这份文档是高盛（Goldman Sachs）关于甲骨文公司（Oracle Corp, ORCL）的一份研究报告 以下是基于该文档内容的详细分析总结 涉及的行业和公司 * 该份纪要为高盛对甲骨文公司（Oracle Corp, ORCL）的研究报告 覆盖了其F2Q26（2026财年第二季度）的业绩表现和未来展望[1] * 行业覆盖为美洲软件行业（Americas Software）[3] 核心财务表现与预期 (F2Q26) * F2Q26收入低于市场共识1% 毛利润低于共识3% 但营业利润率（OpM）超出共识60个基点[1] * 自由现金流（FCF）大幅低于共识123% 主要因资本支出（CapEx）较预期高出62%[1] * 剩余履约义务（RPO）同比大幅增长359% 达到4550亿美元 显示出增长潜力和未来的资本需求[1] 财务预测与模型更新 * 基于业绩和对OCI收入的大幅上调指引 高盛更新了其预测模型[1] * 新的基础设施即服务（IaaS）收入预测为：F26E 180亿美元 F27E 320亿美元 F28E 550亿美元 F29E 940亿美元[1] * 由于资本支出加速 预计自由现金流盈亏平衡点将推迟至F29E[1] * 更新后的总收入预测为：F26E 668.478亿美元 F27E 825.010亿美元 F28E 1076.647亿美元[4] * 更新后的每股收益（EPS）预测为：F26E 6.76美元 F27E 8.08美元 F28E 10.11美元[4] 长期目标与投资论点 * 公司在2024年分析师日提出了FY26收入670亿美元和EPS年增长>10%的目标 以及FY29收入>1040亿美元和EPS年增长>20%的长期目标[2] * 高盛认为公司有能力实现FY26目标 但对实现FY29目标持谨慎态度 希望看到更清晰的执行路径[2] * 看好公司的三个增长点：1）在IaaS市场凭借第二代OCI（Oracle Cloud Infrastructure）获得份额（尽管目前是第四大云厂商） 并拥有Uber TikTok Zoom等头部客户和4550亿美元的RPO[16] 2）在战略后台应用（如NetSuite和Fusion ERP）上的稳定执行[16] 3）长期将数据库支持客户转换为自治数据库（Autonomous Database）的机会[16] 估值与评级 * 目标价（PT）从195美元上调至310美元 但维持中性（Neutral）评级[1] * 目标价基于DCF（永续增长率3% WACC 7.5%）、25倍Q5-Q8市盈率（P/E）和8倍企业价值/销售额（EV/Sales）多重法平均加权得出[24] * 当前股价为307.86美元 上行空间为0.7%[1] 风险因素 **上行风险**包括：1）数据库市场份额损失逆转 收入增长超预期[25] 2）IaaS业务通过赢得新客户（如替代超大规模云厂商）和客户迁移获得超额份额[25] 3）收购Cerner后积极的成本削减推动运营利润率提前达到45%的目标[25] 4）Cerner业务增速从中个位数重新加速[25] 5）自治数据库在转换维护客户方面取得超预期成功[25] 6）生成式AI工作负载加速 低估IaaS业务的长期收入潜力[25] **下行风险**包括：1）数据库市场份额加速流失 被云原生产品替代[26] 2）Cerner业务整合缓慢 拖累整体收入增长和利润率扩张[26] 3）尽管资本支出巨大 但IaaS业务进展有限[26] 4）维持IaaS收入增长的资本支出负担高于预期 压制自由现金流生成[26] 5）股份回购节奏有限 难以服务现有债务并为IaaS增长提供资金[26] 其他重要内容 * 公司市场 capitalization 为8956亿美元 企业价值（Enterprise Value）为9917亿美元[3] * 高盛指出 投资者的焦点已转向未来的资本支出投资周期 未来2-3年高昂的资本支出可能会压制每股收益增长（因毛利率承压和有限运营杠杆）并拖累自由现金流增长[16] * 高盛使用其软件投资框架评估甲骨文 认为其表现好坏参半 优势在于庞大的TAM（总可用市场）、深厚的技术栈、庞大的安装基础、自治数据库的创新战略以及ERP规模[17] 劣势在于数据库市场份额持续流失 且在ERP之外客户有多种替代选择[17] * 甲骨文在IaaS方面因相较于超大规模云厂商（Hyperscalers）具有价格/性能优势而处于有利地位 预计这对生成式AI工作负载也有利[17] * 在SaaS方面 甲骨文应能通过NetSuite（针对中小型企业）和Fusion（针对企业客户）的双重产品维持其ERP市场领导地位[17]

核心业务表现 - NetSuite Cloud ERP在2025财年第四季度收入同比增长18%达到10亿美元 成为公司云战略关键增长催化剂 [1] - 公司集成超过100个AI代理 结合强劲订单和高续订率 推动SaaS业务持续加速增长 [2] - 云业务收入预计在2026财年增长29%达到316亿美元 未履行合同金额预计翻倍 显示健康管道和长期需求 [3] 财务数据与预期 - 公司预计2026财年云收入增长超40% 其中基础设施服务增长70% [4][9] - 2026财年收入共识预期为666亿美元 同比增长19.38% 每股收益预期6.73美元 同比增长11.61% [13] - 当前季度(2025年8月)每股收益预期1.47美元 下一季度(2025年11月)1.60美元 2026财年6.73美元 2027财年7.66美元 [14] 市场竞争格局 - 微软Dynamics 365凭借与Office 365、Power BI、Teams、Azure的生态集成优势 提供无缝工作流和强大分析能力 [5] - SAP占据全球ERP市场约17%份额 超过甲骨文 其云ERP销售和订单积压因AI应用增长而急剧上升 [6] - SAP优势在于全球支持网络、强大合作伙伴生态系统及跨行业定制解决方案能力 [6] 股价表现与估值 - 公司股价年初至今上涨33.8% 超越计算机与技术板块14.1%和计算机软件行业15.3%的涨幅 [7] - 远期市销率8.98倍 高于行业平均8.33倍 价值评级为F [10] - 当前获Zacks评级3级(持有) [14]

云业务增长表现 - 第四季度云收入同比增长27% 2025财年全年增长24% 管理层预计2026财年云收入增长将超过40% [1][9] - 剩余履约义务(RPO)大幅增长41%至1380亿美元 其中近80%与云业务相关 三分之一将在未来一年内转化 [4][9] - Cloud@Customer(本地部署解决方案)收入同比增长104% 显示强劲的市场采用势头 [4] 基础设施与多云战略 - 目前运营23个数据中心 计划在一年内新增47个数据中心 [2] - 与亚马逊AWS、微软Azure和谷歌云平台集成 支持跨多云环境运行Oracle数据库服务 [2] - 多云数据库收入在2025财年第四季度环比大幅增长115% [2] 应用产品与人工智能布局 - Fusion ERP和NetSuite云应用产品持续实现两位数增长 [3] - 在整个云技术栈中嵌入人工智能功能 以满足企业对AI就绪基础设施的需求 [3] 市场竞争格局 - 亚马逊AWS以31-32%的全球市场份额主导云市场 2025年第二季度收入同比增长17.5%至308亿美元 [5] - 谷歌云平台(GCP)2025年第二季度收入同比增长32% 并获得Meta价值100亿美元的合同 [6] - GCP在数据分析、AI/机器学习和开源技术领域领先 通过Vertex AI、Gemini及与NVIDIA和PayPal的合作扩大行业应用 [6] 股价表现与估值 - 年初至今股价上涨40.4% 表现优于Zacks计算机与技术行业12.9%的涨幅及计算机软件行业15.1%的涨幅 [7] - 远期12个月市销率为9.45倍 高于Zacks行业平均的8.34倍 价值评分为F [10] 财务预期 - 2026财年收入共识预期为666亿美元 同比增长16.02% [13] - 2026财年每股收益共识预期为6.73美元 同比增长11.61% 过去30天保持稳定 过去60天略有上调 [13]

云业务发展 - 公司签署多项大型云服务协议 其中一项预计从2028财年开始贡献超过300亿美元年收入 [1] - 多云数据库收入继续保持超过100%的增速 显示强劲市场需求 [1] - 云基础设施业务已成为亚马逊 微软和谷歌母公司Alphabet等行业巨头的快速增长替代选择 [5] 财务表现与股价 - 股价周一大涨 盘前涨超7% 盘初一度涨超8% 早盘涨幅收窄至5%以内 [1] - 云业务强劲推动股价去年上涨60% 创1999年以来最佳表现 [5] - 今年股价呈现V形走势 年初至4月中旬跌约25% 此后反弹6月累涨近20% 年初以来累计涨幅超30% [5] - 第四财季业绩超预期 推动股价突破去年12月纪录高点 [6] 分析师观点与评级 - Stifel将评级从持有上调至买入 目标价从180美元上调至250美元 升幅近39% [4] - 分析师认为可持续的云增长和运营费用管控将推动2027财年及以后加速的每股收益增长 [4] - 资本支出增加和云业务积压订单增长支撑增长预期 [4] AI与云业务协同 - 公司成为领先AI模型公司的首选第三方云服务提供商 五大AI大语言模型制造商中有四家使用其数据中心 [5] - 与英伟达建立强有力的合作关系 [5] - AI成为ERP云迁移核心催化剂 48%受访者表示利用AI能力是升级ERP平台到云端的重要催化剂 [8] 财报与业务亮点 - 第四财季SaaS云应用表现亮眼 核心云应用(Fusion ERP和NetSuite)增长显著提速 [8] - 企业为利用AI能力从本地部署软件向云端迁移是增长核心催化剂 [8]

核心观点 - AI正成为企业后台办公系统升级的强劲催化剂，推动ERP云迁移趋势 [1][3][5] - 甲骨文财报表现强劲，SaaS云应用增长加速，Fusion ERP同比增长从18%提升至22%，NetSuite ERP同比增长从17%提升至18% [1] - 后台办公超级周期从SAP生态系统扩展至更广泛的ERP云市场 [1][3] 甲骨文财报表现 - 2025财年第四季度业绩超出预期，云应用增长率在2026财年将进一步加速 [1] - Fusion ERP同比增长加速4个百分点至22%，NetSuite ERP同比增长提升1个百分点至18% [1] - 客户正从本地部署产品升级到云端，因为AI功能仅在云端提供 [3][8] AI驱动的ERP云迁移趋势 - AI需求是推动首席信息官将ERP平台升级到云端的主要催化剂，调研显示48%的CIO将AI能力作为升级原因 [5][8] - 数字化转型（82%）和运营效率/成本节约（61%）也是重要驱动因素 [5] - 甲骨文CEO强调，本地ERP产品无法使用先进AI功能，客户必须迁移到Fusion或NetSuite才能实现自动化与降本增效 [8] 行业动态 - SAP凭借2027年终止支持策略在后台办公超级周期中处于领先地位，云积压订单增长加速 [5] - 甲骨文的Fusion和NetSuite业务近期才看到类似增长加速 [5] - ERP升级需求持续增长，财报电话会议中"ERP升级"提及次数增加 [8]

数字转型市场前景 - 数字转型市场预计到2027年将达到4万亿美元规模 2022-2027年复合年增长率为16.2% [1] - 云计算和人工智能的普及推动行业增长 ServiceNow和Oracle有望受益于这一趋势 [1] 公司股价表现 - ServiceNow年初至今股价下跌7.7% Oracle下跌10.4% 主要受关税和宏观经济环境影响 [2] - ServiceNow当前Zacks评级为3（持有） Oracle评级为4（卖出） [17] ServiceNow业务亮点 - Yokohama版本推出跨CRM/HR/IT领域的AI代理 提升工作流效率 [5] - 与NVIDIA合作推出电信行业AI代理 并整合Llama Nemotron模型强化自动化决策 [6] - 第一季度新增72笔超百万美元年合同价值(ACV)交易 超500万美元ACV客户达508家 同比增长20% [7] - 预计第二季度订阅收入30.3-30.35亿美元 同比增长19-19.5% [8] Oracle业务动态 - 云基础设施和自治数据库业务增长强劲 与亚马逊合作推出Oracle Database@AWS服务 [9] - AI Agent Studio平台支持企业创建管理AI代理 数据库@Azure服务已覆盖14个区域 计划新增18个 [10] - 预计第三季度总收入增长9-11% 云收入按固定汇率计算增长24-28% [11] 财务指标对比 - ServiceNow 2025年每股收益预期16.48美元 过去30天上调1.4% 2024年同比增长18.39% [12] - Oracle 2025年每股收益预期6.03美元 过去30天下调0.01美元 2024年同比增长8.45% [12] - Oracle远期市销率6.47倍 显著低于ServiceNow的14.62倍 [14] 竞争优势分析 - ServiceNow拥有包括谷歌/微软/NVIDIA在内的合作伙伴网络 并通过收购强化AI布局 [5][6] - Oracle面临云计算市场竞争加剧 安全漏洞和现金流下降等问题 [11] - ServiceNow过去四个季度盈利均超预期 平均超出幅度6.61% 优于Oracle的0.83% [13]