报告投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11] 核心观点 - Adobe FY3Q25业绩略超市场预期，总营收59.9亿美元（同比增长10%），Non-GAAP每股收益5.31美元（同比增长14%），盘后股价上涨超3% [1][5] - 业绩增长主要得益于AI创新驱动的高价值订阅加速与企业级自动化需求上升，AI相关ARR突破50亿美元，AI-first产品新增ARR超2.5亿美元 [2][6][8] - 公司深化"AI-infused"与"AI-first"双轨战略，针对创意与营销专业人士、商业与消费者市场、企业级数字化营销团队三大核心客户群巩固市场领导地位 [2][10] - 公司上调全年指引，全年营收区间至236.5–237.0亿美元，Non-GAAP每股收益为20.80-20.85美元 [3][11] 业务表现 - Digital Media业务营收44.6亿美元（同比增长11%），Creative Cloud Pro推动高价值订阅迁移与ARPU提升，Firefly Services在企业自动化内容生成领域快速渗透，Acrobat Studio发布助力Business & Consumer用户群体使用频次与付费转化提高 [2][4][6] - Digital Experience业务营收14.8亿美元（同比增长9%），Adobe Experience Platform（AEP）AI Assistant激活率达70%，GenStudio整合Workfront、Frame、AEM Assets与Firefly Services超过1亿美元ARR，AEM LLM Optimizer即将上线助力品牌在生成式搜索中提升曝光率 [2][4][7] 财务与运营指标 - RPO为204.4亿美元（同比增长13%），其中cRPO增长10%，未来收入可见性持续增强 [1][5] - 经营现金流创Q3历史新高22亿美元，资本支出及研发投入持续增长，RPO与cRPO双位数增长验证高续约率与客户扩容，教育与企业新签Express及Acrobat AI Assistant用户显著增多 [4][9] 战略与展望 - 公司聚焦高价值应用场景（如企业级创意自动化、生成式营销与智能文档协作），加快Firefly Services与GenStudio生态的融合落地，提升产品附加值 [3][11] - 管理层对短期宏观与行业不确定性保持审慎乐观，将继续深化AI战略与核心业务的协同发展 [3][11]

财务业绩 - 公司第三季度调整后每股收益为531美元 营收达599亿美元 均超出市场预期[2] - 第三季度每股收益同比增长14% 营收同比增长11%[2] - 公司预计第四季度调整后每股收益为538美元 营收达61亿美元 高于华尔街预期[3] - 第四季度预期营收较去年同期61亿美元增长约9% 每股收益增长约12%[3] 人工智能业务进展 - 公司AI相关年度经常性收入已超过50亿美元 AI优先的年度经常性收入突破25亿美元年终目标[4] - 近90%的顶级企业客户已采用一项或多项AI优先创新产品[7] - 超过40%的顶级企业客户自2023财年以来对公司的年度经常性收入支出实现翻倍[7] - 公司推出AI代理套件 帮助企业协调跨网站和移动应用的客户体验[8] 股价表现 - 财报发布后盘后交易上涨4%至36460美元[5] - 今年以来股价累计下跌21%[6] - 股票综合评级为52分（满分99分）[8] 管理层评论 - 首席执行官强调公司在AI创意应用类别中的领导地位[4] - 基于客户战略和AI产品创新 公司再次上调2025财年总营收和每股收益目标[4] - 公司期末剩余绩效义务达2044亿美元[4]

Key Takeaways Adobe expects fiscal Q3 revenues of $5.87B to $5.92B and EPS of $5.15 to $5.20.Growth in Acrobat and Express drove over 700M monthly active users by Q2 end.Shares are down 20.4% YTD, trailing the sector's 15.9% gain and industry's 15.2%.Adobe (ADBE) is set to report its third-quarter fiscal 2025 results on Sept. 11.For third-quarter fiscal 2025, Adobe projects total revenues between $5.87 billion and $5.92 billion. The company expects non-GAAP earnings between $5.15 and $5.20 per share.The Zac ...

行业背景与增长机会 - 数字转型市场预计在2027年达到约4万亿美元规模 2022-2027年复合年增长率为16.2% [2] - 人工智能在营销领域的全球市场收入预计2025年达到约470亿美元 2028年将超过1070亿美元 [2] - 企业软件公司通过云支持和AI技术推动数字转型 提供个性化数字体验和AI驱动决策平台 [1] Adobe业务进展与财务表现 - 公司AI产品组合包括Adobe GenStudio和Firefly服务 帮助品牌与代理商协作营销活动 [3] - Acrobat AI助手通过对话界面提升文档处理效率 Adobe Express支持用户快速设计发布内容 [4][5] - 移动应用、网页浏览器和桌面端的月活跃用户数在2025财年第二季度超过7亿 [5] - AI优先产品（含Acrobat AI助手/Firefly应用/GenStudio）年经常性收入预计超2.5亿美元目标 [6] - 数字媒体业务年经常性收入达180.9亿美元 同比增长12% [6] - 2025财年每股收益共识预期为20.63美元 较2024年增长12% 过去30天未修正 [11] Pegasystems业务进展与财务表现 - 云化和AI解决方案需求强劲 数字现代化加速推动平台采用 [7] - 订阅模式转型完成 2025年第二季度年度合同价值按固定汇率计算同比增长14% [8] - Pega GenAI Blueprint通过生成式AI加速应用开发 将项目周期从数月缩短至数周 [8][9] - 代理AI技术可快速转换遗留系统资产（视频/文档/源代码等）为现代应用 [9] - 企业客户群覆盖金融服务、保险、电信、医疗、制造和公共部门等领域 [10] - 2025年每股收益共识预期上调5.3%至1.98美元 预示较2024年增长31.1% [12] 估值与市场表现对比 - 两家公司估值均偏高 价值评分均为D级 [16] - Adobe远期12个月市销率为6.11倍 高于Pegasystems的5.13倍 [16] - 年初至今Adobe股价下跌18.6% Pegasystems下跌21.8% [13] - Adobe获Zacks评级第2级（买入） Pegasystems为第3级（持有） [19]

公司AI产品与战略 - 公司利用AI驱动GenStudio和Firefly Services等解决方案 获得强劲采用率 [1] - Acrobat AI Assistant和Adobe Express吸引商业专业人士和创作者 [1] - 提供从创意生成到大规模生产和交付的端到端AI驱动创意平台 满足创意和营销专业人士需求 [1] - 最新Acrobat Studio整合Adobe Acrobat、Adobe Express和AI代理 帮助扩大在商业和创意专业人士及学生中的覆盖范围 [2] - Acrobat Studio将PDF转换为对话式知识中心 用户可通过可定制AI助手获取洞察、答案和建议 [2] - Adobe Express创作工具和模板以及Firefly驱动的图像和视频生成工具 用于从收集信息创建内容 [2] - Firefly增强Creative Cloud桌面应用程序能力 Firefly App吸引用户进行AI驱动内容构思、创作和生产 [3] - 支持第三方模型包括谷歌Imagen和Veo、微软支持的OpenAI图像生成及Black Forest Labs Flux 是关键催化剂 [3] - AI优先产品包括Acrobat AI助手、Firefly App和服务及GenStudio绩效营销 追踪超过2.5亿美元年终年度经常性收入目标 [4] 财务表现与预期 - 2025财年第三季度数字媒体收入共识估计为43.8亿美元 同比增长9.6% [5] - 2025财年第三季度数字体验收入共识估计为14.6亿美元 同比增长8.1% [5] - 2025财年每股收益共识估计为20.63美元 过去30天未变 同比增长12% [17] 市场竞争格局 - 公司AI业务规模远小于微软和Alphabet [6] - 微软智能云收入受益于Azure AI服务增长和AI Copilot业务上升 [6] - 微软AI助手包括商业客户Microsoft 365 Copilot和Windows消费者Copilot 在2025财年第四季度达到1亿月活跃用户 [6] - Alphabet利用AI推动增长是关键催化剂 AI深度融入搜索和谷歌云等产品 [7] - 通过推出Gemini 2.5利用AI提升搜索主导地位 [7] - 搜索收入由AI Overview等功能推动参与度提升 现拥有每月20亿用户 在200个国家以40多种语言提供 [7] 股价表现与估值 - 公司股价年初至今下跌18.8% 表现逊于Zacks计算机和科技行业11.8%的回报率 [8] - 股票交易存在溢价 价值评分C [12] - 12个月远期市盈率16.02倍 低于微软32.51倍和Alphabet 19.48倍 [12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：媒体和广告行业[1][2] - **公司**：Meta Platforms（META）、Alphabet（GOOGL）、Amazon.com（AMZN）、Adobe、Criteo、YouTube、Omnicom、Roku、Disney [1][3][23] 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 看好META、GOOGL和AMZN在广告商和营销商采用AI以覆盖更广泛受众的趋势下受益[1] - 给出Alphabet、Amazon和Meta的目标价及对应风险[4][5][6] 论据 - **AI对媒体和广告产生切实影响**：今年戛纳广告节上AI在广告中的应用是重要主题，埃森哲宋指出其30%的客户业务已纳入AI [2] - **广告平台聚焦零售和流媒体**：平台关注在购买点和客厅更好地触达消费者，如Adobe、Meta、Google、Amazon等公司有相关重大发布 [3] - **广告商转向直播内容和创作者主导的形式**：直播内容和创作者主导的形式成为吸引受众和推动年轻消费者购买的重要工具，如YouTube创作者主导的活动取得良好效果，YouTube和Omnicom、Meta和Omnicom有相关合作 [3] - **公司估值及风险** - **Alphabet**：目标价210美元，基于13倍EV/EBITDA的远期NTM估计，风险包括宏观影响、监管压力、持续投资带来的利润率压力以及向生成式AI、移动、应用内和语音核心搜索转变的影响 [4] - **Amazon**：目标价250美元，基于约15倍2026年预期EV/EBITDA，风险包括持续投资限制利润率扩张、监管压力导致成本增加、宏观经济逆风使营收增长放缓 [5] - **Meta**：目标价790美元，通过DCF推导得出，意味着2026年预期EPS的30倍，风险包括用户参与度下降、广告商流失和监管风险 [6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **投资评级相关** - **评级定义**：介绍了Jefferies的评级（Buy、Hold、Underperform等）及对应预期总回报范围 [17] - **评级分布**：展示了过去12个月不同评级的数量和百分比 [28] - **公司特定披露**：Rayyan Matraji持有Amazon和Alphabet股票，Steven DeSanctis持有Amazon股票，James Heaney持有Facebook多头头寸 [16] - **估值方法**：Jefferies分配评级的方法可能包括市值、成熟度、增长/价值、波动性和未来12个月预期总回报等，目标价基于多种方法 [20] - **Jefferies特许精选**：从分析师最佳股票想法中挑选，仅包括Buy评级股票，数量根据分析师推荐而定，有相应的增减规则 [21] - **风险提示**：报告不针对个别投资者提供投资建议，金融工具过去表现不代表未来结果，价格和收益可能受多种因素影响，汇率波动可能产生不利影响等 [22] - **其他重要披露** - Jefferies与报告覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突 [29] - 介绍了Jefferies不同地区公司的注册和监管情况 [30][31][33][34][35][36][37][38] - 报告在不同地区的分发和适用对象说明 [40][41][42] - 报告相关的其他风险和限制，如不构成投资建议、价格和价值可能波动、包含前瞻性陈述等 [43][44][45][46][47][48][49] - 提供JRS重要披露信息的获取途径 [50]

公司业绩与股价表现 - Adobe第二季度财报显示非GAAP每股收益为5.06美元，超出预期2.02%，同比增长12.9% [8] - 总营收达58.7亿美元，超出预期1.50%，同比增长11% [8] - 数字媒体业务营收43.5亿美元（占总营收74%），同比增长11% [8] - 数字体验业务营收14.6亿美元（占总营收25%），同比增长10% [11] - 财报公布后股价下跌8.6%，反映市场对AI业务短期增长前景的担忧 [1][9] AI业务发展 - Adobe的AI业务规模远小于微软和Alphabet，面临OpenAI等竞争对手的激烈竞争 [2] - AI产品组合（包括GenStudio和Firefly服务）正在加速发展，AI相关产品ARR预计将超过2.5亿美元目标 [3] - Acrobat AI助手、Firefly应用和服务等AI产品获得市场认可 [15] - Firefly服务支持第三方模型（包括Google Imagen和OpenAI图像生成技术） [16] - Adobe Express等AI工具月活跃用户超过7亿 [15] 财务指引与市场预期 - 上调2025财年营收指引至235-236亿美元（原为233-235.5亿美元） [12] - 上调2025财年每股收益指引至20.50-20.70美元（原为20.20-20.50美元） [12] - 数字媒体ARR预计增长11%，数字媒体业务营收预计174.5-175亿美元 [13] - 数字体验业务营收预计58-59亿美元，订阅收入预计53.75-54.25亿美元 [13] - 分析师对2025财年每股收益预期上调14美分至20.60美元，预示11.83%增长 [14] 估值与竞争 - 公司股票估值偏高，12个月前瞻市销率达6.54倍，高于行业平均6.36倍 [17] - 在文档服务和电子签名领域面临DocuSign的激烈竞争 [2] - 创意云桌面应用通过Firefly增强功能，移动端应用预计将提升产品普及度 [16]

AI技术整合与市场前景 - Adobe和苹果正在将人工智能技术深度整合至核心产品线 Adobe通过Creative Cloud系列引入AI功能 苹果则将Apple Intelligence嵌入iPhone iPad Mac及可穿戴设备的操作系统[2] - 全球AI技术支出预计2028年突破7490亿美元 其中2025年企业端AI嵌入业务操作的开支占比达67% 达2270亿美元 这一趋势利好两家公司[3] - Adobe的Firefly视频模型和图像模型4系列显著提升创意工具效能 支持第三方AI模型接入包括Google和OpenAI 推动内容创作流程革新[7][9] 财务表现与估值比较 - Adobe数字媒体业务年度经常性收入(Digital Media ARR)达180.9亿美元 同比增长12% AI产品组合ARR有望提前实现2.5亿美元年度目标[12] - 两家公司股价年内表现疲软 Adobe下跌13.9% 苹果跌幅更深达21.8% 主要受宏观经济波动及关税政策影响[4] - Adobe远期市销率6.62倍低于苹果的7.04倍 2025财年每股收益预期上调至20.41美元 而苹果同期预期下调至7.11美元[16][17][18] 产品战略与市场拓展 - Adobe通过Acrobat AI助手和Express应用提升用户生产力 全平台月活用户突破7亿 Firefly应用订阅用户季度环比增长30%[11][10] - 苹果智能功能现支持11种新语言版本 覆盖全球主要市场 iPhone16在已部署AI功能的区域销售表现更优 但中国大陆等重要市场存在落地延迟[13][20] - 苹果钱包新增AI驱动的订单追踪和支付功能 开发者可调用设备端大语言模型 秋季将随系统更新全面推送[14][15] 业务增长催化剂 - Adobe GenStudio营销解决方案已接入六大社交平台广告系统 客户体验领域获亚马逊微软等巨头采用 年度收入指引上调至235-236亿美元区间[21] - 苹果供应链受关税影响显著 预计2025Q3损失约9亿美元 中国区业务承压[20] - Adobe在Zacks评级中位列"买入"级 优于苹果的"持有"评级 反映机构对其AI商业化进程的认可[22]

公司战略与产品创新 - 公司通过数字体验(Digital Experience)业务强化企业客户服务 结合创意、数据和AI技术帮助品牌实现个性化实时互动 [1] - GenStudio和Firefly Services构成客户体验编排(CXO)战略核心 GenStudio支持跨渠道营销活动策划与内容部署 Firefly利用AI模型实现图像/视频/3D内容的大规模生成 [2] - 近期升级CXO平台 新增跨Meta/Google/LinkedIn的自动化品牌广告部署功能 并推出LLM Optimizer提升素材可发现性 Agent Orchestrator实现AI驱动的活动执行自动化 [3] 运营数据与财务表现 - 2025年第二季度Acrobat和Express月活用户突破7亿 同比增长超25% Acrobat内Express功能使用量实现11倍年增长 [4] - 数字体验业务收入达14.6亿美元(同比+10%) 超市场预期1.56% 其中订阅收入13.3亿美元(同比+11%) 主要受GenStudio和Firefly采用率提升驱动 [5][10] - 2025年第三季度每股收益共识预期5.08美元(30日内上调0.01美元) 反映9.25%年增长 2025财年全年预期20.36美元/股(10.53%年增长) [13] 行业竞争格局 - Salesforce通过Marketing Cloud/Data Cloud结合Einstein AI提供实时个性化服务 其CRM工具深度整合对CXO方案形成竞争 [6] - HubSpot凭借一体化CRM套件吸引中小企业 CMS Hub/Marketing Hub提供内容创作与工作流自动化功能 正加速AI能力整合 [7] 市场表现与估值 - 公司股价年内下跌11.9% 同期Zacks计算机与技术板块上涨1.2% 软件行业上涨11.1% [8] - 当前12个月前瞻市销率6.79倍 高于行业平均6.33倍 价值评分为D级 [11]

行业概述 - Salesforce和Adobe是云计算软件领域的领导者 两家公司均致力于提升客户参与度、生产力和数字化转型 [1] - Adobe以创意和营销工具见长 Salesforce则在客户关系管理(CRM)市场占据主导地位 [1] - 两家公司均将人工智能(AI)作为未来增长的核心驱动力 [1] Salesforce业务分析 - 在CRM市场保持最大份额 领先微软、甲骨文和SAP等竞争对手 [2] - 通过收购Informatica、Zoomin和Own Company扩展企业软件能力 构建AI、数据和协作的综合平台 [3] - 推出Einstein GPT和Agentforce等AI产品 Agentforce上市两季度即实现1亿美元年化收入 超过4000家客户使用 [4][5] - Data Cloud业务ARR同比增长超120% 展现强劲增长势头 [5] - 2026财年Q1营收同比增长8%(低于往年双位数增速) 调整后EPS增长6% 反映宏观经济环境影响 [6] Adobe业务分析 - 2025财年Q1营收增长10%至57.1亿美元 非GAAP EPS增长13.4%至5.08美元 运营利润率达47.5% [7] - AI相关业务上季度新增ARR超1.25亿美元 预计年内翻倍 [8] - 推出GenStudio、Firefly Services等AI工具 升级Premiere Pro、After Effects等视频编辑功能 [9] - 通过分层定价和政企客户拓展加速AI商业化 但Q2非GAAP EPS指引(4.95-5.00美元)显示利润率承压 [10][11] 财务与估值比较 - Salesforce未来两季度EPS预期保持稳定 而Adobe同期EPS预期下调0.2%-0.39% [12][13][14] - Salesforce长期盈利CAGR预期12.7% 略高于Adobe的12.4% [14] - 过去一年Salesforce股价上涨26.7% Adobe下跌7.5% [16] - Salesforce远期市销率6.32倍 低于Adobe的7.17倍 [17] 综合评估 - Salesforce在AI战略执行、平台整合度和盈利前景方面更具优势 [19] - Adobe面临研发成本上升和估值较高压力 短期增长可能受限 [19] - Salesforce当前Zacks评级为"持有"(3级) 优于Adobe的"卖出"(4级) [20]