核心观点 - Hyperliquid基金会计划永久销毁价值约10亿美元的HYPE代币以应对价格下跌和市场竞争 此举旨在减少流通供应量并传递长期价值信心[1][6] - 销毁行动本质上是将3700万枚代币转移至无法访问的地址 这是一种基于“社会共识”的销毁 代币在链上仍存在但已永久失效[3] - 销毁计划与一项正在进行的“援助基金”治理投票同时发生 该投票结果将直接影响协议未来的资源分配方向[4] 行业与市场状况 - 去中心化永续合约交易所市场增长迅猛 但竞争加剧 新兴竞争对手通过激进的“积分奖励计划”吸引了大量交易量 可能具有临时性[5] - Hyperliquid尽管仍是主导参与者 月交易量处理近2210亿美元 但其稳定的有机增长在竞争对手的爆炸性数据面前显得平缓[5] 公司具体行动与策略 - 代币销毁是对供应端的直接干预 旨在使剩余代币理论上变得更为稀缺和有价值[2][6] - 华尔街机构Cantor Fitzgerald发布报告 从需求端进行分析 建议投资者应忽略其他平台的虚高交易量数据 而关注Hyperliquid的实际现金流[7]

行业背景与概念 - 永续期货是一种没有到期日的衍生品合约，允许交易者使用借入的资金和不同倍数的杠杆对资产价格进行方向性投机 [7][8][9] - 永续期货最初由经济学家Robert Shiller于1993年理论化，并于2016年由中心化交易所BitMEX在加密领域首次实施 [8] - 在加密交易中，永续期货长期占据主导地位，根据CoinGlass数据，永续期货与现货交易量比率在2023年1月（Hyperliquid DEX首次内测前一个月）为2.08，此后该比率增长了超过450%，并在2025年7月达到11.5的历史峰值 [12] - 永续期货与高杠杆结合，被部分学者和评论家视为“金融虚无主义”在数字化时代的体现，这种心态承认金融体系本身无意义，并被认为普遍存在于当今的加密和传统金融领域 [1] Hyperliquid公司概况与业绩 - Hyperliquid Labs由Jeff Yan于2023年联合创立，是一个拥有11人团队的去中心化交易所和Layer-1网络，在无风险投资资金的情况下，发展成为加密行业16年历史上最具影响力的项目之一 [4][5] - 公司开发的动因是2022年FTX崩溃后，人们对中心化交易所信任的崩塌，这促使创始人全力打造一个去中心化的替代方案 [6][38] - 根据DefiLlama数据，Hyperliquid在今年已产生超过2.73万亿美元的永续期货交易量和1106.5亿美元的现货交易量，并实现了12.2亿美元的年化收入 [4] - 作为对比，美国音频公司杜比今年营收为13.5亿美元，员工超过2000人，而Hyperliquid Labs仅11人，且其用户可分享公司收入 [4] - 在2025年7月，Hyperliquid处理了3195亿美元的永续期货交易量，约占整个永续期货市场的56.6% [12] 产品、技术与运营模式 - Hyperliquid运营在其专有的Layer-1区块链上，订单簿在该链上结算，意味着所有交易都在链上进行，这使其能够提供无Gas费交易、账户抽象和超快结算时间等专业优势 [15] - 该平台提供从3倍到40倍的杠杆，交易者最多可以借入其质押保证金40倍的资金进行交易 [10] - 相比之下，币安等中心化交易所提供高达150倍的杠杆，但需要用户完成知识测验、KYC表单、风险评估等更多步骤 [11] - Hyperliquid目前支持超过100种代币的永续合约交易，从比特币到Avalanche等山寨币，以及Dogwifhat等高波动性模因币 [11] - 平台对零售交易者友好，具有流畅的用户界面、简单的入门体验和低进入门槛 [16] - 平台所有交易均通过HypurrScan等区块浏览器公开可见，这使得交易者可以追踪所谓的“鲸鱼”用户，例如在3月开立了价值5.21亿美元比特币空头头寸的交易者（该头寸在几天后以900万美元的利润平仓） [18][19] 市场影响与行业趋势 - Hyperliquid催生了一类新的加密公司，即专门从事永续期货的去中心化交易所 [2] - 该平台显著降低了永续期货的交易门槛，导致竞争对手交易所通过提供风险越来越高的杠杆产品来进行竞争 [2] - 用户正从中心化交易所转向去中心化替代方案，原因包括用户体验的匹配、对托管的偏好、抗审查性、透明度以及监管不确定性 [22][26] - 这种对用户的激烈竞争导致交易所提高了杠杆产品、降低了抵押品比率、提高了清算门槛等，例如竞争对手perp DEX Aster在今年早些时候曾短暂在交易量和收入上领先Hyperliquid，并对特定资产提供高达1001倍的杠杆 [29] - 去中心化交易所提供的“监管套利”机会是驱动用户使用Hyperliquid的因素之一，例如尽管平台屏蔽美国IP地址，但用户可通过VPN访问 [24] 风险、争议与行业观点 - 永续期货和高杠杆是复杂的交易工具，需要复杂的“主动管理”来控制风险，而涌入perp DEX的普通零售交易者往往准备不足，这为成熟的市场参与者创造了盈利空间 [13] - 市场做市商正从这种“非知情流”中获利，其商业模式类似于体育博彩，捕捉交易者认知与实际信息之间的差距，加上杠杆后，这对做市商来说是利润极其丰厚的业务 [13] - 2025年10月10日，加密货币市场发生了价值190亿美元的杠杆头寸清算，这是加密史上最大的清算事件，许多市场分析师认为这是由于市场杠杆过高所致，如果类似水平持续，可能会发生更多连锁清算 [30] - 在清算事件后，Hyperliquid联合创始人Yan指责中心化交易所“大幅”少报了用户清算数据，他特别指出币安每秒只报告每个代币的一笔清算订单的政策，在清算集中发生时可能少报100倍，而Hyperliquid的所有数据都在链上，公开可查 [31] - 关于Hyperliquid是否真正去中心化存在争议，例如在3月平台下架Solana模因币JELLYJELLY后，行业观察人士认为这显示了网络不如其支持者所说的那样去中心化 [34] - 类似担忧在9月再次出现，当时社区投票决定“Hyperliquid-first”稳定币USDH的发行方，但由于Hyperliquid基金会控制了大部分质押的HYPE代币，可能影响投票结果，最终中标者Native Markets的快速提案引发了“去中心化表演”的批评 [35][36] - 分析人士认为，Hyperliquid实际上是一个“团队主导的组织”，正在选择“渐进式去中心化”的路径，即从中心化控制开始，慢慢转向去中心化 [37]

公司业务扩张 - Coinbase正在显著扩大其平台可交易的资产类别 [1] - 新增资产类别包括新型加密货币、永续期货、股票和预测市场 [1] - 扩张计划从与预测市场平台Kalshi的合作开始 [1] 平台发展愿景 - 公司正朝着成为多功能“瑞士军刀”式交易平台的方向发展 [1] - 市场关注其成为综合性平台的速度 [1]

公司业务扩张与产品更新 - 公司平台正超越数字资产范畴 美国客户将获得传统股票交易渠道 这是其全面更新的一部分[1] - 作为免佣金经纪商 公司将在未来几个月内支持数千种股票和交易所交易基金 这些产品每周交易五天[2] - 公司计划明年推出与美国境外股票挂钩的永续期货[2] - 公司计划推出一项允许机构对资产进行代币化的服务[2] 代币化与股票交易 - 公司希望在未来一个季度内提供代币化股票交易渠道[3] - 公司的股票交易产品从一开始就与Circle的USDC稳定币兼容[3] - 公司的代币化模式将允许市场参与者“包装和解包装”传统股票 这些代币化股票可在不同区块链和应用间转移 而“基础股票仍被托管在安全的地方”[3] - 代币化的时间线很大程度上取决于美国证券交易委员会正在制定的指导方针[3] 新产品与功能整合 - 在一场直播活动中 交易所详细介绍了对十几项新旧产品的更改 范围涵盖预测市场到Solana上的去中心化金融 以及一个用于创建现实世界资产数字表征的端到端平台[1] - 继Robinhood今年夏天支持Kalshi驱动的预测市场后 公司表示其进入该领域也将利用Polymarket的竞争对手 公司计划未来整合更多的预测市场平台[3] - 公司将允许美国客户交易永续期货 这种产品允许交易者无限期持有与数字资产挂钩的杠杆头寸 公司已于7月开始提供比特币和以太坊的永续期货[4] - 客户现在可以直接在公司的移动应用程序内交易任何在基于Solana的去中心化交易所上支持的资产 该功能于8月首次预告 当时公司首次提供了对其以太坊第二层网络Base上代币的访问[4]

公司融资与估值 - 去中心化交易所Ostium完成2000万美元A轮融资 由General Catalyst和Jump Trading的加密部门领投[1] - 本轮融资的其他参与者包括Coinbase Ventures以及做市商Wintermute和GSR[3] - 此轮融资后公司估值约为2.5亿美元 此前公司已累计融资约800万美元[3] 业务模式与产品 - Ostium允许用户对现实世界资产（如股票、金属、石油）以及部分加密货币进行交易[2] - 交易者可以通过永续期货承担更高风险 该衍生品没有固定到期日 前提是交易者维持必要的保证金要求[2] - 公司将自己定位为与Robinhood、eToro、IG等在线经纪商竞争 而非与传统证券交易所类似的交易协议竞争[5] 行业背景与竞争格局 - 永续期货（或称“永续合约”）在加密交易者中是一种流行的衍生品 该领域正变得日益拥挤[4] - 交易协议Hyperliquid在2025年的增长挑战了币安等全球最大加密交易平台 激发了市场对永续合约的新热情[4] - 随后出现了如Peter Thiel支持的Lighter和与币安相关的Aster等永续合约初创公司挑战Hyperliquid[4] - 投资者认为需要融合传统金融机构、金融产品与不断增长的加密资产类别及用户群体[4] 公司团队与背景 - Ostium由两位哈佛大学毕业生创立 目前拥有15名员工[1][4] - 联合创始人兼CEO Kaledora Kiernan-Linn曾是一名古典芭蕾舞者 并在丹麦皇家芭蕾舞团演出四年[6] - 另一位联合创始人Marco Antonio Ribeiro曾是国际物理、生物和化学奥林匹克竞赛的参赛者[6]

公司新产品 - Brett Harrison即将推出名为Architect的新永续期货交易所 但不会包含加密货币市场 [1] - Architect交易所将提供传统股票、外汇市场和稀有金属等资产类别的永续期货 用户可使用部分稳定币作为抵押品 [3] - 交易所将在未来几周内向机构开放 随后在"中期未来"向零售投资者开放 [3] 产品特性与机制 - 永续期货是一种没有到期日的衍生品合约 允许用户使用借入资金进行杠杆交易 对资产方向进行押注 [3] - 交易者可以做多押注资产价格上涨 或做空押注价格下跌 以此作为对现货市场风险的对冲策略 [3] - 若资产走势对交易者有利 其头寸将按所选杠杆倍数增长 若判断错误则损失也会倍增 最坏情况下头寸可能被清算或强制平仓 [4] 行业观点与风险 - 公司认为在波动性大的加密资产上提供杠杆交易是"不负责任的" 并正成为一个"主要问题" [2] - 行业分析人士担忧加密市场过度杠杆化 10月10日的闪崩事件导致衍生品市场创纪录地清算了190亿美元 [2] - 交易所提供高达100倍甚至1000倍初始资本的杠杆 结合市场高波动性会带来问题 这更像是赌博平台而非期货交易平台 [5][6]

加密货币市场杠杆风险 - 加密货币行业发生史上最大规模清算事件 24小时内超过190亿美元的头寸被清算 [1] - 杠杆交易允许交易者使用借入资金进行投机 在行情不利时将面临被强制平仓的风险 [3] - 去中心化交易所Hyperliquid的流行使杠杆获取变得前所未有的便捷 其提供高达40倍杠杆且无需了解客户披露或测验 [2][4] 交易所竞争与系统性风险 - 交易所之间围绕杠杆产品展开竞争 通过降低抵押品比率 交叉抵押潜在关联资产或延迟提高清算门槛等方式进行 [5] - 竞争导致杠杆成为核心卖点 例如新兴去中心化交易所Aster为比特币提供高达1001倍的惊人杠杆 [5] - 这种保证金竞争正在衍生品市场驱动系统性风险 资产管理公司Bitwise甚至因此考虑改变策略 [2][5] 市场结构与交易量变化 - 允许使用杠杆的衍生品交易规模在过去一年中增长超过一倍 [6] - 在中心化交易所中 衍生品交易量占比达到73.7% 远高于现货交易 [6] - 与传统金融市场不同 去中心化交易所缺乏对高杠杆交易用户的限制和评估 [3][4]

美国证监会规则18f-4与杠杆限制 - 美国证监会规则18f-4要求基金设立衍生品风险经理职位，该经理需计算基金在20天内99%置信度下的可能损失金额，即风险价值，并将其与基准的风险价值进行比较 [1] - 规则规定，基金的风险价值相对于其基准的风险价值比率不得超过200%，否则将面临复杂的合规文件工作 [4] - 该规则五年前通过，旨在为1940年法案下的共同基金和ETF使用互换、期权和期货等衍生品提供监管框架 [1] 高杠杆ETF产品的最新发展 - ETF发行商长期致力于提高产品杠杆，本月已出现一批新的3倍杠杆ETF的申请备案 [2] - VolatilityShares公司昨日提交了27只单一股票ETF的申请，其杠杆倍数从3倍到5倍不等 [3] - 在欧洲市场已有5倍杠杆产品交易，例如LeverageShares的"5SPY"，但美国市场尚未出现同类产品 [1] 实现高杠杆的潜在合规策略 - 实现高杠杆的关键潜在漏洞在于"基准"的定义，基金可通过调整投资组合构成来影响风险价值计算 [4] - 一种策略是将其投资组合中的大部分资产重新分类为衍生品，从而使得用于计算基准风险价值的非衍生品部分变得极具波动性，例如只保留另一只杠杆ETF作为非衍生品持仓 [5] - 例如，可将逆回购协议交易重新归类为衍生品交易，以满足规则18f-4的要求 [5] 产品获批的市场环境与潜在风险 - 当前美国证监会态度非常宽松，且由于政府停摆可能导致监管机构人手不足，这为高杠杆产品获批创造了条件 [3][6] - 根据ETF规则（6c-11）和最近的通用上市标准，如果美国证监会在75天内未明确否决申请，这些产品将自动生效 [6] - 如果政府停摆持续到年底，大量此类产品可能在缺乏严格监管审查的情况下上市 [7] 加密货币市场对杠杆需求的替代解决方案 - 零售交易者对高杠杆的需求持续存在，而加密货币市场通过永续期货提供了解决方案 [9][10] - 永续期货由传统金融界人士Robert Shiller提出，其核心是每日甚至每小时结算的期货合约，通过资金费率在交易多空双方之间持续转移资金 [10] - 永续期货基于交易双方的供需自我融资，允许交易场所设定和管理任意高的杠杆，并具有削减高费用中间商、无需展期等优势 [10] - 美国商品期货交易委员会正在研究永续期货，这类产品未来可能取代复杂的杠杆ETF [11]

事件概述 - 加密货币行业在10月10日经历了一次重大的闪电崩盘 [1] - 此次崩盘由美国总统特朗普威胁对中国加征新关税的消息引发 [4][8] - 崩盘导致行业市值蒸发数百亿美元 [1] 市场价格表现 - 比特币价格从上周峰值下跌超过12% [5] - 以太坊价格在最低点时跌幅更大 [5] - 模因币和山寨币遭受重创 狗狗币一度暴跌约50% [6] - 非比特币和以太坊的资产整体下跌33% 许多资产跌幅达80%或以上 少数资产在极短时间内损失近99.9%的价值 [6] 崩盘原因分析 - 崩盘的直接催化剂是中美贸易紧张局势 与加密货币行业本身基本面关系不大 [4] - 最关键的因素是行业过度的金融杠杆 [8] - 近期去中心化交易所永续期货杠杆交易激增 以及中心化交易所的高杠杆活动为大规模平仓埋下伏笔 [7] - 初始的价格冲击导致大量杠杆头寸爆仓并被交易所同时强制平仓 [7] - 据报道 去中心化和中心化交易所平台已有约190亿美元杠杆头寸被强制平仓 这是有记录以来最大规模的清算 [7]

市场表现与投资者行为 - 市场今日全面上涨 标普500指数在经历单日大幅下跌后反弹约2% 为2019年以来最佳表现 也是自1980年代以来第二好的年份 [1][2] - 投资者在每次市场波动时都大举入市 推动近期涨势的投资者群体广泛 涵盖不同收入水平和年龄段的美国人 [3][4] - 25岁年轻人参与股市的比例约为三分之一 显著高于2015年的6% 年收入在3万至8万美元之间的美国人参与股市的比例也达到历史新高 [4][6] 投资偏好与资产配置 - 部分投资者将资金投入股市而非房地产市场 原因是股价表现优于房价 [5][6] - 杠杆交易活动显著增加 与纳斯达克和英伟达相关的杠杆ETF上周录得创纪录的资金流入 [8] - 加密货币杠杆交易存在 投资者可通过Coinbase等平台获得比特币和以太坊高达10倍的杠杆 离岸交易所甚至提供高达100倍的杠杆 [9][10] 杠杆交易的影响 - 杠杆交易可能加剧市场波动 导致更极端的涨跌幅 例如市场单日下跌3%而非0.25% [11][12] - 许多交易（如期权和杠杆ETF）在收盘前后重新平衡 这可能放大市场大幅波动日的波动性 [12] - 加密货币杠杆交易是一个全球现象 比特币约68%的交易量来自提供10倍至20倍杠杆的永续期货市场 [13]