报告行业投资评级 - 医药行业评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 辉瑞2025年第三季度营收为166.5亿美元，同比下降7%，主要受新冠产品需求下滑拖累，但非新冠业务增长推动公司上调全年盈利预测[3] - 肿瘤板块是业绩增长最快引擎，其中Nectin-4 ADC药物Padcev表现亮眼，第三季度营收达4.64亿美元，同比增长13%[3][18] - 报告建议关注国内布局Nectin-4 ADC的制药企业，如迈威生物、科伦博泰生物、恒瑞医药等[29] Part1. 2025Q3财务概览及重点事件 - **财务概览**：2025年第三季度总营收166.54亿美元，同比下降6%（运营口径降7%）；前三季度总营收450.22亿美元，同比下降2%[7][10] 第三季度调整后稀释每股收益为0.87美元，同比下降18%[7] - **业务部门表现**：初级护理部门营收76.46亿美元，同比下降16%；专科护理部门营收44.11亿美元，同比增长1%；抗肿瘤部门营收42.53亿美元，同比增长4%[10] - **重点事件**：与美国政府达成共识缓解定价压力；与Metsera合作拓展肥胖领域；完成与3SBio许可协议为肿瘤管线引入潜力分子[13] Part2. 核心产品销售分析 - **肿瘤板块**：乳腺癌药物Ibrance前三季度销售额30.83亿美元，同比减少6%；Padcev因联合疗法成为标准治疗且新适应症潜力大而增长强劲[18] - **罕见病药物**：Vyndaqel系列第三季度销售额15.91亿美元，同比增长7%，已成为ATTR-CM罕见病的标准治疗方案[18] - **偏头痛药物**：Nurtec ODT/Vydura第三季度收入4.12亿美元，同比增长22%，得益于美国市场强劲需求和国际市场拓展[18] Part3. 后续管线里程碑整理 - **监管决策**：BRAFTOVI联合疗法用于一线治疗BRAF V600E突变型转移性结直肠癌的监管决策[25] - **III期数据读出**：Elrexfio（多发性骨髓瘤）的MagnetisMM-5试验数据和Talzenna+Xtandi（前列腺癌）的Talapro-3试验数据可能推迟至2026年读出[25] Part4. 投资建议 - Padcev（维恩妥尤单抗）作为全球首款且唯一上市的Nectin-4 ADC药物，展现强劲增长势头[29] - 建议重点关注国内在Nectin-4 ADC领域有布局的上市公司[29]

核心财务表现 - 第三季度营收166.5亿美元，同比下降6%（运营层面下降7%），略高于市场预估的165.9亿美元 [1][3][5] - 第三季度净利润为35.41亿美元，同比下降21%；调整后净利润为49.49亿美元，同比下降18% [5][6] - 第三季度调整后每股收益0.87美元，同比增长18%，超出市场预期 [5][6] - 2025年前九个月总收入450.22亿美元，较去年同期的458.64亿美元下降2% [6][7] 业务板块分析 - 全球生物制药业务（Biopharma）第三季度营收163.1亿美元，同比下降6% [5][7] - Pfizer CentreOne（PC1）第三季度营收同比增长21%至3.44亿美元 [5][7] - Pfizer Ignite业务第三季度营收几乎清零，同比下降99% [5][7] - 销售成本占收入的比例从去年同期的29.7%降至25.0%，反映出成本效率提升 [10] 业绩指引与成本控制 - 维持2025年全年收入指引610亿至640亿美元不变 [8] - 上调2025年全年调整后每股收益指引至3-3.15美元，此前预计为2.9-3.1美元 [1][8] - 公司有望在2027年底前通过成本改进计划实现约72亿美元的净成本节约 [9] 产品收入驱动因素 - 新冠产品需求下滑是营收下降主因，Paxlovid收入按运营口径计算暴跌55%，Comirnaty收入下降20% [3][11] - 非新冠产品组合展现强劲增长，按运营口径计算收入增长4% [12] - 抗凝剂药物Eliquis全球销售额运营性增长22% [13] - 偏头痛药物Nurtec ODT/Vydura运营性增长22% [13] - 罕见病药物Vyndaqel系列运营性增长7% [13] 战略与监管动态 - 公司与特朗普政府达成协议，通过提供药品价格折扣换取三年关税豁免 [3][12] - 进军减肥药市场计划遇阻，在收购Metsera的交易中遭遇诺和诺德竞购并提起相关诉讼 [3][12]

核心观点 - 辉瑞公司将于2025年11月4日公布第三季度财报 投资者将重点关注其非肿瘤药物板块的表现 [1][7] 肿瘤业务板块 - 肿瘤药物贡献公司总收入的25%以上 关键产品包括Ibrance、Xtandi、Lorbrena、Braftovi/Mektovi以及通过收购Seagen获得的抗体药物偶联物如Padcev [1] 初级保健业务板块 - 与百时美施贵宝合作的抗凝药物Eliquis收入和直接销售额预计增长 主要受全球需求趋势推动 但部分被《通货膨胀削减法案》导致的降价以及部分非美国市场的价格侵蚀所抵消 [3] - 关键疫苗沛儿销售收入预计增长 主要受成人适应症强劲使用推动 但可能部分被儿科适应症销售下降所抵消 [3] - COVID-19疫苗Comirnaty和口服抗病毒药物Paxlovid收入预计增长 与第二季度趋势相似 Paxlovid大部分收入预计来自商业渠道 其第三和第四季度销售额预计高于上半年 [4] - 新型RSV疫苗Abrysvo销售可能受到美国免疫实践咨询委员会对RSV疫苗接种建议范围的限制而受损 [5] - 偏头痛药物Nurtec ODT/Vydura销售可能受美国强劲需求及近期在某些国际市场上市推动 但部分被IRA医疗D部分重新设计和340B计划的影响所抵消 [5] 专业护理业务板块 - 心脏药物Vyndaqel销售可能保持强劲 受持续的需求增长推动 [6] - 风湿性关节炎药物Xeljanz和Enbrel的销售额可能下降 [6][7]

核心观点 - 辉瑞(PFE)将于8月5日公布第二季度财报 重点关注占公司总收入约25%的肿瘤药物销售表现[1] - 公司业务涵盖肿瘤学、初级保健和专科护理三大板块 其中非肿瘤板块第二季度表现呈现分化趋势[2][8] - 估值层面 公司当前8.20倍远期市盈率低于行业14.60倍及自身5年均值10.85倍 显示相对吸引力[10] 肿瘤药物表现 - 核心肿瘤药物包括Ibrance、Xtandi、Lorbrena、Braftovi/Mektovi组合 以及通过2023年收购Seagen获得的ADC药物Padcev[1] 初级保健板块 - 抗凝血药Eliquis(与百时美施贵宝合作)受《通胀削减法案》定价压力影响 联盟收入预计下滑 但部分被需求增长抵消[3] - 疫苗Prevnar因国际市场销售疲软预计出现下滑[3] - COVID疫苗Comirnaty第一季度因美国市场份额提升及部分海外市场合约交付增加而收入增长 第二季度趋势待观察[4] - 抗病毒药物Paxlovid因感染率下降预计销售下滑 偏头痛药物Nurtec ODT/Vydura预计增长 RSV疫苗Abrysvo因接种建议限制持续走弱[5] 专科护理板块 - 转甲状腺素蛋白淀粉样变性药物Vyndaqel受益需求增长保持强劲 而Xeljanz和Enbrel预计下滑[6] 财务与估值 - 年初至今股价下跌1.8% 略超行业1.3%跌幅[7] - 2025年每股收益共识预期从3.06美元微调至3.05美元 2026年从3.09美元降至3.08美元[12] - 过去60天季度预期修正呈现分化：Q1上调3.51% Q2下调3.49% 年度预期微降0.3%左右[13]