing Strategy’ ...

市场现状与展望 - 2025年市场波动剧烈，主要加密货币交易价格远低于其历史最高点，市场恐惧与贪婪指数已连续数十日处于极端状态[1] - 尽管市场环境动荡，但知名加密货币领域的重要人物对2026年持谨慎乐观态度[1] BlackRock观点：稳定币成为金融基础设施 - 公司将数字资产（尤其是稳定币）定位为支付、结算和流动性的金融基础设施，而非纯粹的投机工具[2] - 美元锚定代币在跨境转账和资金流中的作用日益成熟，加密货币最持久的增长在于与传统金融互通的底层设施[2] - 稳定币正成为连接传统金融与数字流动性的桥梁，不再是小众产品[3] Grayscale观点：比特币将在2026年上半年创新高 - 公司预测比特币将在2026年上半年创下历史新高[4] - 推动因素包括更清晰的美国政策、不断增长的机构需求，以及随着宏观流动性和监管成为主导，简单的四年减半周期影响力减弱[4] - 机构正越来越多地将比特币视为可配置的投资组合资产，预计2026年估值将上升[4] Coinbase观点：市场结构定义未来 - 公司认为2026年将由市场结构而非市场叙事来定义[5] - 永续期货将成为价格发现的核心，并占据大部分交易量，2025年末的杠杆重置被视为结构性调整而非市场撤退[5][6] - 预测市场将成为信息和风险转移的可信场所，公司计划自身也进军该领域[5][6] - 稳定币和支付将成为加密货币最持久的现实世界用例，公司预测稳定币市值到2028年将达到约1.2万亿美元[6] Galaxy观点：现实世界应用与资产代币化 - 与BlackRock类似，公司关注现实世界用例，预测稳定币处理量将超过美国自动清算所系统，并成为核心支付基础设施[5] - 代币化资产预计将进入主流抵押品和资本市场[5] - 公链将重新思考价值捕获，至少有一条第一层区块链可能将创收应用纳入其协议，以滋养其原生代币[5]

核心观点 - 加密货币市场正进入一个阶段，其活动集中度比叙事动能更重要，2026年将成为检验核心市场能否在更规范的条件下实现规模化的关键测试[1] 市场结构演变 - 传统的加密货币周期模型（围绕零售投机、代币发行和协议特定催化剂）正变得不那么可靠，因为机构参与和市场基础设施在价格形成中扮演更大角色[2] - 永续期货日益成为价格发现的核心支柱，衍生品交易量现已占主要交易场所的大部分，这使价格形成机制转向头寸、资金费率及流动性状况，而非仅依赖零售驱动的动能[3] - 2025年末的清算事件后，杠杆率大幅降低，尤其是在衍生品市场，这次回撤被定性为结构性重置而非撤退，投机过剩被清除，而永续期货的参与保持韧性[4] - 更严格的保证金做法和改进的风险控制，正促使市场更有效地吸收冲击，尽管衍生品继续主导流动性[5] 预测市场发展 - 预测市场正从实验性产品演变为更持久的金融基础设施，名义交易量上升和流动性加深表明，这些市场正越来越多地用于信息发现和风险转移[6] - 预测平台间的碎片化正驱动对聚合和效率提升的需求，这一动态吸引了更成熟的参与者，并将用户群扩展到加密原生交易者之外，特别是在某些司法管辖区监管明晰度提高的背景下[7] 稳定币与支付应用 - 稳定币和支付是2026年增长的最终支柱，被视为加密货币最持久的现实世界应用来源[8] - 稳定币交易量通过结算、跨境转账和流动性管理（而非投机交易）持续增长[8]

公司上市与股价表现 - 数字资产平台Hyperliquid Strategies通过与Sonnet BioTherapeutics的反向合并上市 上市首日股价曾触及465美元的高点[1] - 上市首日股价随后下跌约17%至352美元 尽管当日许多加密货币上涨 但管理层认为首日波动是正常的 并关注长期前景[2][15] 公司业务与运营模式 - Hyperliquid Strategies专注于积累Hype代币 该代币是Hyperliquid平台的原生代币[2] - Hyperliquid是一个去中心化交易所和区块链 允许投资者交易永续期货合约 此类合约目前尚未在美国或加拿大获批[2] - 公司成立于三年前 仅有11名员工 且从未进行过外部融资[8] - 公司目前的年化自由现金流约为10亿美元[9] - 公司将其99%的现金流用于每日回购Hype代币 该代币被视作公司股权的替代品[10][11] 技术平台与市场地位 - Hyperliquid是一个第一层区块链 在此基础上构建了去中心化交易所[4] - 该区块链每秒可处理约20万笔交易[7] - Hype代币目前是第12大加密货币 若排除两大稳定币 则可进入前10名[9] - 平台交易量巨大 并已吸引其他建设者在其区块链上为更多传统证券（如英伟达、特斯拉股票）构建交易所[4][14] 行业趋势与监管环境 - 稳定币已获得广泛认可 例如公司2021年对Circle的投资[4][5] - 在现任政府及SEC、财政部相关官员的影响下 传统金融与加密货币的融合正被接受[6] - 传统金融机构（如Larry Fink）正在讨论将其万亿美元级别的资产管理规模代币化[6] - 区块链技术 特别是像Hyperliquid这样的平台 被认为是金融的未来 其优势包括24/7交易和更低的成本[6][14] 融资与代币价值主张 - 通过反向合并 公司筹集了8.88亿美元资金[10] - Hype代币的价值主张基于公司强劲的基本面：高增长、可观的自由现金流以及相对不高的估值[11] - 管理层强调 并非任何人都能轻易创建一个成功的区块链和代币 其价值由平台产生的巨大交易量和现金流支撑[12][13]

摩根大通对比特币的价格预测 - 分析师预测比特币价格将在未来6至12个月内攀升至约170,000美元 [1] - 当前比特币交易价格接近101,000美元，过去24小时内下跌1.6% [1] - 基于波动率调整后的公允价值计算，比特币当前交易价格比其理论价值低约68,000美元 [7] 市场去杠杆化进程 - 分析师认为永续期货的去杠杆化阶段现已基本结束 [3] - 比特币永续期货的未平仓合约与市值之比从高于平均水平的水平在数周内回落至历史常态 [3] - 尽管出现连续抛售，但永续期货的近期稳定表明去杠杆化可能已经过去 [4] - 10月10日加密货币市场从近期峰值修正近20%，并出现创纪录的永续期货清算，随后在11月3日因1.28亿美元的Balancer漏洞利用事件引发较小规模清算 [2] 比特币与黄金的波动率比较 - 黄金波动率上升使得比特币在风险调整基础上对投资者更具吸引力 [6] - 比特币与黄金的波动率比率已降至2.0以下，意味着比特币目前消耗的风险资本约为黄金的1.8倍 [6] - 基于此关系，比特币当前约2.1万亿美元的市值需要上涨近67%，才能与私营部门通过ETF和实物持仓对黄金约6.2万亿美元的总投资相匹配 [6] 不同衍生品市场的动态 - 分析指出永续期货是当前市场状况的关键晴雨表，而非传统期货或ETF资金流 [5] - 在CME期货市场中，以太坊的清算量高于比特币期货 [5] - 尽管近期交易所交易基金出现适度赎回，但与截至10月3日和10月10日当周的流入量相比相形见绌 [4]

比特币市场表现与结构 - 比特币在11月初开局表现不佳，价格下跌超过3% [1] - 10月期间，长期比特币持有人出售了超过40万枚比特币，约占流通供应量的2% [1] - 尽管出现抛售，但价格未出现更极端的下跌，显示出比特币的韧性 [1] - 市场结构因DAT和ETF吸收可用供应而与前几个周期相比发生显著变化，且更为成熟 [1] - 比特币价格交易于200日简单移动平均线之下，交易员开始关注10万美元以下的价格水平 [1] 宏观经济环境与市场情绪 - 市场仍然相当脆弱，若宏观环境无积极催化剂出现，进一步下行风险隐现 [1] - 当日公布的积极ISM制造业数据（新订单、综合指数和就业人数均环比上升）未能抑制比特币的抛售 [1] 以太坊市场表现与衍生品信号 - 以太坊表现较比特币更差，日内跌幅近8% [2] - 市场流动性稀薄且买家不足，导致以太坊面临不利局面 [2] - 自10月10日起，永续期货资金费率接近持平或转为负值 [2] - 以太坊在多个交易所出现负资金费率，意味着空头需为其头寸付费，这是市场看跌的信号 [2] 以太坊期权市场动向 - 领先的加密货币期权市场Deribit，在3700美元以下价位的看跌期权存在大量未平仓合约，表明交易员正为市场进一步下跌布局 [2] - 11月28日到期的期权合约中，低于3000美元价位的头寸开始越来越多，这对多头而言不是好兆头 [2]

核心观点 - 永续期货正成为加密货币行业最热门的交易策略 其交易量巨大且用户获取门槛显著降低 但高杠杆特性也伴随高风险 [1][5] 产品特性与市场表现 - 永续期货是一种无到期日的衍生品合约 允许用户使用借入资金进行杠杆交易 正确押注可放大收益 错误押注则可能导致仓位被强制平仓 [1] - 该产品提供10倍至1001倍的高杠杆 在过去30天内产生了超过1.27万亿美元的交易量 [1][2][5] - 10月10日市场出现连锁清算 在数小时内导致190亿美元资金损失 创下纪录 [1] 市场准入与用户增长 - 交易准入条件发生根本性变化 从仅限离岸中心化交易所 转变为可通过加密钱包或Telegram账户轻松获取 [1][2] - 去中心化交易所如Hyperliquid和Aster降低了进入门槛 使全球任何拥有加密钱包的用户都能参与 [2][5] - 主流加密钱包MetaMask和Phantom已直接将永续期货交易整合至其移动和浏览器应用中 为数百万新用户提供了接触该产品的途径 [3] 收入贡献与业务前景 - 永续期货交易已为Phantom贡献了其1.95亿美元年化收入的16% 为MetaMask贡献了其8100万美元年化收入的6% 尽管这两项功能分别于7月和10月才推出 [4] - Telegram迷你应用Blum也开始提供高达100倍杠杆的永续期货 公司预测到2026年初该业务将占其总交易量的80% [4] - MetaMask高级产品总监表示永续期货是公司主要关注点 交易业务是MetaMask未来发展的核心方向 [4][5]

加密货币市场近期闪崩事件 - 加密货币价格在10月10日闪崩导致24小时内市值蒸发数十亿美元后开始复苏 [2] - 市场总市值从10月8日的4.32万亿美元下降至10月12日的3.79万亿美元跌幅约为14% [2] - 此次闪崩期间清算金额超过190亿美元为加密货币历史上最大的清算事件 [3] 杠杆交易的作用与风险 - 杠杆本质上是使用借入资金来放大投资头寸能够倍增收益但也会放大损失甚至导致头寸完全清零 [5] - 杠杆交易在加密货币中比在股票中更为普遍今年近70%的比特币交易来自永续期货 [6] - 永续期货是一种流行的加密货币衍生品合约旨在跟踪资产现货价格且没有到期日更具灵活性 [6] 永续期货与高杠杆现状 - 永续期货为大量易交易杠杆打开了大门例如Coinbase在美国推出的永续期货提供高达10倍杠杆 [7] - 去中心化永续期货交易所Hyperliquid在全球提供高达40倍杠杆而Bybit和MEXC等平台在美国境外提供100倍甚至500倍杠杆 [7] - 杠杆越大清算几率越高投资者需要投入初始保证金并维持一定水平的维持保证金还需支付借款利息 [8] 闪崩原因与市场影响 - 此次加密货币闪崩由杠杆和流动性稀薄引发 [9] - 永续期货占加密货币交易量的近70% [9] - 杠杆会放大价格波动并增加市场波动性 [9]

市场表现 - 加密货币和美股在周一出现反弹，而此前周五经历了大规模抛售 [1] - 主要加密货币在周一反弹，而周五该市场经历了190亿美元的巨额清算，为加密货币历史上最大的单日清算额 [1] - 比特币在过去24小时内上涨0.5%至约114,683美元，较周日低点106,770美元反弹6.9%，但较10月6日创下的历史高点126,272美元仍低9.2%，年内累计上涨22.6% [2] 抛售原因 - 加密货币和美股市场的抛售均由对全球贸易紧张局势可能升级的担忧引发 [1] - 前总统特朗普宣布将对中国进口商品加征100%的额外关税，并对"任何及所有关键软件"实施出口管制，导致包括加密货币在内的风险资产价格暴跌 [4] 市场机制与影响 - 由于做市商为避免触及风险限额而撤回报价，加密货币期货市场的流动性枯竭 [5] - 订单簿变薄后，强制清算和恐慌性抛售对价格产生了巨大影响，引发了一场自我强化的连锁清算，加速了闪电崩盘 [6] - 一些在永续期货等加密货币衍生品中持有高杠杆头寸的交易者，因交易所急于维持风险限额而遭遇持仓被清算 [6] 未来展望 - 尽管主要加密货币已收复部分失地，但波动性持续高企预示着前路将充满波折 [3] - 市场策略师指出，虽然投资者似乎愿意忽略当前的干扰，但如果外部冲击再次出现，信心可能会再次受到考验 [3]

市场清算事件 - 上周五加密货币市场发生190亿美元清算，规模创下纪录，是2021年4月次高纪录的两倍[1] - 清算是指交易者账户余额低于特定阈值时，其交易被自动平仓的过程，通常发生在交易者使用杠杆时[2] - 此次暴跌中比特币跌至约107,000美元的低点，日内跌幅超过12%[4] 杠杆使用与风险 - 随着加密货币市场及使用杠杆人数的增长，此类去杠杆事件可能变得更加严重[3] - 在2021年牛市高峰期，比特币的杠杆押注总价值刚超过190亿美元，而本次暴跌前，市场中的比特币杠杆押注金额约为460亿美元[3] - 永续期货是一种永不到期的期货合约，是加密货币市场最流行的杠杆交易方式，其交易所的成功加剧了市场杠杆水平的提升[5] 市场参与者与影响因素 - 行业专家指出，此次抛售对交易者是一个警示，在市场流动性不足且接近周期顶部时，高杠杆是危险游戏[2] - 尽管特朗普的关税公告引发了下跌，但分析师将市场波动的严重性归咎于最大加密货币交易所币安，币安承认其平台因交易量激增出现中断，并表示将审查并赔偿由其系统故障直接造成的损失[4] - 与2021年狂热的牛市相比，过去一年加密货币市场发生的去杠杆事件要少得多，前十大市场暴跌中有八次发生在2021年，另外两次发生在今年[6]