文章核心观点 - 在AI算力需求爆发与国产替代浪潮驱动下，国产AI芯片企业天数智芯与燧原科技正加速推进IPO，但选择了不同的上市路径，这反映了企业基于自身战略、资本结构及市场环境做出的差异化选择 [2] - 天数智芯冲刺港股，追求效率优先，利用港股对未盈利科技企业的包容性和国际资本快速融资 [9] - 燧原科技稳步推进A股上市，追求国产替代带来的估值溢价，并依托国内产业资本和生态优势 [9] - 两家公司的路径分化共同勾勒出国产AI芯片企业在全球技术竞合与资本博弈下的多元化选择，是行业从“野蛮生长”迈向“理性繁荣”的标志 [12][14] 天数智芯港股IPO分析 - IPO进程与募资：天数智芯港股IPO进程加快，已进入初步讨论阶段，计划募资3-4亿美元（约23.4-31.2亿港元），有望于春节前登陆港交所 [2][3] - 选择港股的原因：港股上市注册制规则与公司“高研发、长周期、慢盈利”的特征高度契合，尤其允许未盈利科技企业上市，提供了更便捷的资本化通道 [3] 港股作为国际投资者投资国产企业的通道，国际资本对国产AI芯片关注度升温，为天数智芯创造了有利市场环境 [4] 香港交易所近期积极吸引内地科技企业上市，审核流程优化为IPO提速提供了制度保障 [4] - 技术与商业化进展：公司是国内通用GPU领域破局者，2020年点亮“天垓100”芯片实现从0到1突破，2021年实现量产及商用，2022年发布面向AI推理的“智铠100”芯片 [5] 核心产品已通过市场验证，天垓100芯片累计销售订单已突破5亿元，2023年及2024年上半年实现销售收入合计4.99亿元 [5] - 资本与股东背景：公司自成立起吸引多轮融资，包括2019年数亿元B轮融资，2021年12亿元C轮融资，以及2022年超10亿元的C+轮及C++轮融资 [5] 股东阵容包括大钲资本、沄柏资本等具有丰富国际资本市场运作经验的机构，有助于提升在港股市场的认可度和国际配售吸引力 [6][11] 燧原科技A股IPO分析 - IPO进程与公司概况：燧原科技处于A股上市辅导阶段，已完成了十轮融资，累计融资金额近70亿元，公司以160亿元估值登上胡润“2024全球独角兽榜” [7] 公司是国家大基金二期在AI算力赛道唯一投资标的，并深度绑定腾讯，腾讯为第一大股东持股约20.5% [7] - 上市辅导进展：2024年8月26日在上海证监局办理上市辅导备案，由中金公司作为辅导机构 [7] 2025年11月1日重新进行上市辅导备案，辅导机构由中金公司变更为中信证券，市场普遍认为此举是为加速推进科创板上市进程的战略性调整 [7] - 选择A股的原因：公司股东结构国内资本占比高，与A股市场投资者结构更匹配 [8] A股科创板对半导体企业政策倾斜明显，且国内投资者对国产替代概念认可度高，参考摩尔线程上市首日股价飙升468%，市值一度突破3000亿元的估值水平，燧原科技若登陆A股也可能获得较高的估值溢价 [9] - 产品与商业化进展：公司在第八届世界人工智能大会（WAIC）上推出新产品L600，并公布其第三代产品已实现大规模商业化落地 [8] 截至目前，仅燧原S60这一款产品就实现了7万卡的落地规模，在国产卡落地规模方面已进入第一梯队；公司参与建设五大智算集群，支持顶流应用，服务10亿以上规模终端用户 [8] 但业内分析指出，其7万卡落地规模的具体去向存在疑问，部分项目存在算力消纳率低、依赖补贴或为早期采购订单等情况 [8] 上市路径分化的战略考量 - 天数智芯：效率优先，快速输血：选择港股是追求效率优先，港股的注册制审核更注重信息披露，对未盈利科技企业包容度高，且国际资本池更广阔，适合需要大额研发资金的GPU企业快速融资 [9] 公司优势在于量产先发，商业已然落地，天垓100芯片订单为公司扭亏为盈提供了空间，在IPO审核中更易获得财务数据支撑 [9] 股东阵容中国际资本背景浓厚，有助于其港股上市 [11] - 燧原科技：估值溢价，生态共建：选择A股是追求国产替代带来的估值溢价，并依托本土产业资本 [9] 公司更侧重生态共建，依托腾讯的股东背景，其芯片产品在互联网数据中心场景的落地具有天然优势，但公开信息中尚未披露明确的订单规模与营收数据 [9] 股东以国内资本为主，更倾向于将其纳入A股资本市场体系，有助于在国内市场拓展 [11] - 行业意义：两家公司的选择呈现“互补性突围”态势，天数智芯借港股实现“快速输血”，走“以速度换空间”的开放型路线；燧原科技依托A股，更强调“国产算力主权”的核心叙事 [13] 这种分化是国产AI芯片生态成熟的标志，说明企业能依据自身技术阶段、资本结构和商业化进程选择最适宜的资本市场，为后续AI芯片企业提供了可借鉴的范本 [14] 行业挑战与未来展望 - 核心挑战：国产AI芯片企业需直面三大核心挑战：一是如何将融资高效转化为可规模交付的产品；二是在英伟达的“技术垄断”下，如何实现差异化的价值和技术突破；三是在激烈的客户争夺中如何平衡短期商业收入与长期生态价值 [15] - 发展关键：资本化只是“资格赛”，真正的“生存赛”刚刚开始，唯有那些真正掌握核心技术、贴近场景需求并能实现正向循环的企业，才能穿越周期，成为支撑中国智能时代的“算力基石” [15]