文章核心观点 - 风险投资公司Andreessen Horowitz (a16z) 发布研究报告 指出稳定币、现实世界资产代币化和隐私基础设施是塑造2026年加密行业的最重要力量 [1] 稳定币 - 稳定币已达到主流规模 去年交易量估计达46万亿美元 可与PayPal等主要支付网络匹敌甚至超越 并接近美国ACH系统的交易量 [2] - 当前挑战在于构建更好的出入金通道 以连接数字美元与日常金融系统 [2] - 新一代初创公司正通过将稳定币与本地支付轨道、二维码网络和发卡平台连接来解决此问题 使用户能在传统商户处消费稳定币 [3] - 这些发展可能推动稳定币超越小众的加密用例 并使其成为互联网的基础结算层 [3] 现实世界资产代币化 - 银行、金融科技公司和资产管理公司对将股票、大宗商品等资产上链的兴趣日益增长 [4] - 但当前许多现实世界资产代币化仍是“拟物化”的 仅模仿传统金融结构 而未充分利用加密原生能力 [4] 加密原生衍生品与链上债务 - 加密原生衍生品 特别是永续期货 正积聚发展势头 它们提供更深的流动性和更简单的实施 [5] - 新兴市场股票被认为是“永续化”的一个有前景的领域 [5] - 随着合规和标准化框架的成熟 债务市场将日益转向链上发行 而非将链下贷款进行代币化 [5] 隐私基础设施 - 隐私成为2026年的另一个核心主题 它不再是一个次要功能 而是区块链网络的潜在竞争护城河 [6] - 随着公共区块链互操作性增强 隐私保护系统可通过增加用户迁移难度和增强对交易级别监控的防护 来创造更强的网络效应 [6] AI与加密基础设施 - 研究指出AI代理与加密基础设施的交集日益增多 特别是在自主系统开始无需人工干预进行交易的情况下 [7]

核心观点 - 加密货币市场正进入由机构参与和交易基础设施主导的新阶段，传统的散户投机和宏大叙事驱动周期模型正在失效 [1][2] - 2026年将是市场在更纪律化条件下，检验核心市场能否实现规模化扩张的关键年份 [1] 市场结构演变 - 市场定价行为与价格发现越来越由机构参与度和市场基础设施管道所塑造 [1] - 行情主线将更取决于资金集中的核心场景及其交易基础设施的稳健性，而非宏大叙事 [2] - 传统“散户投机→新币发行→单一协议催化”的周期交易模型正在失效 [2] - 市场“结构化/机构化”倾向可能导致一年翻倍式的极端行情更不常态化，因衍生品与机构风控使市场更易被套保、做空和对冲 [2] - 随着体量增大，推动比特币、以太坊等主要加密货币翻倍式上涨所需的净新增资金也更大 [2] 衍生品与价格发现 - 衍生品是加密货币市场最核心的成交量来源之一，价格更多由仓位、资金费率、流动性与保证金约束主导 [3] - 永续期货被确定为加密市场活动的核心支柱，在主要交易场所占据大部分交易量 [3] - 2025年末大规模去杠杆/清算后，杠杆被“大规模洗干净”，但永续期货市场仍保持强大韧性，市场进入“更紧保证金、更强风控”的新常态 [3] - 交易所更严格的保证金实践与更完善的风险控制正在促成一种更能高效吸收剧烈冲击的市场 [3] 预测市场的崛起 - 预测市场正从试验性产品演进为更耐久且影响深远的底层金融基础设施 [4] - 名义成交量上升与更深的流动性指标表明，这些市场正越来越多地被用于信息发现与风险转移 [4] - 平台碎片化正在推动对聚合与更高整体效能的强劲需求，并吸引更成熟的参与者如华尔街顶级资管机构与对冲基金 [4] - 有分析师预测，预测市场公司整体营收到2030年可能增长至目前规模的五倍，超过100亿美元 [5] - 行业当前年营收大约为20亿美元，在Robinhood Markets Inc.平台上，该业务是用户规模扩张最快的产品，贡献了该公司约10%的营收 [5] - 预测市场提供了一种直接、二元化的方式来押注大型事件，并可快速推出事件合约，在表达独家观点和对冲特定风险方面提供高精度 [6] 稳定币与真实世界应用 - 稳定币及与之紧密关联的跨境支付是加密货币市场最持久的真实世界使用来源，交易量持续增长主要来自结算、跨境转账与流动性管理，而非投机 [7] - 全球稳定币支付活动正越来越多地与加密货币生态系统的其他部分交织，包括自动化交易策略与新兴的AI驱动应用 [7] - 2026年将检验这些交易市场在更紧张流动性等宏观条件下是否仍能持续扩张并管理风险，其结果将深远塑造加密货币的未来回报 [7] - 稳定币适用范围增长迅速，一些华尔街分析师预测其规模可能膨胀至2万亿美元 [8] - 稳定币旨在维持与美元1:1挂钩的恒定价值，在加密交易和跨境金融服务中的使用激增 [8] - 随着美国国会加速推进关键立法，稳定币开始步入全球金融市场的主流资产领域，被视为兼具稳定与高效的新型支付载体 [8]

核心观点 - Hyperliquid基金会计划永久销毁价值约10亿美元的HYPE代币以应对价格下跌和市场竞争 此举旨在减少流通供应量并传递长期价值信心[1][6] - 销毁行动本质上是将3700万枚代币转移至无法访问的地址 这是一种基于“社会共识”的销毁 代币在链上仍存在但已永久失效[3] - 销毁计划与一项正在进行的“援助基金”治理投票同时发生 该投票结果将直接影响协议未来的资源分配方向[4] 行业与市场状况 - 去中心化永续合约交易所市场增长迅猛 但竞争加剧 新兴竞争对手通过激进的“积分奖励计划”吸引了大量交易量 可能具有临时性[5] - Hyperliquid尽管仍是主导参与者 月交易量处理近2210亿美元 但其稳定的有机增长在竞争对手的爆炸性数据面前显得平缓[5] 公司具体行动与策略 - 代币销毁是对供应端的直接干预 旨在使剩余代币理论上变得更为稀缺和有价值[2][6] - 华尔街机构Cantor Fitzgerald发布报告 从需求端进行分析 建议投资者应忽略其他平台的虚高交易量数据 而关注Hyperliquid的实际现金流[7]

行业背景与概念 - 永续期货是一种没有到期日的衍生品合约，允许交易者使用借入的资金和不同倍数的杠杆对资产价格进行方向性投机 [7][8][9] - 永续期货最初由经济学家Robert Shiller于1993年理论化，并于2016年由中心化交易所BitMEX在加密领域首次实施 [8] - 在加密交易中，永续期货长期占据主导地位，根据CoinGlass数据，永续期货与现货交易量比率在2023年1月（Hyperliquid DEX首次内测前一个月）为2.08，此后该比率增长了超过450%，并在2025年7月达到11.5的历史峰值 [12] - 永续期货与高杠杆结合，被部分学者和评论家视为“金融虚无主义”在数字化时代的体现，这种心态承认金融体系本身无意义，并被认为普遍存在于当今的加密和传统金融领域 [1] Hyperliquid公司概况与业绩 - Hyperliquid Labs由Jeff Yan于2023年联合创立，是一个拥有11人团队的去中心化交易所和Layer-1网络，在无风险投资资金的情况下，发展成为加密行业16年历史上最具影响力的项目之一 [4][5] - 公司开发的动因是2022年FTX崩溃后，人们对中心化交易所信任的崩塌，这促使创始人全力打造一个去中心化的替代方案 [6][38] - 根据DefiLlama数据，Hyperliquid在今年已产生超过2.73万亿美元的永续期货交易量和1106.5亿美元的现货交易量，并实现了12.2亿美元的年化收入 [4] - 作为对比，美国音频公司杜比今年营收为13.5亿美元，员工超过2000人，而Hyperliquid Labs仅11人，且其用户可分享公司收入 [4] - 在2025年7月，Hyperliquid处理了3195亿美元的永续期货交易量，约占整个永续期货市场的56.6% [12] 产品、技术与运营模式 - Hyperliquid运营在其专有的Layer-1区块链上，订单簿在该链上结算，意味着所有交易都在链上进行，这使其能够提供无Gas费交易、账户抽象和超快结算时间等专业优势 [15] - 该平台提供从3倍到40倍的杠杆，交易者最多可以借入其质押保证金40倍的资金进行交易 [10] - 相比之下，币安等中心化交易所提供高达150倍的杠杆，但需要用户完成知识测验、KYC表单、风险评估等更多步骤 [11] - Hyperliquid目前支持超过100种代币的永续合约交易，从比特币到Avalanche等山寨币，以及Dogwifhat等高波动性模因币 [11] - 平台对零售交易者友好，具有流畅的用户界面、简单的入门体验和低进入门槛 [16] - 平台所有交易均通过HypurrScan等区块浏览器公开可见，这使得交易者可以追踪所谓的“鲸鱼”用户，例如在3月开立了价值5.21亿美元比特币空头头寸的交易者（该头寸在几天后以900万美元的利润平仓） [18][19] 市场影响与行业趋势 - Hyperliquid催生了一类新的加密公司，即专门从事永续期货的去中心化交易所 [2] - 该平台显著降低了永续期货的交易门槛，导致竞争对手交易所通过提供风险越来越高的杠杆产品来进行竞争 [2] - 用户正从中心化交易所转向去中心化替代方案，原因包括用户体验的匹配、对托管的偏好、抗审查性、透明度以及监管不确定性 [22][26] - 这种对用户的激烈竞争导致交易所提高了杠杆产品、降低了抵押品比率、提高了清算门槛等，例如竞争对手perp DEX Aster在今年早些时候曾短暂在交易量和收入上领先Hyperliquid，并对特定资产提供高达1001倍的杠杆 [29] - 去中心化交易所提供的“监管套利”机会是驱动用户使用Hyperliquid的因素之一，例如尽管平台屏蔽美国IP地址，但用户可通过VPN访问 [24] 风险、争议与行业观点 - 永续期货和高杠杆是复杂的交易工具，需要复杂的“主动管理”来控制风险，而涌入perp DEX的普通零售交易者往往准备不足，这为成熟的市场参与者创造了盈利空间 [13] - 市场做市商正从这种“非知情流”中获利，其商业模式类似于体育博彩，捕捉交易者认知与实际信息之间的差距，加上杠杆后，这对做市商来说是利润极其丰厚的业务 [13] - 2025年10月10日，加密货币市场发生了价值190亿美元的杠杆头寸清算，这是加密史上最大的清算事件，许多市场分析师认为这是由于市场杠杆过高所致，如果类似水平持续，可能会发生更多连锁清算 [30] - 在清算事件后，Hyperliquid联合创始人Yan指责中心化交易所“大幅”少报了用户清算数据，他特别指出币安每秒只报告每个代币的一笔清算订单的政策，在清算集中发生时可能少报100倍，而Hyperliquid的所有数据都在链上，公开可查 [31] - 关于Hyperliquid是否真正去中心化存在争议，例如在3月平台下架Solana模因币JELLYJELLY后，行业观察人士认为这显示了网络不如其支持者所说的那样去中心化 [34] - 类似担忧在9月再次出现，当时社区投票决定“Hyperliquid-first”稳定币USDH的发行方，但由于Hyperliquid基金会控制了大部分质押的HYPE代币，可能影响投票结果，最终中标者Native Markets的快速提案引发了“去中心化表演”的批评 [35][36] - 分析人士认为，Hyperliquid实际上是一个“团队主导的组织”，正在选择“渐进式去中心化”的路径，即从中心化控制开始，慢慢转向去中心化 [37]

公司业务扩张 - Coinbase正在显著扩大其平台可交易的资产类别 [1] - 新增资产类别包括新型加密货币、永续期货、股票和预测市场 [1] - 扩张计划从与预测市场平台Kalshi的合作开始 [1] 平台发展愿景 - 公司正朝着成为多功能“瑞士军刀”式交易平台的方向发展 [1] - 市场关注其成为综合性平台的速度 [1]

公司业务扩张与产品更新 - 公司平台正超越数字资产范畴 美国客户将获得传统股票交易渠道 这是其全面更新的一部分[1] - 作为免佣金经纪商 公司将在未来几个月内支持数千种股票和交易所交易基金 这些产品每周交易五天[2] - 公司计划明年推出与美国境外股票挂钩的永续期货[2] - 公司计划推出一项允许机构对资产进行代币化的服务[2] 代币化与股票交易 - 公司希望在未来一个季度内提供代币化股票交易渠道[3] - 公司的股票交易产品从一开始就与Circle的USDC稳定币兼容[3] - 公司的代币化模式将允许市场参与者“包装和解包装”传统股票 这些代币化股票可在不同区块链和应用间转移 而“基础股票仍被托管在安全的地方”[3] - 代币化的时间线很大程度上取决于美国证券交易委员会正在制定的指导方针[3] 新产品与功能整合 - 在一场直播活动中 交易所详细介绍了对十几项新旧产品的更改 范围涵盖预测市场到Solana上的去中心化金融 以及一个用于创建现实世界资产数字表征的端到端平台[1] - 继Robinhood今年夏天支持Kalshi驱动的预测市场后 公司表示其进入该领域也将利用Polymarket的竞争对手 公司计划未来整合更多的预测市场平台[3] - 公司将允许美国客户交易永续期货 这种产品允许交易者无限期持有与数字资产挂钩的杠杆头寸 公司已于7月开始提供比特币和以太坊的永续期货[4] - 客户现在可以直接在公司的移动应用程序内交易任何在基于Solana的去中心化交易所上支持的资产 该功能于8月首次预告 当时公司首次提供了对其以太坊第二层网络Base上代币的访问[4]

公司融资与估值 - 去中心化交易所Ostium完成2000万美元A轮融资 由General Catalyst和Jump Trading的加密部门领投[1] - 本轮融资的其他参与者包括Coinbase Ventures以及做市商Wintermute和GSR[3] - 此轮融资后公司估值约为2.5亿美元 此前公司已累计融资约800万美元[3] 业务模式与产品 - Ostium允许用户对现实世界资产（如股票、金属、石油）以及部分加密货币进行交易[2] - 交易者可以通过永续期货承担更高风险 该衍生品没有固定到期日 前提是交易者维持必要的保证金要求[2] - 公司将自己定位为与Robinhood、eToro、IG等在线经纪商竞争 而非与传统证券交易所类似的交易协议竞争[5] 行业背景与竞争格局 - 永续期货（或称“永续合约”）在加密交易者中是一种流行的衍生品 该领域正变得日益拥挤[4] - 交易协议Hyperliquid在2025年的增长挑战了币安等全球最大加密交易平台 激发了市场对永续合约的新热情[4] - 随后出现了如Peter Thiel支持的Lighter和与币安相关的Aster等永续合约初创公司挑战Hyperliquid[4] - 投资者认为需要融合传统金融机构、金融产品与不断增长的加密资产类别及用户群体[4] 公司团队与背景 - Ostium由两位哈佛大学毕业生创立 目前拥有15名员工[1][4] - 联合创始人兼CEO Kaledora Kiernan-Linn曾是一名古典芭蕾舞者 并在丹麦皇家芭蕾舞团演出四年[6] - 另一位联合创始人Marco Antonio Ribeiro曾是国际物理、生物和化学奥林匹克竞赛的参赛者[6]

公司新产品 - Brett Harrison即将推出名为Architect的新永续期货交易所 但不会包含加密货币市场 [1] - Architect交易所将提供传统股票、外汇市场和稀有金属等资产类别的永续期货 用户可使用部分稳定币作为抵押品 [3] - 交易所将在未来几周内向机构开放 随后在"中期未来"向零售投资者开放 [3] 产品特性与机制 - 永续期货是一种没有到期日的衍生品合约 允许用户使用借入资金进行杠杆交易 对资产方向进行押注 [3] - 交易者可以做多押注资产价格上涨 或做空押注价格下跌 以此作为对现货市场风险的对冲策略 [3] - 若资产走势对交易者有利 其头寸将按所选杠杆倍数增长 若判断错误则损失也会倍增 最坏情况下头寸可能被清算或强制平仓 [4] 行业观点与风险 - 公司认为在波动性大的加密资产上提供杠杆交易是"不负责任的" 并正成为一个"主要问题" [2] - 行业分析人士担忧加密市场过度杠杆化 10月10日的闪崩事件导致衍生品市场创纪录地清算了190亿美元 [2] - 交易所提供高达100倍甚至1000倍初始资本的杠杆 结合市场高波动性会带来问题 这更像是赌博平台而非期货交易平台 [5][6]

加密货币市场杠杆风险 - 加密货币行业发生史上最大规模清算事件 24小时内超过190亿美元的头寸被清算 [1] - 杠杆交易允许交易者使用借入资金进行投机 在行情不利时将面临被强制平仓的风险 [3] - 去中心化交易所Hyperliquid的流行使杠杆获取变得前所未有的便捷 其提供高达40倍杠杆且无需了解客户披露或测验 [2][4] 交易所竞争与系统性风险 - 交易所之间围绕杠杆产品展开竞争 通过降低抵押品比率 交叉抵押潜在关联资产或延迟提高清算门槛等方式进行 [5] - 竞争导致杠杆成为核心卖点 例如新兴去中心化交易所Aster为比特币提供高达1001倍的惊人杠杆 [5] - 这种保证金竞争正在衍生品市场驱动系统性风险 资产管理公司Bitwise甚至因此考虑改变策略 [2][5] 市场结构与交易量变化 - 允许使用杠杆的衍生品交易规模在过去一年中增长超过一倍 [6] - 在中心化交易所中 衍生品交易量占比达到73.7% 远高于现货交易 [6] - 与传统金融市场不同 去中心化交易所缺乏对高杠杆交易用户的限制和评估 [3][4]

美国证监会规则18f-4与杠杆限制 - 美国证监会规则18f-4要求基金设立衍生品风险经理职位，该经理需计算基金在20天内99%置信度下的可能损失金额，即风险价值，并将其与基准的风险价值进行比较 [1] - 规则规定，基金的风险价值相对于其基准的风险价值比率不得超过200%，否则将面临复杂的合规文件工作 [4] - 该规则五年前通过，旨在为1940年法案下的共同基金和ETF使用互换、期权和期货等衍生品提供监管框架 [1] 高杠杆ETF产品的最新发展 - ETF发行商长期致力于提高产品杠杆，本月已出现一批新的3倍杠杆ETF的申请备案 [2] - VolatilityShares公司昨日提交了27只单一股票ETF的申请，其杠杆倍数从3倍到5倍不等 [3] - 在欧洲市场已有5倍杠杆产品交易，例如LeverageShares的"5SPY"，但美国市场尚未出现同类产品 [1] 实现高杠杆的潜在合规策略 - 实现高杠杆的关键潜在漏洞在于"基准"的定义，基金可通过调整投资组合构成来影响风险价值计算 [4] - 一种策略是将其投资组合中的大部分资产重新分类为衍生品，从而使得用于计算基准风险价值的非衍生品部分变得极具波动性，例如只保留另一只杠杆ETF作为非衍生品持仓 [5] - 例如，可将逆回购协议交易重新归类为衍生品交易，以满足规则18f-4的要求 [5] 产品获批的市场环境与潜在风险 - 当前美国证监会态度非常宽松，且由于政府停摆可能导致监管机构人手不足，这为高杠杆产品获批创造了条件 [3][6] - 根据ETF规则（6c-11）和最近的通用上市标准，如果美国证监会在75天内未明确否决申请，这些产品将自动生效 [6] - 如果政府停摆持续到年底，大量此类产品可能在缺乏严格监管审查的情况下上市 [7] 加密货币市场对杠杆需求的替代解决方案 - 零售交易者对高杠杆的需求持续存在，而加密货币市场通过永续期货提供了解决方案 [9][10] - 永续期货由传统金融界人士Robert Shiller提出，其核心是每日甚至每小时结算的期货合约，通过资金费率在交易多空双方之间持续转移资金 [10] - 永续期货基于交易双方的供需自我融资，允许交易场所设定和管理任意高的杠杆，并具有削减高费用中间商、无需展期等优势 [10] - 美国商品期货交易委员会正在研究永续期货，这类产品未来可能取代复杂的杠杆ETF [11]