投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 2025H1营业收入66.89亿元（YoY+7.57%），归母净利润5.36亿元（YoY+372.55%），但Q2受电影市场低迷影响单季度亏损2.94亿元 [1] - 国内影院市场份额保持行业第一（14.4%），澳洲院线扭亏为盈且市场份额位列当地第一 [2] - 非票业务毛利率提升10个百分点，通过创新消费场景和IP运营实现多元化收入 [3] - 影视内容储备丰富，包括《流浪地球3》《寒战1994》等重点项目，内容端产能持续释放 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.8/12.9/14.4亿元，同比增长204.4%/31.2%/11.6% [5] 财务表现 - 2025H1国内影院票房42.1亿元（yoy+19.2%），观影人次0.82亿（yoy+9.6%） [2] - 澳洲院线票房1.44亿澳元（yoy+9.9%），观影人次810万（yoy+10.2%） [2] - 非票业务收入13.66亿元（yoy-2.52%），其中商品销售8.63亿元（yoy+6.07%），广告收入5.03亿元（yoy-14.41%） [3] - 影视剧业务收入3.22亿元（yoy+44.39%），参与出品影片《唐探1900》票房36.1亿元、《熊出没·重启未来》票房8.21亿元 [4] - 预计2025年营业收入142.38亿元（yoy+15.2%），EPS为0.46元/股 [6][11] 业务布局 - 开设49家好运椰门店（全年计划300家）和175家52TOYS合作专营店 [3] - 推出自研饮品品牌"三口小时光 TimiSnack"和"H2O TALKS 与水说" [3] - 打造50家IP沉浸式体验空间"时光里"艺术商店（全年计划100家） [3] - 拥有境内影院705家（银幕6121块），境外影院62家（银幕536块） [2] - 后续电影项目包括《有朵云像你》《浪浪人生》《寒战1994》《流浪地球3》等；剧集储备涵盖《万古最强宗》《折叠城市》等多部作品 [4] 盈利预测 - 2025年预计归母净利润9.82亿元（yoy+204.4%），2026年12.88亿元（yoy+31.2%） [6][11] - 对应PE倍数分别为25.2倍（2025年）和19.2倍（2026年） [6][11] - 净资产收益率预计提升至12.4%（2025年）和14.0%（2026年） [6][11]

业绩表现 - 公司2025年上半年预计实现归母净利润5亿-5.6亿元，同比增长340.96%–393.87% [1] - 公司票房收入42.07亿元（含服务费），观影人次0.82亿，市占率达14.4% [2] - 卖品毛利率同比提升10个百分点，门店费用及销售费用均同比下降 [2] 行业动态 - 2025年上半年全国大盘票房292.31亿元（含服务费），同比增长22.91% [2] - 观影人次6.4亿，同比增长16.89%，平均票价45.6元 [2] - 第二季度头部影片欠缺导致市场回落，但暑期档多部中外影片上映有望提振行业 [3] 业务布局 - 公司国内已开业直营影院705家，6121块银幕，计划2025年新建20至25家直营影院 [3] - 重点布局高线城市及票房较高的空白区域，稳步扩大院线规模 [3] - 战略投资聚焦潮玩、茶饮、互动设施等领域，已落地105家52TOYS专营店和33家好运椰门店 [4] 战略投资成效 - 2025年4-6月，"好运椰"贡献的非票收入在部分影城占比达29% [5] - 端午期间52TOYS带动非票收入提升超12%，衍生品收入提升超53% [5] - 公司推出自主品牌"三口小时光TimiSnack"和"H2O TALKS与水说"，计划实现全渠道销售 [4] 市场展望 - 行业集中度提升趋势下，公司头部优势将进一步凸显 [3] - 暑期档影片供给对观影热情的助推作用存在不确定性，行业压力仍存 [3] - 申万宏源给予公司2025年目标PE 29倍，目标市值332亿元 [5]

公司战略布局 - 万达电影正式推出自研食饮品牌体系"三口小时光TimiSnack"和"H2O TALKS与水说"，覆盖零食和健康水饮赛道 [1] - 品牌将布局线上线下全渠道，并通过澳洲第二大院线HOYTS进军国际市场 [3] - 公司提出"1+2+5"战略版图，包括超级娱乐空间、国内国际两大市场及5大业务板块（院线、影视剧集、战略投资、潮玩、游戏） [11] 产品细节 - "三口小时光"首期覆盖膨化、烘焙、卤味、坚果等产品线，首发四款产品包含鱿鱼脆脆（鱿鱼含量55%）和曲奇（使用云南重瓣玫瑰、新西兰安佳黄油） [6] - 产品强调情绪价值，包装设计融入"三口小兔"IP，由影时光潮玩业务开发衍生品 [9] - H2O TALKS主打场景化陪伴，定位健康水饮 [9] 市场定位与行业背景 - 品牌目标覆盖观影与非观影群体，旨在提升非票收入占比 [11] - 2024年中国休闲食品市场规模达2.8万亿元，功能型零食和情绪价值食品贡献62%增量，67%Z世代愿为治愈系零食支付50%溢价 [11] - 公司基于影院场景消费洞察，将食品与情绪关联作为核心卖点 [3][9] 渠道与落地 - "三口小时光"已入驻近300家万达影城，6月30日将扩展至全国700余家影城 [1] - H2O TALKS即将上市，具体时间未披露 [1]