报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][9] 报告核心观点 - 澜起科技是全球内存配套芯片龙头，在DDR5内存接口及模组配套芯片领域处于领先地位，并积极布局AI相关“运力”芯片，随着DDR5渗透率提升及AI驱动新品放量，公司业绩有望保持强劲增长 [9] - 公司拥有互连类芯片和津逮服务器平台两大产品线，形成双轮驱动，增长动能强劲 [9] - 预测公司2025-2027年归母净利润为23.5亿元、34.2亿元、45.9亿元，对应市盈率分别为57.3倍、39.4倍、29.3倍，业绩增长确定性较高 [1][9][88] 公司概况与业务布局 - 澜起科技是一家国际领先的数据处理及互连芯片设计公司，致力于为云计算和人工智能领域提供高性能、低功耗的芯片解决方案 [9][14] - 公司拥有两大产品线：互连类芯片产品线（包括内存接口芯片、内存模组配套芯片、PCIe Retimer芯片、MXC芯片、时钟芯片等）和津逮服务器平台产品线（包括津逮CPU、数据保护和可信计算加速芯片、混合安全内存模组等） [9][14] - 公司股权结构分散，无控股股东和实际控制人，截至2025年第三季度，香港中央结算有限公司为第一大股东，持股12.66% [15][17] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2024年实现营业收入36.39亿元，同比增长59.20%；实现归母净利润14.12亿元，同比增长213.10% [1][18] - **近期业绩**：2025年前三季度实现营业收入40.58亿元，同比增长58%；归母净利润16.32亿元，同比增长61% [18] - **收入构成**：互连类芯片为营收支柱，2024年销售收入33.49亿元，同比增长53%，毛利率62.66%；津逮服务器平台2024年销售收入2.80亿元，同比增长198.87% [22] - **盈利能力**：受益于产品结构优化（DDR4向DDR5切换），公司毛利率持续提升，2024年整体毛利率为58.13% [22][26] - **盈利预测**：预测2025-2027年营业收入分别为56.44亿元、79.22亿元、105.71亿元，同比增长55.10%、40.36%、33.44%；归母净利润分别为23.50亿元、34.17亿元、45.91亿元，同比增长66.47%、45.40%、34.33% [1][85][87] 互连类芯片业务分析 - **市场地位**：公司是全球三大DDR5内存接口芯片生产商之一，也是全球少数可提供DDR5内存接口及模组配套芯片全套解决方案的厂商之一 [9][34][47] - **技术领先**：公司深度参与JEDEC标准制定，牵头制定了DDR5 RCD、MDB及CKD芯片的国际标准，技术迭代速度快，DDR5第五子代产品支持速率已达8000MT/s [37][38] - **下游驱动**：DDR5渗透率持续提升，TrendForce预计2024年服务器DRAM中DDR5渗透率达40%，2025年将超60% [34][39] - **客户集中**：前三大客户为三星电子、海力士和美光科技，合计市场占有率超90% [39] - **AI驱动的新品（“运力”芯片）表现亮眼**： - **PCIe Retimer芯片**：AI服务器需求直接带动该芯片增长，一台典型AI服务器需要8或16颗，公司是全球主要PCIe 5.0/CXL 2.0 Retimer芯片供应商之一，2024年出货量和市占率明显提升 [52][54] - **MRCD/MDB芯片**：用于高带宽内存模组MRDIMM，满足AI及高性能计算对内存带宽的需求，公司已推出两代产品，第二子代支持12800MT/s速率 [55][59] - **CKD芯片**：用于客户端DDR5内存模组，当速率达到6400MT/s及以上时需要，将受益于AI PC渗透率提升，Canalys预计2025年中国大陆AI PC出货占比将达34% [60][62][65] - **MXC芯片**：全球首款CXL内存扩展控制器芯片，应用于内存扩展及池化领域，公司在该领域处于全球领先地位 [51][66][68] 津逮服务器平台业务分析 - **产品定位**：主要针对中国本土市场，平台具备芯片级实时安全监控功能，为云计算数据中心提供安全、可靠的运算平台 [9][72][82] - **核心产品**： - **津逮CPU**：基于x86架构，性能比肩国际产品，已迭代至第六代，单颗最高支持144个核心，支持DDR5内存速度最高达6400MT/s [74][76] - **生态系统**：已与新华三、浪潮、联想等多家服务器厂商合作，累计40余款机型通过兼容性认证，并积极融入国产化软硬件生态 [77] - **市场前景**：受益于国产服务器市场需求提升及国产化替代趋势 [86]

报告核心观点 - 对澜起科技、恒力石化、华东医药进行分析，认为澜起科技互联芯片业务发展良好，恒力石化经营业绩稳健且新材料业务有潜力，华东医药创新药转型完成各板块稳健增长 [4][8][14] 4月金股组合 - 4月金股组合包含中远海特、极兔速递 - W、卫星化学、安集科技、宁德时代、青岛啤酒、大丰实业、深南电路 [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3297.29，涨0.03%；深证成指收盘价9878.32，跌0.58%；沪深300收盘价3784.36，跌0.07%；中小100收盘价6203.64，跌0.42%；创业板指收盘价1935.86，跌0.68% [3] 行业表现（申万一级） - 美容护理、银行、公用事业、煤炭、农林牧渔涨幅分别为1.61%、1.16%、1.08%、0.64%、0.53%；计算机、通信、电子、传媒、机械设备跌幅分别为2.36%、2.08%、1.47%、1.39%、1.25% [3] 澜起科技 - 2025年一季度互联芯片营收和归母净利连续8季环比增长，DDR5内存接口芯片需求及渗透率有望提升，高性能运力芯片需求良好成长 [4] - 2025年第一季度营收12.22亿元，同比+65.78%，环比+14.43%；归母净利润5.25亿元，同比+135.14%，环比+21.13%；扣非归母净利润5.03亿元，同比+128.83%，环比+34.22% [4] - 互连类芯片产品线毛利率64.50%，同比+3.57pcts，环比+1.08pcts，推动整体毛利润同比+73.66%，环比+18.93% [4] - 多款高性能运力芯片在1Q25取得进展，互连类芯片产品线销售收入11.39亿元，同比+63.92%，环比+17.19%；津逮®服务器平台产品线销售收入0.80亿元，同比+107.38% [5] - 截至2025年4月22日，预计二季度交付的互连类芯片在手订单超12.9亿元，且新订单陆续增加 [6] 恒力石化 - 2024年营业总收入2364.01亿元，同比增长0.65%，归母净利润70.44亿元，同比增长2.01%；2025年一季度营业总收入570.46亿元，同比降低2.34%，归母净利润20.51亿元，同比降低4.13% [2][8] - 2024年炼化产品、PTA、新材料产量分别为2549.55万吨、1683.59万吨、650.93万吨，同比+3.41%、+16.56%、+51.73%；销量分别为1996.97万吨、1367.47万吨、564.17万吨，同比 - 7.73%、 - 3.85%、+37.93% [9] - 2024年销售毛利率9.86%，同比降低1.39pct，期间费用率4.00%，同比增加0.16pct，资产负债率76.78%，同比降低0.20%；2025年一季度末资产负债率76.55%，环比降低0.23pct [9] - 2024年多个新材料项目投产，南通基地部分项目预计2025年逐步投产，多项技术和产品突破瓶颈 [10] - 拟派发2024年年末股息，每股0.45元，合计31.68亿元，分红比例44.97%；实控人陈建华计划增持5 - 10亿元 [11] 华东医药 - 2024年总营业收入419.06亿元，同比增长3.16%；利润总额43.02亿元，同比增长24.11%；归母净利润35.12亿元，同比增长23.72% [2][14] - 医药商业业务收入270.92亿元，同比增长0.41%，净利润4.56亿元；医药工业业务收入138.11亿元，同比增长13.05%，扣非归母净利润28.76亿元，同比增长29.04%；医美业务收入23.26亿元，同比下降4.94% [15] - 2024年医药工业研发投入26.78亿元，同比增长16.77%，直接研发支出17.70亿元，同比增长10.63%，占医药工业营收比例12.91% [16] - 创新研发形成内分泌、自身免疫及肿瘤业务三大领域，创新药管线超80项；BD合作推进，自主研发 + BD双轮驱动有望提升研发效率 [16] - 工业微生物业务2024年销售收入7.11亿元，较去年同期增长43.12%，未来前景值得期待 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 行业复苏叠加新品突破助力公司 2024 年多项财务指标创历史新高，2025 年一季度预计经营业绩大幅增长 [8] - DDR5 渗透提升且子代持续迭代，公司持续受益 AI 产业趋势 [8] - 聚焦运力需求，高速互联芯片开启增长新引擎 [8] 各部分总结 股价表现 - 今年至今绝对涨幅 13.8%，1 个月跌幅 4.9%，3 个月涨幅 16.9%，12 个月涨幅 59.2%；相对上证综指今年至今涨幅 14.6%，1 个月涨幅 0.7%，3 个月涨幅 14.7%，12 个月涨幅 52.5% [2] 公司基本信息 - 发行股数 1144.79 百万股，流通股 1144.79 百万股，总市值 85927.88 百万元，3 个月日均交易额 2689.90 百万元，主要股东香港中央结算有限公司持股 6.37% [2][3] 盈利预测 - 预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 54.83/74.22/93.07 亿元，实现归母净利润分别为 22.11/27.65/34.38 亿元，EPS 分别为 1.93/2.42/3.00 元，对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 38.9/31.1/25.0 倍 [5] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|2286|3639|5483|7422|9307| |增长率(%)| - 37.8|59.2|50.7|35.4|25.4| |EBITDA(百万元)|309|1149|2062|2551|3289| |归母净利润(百万元)|451|1412|2211|2765|3438| |增长率(%)| - 65.3|213.1|56.6|25.0|24.4| |最新股本摊薄每股收益(元)|0.39|1.23|1.93|2.42|3.00| |原先预测摊薄每股收益(元)| - | - |1.85|2.38| - | |调整幅度(%)| - | - |4.15|1.45| - | |市盈率(倍)|190.6|60.9|38.9|31.1|25.0| |市净率(倍)|8.4|7.5|6.5|5.5|4.6| |EV/EBITDA(倍)|188.9|59.2|36.3|28.3|21.2| |每股股息 (元)|0.3|0.4|0.3|0.3|0.3| |股息率(%)|0.5|0.6|0.4|0.4|0.4| [7] 业务情况 - 2024 年互连类芯片产品线营收 33.49 亿元，同比增长 53.31%，毛利率 62.66%，同比提升 1.30 个百分点；DDR5 内存接口芯片出货量超 DDR4 内存接口芯片，DDR5 第二子代 RCD 芯片 24 年出货量超第一子代产品，第三子代 RCD 芯片于第四季度开始规模出货，第五子代 RCD 芯片已送样 [8] - 2024 年三款高性能运力芯片新产品合计销售收入约 4.22 亿元，约是上年 8 倍；25Q1 预计销售收入 1.35 亿元，同比增长 155% [8]