Accessible version Data Centers - Asia-Pacific DC takeaways - Thailand interest picking up, how to think of cooling, GPUaaS Industry Overview Thailand seeing Johor spillover, a 2.6GW pipeline market Johor emerged as a spillover market for Singapore amidst capacity constraint in the Singapore market and saw rapid growth in data center commitments since 2022, with the planned capacity in the market reaching 5.7W, per DC Byte. However, in the last one year the pace of incremental supply growth in the Johor mar ...

**行业与公司** Vertiv Holdings Co (NYSE: VRT) 是一家为数据中心提供关键基础设施（包括电源、冷却和预制化解决方案）的科技工业公司 公司服务于超大规模云服务商、托管服务商及硅芯片供应商（如NVIDIA） 行业正经历由AI驱动的高密度计算需求爆发 推动对液冷、高电压配电等技术的需求增长 [1][3][9][19] **核心业务表现与增长驱动因素** * 公司上季度实现35%有机增长 订单出货比（book-to-bill）达1.2 反映强劲需求 [3] * 核心增长指标包括销售增长率、订单出货比及管线强度（pipeline strength） 管线定义为已提交报价的活跃商业机会 覆盖未来12-24个月 部分延伸至2026-2027年 [5][6][7] * 北美市场增长达40% 受AI数据中心投资驱动 欧洲因监管严格和滞后性增长放缓 但管线强劲且数据中心空置率低 亚洲市场（含印度、中国）整体积极 [39][42][43] **技术趋势与市场机会** * 液冷技术渗透率提升：行业向液冷转型明确 Blackwell及未来芯片世代均需高密度液冷 长期看液冷占数据中心冷却总市场规模（TAM）约三分之一 但实际部署液冷服务器的数据中心比例更高 [9][10] * 白空间（white space）基础设施机会增长：数据中心功率密度从10千瓦/机柜跃升至1兆瓦/机柜 推动对配电、冷却及预制化解决方案需求 公司通过收购Great Lakes加强系统级能力 预制化方案可缩短部署时间数倍（月级变周级） [12][13][14] * 未来验证与升级周期：公司与芯片商合作设计未来基础设施（如CoolPhase Flex产品） 支持液冷/风冷灵活切换 白空间基础设施可能形成5-7年更换周期 [16][17][18] **竞争壁垒与客户关系** * 深度参与客户技术路线图：与NVIDIA等芯片商及超大规模客户共同规划未来硅技术 提前6-12个月开发配套基础设施 形成技术护城河 [19][20] * 全栈解决方案能力：客户可依赖公司提供完整基础设施（UPS、CVU等） 无需对接多家供应商 增强客户粘性 [21] * 超大规模客户垂直整合的影响有限：即使客户拥有IP 仍依赖公司进行技术开发和供应链部署 未改变合作模式 [23][24] **运营与产能约束** * 行业增长约束主要来自电力供应和建设速度：电力获取速度慢于理论需求 但通过电池储能、离网方案等创新缓解 建设速度通过预制化技术提升 [25][26] * 公司产能与收入成比例增长：通过增加制造面积、提升效率及服务能力支撑增长 当前产能规划领先于增长曲线 [26][27][29] * 订单交付周期稳定：平均项目交付周期12-18个月 缩短交付时间有助于获取份额 但订单量未因产能增加而下降 [31][32] **财务与利润率** * 第二季度毛利率承压：主因关税及供应链调整带来的运营挑战 运营利润率约18.5% [33] * 利润率恢复路径明确：Q3运营利润率预计提升至20% Q4预计超23% 增量利润率达30%-35% 符合长期目标 [34] * 关税应对与定价能力：通过供应链调整和定价策略抵消关税影响 2025年保持价格-成本正收益 预计2026年增量利润率维持30%-35% [35][36][37] **风险与区域动态** * 欧洲市场短期疲软：因监管严格和AI推理需符合主权管辖要求 但管线强劲 未来反弹潜力大 [42][43] * 供应链区域化加速：关税推动公司加速区域化供应链布局 增强韧性 [39] **其他关键细节** * 公司强调管线 rigor 仅将具有报价的活跃机会计入管线 [5] * 液冷数据中心仍需要风冷辅助 因部分负载继续采用风冷 热拒绝（heat rejection）是冷却市场重要组成部分 [9] * 数据中心总资本支出中 IT占比增加 但物理基础设施净增长非常强劲 [11] 注：所有数据及百分比均基于原文引用 单位已统一换算（如billion=十亿）

业绩总结 - 2025年第二季度销售额达到9.63亿美元，同比增长30%，有机增长为9%[10] - 调整后的营业收入为2亿美元，同比增长18%，销售回报率（ROS）为20.8%[12] - 调整后的每股收益（EPS）为0.86美元，同比增长28%[12] - Q2 '25净销售额为963.1百万美元，同比增长30.2%[64] - Q2 '25调整后的每股收益为0.86美元，预计全年调整后的每股收益在3.22至3.30美元之间[64] - 调整后的净收入为140.6百万美元，同比增长25.5%[64] - 2025年第二季度持续经营活动提供的净现金为9100万美元，较2024年同期的11710万美元下降22.9%[72] - 2025年上半年持续经营活动提供的净现金为1.549亿美元，较2024年同期的1.657亿美元下降6.5%[72] 用户数据与订单情况 - 有机订单增长超过20%，总订单积压同比增长超过四倍[10] - Q2 '25的订单和积压创下历史新高[61] - nVent的有机销售增长为8.7%，总增长为30.2%[68] - 预计Q3的净销售增长在11%至13%之间[70] 未来展望 - 预计2025年销售额将增长19%至21%，调整后的EPS将增长22%至26%[32] - 预计2025年下半年将实现更强劲的增长[61] - 预计收购将为销售增长贡献约15个百分点[42] 资本支出与现金流 - 2025年资本支出预计约为1.1亿美元[37] - 2025年第二季度资本支出为1690万美元，较2024年同期的1650万美元增加2.4%[72] - 2025年上半年资本支出为3800万美元，较2024年同期的3180万美元增加19.5%[72] - 2025年第二季度自由现金流为7410万美元，较2024年同期的1亿美元下降26.0%[72] - 2025年上半年自由现金流为1.185亿美元，较2024年同期的1.342亿美元下降11.7%[72] 收购与市场扩张 - 通过Trachte和EPG收购，加速灰色空间的增长[56] - 数据中心的液体冷却渗透率增长速度是传统冷却的3倍[51] 财务状况 - 现金余额为1.26亿美元，债务总额为17.75亿美元[26]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：电气行业 [3][4][6][7] - 公司：nVent [1][2] 纪要提到的核心观点和论据 公司整体情况 - 去年是转型元年，全年销售额约30亿美元，有良好的销售回报率和自由现金流 [3] - 战略聚焦高增长垂直领域、新产品、并购和全球扩张，注重转变客户、供应商和员工体验 [4] - 自拆分独立以来完成第八笔交易，出售热管理业务，收购Trocde和Avail EPG，目前40%的业务集中在电气基础设施，20%在数据解决方案，20%在电力公用事业，平衡了长短周期业务 [5][6] 各业务板块情况 - **电力公用事业**：通过收购Tracte和Avail使该业务占比达20%，专注于工程建筑解决方案，业务周期长，在公用事业、可再生能源和数据中心或电池储能领域有显著增长，在输电配电变电站领域有领导地位，部分积压订单可见度到2026年 [12][13][14][16] - **数据解决方案**：去年业务规模约6亿美元，超50%与液体冷却和电力相关，其他如电缆管理线篮业务也增长迅速，新收购业务在数据中心灰色空间、控制房屋和数据中心舱等方面有协同效应，受人工智能基础设施投资驱动需求增长 [39] - **液体冷却业务**：目前市场渗透率低（5%-6%），预计未来三到五年将达30%左右，因芯片性能和能效需求推动增长，公司是领导者之一，与英伟达合作，今年新产品发布将创纪录，产品需满足规格标准，公司有创新、应用和供应链管理能力 [43][44][46][47][49] 财务情况 - 一季度Track D业务营收和利润超预期，提高二季度有机增长指引至4%-6%，主要因积压订单、强劲订单和Track D收购带来的有机增长，以及去年同期基数较低 [20][25][26][27] - 2025财年有1.2亿美元关税逆风，主要来自232条款钢材和中国等市场，将通过价格、生产率和供应链调整来抵消，二季度价格成本不匹配，下半年基础业务预计完全抵消并实现利润率增长 [30][31] - 一季度利润率下降，二季度和三季度同比仍可能为负，四季度可能回升，下半年在Avail业务整合前利润率将因价格成本匹配而增长，Avail业务利润率目前较低，未来有提升空间 [34][35] - 今年增长前期预计以量驱动为主，现价格因素将更重要，有助于抵消通胀和关税逆风 [37] 管理团队和战略 - 引入新CFO Gary和新总裁，调整领导职责，加强团队力量，使领导精力更聚焦业务增长方向 [21][22] - 拓展欧洲和亚洲市场，通过选择高增长垂直领域、拥有合适产品组合和拓展渠道关系来实现 [23][24] - 提高资本支出指引，主要因数据解决方案业务的大量积压订单和订单，也用于Avail EPG和供应链弹性投资 [52] - 预计中期增长目标将因业务组合转变而提高，未来将更新目标 [55] 业务整合情况 - 对Avail业务前景乐观，其积压订单增加，与Tracty业务结合将创造领导地位，可实现协同效应，加速能力提升，未来将整合为一个业务 [60][61][62] - Track D成本协同效应符合计划，销售协同效应超预期，积压订单持续增长，通过与大客户关系拓展新业务机会，有产品集成和替换机会 [66][67][69] 并购情况 - 所在连接和保护领域规模约1000亿美元，市场分散，并购管道健康，有很多机会，采用财务建模确保交易在两到三年内超过加权平均资本成本，销售协同效应额外增加价值 [70] - 多数交易估值为11 - 12倍EBITDA，考虑协同效应后实际估值情况较好，交易对营收和利润有较快增值，产能目标为2 - 2.5倍 [73][74][75] 其他重要但可能被忽略的内容 - 原定于今年3月的投资者日因收购和利润率变化未举行，预计明年举行 [57][59] - 公司7月开始跟踪有机回报，目前情况良好 [63][64][66]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：数据中心、电信、商业工业、HVAC（供热通风与空气调节） - 公司：Vertiv (VRT)、CoolIT、N. V. Boyd、Nidec、Stahls Delta Light On、Trane、Schneider、MotiveAir、NVIDIA、iGenius 纪要提到的核心观点和论据 市场竞争与份额 - 核心观点：Vertiv在液冷市场有望保持并超越历史市场份额 - 论据：液冷市场虽新但竞争格局与数据中心其他领域差异不大，未来会整合；Vertiv具备创新技术、与硅制造商紧密合作、卓越服务能力和规模优势，且是液冷市场早期大型参与者 [5][6] NVIDIA合作 - 核心观点：与NVIDIA合作是互利共赢，非竞争壁垒 - 论据：双方作为各自领域领导者，联合拓展市场有优势，如共同赢得大型项目；合作开发下一代硅技术可领先竞争，满足客户未来技术需求 [12] 行业发展趋势 - 核心观点：集成化将成市场重要部分和价值主张 - 论据：IT密度增加带来技术挑战和机遇，单一组件难解决问题；集成业务加速，市场会选择系统级解决方案；工厂集成可优化客户解决方案，减轻设计和交付负担 [15][16][17] 产能增长 - 核心观点：2025年将继续扩大冷却产能 - 论据：2024年冷却产能增长45倍，2025年将按线性增长，确保各地区服务，为行业最大增长动态预留产能 [18] 液冷市场增长 - 核心观点：液冷市场增长速度将快于整体冷却市场 - 论据：从中长期看，液冷将占数据中心总冷却市场约三分之一 [19] 冷水机技术 - 核心观点：Vertiv在风冷冷水机有强大产品组合，正拓展水冷产品组合，北美市场增长轨迹良好 - 论据：在EMEA和亚洲有几十年冷水机市场经验，两年多前决定在北美推出产品，目前北美风冷冷水机市场份额从零开始增长，正在推进水冷产品组合 [20][21] 预制组件 - 核心观点：预制组件业务增长是公司业务组合中最高的之一 - 论据：预制组件在公司营收中占比相对较小，但增长迅速，液冷和预制组件推动公司业务增长加速 [24][26] 服务业务 - 核心观点：服务业务将继续加速增长，液冷和项目服务是重要驱动因素 - 论据：历史上服务业务以UPS为中心，现已扩展到整个产品组合；液冷对GPU性能至关重要，有巨大服务潜力，包括项目服务和生命周期服务；项目服务是公司长期业务，因数据中心复杂性增加而加强；服务附件率取决于产品重要性和公司服务能力，数据中心规模和技术复杂性变化有利于服务业务发展 [29][30][33] 订单与市场 - 核心观点：订单增长得益于良好市场和强大产品组合，市场趋势向好 - 论据：第一季度订单管道增长，虽有28亿美元预订但无提前采购；公司管道持续增长，胜率稳定，订单有波动性但整体趋势良好 [51][52] 产品推出时间影响 - 核心观点：市场对GPU有需求，产品推出时间对基础设施订单影响不大 - 论据：市场对GPU需求旺盛，基础设施需求持续；数据中心设计会考虑未来升级，当前订单是为未来数月建设的数据中心 [54][56] 供应链调整 - 核心观点：Vertiv持续调整供应链以适应关税变化 - 论据：自疫情后一直在加强供应链弹性，根据全球贸易流动和关税情况调整，实现区域化制造和供应链 [57][58] 客户对话 - 核心观点：与传统托管公司主要讨论产能和未来基础设施设计 - 论据：托管公司关注Vertiv产能，希望确保供应；重视与Vertiv探讨未来两到五年基础设施设计，以加速IT和AI基础设施发展 [61][62] 客户集中度 - 核心观点：Vertiv客户集中度未显著增加 - 论据：公司客户基础广泛，虽未披露具体数据，但客户集中度无实质性变化 [63] 中国市场 - 核心观点：中国市场竞争激烈，但与亚洲其他地区竞争格局相似，经验可在全球借鉴 - 论据：中国市场有独特系统设计，但技术差异不大，在成本、效率等方面的经验可在全球应用 [64][65] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 关于订单定义：订单需具有法律约束力，通常有预付款并对应实际部署计划，非假设性未来订单 [45][46] - 服务业务挑战：高功率机架（如600kW）服务面临技术和培训挑战，公司正密切关注高电压DC服务机会 [42] - 税收政策影响：公司支持有利于商业的政策，若税收法案中的加速折旧条款有利，将支持公司制造和投资决策 [60]