纪要涉及的行业和公司 - **行业**：游戏行业 - **公司**：心动网络、哔哩哔哩、库洛、巨人网络、吉比特、腾讯、网易、完美世界、凯英网络、电魂网络、世纪华通、恺英网络、心动公司、三七互娱、盛网科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **二线游戏公司表现出色**：二线游戏公司凭借创新产品和差异化竞争占据市场份额，如心动网络《出发吧麦芬心动小镇》、哔哩哔哩《三国谋定天下》、库洛《明朝》等取得不错市场表现；2025 年巨人《超战行动组》和吉比特 M88、M72 等产品流水超出预期[1][2]。 2. **2025 年游戏行业驱动力转变**：2024 年主要驱动力是 AI 加持和版号发放，2025 年驱动力为基本面和创新产品；头部大厂新大单品少且体量变小，中型公司竞争格局更好，如腾讯《无畏契约手游》预期流水减少，网易核心产品已释放，而巨人《超自然行动组》、完美世界一环项目有创新亮点[5]。 3. **AI 与游戏结合有进展**：头部及中型公司开始探索将 AI 技术应用于新产品开发，提升用户体验和优化运营效率，未来会有更多企业加速发展并推出新颖玩法及功能[6]。 4. **游戏行业竞争格局和产业叙事变化**：2025 年模拟经营玩法和卡池设计创新，不再走传统二次元路线，如 Eve 展示原生 AI 玩法；各家公司业绩逐步上修，板块整体估值有望达 25 倍，龙头公司如巨人网络可达 30 倍[7]。 5. **游戏行业买量成本及营销策略变化**：买量成本趋于稳定，买量素材数同比增长但可控；各公司采用内容侧营销、直播和 KOL 推荐等多元化营销策略，降低销售费用占比，提高 ROI，如超自然公司、心动公司的推广方式[13]。 6. **2025 年中国游戏行业增速可观**：2025 年 1 - 4 月中国游戏行业增速 20%，5 月维持 10% - 15%增速，反映行业景气度提升；6 月国产版号发放数量达 147 款为新高，进口版号发放频率加快，政策环境持续回暖[14][15]。 7. **头部公司明确优势品类与赛道**：腾讯在 FPS 领域占主导，难以做好 SLG、二次元及女性向产品；网易类似；细分领域中，巨人在征途赛道及休闲游戏、完美世界在重度 MMO 及开放世界游戏、凯英在传奇赛道、华通与点点互动在出海 SLG 有优势；头部公司关注长青游戏，中小公司专注创新产品与小游戏[16]。 8. **游戏行业政策环境变化**：年初高规格文件未落地，但地方政府不断推出政策，如广东推动网络游戏产业高质量发展、北京推动电竞发展、浙江发布游戏出海政策，游戏文化出海和科技属性受更多监管部门关注[17]。 其他重要但可能被忽略的内容 1. **各公司产品数据表现** - **巨人网络《超自然行动组》**：周度流水接近 4000 万，环比增长 192%，DAU 达 113 万，玩家粘性高，每天平均时长 124 分钟，预计今年流水约 10 亿，明年至少 20 - 30 亿；与《第五人格》对比，《第五人格》DAU 稳定在 180 - 200 万，每天平均时长 50 分钟，《超自然行动组》玩家粘性强，天花板潜力高[10][11]。 - **吉比特 M72 和 M88**：M72 首季度流水 3.6 亿，M88 首月流水预计 2 - 3 亿，留存、ROI 和利润率表现优异；二季度业绩预估同比增速接近 30%；下半年 M88 日本和港澳台上线、“九木之野”预计四季度上线或贡献增量[3][12][25][26]。 2. **各公司新产品亮点** - **腾讯**：暑期有望上线《无畏契约》手游，年内预计上线《王者荣耀世界》[19]。 - **网易**：《万明长歌三国》停止开发，可期待《无主新渊》[19]。 - **完美世界**：四季度推出《易环》，8 月上线《诛仙 2》，年底预计上线“一环”，若海外测试口碑超预期，首年流水预期可能上修[19][30]。 - **凯因公司**：下半年到明年上新《黑猫警长》《盗墓笔记》《纳萨力克》[19]。 - **电魂网络**：四季度上线《修仙时代》[19]。 - **心动公司**：6 月一色海外服上线，国内版本预计 9 - 10 月推出，心动小镇扩大国际服发行范围[19]。 3. **各公司重点布局及表现** - **恺英网络**：基本面平稳，重点产品预计年底或明年初发行；AI 布局全面，包括 Eve、AI 玩具和 AI 游戏创作平台 soon，若商业化将单独估值[27]。 - **心动公司**：港股市场表现良好，游戏业务今年整体能实现增长，Taptap 平台 MAU 算法及 market share 提升，广告业务双位数增长，整体利润预估六亿以上，目标市值 300 亿；TapTap 估值参考 B 站，预计整体估值 320 亿港币，有 30%上涨空间[28][29]。 4. **端游市场情况**：端游市场景气度高，是更具性价比的消费选择；今年国产端游大作有解限机、明末冤墟之羽、黑神话悟空 DDLC 版本、昭和米国物语等[20][21]。 5. **游戏板块估值及业绩预期**：2025 年世纪华通按 52 亿利润预期计算为 17 倍，吉比特、凯因达 20 倍，巨人突破 20 倍接近 25 倍，整体板块可给予 25 倍估值，龙头企业可给予 30 倍估值；完美世界明年利润预计 20 亿，可达到 400 亿市值[22][30][31]。

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：游戏行业 - 公司：腾讯、米哈游、电魂、吉比特、完美世界、三七互娱、巨人网络、世纪华通、B 站、凯因、易华录 [1][2][3][6][7][12] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点 1：2025 年游戏行业表现超预期** - 论据：1 - 4 月行业表现亮丽，4 月规模同比增长超 20%，环比增长近 2 - 3 个百分点；头部公司长期游戏及版本更新贡献显著；海外市场 4 月同比收入增长近 10% [1][2] - **核心观点 2：游戏板块有边际催化因素** - 论据：暑期档各大厂商推出新游，如电魂《原始传奇：大作战 2》、吉比特 M88 等；每月版号持续新增；AI 技术赋能游戏，降低成本、提升功能和商业化能力 [3][4][9] - **核心观点 3：未来几个季度游戏行业业绩有望提升** - 论据：新游周期开启，如巨人网络《超自然行动组》部分渠道表现好，全渠道上线及买量将带动增长；大部分 A 股上市公司估值 17 倍左右，有上升空间 [5] - **核心观点 4：部分公司产品表现亮眼** - 论据：吉比特 M72 一季度流水 3.6 亿超预期；世纪华通 King Shot、龙之谷等产品出色，验证新游带动业绩释放逻辑 [6] - **核心观点 5：游戏板块在新游上线和 AI 商业化方面表现出色** - 论据：M7 和 M88 上线初期排名靠前；易华录等公司类似情况 [7] - **核心观点 6：游戏行业估值有望进一步提升** - 论据：2023 年概念推动估值达 30 倍以上，目前未完全体现，政策友好及 AI 商业化推进将促使提升 [10][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 稳定币题材受关注，某公司参股安米集团涨幅大，安米集团与交大银行合资且持香港法定货币稳定币牌照，催化市场情绪上涨 [8] - 除凯因外，巨人网络、完美世界、吉比特等公司近期催化因素显著，值得关注 [12]