这份文档是高盛（Goldman Sachs）关于甲骨文公司（Oracle Corp, ORCL）的一份研究报告 以下是基于该文档内容的详细分析总结 涉及的行业和公司 * 该份纪要为高盛对甲骨文公司（Oracle Corp, ORCL）的研究报告 覆盖了其F2Q26（2026财年第二季度）的业绩表现和未来展望[1] * 行业覆盖为美洲软件行业（Americas Software）[3] 核心财务表现与预期 (F2Q26) * F2Q26收入低于市场共识1% 毛利润低于共识3% 但营业利润率（OpM）超出共识60个基点[1] * 自由现金流（FCF）大幅低于共识123% 主要因资本支出（CapEx）较预期高出62%[1] * 剩余履约义务（RPO）同比大幅增长359% 达到4550亿美元 显示出增长潜力和未来的资本需求[1] 财务预测与模型更新 * 基于业绩和对OCI收入的大幅上调指引 高盛更新了其预测模型[1] * 新的基础设施即服务（IaaS）收入预测为：F26E 180亿美元 F27E 320亿美元 F28E 550亿美元 F29E 940亿美元[1] * 由于资本支出加速 预计自由现金流盈亏平衡点将推迟至F29E[1] * 更新后的总收入预测为：F26E 668.478亿美元 F27E 825.010亿美元 F28E 1076.647亿美元[4] * 更新后的每股收益（EPS）预测为：F26E 6.76美元 F27E 8.08美元 F28E 10.11美元[4] 长期目标与投资论点 * 公司在2024年分析师日提出了FY26收入670亿美元和EPS年增长>10%的目标 以及FY29收入>1040亿美元和EPS年增长>20%的长期目标[2] * 高盛认为公司有能力实现FY26目标 但对实现FY29目标持谨慎态度 希望看到更清晰的执行路径[2] * 看好公司的三个增长点：1）在IaaS市场凭借第二代OCI（Oracle Cloud Infrastructure）获得份额（尽管目前是第四大云厂商） 并拥有Uber TikTok Zoom等头部客户和4550亿美元的RPO[16] 2）在战略后台应用（如NetSuite和Fusion ERP）上的稳定执行[16] 3）长期将数据库支持客户转换为自治数据库（Autonomous Database）的机会[16] 估值与评级 * 目标价（PT）从195美元上调至310美元 但维持中性（Neutral）评级[1] * 目标价基于DCF（永续增长率3% WACC 7.5%）、25倍Q5-Q8市盈率（P/E）和8倍企业价值/销售额（EV/Sales）多重法平均加权得出[24] * 当前股价为307.86美元 上行空间为0.7%[1] 风险因素 **上行风险**包括：1）数据库市场份额损失逆转 收入增长超预期[25] 2）IaaS业务通过赢得新客户（如替代超大规模云厂商）和客户迁移获得超额份额[25] 3）收购Cerner后积极的成本削减推动运营利润率提前达到45%的目标[25] 4）Cerner业务增速从中个位数重新加速[25] 5）自治数据库在转换维护客户方面取得超预期成功[25] 6）生成式AI工作负载加速 低估IaaS业务的长期收入潜力[25] **下行风险**包括：1）数据库市场份额加速流失 被云原生产品替代[26] 2）Cerner业务整合缓慢 拖累整体收入增长和利润率扩张[26] 3）尽管资本支出巨大 但IaaS业务进展有限[26] 4）维持IaaS收入增长的资本支出负担高于预期 压制自由现金流生成[26] 5）股份回购节奏有限 难以服务现有债务并为IaaS增长提供资金[26] 其他重要内容 * 公司市场 capitalization 为8956亿美元 企业价值（Enterprise Value）为9917亿美元[3] * 高盛指出 投资者的焦点已转向未来的资本支出投资周期 未来2-3年高昂的资本支出可能会压制每股收益增长（因毛利率承压和有限运营杠杆）并拖累自由现金流增长[16] * 高盛使用其软件投资框架评估甲骨文 认为其表现好坏参半 优势在于庞大的TAM（总可用市场）、深厚的技术栈、庞大的安装基础、自治数据库的创新战略以及ERP规模[17] 劣势在于数据库市场份额持续流失 且在ERP之外客户有多种替代选择[17] * 甲骨文在IaaS方面因相较于超大规模云厂商（Hyperscalers）具有价格/性能优势而处于有利地位 预计这对生成式AI工作负载也有利[17] * 在SaaS方面 甲骨文应能通过NetSuite（针对中小型企业）和Fusion（针对企业客户）的双重产品维持其ERP市场领导地位[17]

Oracle TodayORCLOracle$337.17 +95.66 (+39.61%) 52-Week Range$118.86▼$338.42Dividend Yield0.59%P/E Ratio76.42Price Target$285.07Add to WatchlistAnyone surprised by Oracle’s NYSE: ORCL Q1 guidance update has not been paying attention to the news stream. Oracle’s forward-looking metrics have been accelerating for over a year as it leans into AI-enabled services and services for AI developers and applications. The critical takeaway is that Oracle is no longer a niche player in tech, one of many database compan ...

财报发布安排 - 公司将于2025年9月9日美股收盘后发布2026财年第一季度业绩 [1] - 公司将于中部时间下午4点举行电话会议及网络直播讨论财务业绩 [1] - 网络直播可通过投资者关系网站www oracle com/investor观看 [1] 公司业务概览 - 公司提供应用套件及安全自主的Oracle Cloud基础设施服务 [2] - 公司于纽约证券交易所上市 股票代码为ORCL [2] 商标信息 - Oracle Java MySQL和NetSuite均为公司注册商标 [3] - NetSuite是首家云计算公司 开创了云计算新时代 [3]

生产型企业ERP数字化转型核心痛点 - 生产型企业面临数据孤岛割裂、生产流程黑箱操作、供应链响应迟滞等运营困局 大幅拉低生产效能并阻碍敏捷应变与创新突破 [1] - ERP系统作为数字化转型核心引擎 通过数据贯通实现生产全流程透明化管理与智能化调度 [1] 十大生产型ERP软件技术优势与行业应用 鼎捷数智 - 以AI+工业互联网双轮驱动构建全场景解决方案 产品矩阵覆盖集团型至中小型企业 [6] - AI质检模块结合机器视觉技术将不良品识别准确率从85%提升至98% 数智工厂方案助机械制造企业生产能耗降低15%且研发周期缩短20% [6] - 荣获2024智能制造行业荣格技术创新奖 彰显生产型ERP软件领域领先地位 [6] SAP S/4HANA Cloud - 采用内存计算技术实现交易数据与分析数据实时同步 助快消品企业滞销品库存降低30% [7] - 支持200多个国家地区税务与会计准则 跨国制造集团合规处理成本降低40% [7] - 全球高端制造业市场占有率超35% 客户满意度连续三年超90% 适合年营收50亿元以上跨国集团 [7] Oracle Cloud ERP - 自动化应付账款匹配与发票处理使零售企业月末结账周期缩短50% 凭证自动生成比率达96% [8] - 区块链供应商溯源模块助电子企业原材料质量追溯效率提升70% 风险预警响应时间从24小时压缩至2小时 [8] - 全球财务密集型企业市占率超25% 客户复购率达85% 聚焦金融与能源行业大型企业 [8] Epicor Kinetic - 内置AI助手助机械加工厂设备故障率降低40% 维修成本减少30% [9] - 数字孪生车间功能实现设备状态与生产进度实时映射 汽车零部件企业设备利用率提升19%且OEE达87.2% [9] - 机械加工行业市场占有率排名第二 客户满意度评分达9.1分 专注汽车供应链企业 [9] QAD Adaptive ERP - 动态需求预测算法助医疗器械企业物料齐套率提升35% 订单交付及时率从76%提升至95% [10] - 多供应商协同平台使电子企业采购订单确认时间从3天缩短至4小时 采购成本降低15% [10] - 汽车零部件行业市占率超25% 客户案例覆盖全球2000多家企业 [10] Sage X3 - 按需选择模块使新创企业初期投入成本降低60% [13] - 多语言界面与多币种核算助外贸企业汇率误差率从5%降至0.5% [13] - 欧洲市场占有率达19% 用户复购率达75% 优势集中在跨境贸易场景 [13] NetSuite - 支持电商与线下门店数据同步 服装品牌跨渠道调货效率提升50% [14] - SaaS轻量化部署使初期投入较传统方案降低60% 适合初创企业快速上线 [14] - 跨境电商领域市占率领先 客户满意度评分达9.2分 [14] Zoho Creator - 低代码开发平台通过可视化界面设计助医疗器械代理商3天完成审批流程调整 实施成本降低30% [15] - 移动端全功能支持使商贸公司销售人员报销流程效率提升70% [15] - 具备与Office 365等办公软件无缝集成的生态化协同能力 [15] Odoo - 开源特性允许企业自由定制功能 显著降低软件采购成本 [16] - 模块化设计使小型制造企业可选择性部署生产管理、库存管理与财务管理模块 [16] - 活跃社区支持提供丰富插件与应用案例 持续拓展软件应用价值 [16] 仁和云 - 核心市场集中于生产制造与跨境出海企业 2025年新增多国语言版本突破国外工业软件限制 [17] - 作为AI与智能设备技术落地入口 助制造企业生产成本降低12%且生产效率提升15% [17] - 在多个制造行业渗透率较高 提供易用实用的整体方案产品及服务 [17] ERP系统选型关键考量维度 功能匹配度 - 需精准覆盖生产计划、物料管理、生产执行、质量管理等核心业务环节 离散制造需强BOM管理 流程制造需侧重批次追踪 [20] - 先进ERP采用模块化设计支持灵活配置 并引入AI技术实现智能预测与自动排程等高级功能 [20] 系统易用性 - 界面需简洁直观且支持图形化操作与移动端访问 降低员工学习成本并提高使用效率 [21] - 采用响应式设计适配多设备屏幕 结合语音识别等人机交互技术提升工作效率 [21] 数据安全性 - 需具备数据加密机制、用户权限管理和备份恢复功能 保障客户数据与生产工艺等敏感信息安全 [22] - 通过SSL/TLS加密传输与存储加密技术 结合精细权限体系与异地容灾机制确保数据完整性与可用性 [22] 系统集成能力 - 需与MES、PLM、CRM等现有系统无缝对接 打破信息孤岛实现协同运作 [23] - 采用RESTful API等标准化接口实现数据交互共享 实时掌握生产现场情况并调整资源分配 [23] 供应商实力与服务 - 需考察供应商技术实力、行业经验与客户口碑 提供定制开发、实施培训与维护等一站式服务 [24] - 优秀供应商拥有专业研发团队持续优化软件 并提供7×24小时在线客服与定期系统巡检服务 [24]

云业务增长表现 - 第四季度云收入同比增长27% 2025财年全年增长24% 管理层预计2026财年云收入增长将超过40% [1][9] - 剩余履约义务(RPO)大幅增长41%至1380亿美元 其中近80%与云业务相关 三分之一将在未来一年内转化 [4][9] - Cloud@Customer(本地部署解决方案)收入同比增长104% 显示强劲的市场采用势头 [4] 基础设施与多云战略 - 目前运营23个数据中心 计划在一年内新增47个数据中心 [2] - 与亚马逊AWS、微软Azure和谷歌云平台集成 支持跨多云环境运行Oracle数据库服务 [2] - 多云数据库收入在2025财年第四季度环比大幅增长115% [2] 应用产品与人工智能布局 - Fusion ERP和NetSuite云应用产品持续实现两位数增长 [3] - 在整个云技术栈中嵌入人工智能功能 以满足企业对AI就绪基础设施的需求 [3] 市场竞争格局 - 亚马逊AWS以31-32%的全球市场份额主导云市场 2025年第二季度收入同比增长17.5%至308亿美元 [5] - 谷歌云平台(GCP)2025年第二季度收入同比增长32% 并获得Meta价值100亿美元的合同 [6] - GCP在数据分析、AI/机器学习和开源技术领域领先 通过Vertex AI、Gemini及与NVIDIA和PayPal的合作扩大行业应用 [6] 股价表现与估值 - 年初至今股价上涨40.4% 表现优于Zacks计算机与技术行业12.9%的涨幅及计算机软件行业15.1%的涨幅 [7] - 远期12个月市销率为9.45倍 高于Zacks行业平均的8.34倍 价值评分为F [10] 财务预期 - 2026财年收入共识预期为666亿美元 同比增长16.02% [13] - 2026财年每股收益共识预期为6.73美元 同比增长11.61% 过去30天保持稳定 过去60天略有上调 [13]

融资与投资 - AI会计初创公司Campfire完成3500万美元A轮融资，由Accel领投，Foundation Capital、Y Combinator、Capital 49及天使投资人跟投 [1] - Accel合伙人John Locke通常投资成长阶段企业，但被Campfire的市场吸引力打动，决定领投A轮融资 [3] - 投资方认为AI赋能的ERP业务市场潜力巨大，格拉斯哥是领导该业务的合适人选 [3] 公司背景与创始人 - 创始人兼CEO约翰·格拉斯哥在金融领域有15年经验，曾效力于富达投资、Union Square Advisors等机构 [1] - 格拉斯哥曾参与Invoice2go，该公司在2021年秋天被Bill.com以约6.25亿美元收购 [1] - 格拉斯哥参加2023年夏季YC孵化营，利用校友网络获得Replit和Replo等科技初创企业客户 [2] 产品与技术 - Campfire旨在用LLM驱动的解决方案颠覆NetSuite等传统ERP会计软件 [2] - 产品能自动分类并核对AWS云计算账单，根据自然语言指令生成现金流量分析、图表和问题解答 [2] - 有客户从NetSuite迁移至Campfire后，月度结账周期从15天缩短到3天 [2] 市场表现与客户 - 成立不到九个月，已有超百人规模的客户放弃NetSuite转投Campfire [1] - 客户包括财富管理平台Advisor360、建筑软件初创公司Rhumbix及客户体验公司Fooji [1] - 种子阶段已发展约100家客户，包括一家年经常性收入(ARR)即将达到2.5亿美元的全球客户 [2] 行业与市场 - 2024年ERP软件市场总额预计达560亿美元 [3] - Campfire对甲骨文NetSuite业务影响微乎其微，但已证明竞争潜力 [2] - 公司现有员工12人，但已吸引大型企业将整个ERP系统托付给其10人规模的种子期项目 [3]

云业务发展 - 公司签署多项大型云服务协议 其中一项预计从2028财年开始贡献超过300亿美元年收入 [1] - 多云数据库收入继续保持超过100%的增速 显示强劲市场需求 [1] - 云基础设施业务已成为亚马逊 微软和谷歌母公司Alphabet等行业巨头的快速增长替代选择 [5] 财务表现与股价 - 股价周一大涨 盘前涨超7% 盘初一度涨超8% 早盘涨幅收窄至5%以内 [1] - 云业务强劲推动股价去年上涨60% 创1999年以来最佳表现 [5] - 今年股价呈现V形走势 年初至4月中旬跌约25% 此后反弹6月累涨近20% 年初以来累计涨幅超30% [5] - 第四财季业绩超预期 推动股价突破去年12月纪录高点 [6] 分析师观点与评级 - Stifel将评级从持有上调至买入 目标价从180美元上调至250美元 升幅近39% [4] - 分析师认为可持续的云增长和运营费用管控将推动2027财年及以后加速的每股收益增长 [4] - 资本支出增加和云业务积压订单增长支撑增长预期 [4] AI与云业务协同 - 公司成为领先AI模型公司的首选第三方云服务提供商 五大AI大语言模型制造商中有四家使用其数据中心 [5] - 与英伟达建立强有力的合作关系 [5] - AI成为ERP云迁移核心催化剂 48%受访者表示利用AI能力是升级ERP平台到云端的重要催化剂 [8] 财报与业务亮点 - 第四财季SaaS云应用表现亮眼 核心云应用(Fusion ERP和NetSuite)增长显著提速 [8] - 企业为利用AI能力从本地部署软件向云端迁移是增长核心催化剂 [8]

行业动态 - Oracle宣布推出全球首创的Oracle国防生态系统 旨在重新定义国防和政府技术创新的交付方式 该生态系统通过为国防创新者创造利用最新云和AI技术的新机会 来加强美国及其盟友的国家安全并加速新兴国防技术的颠覆性潜力 [1] - 初始成员包括Arqit、Blacksharkai、Entanglement、Fenix Group(现属Nokia Federal Solutions)、Koniku、Kraken、Mattermost、Metron、SensusQ和Whitespace等11家科技公司 [1] 合作背景 - 国家安全团队常因复杂的采购流程、严格的资格标准以及进入国防工业基础(DIB)所需的关系网络 难以获取最新云和AI技术 特别是来自新兴技术供应商的方案 [2] - Oracle国防生态系统将基于公司数十年国防和情报领域经验 利用符合国防和政府严格合规要求的Oracle云基础设施(OCI) 帮助美国及其盟友获取最先进国防技术 [2] 生态系统价值 - 成员可通过Oracle销售支持团队开发定制化国防行业解决方案 该团队服务全球数十万客户 [5] - 提供Palantir Foundry和AI平台(AIP)支持早期公司在产品开发、LLM集成及安全治理等方面的需求 [5] - 通过Oracle云市场实现解决方案全球部署 提供持续集成/持续部署(CI/CD)管道直接向客户交付更新 [5] - 提供国防采购指导 由专属执行顾问提供国防技术及采购专业知识加速增长 [5] 技术合规支持 - 通过OCI核心着陆区显著加速网络安全成熟度模型认证(CMMC)合规进程 节省数月人工控制映射时间 [5] - 利用Oracle云原生SCCA着陆区框架 减少构建安全云架构(SCCA)合规部署的时间成本 标准化全系统安全方案 [5] 商业资源 - 成员可获NetSuite AI商业管理套件优惠定价 该方案已被42,000+组织用于业务流程优化 [5] - 提供Oracle安全办公空间使用权支持国防客户需求 [5] - 提供Oracle大学培训及OCI/应用/数据库认证学分 [5] 公司背景 - Oracle提供集成应用套件及Oracle云中的安全自治基础设施 [4] - 拥有Java、MySQL和NetSuite等注册商标 NetSuite是首家开启云计算时代的云公司 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为有吸引力（Attractive），分析师预计未来12 - 18个月行业覆盖范围的表现将优于相关广泛市场基准 [6][45] - 报告研究的公司中，Blackline Inc（BL.O）、OneStream Inc（OS.O）、Vertex Inc.（VERX.O）等被评为增持（Overweight） [4][80] 报告的核心观点 - AI催化Oracle Fusion和NetSuite加速增长，后台办公超级周期可能超出SAP生态系统，增加对CFO办公室覆盖公司（BL、OS、VERX）的需求，增强对BlackLine、OneStream和Vertex增持评级的信心，Vertex因与Oracle紧密的上市合作关系，是最明显的潜在受益者 [1][4] - Oracle 2025财年第四季度业绩超预期，SaaS云应用业务增长加速，管理层预计2026财年云应用增长率将进一步提高，采用AI的需求促使企业从本地产品升级到云产品 [2] - SAP在后台办公超级周期中领先，积极推动客户向云迁移，其当前云积压订单加速增长，而Oracle的Fusion和NetSuite业务近期才出现类似的加速增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - Oracle 2025财年第四季度业绩超预期，Fusion同比增速加快4个百分点至22%，NetSuite同比增速加快1个百分点至18%，管理层预计2026财年云应用增长率将进一步提高 [2] 行业发展趋势 - AI是CIO升级ERP平台到云的首要催化剂，企业为利用AI能力，从本地产品升级到云产品的需求增加 [2][12] - 后台办公超级周期可能超出SAP生态系统，ERP向云的升级将带来更多需求，推动CFO办公室覆盖公司的业务增长 [4] 公司评级与估值 - Blackline Inc（BL.O）、OneStream Inc（OS.O）、Vertex Inc.（VERX.O）被评为增持（Overweight） [4][80] - OneStream Inc预计到2033年保持约19%的复合年增长率，总营收达到21亿美元，营业利润率为35%，自由现金流为7.14亿美元，目标价为27美元 [14]

财务业绩 - 2025财年第四季度总收入同比增长11%至159亿美元，按固定汇率计算同样增长11% [1] - 云服务和许可支持收入同比增长14%至117亿美元，云许可和本地许可收入同比增长9%至20亿美元 [1] - 第四季度GAAP运营收入51亿美元，非GAAP运营收入70亿美元，同比增长5% [2] - 2025财年全年总收入同比增长8%至574亿美元，云服务和许可支持收入同比增长12%至440亿美元 [3] 云业务表现 - 第四季度云收入(IaaS+SaaS)67亿美元，同比增长27%，其中云基础设施(IaaS)收入30亿美元，同比增长52% [11] - 云应用(SaaS)收入37亿美元，同比增长12%，其中Fusion Cloud ERP收入10亿美元，增长22% [11] - 来自亚马逊、谷歌和Azure的多云数据库收入环比增长115%，目前有23个多云数据中心投入运营 [5] - Oracle Cloud@Customer数据中心收入同比增长104%，已有29个专用数据中心投入运营 [5] 未来展望 - 公司预计2026财年总云增长率将从24%提升至40%以上，云基础设施增长率预计从50%提升至70%以上 [5] - 剩余履约义务(RPO)在第四季度增长41%至1380亿美元，预示未来收入增长潜力 [11] - 公司计划在未来12个月内新建47个多云数据中心，并预计2026财年多云收入将继续保持三位数增长 [5] 现金流与分红 - 2025财年运营现金流208亿美元，同比增长12% [2] - 董事会宣布每股普通股季度现金股息0.50美元，将于2025年7月24日支付 [5] - 短期递延收入94亿美元，显示未来收入确认的可见性 [2] 资产负债表 - 截至2025年5月31日，公司持有现金及现金等价物108亿美元，市场证券4.17亿美元 [23] - 总资产1684亿美元，较上年同期增长19%，其中不动产、厂房和设备净额435亿美元 [24] - 股东权益209亿美元，较上年同期增长127% [24]