2024年第四季度台式机独立GPU市场表现 - 2024年Q4台式机独立GPU出货量达840万块，环比增长3.7%（Q3为810万块），但同比下滑11.6%（2023年Q4为950万块）[1] - Nvidia因产能转向数据中心GPU，Q4出货量降至689万块，环比同比均下降[1] - AMD台式机Radeon显卡Q4销量达143万块，为2024年最佳季度表现，但仍低于2023年Q4的181万块[1] 市场份额变动 - Nvidia在Q4失去8%市场份额，AMD增长7%，英特尔增长1.2%[2] - Nvidia仍以82%份额主导市场，AMD占比17%创积极结果[2] 供应链与订单积压 - 因显卡供不应求及新品量产推迟至2025年，供应商Q4末积压大量订单，预计2025年Q1出货量将异常强劲[4] - 新关税或导致2025年Q2台式机AIB出货量季节性下降幅度扩大[4] 2024年全年市场表现 - 2024年台式机独立GPU总出货量3470万台，同比增长11.9%（2023年为3100万台），但低于2022年的3800万台[7] - Nvidia全年出货3020万块，恢复至2022年水平，AMD仅出货442万块创历史最差业绩[9] 产品发布背景 - 2024年行业无重大产品发布，仅Nvidia推出GeForce RTX 40 Super系列更新[7] - AMD和Nvidia均将新一代产品（Radeon RX 9000/GeForce RTX 50）量产推迟至2025年[4][7]

报告公司投资评级 - 买入评级，目标价160美元，较现价有33.17%的上涨空间 [2][3][32] 报告的核心观点 - Blackwell产品大规模出货将推动公司业绩环比持续增长，虽25年上半年受产能限制下调2025财年数据中心收入预测、定单收入确认延迟，但公司需维持快速产品研发及迭代保证竞争力，利润率不会明显上升，预计2026 - 2028财年公司收入CAGR为29.1%，GAAP EPS的CAGR为29.2% [3][32] 根据相关目录分别进行总结 业绩摘要 - 2025财年Q4公司收入393亿美元，同比增长77.9%，高于公司指引与彭博一致预期；毛利率73.0%，环比降1.6ppts，低于彭博一致预期，因Blackwell产能爬坡短期成本高；经营利润240亿美元，同比增长76.5%；GAAP净利润221亿美元，同比增长79.8%，净利润率56.2%，GAAP摊薄每股收益0.89美元，高于彭博一致预期；公司对下季度收入指引中值430亿美元，同比增长65.1%，高于彭博一致预期，GAAP毛利率中值70.6%，低于一致预期，GAAP经营开支52亿美元，预计税率约17% [3][5][6] Blackwell平台产品进展 - Blackwell是公司历史上最快产能爬升的产品，Q4收入110亿美元超预期；2025年下半年出货的Blackwell Ultra和Blackwell系统架构相同，产能爬坡后毛利率有望改善至75%左右；其大模型推理成本比Hopper低20倍，适合推理AI和大规模模型训练，目前思考链大模型推理需求比初代产品提升超100倍，公司认为数据中心将把大部分资本支出用于加速计算和AI [3][10] 各业务情况 - **数据中心业务**：2025财年Q4收入355.8亿美元，同比增长93.3%，计算GPU收入325.6亿美元，同比增长116%，由大模型等需求推动，CSP收入约占一半且同比翻倍，托管GPU的区域云占比增加；网络产品收入30.2亿美元，同比下降9%，因公司产品过渡 [15] - **游戏业务**：2025财年Q4收入25.4亿美元，同比下降11.2%，主要因产能限制，预计一季度有强劲环比增长；一月份CES2025发布GeForce RTX 50系列台式机和笔记本电脑GPU [22][24] - **专业可视化业务**：本季度收入5.1亿美元，同比增长10.4%，因相关公司软件平台接入AI技术推动NVIDIA RTX工作站需求 [26] - **汽车业务**：本季度收入5.7亿美元，同比增长102.8%，来自智能驾驶芯片需求增加，公司称2025年自动驾驶芯片市场空间达50亿美元，未来6年汽车芯片订单140亿美元，汽车行业采用Omniverse及英伟达GPU进行相关开发，丰田将在NVIDIA DRIVE AGX Orin上打造下一代汽车 [26][27] - **OEM与IP业务**：本季度收入1.26亿美元，同比增长40% [29] 公司未来展望 - 微软等大厂2025年资本开支指引同比增长近25%，未来一年内GPU需求强劲；公司软件业务将迎来增长契机，通过相关软件服务扩展市场空间，NIM简化传统企业模型部署，埃森哲利用英伟达支持的AI Agent应用程序减少手动步骤 [20][32] 主要财务报表 - 2024 - 2028财年主营业务收入分别为60922、130497、213582、253562、280876百万美元，呈增长趋势；毛利率分别为72.7%、75.0%、72.5%、73.5%、73.1%；净利率分别为48.8%、55.8%、53.9%、54.7%、54.7%等 [36]

英伟达FY25Q4季报核心观点 - 本季营收393.31亿美元，同比+78%/环比+12%，超指引预期（375亿美元），毛利率73.5%，同比-3.2pcts/环比-1.5pcts，主要系Blackwell架构GPU量产初期成本高企 [1] - FY25全年营收1305亿美元，同比+114%，毛利率75.5%，同比+1.7pcts，EPS 2.99亿美元，同比+130% [1] - FY26Q1营收指引中值430亿美元（±2%），同比+65.1%/环比+9.3%，毛利率指引71%（±0.5pct），预计本财年末回升至75%左右 [3] 分业务表现 数据中心 - 本季营收356亿美元，同比+93%/环比+16%，Blackwell架构GPU实现110亿美元营收，超10万GPU集群项目启动交付 [2] - CSP占营收50%，微软、谷歌、亚马逊及甲骨文等率先部署GB200，Spectrum X网络技术获思科整合 [2] - 美国增长领跑，欧盟千亿投资开启基建竞赛，中国市场维持监管后低位 [2] - 推理业务需求加速增长，长时推理AI计算量比单次推理高出100倍 [4] 游戏和AI PC - 本季营收25亿美元，同比-11%/环比-22%，系供应限制影响出货量 [2] - 全新GeForce RTX 50系列基于Blackwell架构及Max-Q笔记本GPU将于3月上市 [2] - DLSS 4通过AI驱动帧生成技术可将帧率提升多达8倍 [19] 专业可视化 - 本季营收5.11亿美元，同比+10%/环比+5%，主要受汽车和医疗保健行业推动 [2] 汽车 - 本季营收5.7亿美元创单季新高，同比+103%/环比+27%，得益于自动驾驶汽车持续量产爬坡 [2] - 丰田将基于Orin芯片打造下一代汽车，Aurora与大陆集团将部署DRIVE Thor芯片驱动的无人驾驶卡车 [21] - 预计本财年汽车业务营收将达50亿美元 [4] 产品与技术进展 - Blackwell架构GPU量产速度创纪录，多种配置产品已全面投产，350家工厂参与生产 [29] - 下一代Blackwell Ultra计划下半年发布，将采用新网络、内存及处理器，但系统架构完全相同 [4][34] - Spectrum X网络技术成为新增长领域，微软Azure、甲骨文云等用于建设大型AI工厂 [17] - CUDA可编程架构加速4400多个应用程序运行，过去两年将推理成本降低200倍 [11] 市场与竞争 - 中国数据中心销售额仍低于出口管制前水平，竞争激烈，预计出货量维持当前占比 [4][16] - 长期看企业市场将远大于CSP市场，几乎所有自动驾驶公司都在数据中心和车内使用英伟达技术 [4] - 软件栈复杂性使ASIC部署面临挑战，英伟达架构更具普适性，是创业公司首选目标 [35][36]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：NVIDIA（英伟达） - **行业**：数据中心、游戏、专业可视化、汽车、网络 纪要提到的核心观点和论据 财务业绩 - 第四季度营收393亿美元，环比增长12%，同比增长78%，高于375亿美元预期；2025财年营收1305亿美元，比上一年增长114%[2] - GAAP毛利率为73%，非GAAP毛利率为73.5%，随首次交付Blackwell架构连续下降；预计毛利率在Blackwell量产时处于70%低位，今年晚些时候提高到70%中段[13] - 第四季度以股票回购形式向股东返还81亿美元；预计第一季度总收入430亿美元，上下浮动2%[14] 各业务板块情况 - **数据中心** - 2025财年营收1152亿美元，比上一年翻番；第四季度营收356亿美元，创历史新高，环比增长16%，同比增长93%[2] - Blackwell开始量产推动增长，第四季度交付110亿美元收入，是公司历史上最快产品量产；数据中心计算收入环比增长18%，同比增长超2倍[3] - 推理需求加速，Blackwell专为推理AI设计，通过更高token吞吐量和低成本增强推理AI模型；各行各业公司利用NVIDIA全栈推理平台提高性能[4] - 大型CSP约占数据中心业务一半，销售额同比增长近2倍；区域云托管NVIDIA GPU占数据中心收入百分比增加[5] - 消费者互联网收入同比增长3倍，企业收入增长近2倍；推出NVIDIA Numitron模型系列NIMS[6] - 医疗保健、机器人技术和物理AI等领域采用NVIDIA基础设施和软件平台；数据中心收入环比增长在美国最为强劲[7] - **网络** - 收入环比下降3%，与GPU计算系统连接稳健超75%；正从小型NVLink 8与InfiniBand过渡，Spectrum X和NVLink交换机收入增加是新增长领域[8] - 预计第一季度恢复增长，NVIDIA提供交换机系统用于扩展计算，Spectrum X取得巨大成功，思科宣布将其集成到网络产品组合中[9] - **游戏和ARPC** - 第四季度收入25亿美元，环比下降22%，同比下降11%；全年收入114亿美元，同比增长9%；第四季度发货量受供应限制，预计第一季度因供应量增加实现强劲环比增长[10] - 新的GeForce RTX 50系列台式机和笔记本电脑融合AI和图形，提供性能飞跃和新的AI驱动渲染；新的DLSS 4提高帧速率；宣布一系列GeForce Blackwall笔记本电脑GPU，采用新的NVIDIA Q技术延长电池续航时间[11] - **专业可视化** - 收入为5.11亿美元，环比增长5%，同比增长10%；全年收入19亿美元，同比增长21%；汽车和医疗保健等行业推动需求[12] - **汽车** - 收入创下5.7亿美元纪录，环比增长27%，同比增长103%；全年收入17亿美元，同比增长55%；增长受自动驾驶汽车推动[12] - 宣布丰田在NVIDIA AURAN上构建下一代汽车，Aurora和Continental部署无人驾驶卡车；NVIDIA DRIVE Hyperion通过行业安全评估[12][13] 产品与技术优势 - NVIDIA架构通用、端到端、无处不在，软件堆栈丰富，性能和节奏快，token吞吐量高，能快速获得投资回报率，且易于部署[22][23][24] - Blackwell解决从预训练、后训练到推理的整个AI市场，涵盖云、本地和企业；CUDA可编程架构加速4400个应用程序[5] 市场趋势与展望 - AI成为主流，几乎所有软件和服务将基于机器学习，未来计算机将是加速的、基于AI的；数据中心、游戏等业务预计在第一季度环比增长[14][25] - 推理AI和推理时间扩展处于开始阶段，未来推理模型计算量将大幅增加；Blackwell是适应这一趋势的单一平台[33][34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国市场销售额占数据中心总收入百分比仍远低于出口管制开始时水平，若无法规变化，发货量将大致保持目前百分比；中国市场对数据中心解决方案仍具竞争力[8] - Blackwell Ultra计划于今年下半年推出，与当前一代Blackwell系统架构相同，过渡将更快；之后还有产品Rubin[20][21] - 企业业务增长2倍，与大型CSP情况相似；从长远看，企业业务规模将更大，涉及代理AI、物理AI和机器人系统等新领域[27][29][30] - 人们仍在使用Hopper进行数据处理和数据管理，各架构CUDA兼容，可将不太密集工作负载放在过去已安装基础上[30][31]