行业背景与概念 - 永续期货是一种没有到期日的衍生品合约，允许交易者使用借入的资金和不同倍数的杠杆对资产价格进行方向性投机 [7][8][9] - 永续期货最初由经济学家Robert Shiller于1993年理论化，并于2016年由中心化交易所BitMEX在加密领域首次实施 [8] - 在加密交易中，永续期货长期占据主导地位，根据CoinGlass数据，永续期货与现货交易量比率在2023年1月（Hyperliquid DEX首次内测前一个月）为2.08，此后该比率增长了超过450%，并在2025年7月达到11.5的历史峰值 [12] - 永续期货与高杠杆结合，被部分学者和评论家视为“金融虚无主义”在数字化时代的体现，这种心态承认金融体系本身无意义，并被认为普遍存在于当今的加密和传统金融领域 [1] Hyperliquid公司概况与业绩 - Hyperliquid Labs由Jeff Yan于2023年联合创立，是一个拥有11人团队的去中心化交易所和Layer-1网络，在无风险投资资金的情况下，发展成为加密行业16年历史上最具影响力的项目之一 [4][5] - 公司开发的动因是2022年FTX崩溃后，人们对中心化交易所信任的崩塌，这促使创始人全力打造一个去中心化的替代方案 [6][38] - 根据DefiLlama数据，Hyperliquid在今年已产生超过2.73万亿美元的永续期货交易量和1106.5亿美元的现货交易量，并实现了12.2亿美元的年化收入 [4] - 作为对比，美国音频公司杜比今年营收为13.5亿美元，员工超过2000人，而Hyperliquid Labs仅11人，且其用户可分享公司收入 [4] - 在2025年7月，Hyperliquid处理了3195亿美元的永续期货交易量，约占整个永续期货市场的56.6% [12] 产品、技术与运营模式 - Hyperliquid运营在其专有的Layer-1区块链上，订单簿在该链上结算，意味着所有交易都在链上进行，这使其能够提供无Gas费交易、账户抽象和超快结算时间等专业优势 [15] - 该平台提供从3倍到40倍的杠杆，交易者最多可以借入其质押保证金40倍的资金进行交易 [10] - 相比之下，币安等中心化交易所提供高达150倍的杠杆，但需要用户完成知识测验、KYC表单、风险评估等更多步骤 [11] - Hyperliquid目前支持超过100种代币的永续合约交易，从比特币到Avalanche等山寨币，以及Dogwifhat等高波动性模因币 [11] - 平台对零售交易者友好，具有流畅的用户界面、简单的入门体验和低进入门槛 [16] - 平台所有交易均通过HypurrScan等区块浏览器公开可见，这使得交易者可以追踪所谓的“鲸鱼”用户，例如在3月开立了价值5.21亿美元比特币空头头寸的交易者（该头寸在几天后以900万美元的利润平仓） [18][19] 市场影响与行业趋势 - Hyperliquid催生了一类新的加密公司，即专门从事永续期货的去中心化交易所 [2] - 该平台显著降低了永续期货的交易门槛，导致竞争对手交易所通过提供风险越来越高的杠杆产品来进行竞争 [2] - 用户正从中心化交易所转向去中心化替代方案，原因包括用户体验的匹配、对托管的偏好、抗审查性、透明度以及监管不确定性 [22][26] - 这种对用户的激烈竞争导致交易所提高了杠杆产品、降低了抵押品比率、提高了清算门槛等，例如竞争对手perp DEX Aster在今年早些时候曾短暂在交易量和收入上领先Hyperliquid，并对特定资产提供高达1001倍的杠杆 [29] - 去中心化交易所提供的“监管套利”机会是驱动用户使用Hyperliquid的因素之一，例如尽管平台屏蔽美国IP地址，但用户可通过VPN访问 [24] 风险、争议与行业观点 - 永续期货和高杠杆是复杂的交易工具，需要复杂的“主动管理”来控制风险，而涌入perp DEX的普通零售交易者往往准备不足，这为成熟的市场参与者创造了盈利空间 [13] - 市场做市商正从这种“非知情流”中获利，其商业模式类似于体育博彩，捕捉交易者认知与实际信息之间的差距，加上杠杆后，这对做市商来说是利润极其丰厚的业务 [13] - 2025年10月10日，加密货币市场发生了价值190亿美元的杠杆头寸清算，这是加密史上最大的清算事件，许多市场分析师认为这是由于市场杠杆过高所致，如果类似水平持续，可能会发生更多连锁清算 [30] - 在清算事件后，Hyperliquid联合创始人Yan指责中心化交易所“大幅”少报了用户清算数据，他特别指出币安每秒只报告每个代币的一笔清算订单的政策，在清算集中发生时可能少报100倍，而Hyperliquid的所有数据都在链上，公开可查 [31] - 关于Hyperliquid是否真正去中心化存在争议，例如在3月平台下架Solana模因币JELLYJELLY后，行业观察人士认为这显示了网络不如其支持者所说的那样去中心化 [34] - 类似担忧在9月再次出现，当时社区投票决定“Hyperliquid-first”稳定币USDH的发行方，但由于Hyperliquid基金会控制了大部分质押的HYPE代币，可能影响投票结果，最终中标者Native Markets的快速提案引发了“去中心化表演”的批评 [35][36] - 分析人士认为，Hyperliquid实际上是一个“团队主导的组织”，正在选择“渐进式去中心化”的路径，即从中心化控制开始，慢慢转向去中心化 [37]