报告行业投资评级 - 行业评级为“超配”，且维持该评级 [2] 报告核心观点 - 中央经济工作会议定调深入整治“内卷式”竞争，特别是光伏行业作为重灾区，预计“反内卷”举措将深化，以加速落后产能退出、促进行业利润率回升并强化技术创新导向，引导行业从规模扩张转向质量提升 [4] - 建议关注技术和规模领先的新能源头部企业 [4] 根据目录总结 一、行情回顾 - 截至2025年12月11日，近两周申万电力设备行业上涨1.32%，跑赢沪深300指数0.51个百分点，在申万31个行业中排名第12名 [4][11] - 申万电力设备行业本月下跌0.01%，跑输沪深300指数0.57个百分点，在申万31个行业中排名第12名 [4][11] - 申万电力设备板块年初至今上涨40.05%，跑赢沪深300指数24.36个百分点，在申万31个行业中排名第5名 [4][11] - 子板块近两周表现：风电设备板块上涨5.79%，光伏设备板块下跌0.82%，电网设备板块上涨4.12%，电机板块下跌0.40%，电池板块上涨1.01%，其他电源设备板块上涨0.17% [4][15] - 子板块年初至今表现：风电设备板块上涨38.50%，光伏设备板块上涨29.07%，电网设备板块上涨30.01%，电机板块上涨54.13%，电池板块上涨50.79%，其他电源设备板块上涨35.26% [16] - 个股表现：近两周涨幅前三为飞沃科技（77.00%）、航天机电（65.68%）和迈为股份（60.02%），跌幅前三为滨海能源（-25.54%）、天际股份（-22.93%）和英杰电气（-18.24%） [4][20] 二、电力设备板块估值及行业数据 - 截至2025年12月11日，电力设备板块整体PE(TTM)为32.90倍 [4][24] - 子板块PE(TTM)：电机Ⅱ为56.45倍，其他电源设备Ⅱ为51.83倍，光伏设备为30.06倍，风电设备为33.63倍，电池为32.83倍，电网设备为28.49倍 [4][24] - 光伏产业链价格（截至2025年12月10日当周）：多晶硅致密料价格为5.20万元/吨，环比持平；N型182硅片均价1.180元/片，环比持平；182TOPCon电池片均价0.280元/W，环比下降1.75%；N型182TOPCon双玻组件均价0.693元/W，环比持平 [33][34] 三、产业新闻 - 中央经济工作会议（12月10日至11日）明确制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，并坚持“双碳”引领，制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设 [38] - 浙江特高压交流环网工程获批复，总投资293亿元，计划2029年建成，将构成全国首个省内特高压交流环网 [38][39] - 江苏省“十五五”规划建议提出推动能源结构优化调整，安全有序发展核电、氢能、深远海风电 [41] - 安徽省征集产业链协同创新储备项目，重点领域包括先进光伏和新型储能等 [41] - 四川省新能源机制电价竞价结果公示，光伏项目机制电价水平为372.997元/兆瓦时，风电项目为393元/兆瓦时 [41] 四、公司公告 - 南都电源公告控股股东筹划控制权变更，股票自12月12日起停牌 [41] - 孚能科技公告股东江西立达减持公司股份852，500股，占总股本0.0698% [41] - 洛凯股份公告股东计划减持不超过公司总股本3%的股份 [41] - 中信博公告完成股份回购，累计回购2，080，000股，占总股本0.9495% [41][42] - 金智科技公告中标国家电网等项目，合计金额7，617.20万元 [42] 五、电力设备板块本周观点 - 核心投资建议与报告核心观点一致，重申中央经济工作会议定调深入整治“内卷式”竞争对光伏等行业的影响，并建议关注技术和规模领先的新能源头部企业 [43] - 报告列出了建议关注的具体标的及要点，包括国电南瑞（特高压、虚拟电厂）、阳光电源（光伏逆变器、储能、氢能）、金风科技（风电整机）、隆基绿能（HPBC 2.0电池技术） [44][45]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 行业周期下行使公司盈利水平承压，但公司技术、管理优势突出，财务状况稳健，抗风险能力强，且 BC 技术产品即将放量，有望构建差异化竞争优势并穿越行业低谷 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为电力设备及新能源，公司网址为 www.longi.com，大股东为李振国，持股 14.08%，实际控制人为李振国和李喜燕，总股本 7578 百万股，流通 A 股 7578 百万股，总市值 1114 亿元，流通 A 股市值 1114 亿元，每股净资产 7.77 元，资产负债率 59.8% [1] 财务数据 - 2024 年实现营收 825.82 亿元，同比减少 36.23%，归母净利润 -86.18 亿元，同比减少 180.15%，扣非后净利润 -87.47 亿元，同比减少 180.74%；EPS -1.14 元，不进行利润分配；2025 年一季度实现营收 136.52 亿元，同比减少 22.75%，归母净利润 -14.36 亿元，同比增长 38.89% [4] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 725.92 亿元、821.65 亿元、922.76 亿元，净利润分别为 -26.35 亿元、10.34 亿元、32.14 亿元 [6] 行业与业务情况 - 2024 年光伏行业周期下行，“内卷式”竞争加剧，公司硅片出货量 108.46GW，同比下降约 15%，硅片业务收入 82.07 亿元，同比下降 66.53%，毛利率 -14.31%，同比下降 30.19 个百分点；电池组件出货量 82.32GW，收入 663.3 亿元，同比下降 33.13%，毛利率 6.27%，同比下降 12.11 个百分点；2024 年计提资产减值约 87 亿元，同比增加约 17 亿元 [7] 技术与产品布局 - 公司 HPBC1.0 产线正升级为 N 型 HPBC 2.0 技术，已投产电池良率达 97%左右；搭载 HPBC 2.0 电池的系列组件规模化量产效率高达 24.8%，双面率可达（80±5）%；公司形成了集中式 Hi - MO 9、分布式 Hi - MO X10 全场景覆盖的领先 BC 产品布局；2024 年 9 月，HPBC 2.0 组件效率高达 25.4%，打破海外光伏品牌对晶硅组件效率纪录的垄断 [7] 未来规划与展望 - 2025 年受 136 号文等因素影响，国内及全球光伏需求增速进一步放缓；公司 2025 年将重点优化产能结构，预计到年底 HPBC 2.0 电池、组件产能达 50GW；2025 年一季度电池组件出货量 16.93GW，其中 BC 组件销量 4.32GW，预计 2025 年组件出货量 80 - 90GW，BC 组件出货占比超四分之一 [7][8] 投资建议 - 调整公司盈利预测，预计 2025 - 2026 年归母净利润分别为 -26.35 亿元、10.34 亿元（原预测值 16.70 亿元、63.18 亿元），新增 2027 年盈利预测 32.14 亿元，当前股价对应的动态 PE 分别为 -42.3、107.7、34.7 倍，维持“推荐”评级 [8]