文章核心观点 - 在AI算力需求爆发与国产替代浪潮驱动下，国产AI芯片企业天数智芯与燧原科技正加速推进IPO，但选择了不同的上市路径，这反映了企业基于自身战略、资本结构及市场环境做出的差异化选择 [2] - 天数智芯冲刺港股，追求效率优先，利用港股对未盈利科技企业的包容性和国际资本快速融资 [9] - 燧原科技稳步推进A股上市，追求国产替代带来的估值溢价，并依托国内产业资本和生态优势 [9] - 两家公司的路径分化共同勾勒出国产AI芯片企业在全球技术竞合与资本博弈下的多元化选择，是行业从“野蛮生长”迈向“理性繁荣”的标志 [12][14] 天数智芯港股IPO分析 - **IPO进程与募资**：天数智芯港股IPO进程加快，已进入初步讨论阶段，计划募资3-4亿美元（约23.4-31.2亿港元），有望于春节前登陆港交所 [2][3] - **选择港股的原因**：港股上市注册制规则与公司“高研发、长周期、慢盈利”的特征高度契合，尤其允许未盈利科技企业上市，提供了更便捷的资本化通道 [3] 港股作为国际投资者投资国产企业的通道，国际资本对国产AI芯片关注度升温，为天数智芯创造了有利市场环境 [4] 香港交易所近期积极吸引内地科技企业上市，审核流程优化为IPO提速提供了制度保障 [4] - **技术与商业化进展**：公司是国内通用GPU领域破局者，2020年点亮“天垓100”芯片实现从0到1突破，2021年实现量产及商用，2022年发布面向AI推理的“智铠100”芯片 [5] 核心产品已通过市场验证，天垓100芯片累计销售订单已突破5亿元，2023年及2024年上半年实现销售收入合计4.99亿元 [5] - **资本与股东背景**：公司自成立起吸引多轮融资，包括2019年数亿元B轮融资，2021年12亿元C轮融资，以及2022年超10亿元的C+轮及C++轮融资 [5] 股东阵容包括大钲资本、沄柏资本等具有丰富国际资本市场运作经验的机构，有助于提升在港股市场的认可度和国际配售吸引力 [6][11] 燧原科技A股IPO分析 - **IPO进程与公司概况**：燧原科技处于A股上市辅导阶段，已完成了十轮融资，累计融资金额近70亿元，公司以160亿元估值登上胡润“2024全球独角兽榜” [7] 公司是国家大基金二期在AI算力赛道唯一投资标的，并深度绑定腾讯，腾讯为第一大股东持股约20.5% [7] - **上市辅导进展**：2024年8月26日在上海证监局办理上市辅导备案，由中金公司作为辅导机构 [7] 2025年11月1日重新进行上市辅导备案，辅导机构由中金公司变更为中信证券，市场普遍认为此举是为加速推进科创板上市进程的战略性调整 [7] - **选择A股的原因**：公司股东结构国内资本占比高，与A股市场投资者结构更匹配 [8] A股科创板对半导体企业政策倾斜明显，且国内投资者对国产替代概念认可度高，参考摩尔线程上市首日股价飙升468%，市值一度突破3000亿元的估值水平，燧原科技若登陆A股也可能获得较高的估值溢价 [9] - **产品与商业化进展**：公司在第八届世界人工智能大会（WAIC）上推出新产品L600，并公布其第三代产品已实现大规模商业化落地 [8] 截至目前，仅燧原S60这一款产品就实现了7万卡的落地规模，在国产卡落地规模方面已进入第一梯队；公司参与建设五大智算集群，支持顶流应用，服务10亿以上规模终端用户 [8] 但业内分析指出，其7万卡落地规模的具体去向存在疑问，部分项目存在算力消纳率低、依赖补贴或为早期采购订单等情况 [8] 上市路径分化的战略考量 - **天数智芯：效率优先，快速输血**：选择港股是追求效率优先，港股的注册制审核更注重信息披露，对未盈利科技企业包容度高，且国际资本池更广阔，适合需要大额研发资金的GPU企业快速融资 [9] 公司优势在于量产先发，商业已然落地，天垓100芯片订单为公司扭亏为盈提供了空间，在IPO审核中更易获得财务数据支撑 [9] 股东阵容中国际资本背景浓厚，有助于其港股上市 [11] - **燧原科技：估值溢价，生态共建**：选择A股是追求国产替代带来的估值溢价，并依托本土产业资本 [9] 公司更侧重生态共建，依托腾讯的股东背景，其芯片产品在互联网数据中心场景的落地具有天然优势，但公开信息中尚未披露明确的订单规模与营收数据 [9] 股东以国内资本为主，更倾向于将其纳入A股资本市场体系，有助于在国内市场拓展 [11] - **行业意义**：两家公司的选择呈现“互补性突围”态势，天数智芯借港股实现“快速输血”，走“以速度换空间”的开放型路线；燧原科技依托A股，更强调“国产算力主权”的核心叙事 [13] 这种分化是国产AI芯片生态成熟的标志，说明企业能依据自身技术阶段、资本结构和商业化进程选择最适宜的资本市场，为后续AI芯片企业提供了可借鉴的范本 [14] 行业挑战与未来展望 - **核心挑战**：国产AI芯片企业需直面三大核心挑战：一是如何将融资高效转化为可规模交付的产品；二是在英伟达的“技术垄断”下，如何实现差异化的价值和技术突破；三是在激烈的客户争夺中如何平衡短期商业收入与长期生态价值 [15] - **发展关键**：资本化只是“资格赛”，真正的“生存赛”刚刚开始，唯有那些真正掌握核心技术、贴近场景需求并能实现正向循环的企业，才能穿越周期，成为支撑中国智能时代的“算力基石” [15]

公司上市进程 - 燧原科技再次向上海证监局办理辅导备案登记，辅导机构变更为中信证券，继续推进科创板上市进程[1] - 摩尔线程科创板IPO注册申请已于2025年10月30日获得批准，成为科创板第一支国产GPU股[3] - 沐曦股份已于2024年10月24日用时116天顺利通过科创板上市委员会审议，壁仞科技、砺算科技等国产GPU公司也在排队上市中[3] 公司融资与股权结构 - 燧原科技成立当月完成种子轮融资，4个月后完成由腾讯领投的Pre-A轮融资，融资金额3.4亿元[4] - 公司迄今已完成十余轮融资，累计融资额超70亿元，股东包括国家大基金、腾讯、多家地方国资与市场投资机构等[5] - 截至2024年底，腾讯是燧原科技最大机构股东，持股19.95%；两位创始人各持股8.96%；国家大基金二期持股4.32%；美图持股1.31%[6] 产品与技术发展 - 燧原科技2019年发布首款AI训练芯片"邃思"及加速卡"云燧T10"，次年实现商用落地，与浪潮、新华三合作提供AI服务器[7] - 2020年5月完成B轮7亿元融资，12月发布AI推理产品"云燧i10"；2021年1月完成C轮融资18亿元，发布第二代训练产品云燧T20/T21和推理产品云燧i20[7] - 2022年发布云燧智算机；2023年完成D轮融资20亿元，推出燧原曜图文生图MaaS平台；截至去年7月发布新一代推理产品燧原S60，三代产品同时量产，当年交付5万卡[7] - 公司经历三代四颗芯片的研发历程：2020年发布第一代产品，完成千卡集群；2022年发布第二代产品；2024年发布第三代产品燧原S60[8] - 燧原科技在今年世界人工智能大会上正式发布第四代训推一体产品L600，具备国内首创的原生FP8低精度算力，拥有144GB存储容量、3.6TB/s存储带宽及800GB/s互联带宽[10] 商业化进展与应用场景 - 燧原科技第三代推理芯片S60在过去一年实现7万卡实际部署，总订单突破10万片，支持超过300类应用场景，参与建设了五大智算集群，服务10亿名以上规模终端用户[9] - 公司与弘信电子合作完成DeepSeek大模型全量推理服务的国产化部署，基于S60的DeepSeek一体机系统方案覆盖满血版、蒸馏版不同尺寸大模型[10] - 燧原科技产品已深入多家互联网头部企业生态，腾讯600多个业务场景均得到燧原算力支持[10] - 美图基于燧原S60做生图、生视频的应用和服务，累计使用近万卡算力规模，2025年2月在庆阳智算中心快速完成近万张推理卡部署，支撑美图AI推理业务[11] 行业市场前景 - 德勤中国报告显示，2024年全球芯片市场规模预计达5760亿美元，其中AI芯片占比11%，规模突破570亿美元；预计2025年新一代AI芯片市场规模将超过1500亿美元[12] - 弗若斯特沙利文预测，2029年全球GPU市场规模将达3.6万亿元，其中中国GPU市场规模预计为1.36万亿元，占比从2024年的30.8%提升至37.8%[12] - 中国AI芯片市场2024年规模为1425.37亿元，2029年将增至1.34万亿元，未来五年年复合增长率超50%，GPU是增长最快的板块之一[12]

上市进程调整 - 公司于2025年11月1日重新进行上市辅导备案，辅导机构由中金公司变更为中信证券 [1] - 变更主要基于资本市场环境变化及公司战略发展需要，公司将持续推进科创板上市进程 [1] - 有券商投行人士表示，辅导过程中更换券商可能是进展没有达到预期 [4] 辅导工作与股权结构 - 新的辅导协议于2025年10月31日签署，辅导机构为中信证券，律师事务所为北京市中伦律师事务所，会计师事务所为毕马威华振会计师事务所 [3] - 公司无控股股东，创始人赵立东和张亚林合计控制公司28.14%的表决权，并签署一致行动协议，为公司共同实际控制人 [5] - 此前在2024年8月的辅导备案报告中，赵立东和张亚林合计控制的表决权份额为32.5087% [5] 募资计划与行业对比 - 本次IPO的募集资金投向已初步确定，整体规模及募投项目的可行性、收益情况还在持续论证中 [5] - 在AI芯片公司中，公司于2024年8月最早开启上市辅导，2025年9月完成第五期辅导，而竞争对手摩尔线程和沐曦现已过会 [4] 产品与技术进展 - 公司于2025年7月发布新一代主力AI芯片L600，采用训推一体架构，配备144GB存储容量，存储带宽为3.6TB/s [6] - 上一代产品S60推理芯片于2024年6月量产，截至2025年7月已出货7万颗，在国产卡落地规模上进入前列 [6] - 基于S60芯片，公司推出DeepSeek一体机，并可支持在甘肃庆阳建成使用了10016张S60算力卡的万卡推理集群 [6] 股东背景与市场估值 - 腾讯自2018年以来参与了公司6轮融资，是其重要产业投资方，公司算力已支持腾讯诸多互联网应用场景 [7][6] - 公司最近一次公开融资是2025年5月完成的E轮融资，由上海国投、上海国际集团、国投聚力共同投资 [7] - 根据胡润研究院2025年6月公布的《全球独角兽榜》，公司估值为205亿元，位列全球第395位 [5]